力量发展（20260818）电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业（动力煤、焦煤）及非煤业务（金红石钛矿）[1] * 公司：力量发展（一家民营煤炭企业）[1][3] 二、 核心推荐逻辑与核心观点 * **核心推荐逻辑一：存量业务弹性** 公司存量大饭铺煤矿现货销售比例高达70%至80% 长协比例低 煤价每上涨100元 可增厚约5亿至7亿元业绩 [3] * **核心推荐逻辑二：成长性** 公司是煤炭板块中少数产量增长潜力较大的企业 增量来自国内宁夏焦煤矿（210万吨产能）和海外南非Makhado焦煤项目（一期400万吨商品煤）[3] * **核心推荐逻辑三：分红价值** 分红比例长期维持30%以上 甚至提升至40%-50% 2026年预期股息率7%-8% 远期30亿业绩目标对应股息率有望超10% [2][3] * **核心观点：高弹性与高股息双驱动** 公司兼具业绩弹性和高股息属性 地产包袱基本出清 投资价值凸显 [2][16] 三、 业务发展历程与资产构成 * **发展历程** 煤炭业务自2006年逐步扩张 初期仅有内蒙古大饭铺动力煤矿井 产能从220万吨核增至2024年底的650万吨 2022年起全资控股宁夏两个焦煤矿井（合计210万吨） 2024年通过增资认购并并表南非上市公司MC Mining 51%股权 切入南非煤炭市场 [3][4] * **国内资产构成** 拥有三座煤矿：在产的内蒙古大饭铺煤矿（核定产能650万吨 年产量约600万吨 可采年限超20年） 宁夏永安煤矿（产能120万吨 2025年联合试运转 2026年下半年正式投运 2027年达产） 宁夏伟一煤矿（产能90万吨 2026年下半年联合试运转 2027年投产 2028年满产） [5] * **国内总产能** 宁夏两矿满产后 国内三个矿井总核定产能将达到860万吨 可采年限均在23年左右 [5] 四、 核心资产盈利表现与优势 * **大饭铺煤矿历史盈利** 2024年煤价中枢约855元时 年化业绩约20亿元 2021-2022年煤价中枢1000-1200元时 年化业绩约25亿元 2025年煤价中枢回落至700元左右 仍实现约12亿至13亿元扣非后经营性业绩 [6] * **大饭铺煤矿盈利强劲原因** 煤质优良（5000大卡低硫煤 售价700-800元/吨） 成本控制有效（参股肖家集运站45%股权 保障较低运输成本） 吨煤盈利能力行业领先 [2][6] * **宁夏焦煤项目优势** 煤种以肥煤和主焦煤为主 粘结指数（G值）明显高于红墩子煤矿 洗出率可达70% 显著高于同业40%-60%水平 [2][8] * **宁夏焦煤项目盈利预测** 基于70%洗出率和1000-1200元/吨完全成本 参考宁夏地区约1400元/吨含税售价 达产后预计每年贡献约4至5亿元利润 [2][8] 五、 未来产量增长与投产节奏 * **国内增量** 宁夏永安和伟一焦煤矿合计核定产能210万吨 商品煤产量约七折（一百多万吨） 预计2028年左右全部满产 [7][5] * **海外增量** 南非Makhado项目规划建设1000万吨入洗能力洗煤厂 一期投产后预计产出约400万吨商品煤（220万吨焦煤 180-190万吨动力煤） 产量增长预计在2027-2028年兑现 [7] * **南非项目产能爬坡** 2026年焦煤产量约80万吨 动力煤约70万吨 到2028年达到220万吨焦煤和180万吨动力煤的稳态产出 [10] * **南非项目盈利贡献** 以稳态产量测算 焦煤FOB价格约190-200美元/吨 FOB成本约110美元/吨 考虑MC Mining持股70%及力量发展权益51% 预计年化业绩贡献可达7-8亿元人民币 [10] 六、 非煤业务新增长点 * **金红石钛矿项目** 公司于2025年底公告收购海外金红石钛矿项目 预计2026年下半年建成投产 2027年进入稳态贡献期后 预计贡献约0.8亿美元毛利 [10] 七、 分红政策与潜力 * **历史分红** 自2016年以来 每年分红比例基本稳定在30%以上 2025年分红比例超过100% 倾向于维持分红绝对金额稳定 [11] * **未来分红潜力** 2026年业绩触底回升 预计分红比例回归至50%-60% 基于2026年18亿元业绩预测和57%分红比例 股息率可达7%-8% 远期仅靠产量增长实现30亿元业绩目标 股息率有望达10%以上 [11][12] 八、 风险与包袱出清 * **地产关联交易包袱** 历史包袱基本清空 自2022年起以约8亿元收购120个商业物业单位 经2023-2025年六次置换 剩余待付仅1.3亿元 未来仅可能发生偶发性以房抵债 大股东倾向减少关联交易 [2][12] * **南非项目政策风险** 采用与当地公司合作模式 通过收益分成降低风险 南非煤炭龙头企业ESSA在2025年实现15-20亿元归母净利润 证明经营盈利可观 南非尚未出现显著不利政策变动 项目预计2027-2028年达产 未来三至五年政策风险相对可控 [13][14] 九、 财务状况与资本开支 * **资产负债率** 持续下降 目前约10%左右 低于神华、陕煤等行业龙头 [15] * **资本开支** 高峰期在2022年达50亿元 之后回落并控制在每年10-20亿元 随着南非项目2026年中投产及宁夏项目陆续投产 公司进入量增项目收获期 [15] * **财务支持分红** 较低负债水平和可控资本开支 完全支持保持50%甚至更高分红比例 [15] 十、 投资价值与估值 * **短期催化** 2026年煤价中枢确定性回升 叠加“金九银十”非电旺季和冬储补库需求 动力煤价有望从约860元/吨向1000元/吨突破 [16] * **估值水平** 基于2026年800元/吨煤价中枢 18亿元业绩对应估值约9-10倍 展望2027-2028年 仅靠产量增长实现30亿元业绩 对应远期估值仅5-6倍 估值和股息性价比突出 [16]