文章核心观点 - 重组人透明质酸酶凭借其局部降解透明质酸、增强组织渗透性及优化药物分散性的核心功能，在医疗领域展现出显著应用价值，尤其在与抗体联用实现皮下给药时，可替代传统静脉给药，具备提升患者依从性、降低治疗成本与全身毒性、保证疗效及安全性、减少药代动力学变异性的多重优势，已成为全球药企联合布局的热门赛道 [1][7] - 2024年全球重组人透明质酸酶市场规模达7.99亿美元，同比增长18.4%，北美市场领先，中国等亚太市场增长强劲 [1][7] - 中国重组人透明质酸酶行业在国家政策支持与临床需求驱动下进入高速增长阶段，2024年市场规模达1.86亿元，同比增长143.8%，增速远超全球平均水平，未来在应用场景拓宽、研发实力提升及国产化替代推进下，市场有望迎来跨越式发展 [7] 行业概述与分类 - 透明质酸酶是一种能水解透明质酸的酶类，于1929年被首次发现，可参与体内受精、炎症反应、血管生成、创伤修复等生理反应，在辅助生殖、抗体药物研发、整形美容、基因治疗、肿瘤治疗等领域应用广泛 [2] - 透明质酸酶主要分为动物源性透明质酸酶和重组人透明质酸酶两大类 [3] - 重组人透明质酸酶通过细胞培养表达后经多步纯化得到，解决了动物源性产品的免疫原性问题，具有稳定性高、纯度高、批间差异性小、无动物源性污染等优势，应用日益广泛 [3] 市场政策环境 - 根据《国民经济行业分类》，重组人透明质酸酶属于“C27医药制造业”中的“C2761生物药品制造”小类 [4] - 中国高度重视医药制造业发展，相继发布一系列政策支持、鼓励、规范和引导行业发展，为重组人透明质酸酶行业提供了良好的政策环境 [4][5] 产业链结构 - 行业上游主要包括基因元件、宿主细胞、培养基、耗材、生产设备等行业 [5] - 行业中游为核心转化环节，涵盖研发、生产、质控、注册等，决定产品能否从实验室走向临床与市场 [5] - 行业下游为应用市场，涵盖辅助生殖、抗体药物研发、整形美容、基因治疗、肿瘤治疗等诸多领域 [5] 全球及中国市场发展现状 - 2024年全球重组人透明质酸酶市场规模达7.99亿美元，同比增长18.4% [1][7] - 北美市场凭借成熟医疗体系保持领先地位，而中国等亚太市场展现出强劲增长趋势 [1][7] - 中国重组人透明质酸酶领域研发起步较晚，产业化进程暂落后于欧美，但在国家政策与临床需求驱动下已进入高速增长阶段 [7] - 2024年中国重组人透明质酸酶市场规模达1.86亿元，同比增长143.8%，增速远超全球市场18.4%的平均水平 [7] - 未来随着医疗美容市场扩容、肿瘤治疗辅助领域应用深化及皮下给药技术加速渗透，应用场景将不断拓宽，叠加国内企业研发实力提升与国产化替代推进，市场有望迎来规模与质量双提升的跨越式发展 [7] 行业竞争格局 - 全球已有多款重组人透明质酸酶及相关制剂获批上市，如Halozyme Therapeutics公司的rHuPH20（Hylenex）、Alteogen公司的Tergase等 [9] - HYLENEX®于2005年获FDA批准，为首款获FDA批准的重组人透明质酸酶，并建立了独家合作模式 [9] - 上海宝济药业股份有限公司凭借专有的KJ017在中国建立了先发优势，KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的重组人透明质酸酶 [9] - 宝济药业是一家处于临床阶段的生物技术公司，利用合成生物技术开发重组生物药物，已构建包含12款在研产品的管线 [9] - 2024年宝济药业重组人透明质酸酶业务收入达311.1万元，同比增长681.7%，2025年上半年该业务收入已完成96万元 [9] 行业发展趋势 - 技术创新驱动产品升级：未来将持续聚焦基因工程技术优化，通过改进细胞表达系统、纯化工艺提升产品纯度与活性，同时发力长效缓释剂型、复合配方等创新方向，降低免疫原性与副作用，推动产品向高安全性、高特异性方向迭代 [10] - 应用场景持续多元化拓展：除传统医美填充剂溶解、临床辅助给药外，将进一步向肿瘤靶向治疗、辅助生殖、骨科疾病治疗等细分临床场景渗透，同时在大分子药物皮下递送载体领域的应用将逐步深化 [11] - 国产替代进程加速推进：本土企业凭借政策支持与研发实力提升，将在高端产品领域逐步打破国际巨头垄断，通过技术突破实现核心产品的自主化生产，同时行业整合趋势凸显 [12]

