投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比下降22.3%至1516.6亿元，归母净利润同比下降37.6%至5.2亿元 [3] - 第二季度营收同比下降17.5%至811.2亿元，归母净利润同比下降76.3%至1.0亿元 [3] - 供应链管理业务营收同比下降22.4%，期现毛利润同比下降30.9% [1][9] - 公司持续优化业务结构，通过长协、产业合作拓展上游资源，完善国际化布局 [9] - 2024年累计现金分红比例超过100%，股息率提供安全边际 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/12.2/13.3亿元，对应PE分别为11.9/10.6/9.7倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1516.6亿元（同比下降22.3%），归母净利润5.2亿元（同比下降37.6%） [3] - 第二季度营业收入811.2亿元（同比下降17.5%），归母净利润1.0亿元（同比下降76.3%） [3] - 期间费用同比下降18.1%，但主业经营承压导致净利润下滑 [9] - 综合毛利率1.84%，去年同期为2.11% [9] - 预计2025年营业收入3100.76亿元，归母净利润10.9亿元 [17] 业务分析 - 供应链管理业务中金属及金属矿产经营货量同比下降0.2%，营收同比下降25.8% [9] - 能源化工经营货量同比下降28.4%，营收同比下降29.0% [9] - 农林牧渔经营货量同比下降2.1%，营收同比下降8.4% [9] - 金属及金属矿产期现毛利润同比下降23.1%，毛利率提升0.06个百分点 [9] - 能源化工期现毛利润同比下降48.9%，毛利率下降0.61个百分点 [9] - 农林牧渔期现毛利润同比下降23.2%，毛利率下降0.35个百分点 [9] - 健康科技业务营收同比下降2.7% [9] - 海外业务营收同比下降13.6% [9] 战略举措 - 新增拓展铁矿、纸浆、动力煤、焦煤等上游资源 [9] - 合作运营40万吨差异化涤纶长丝工厂项目 [9] - 新增油化船出口销售订单，拓展船舶制造端合作 [9] - 设立澳大利亚平台公司和日本办事处 [9] - 新签23个海外仓，增强海外仓储节点和物流服务能力 [9] - 派尔特医疗持续拓展销售网络，加强研发创新和品牌建设 [9] 市场表现 - 当前股价6.08元，每股净资产9.12元 [7] - 近12月最高价8.16元，最低价5.46元 [7] - 总股本21.38亿股，流通A股21.32亿股 [7]