港股18A生物科技板块IPO市场全面回暖 - 港股市场情绪好转 机构投资者目光重新转向18A公司 [1] - 2025年港交所IPO募资总额预计将超过2000亿港元 为四年来首次 仅次于2021年的历史高峰3200亿港元 [1] - 按筹资额统计 前五大行业包括工业、材料、科技、零售以及18A生物科技 [1] - 截至12月3日 2025年已有13家18A公司在港上市 共募资超过260亿港元 [1] 18A公司上市表现与市场情绪 - 2025年港股新股上市首日及上市后一个月平均涨幅达38.4%及40.2% 为近五年来最好表现 [4] - 18A公司同期涨幅分别为69.4%和88.7% 约为全行业平均值的一倍 表现尤为亮眼 [4] - 今年13家IPO的18A公司中 10家上市首日上涨 2家破发 1家未变动 [4] - 银诺医药上市当天涨幅超过200% 下半年多数公司涨幅超过100% [4][5] - 投资者情绪高涨 下半年提交上市申请的18A公司达33家 较上半年的18家几乎翻倍 其中11月有9家交表 [6] 18A公司质量与投资逻辑的演变 - 今年上市的18A公司质量提升 上市前即有一款新药获批上市 与此前多数公司挂牌时未有获批新药的情况形成对比 [1] - 市场更青睐有商业化产品或明确商业化预期的公司 研发周期长、短期难获营收的企业吸引力下降 [8] - 投资者主要考量因素包括公司所属赛道、管线丰富程度、进入临床三期的产品数量以及短期商业化预期 [8] - 创收成为18A公司最在意的事项之一 方式包括提速产品上市、技术服务及许可收入等 [9] 宝济药业案例深度分析 **公司基本与上市情况** - 宝济药业成立于2019年 于12月2-5日招股 发行3791.2万股 每股定价26.38港元 计划募资约10亿港元 [2] - 基石投资者认购2.006亿港元 占总募资额22% 可能是2025年最后一家在港IPO的18A公司 [2] **产品管线与研发进展** - 公司拥有12款自主开发在研产品 其中3款为核心产品 管线成熟度在今年上市18A公司中相对最高 [2] - 核心产品1：辅助生殖创新药“晟诺娃®”已于2025年8月获批上市 为国内首个长效重组人卵泡刺激素 [11] - 核心产品2：大容量皮下给药产品KJ017（重组人透明质酸酶）已于2024年6月提交新药上市申请 预计2026年第一季度获批 [11][12] - 核心产品3：一款用于器官移植前脱敏和自身免疫性疾病的药物处于三期临床后期 接近商业化 [2] - 公司定位为“合成生物学赋能的先进制造技术平台” 致力于重组酶类药物研发 [21] **财务与商业化前景** - 2023年、2024年、2025年上半年收入分别为693万元、616万元、4199万元 2025年上半年收入增长主要来自许可收入和技术服务 [9][11] - 同期净亏损分别为1.6亿元、3.64亿元及1.8亿元 [15] - 截至招股书披露 公司账面现金及等价物为4.5亿元 [15] - 已与安科生物签署“晟诺娃®”独家销售代理 预计2026-2028年将分别带来约3亿、5亿及10亿元收入 [18] - 公司探索平台化商业模式 除自主研发（To C）外 还可为抗体药物公司提供原料（To B） 已拓展数十个客户 该板块收入预计将逐年翻倍 [22][23] **创始人背景与融资历程** - 创始人刘彦君为本土派医学博士 55岁创业 拥有深厚医药研发与企业管理背景 [19] - 公司自成立以来融资顺畅 2020-2024年间累计完成多轮融资 总额超过10亿元 即使在疫情期间也成功募资 [24] - 关键融资包括2022年B轮5.85亿元及2024年C轮4.26亿元 [25] 行业竞争与未来挑战 - 中国生物制药行业经过近10年发展 已进入关键蓬勃发展期 18A公司数量庞大 同质化竞争激烈 [1][16] - 在AI时代技术迭代加速 单一新药领先窗口期缩短 能领先竞对3-5年已属胜利 [19] - 平台化被认为是未来行业趋势 可帮助公司实现“旱涝保收” [21][23] - 港股18A上市通道顺畅为行业提供了明确的退出路径 激励了投资与创业 [26]