报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 时隔八年AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入AIC阵营，招行、中信拟投资设立子公司；2024年以来科创金融支持政策频出，AIC投资规模、设立条件等限制放宽，股权直投开辟银行支持科创新路径，助其综合化转型，但资本占用、风险管理等问题仍需关注，预计资本实力较强、综合经营建设完善的大型银行将入局，为科创企业带来增量耐心资本[1][17] 根据相关目录分别进行总结 引言：AIC再扩容，影响几何？ - 5月7日兴业银行获批筹建国内第六家银行系AIC，也是首家获批AIC牌照的股份行；5月8日招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司，正待监管批复；银行系AIC入局为股权投资市场添活水，成支持科技创新重要金融力量[11] - AIC诞生于2016年供给侧改革后，最初化解银行不良资产、降低企业杠杆率；近年金融支持科创政策中，AIC股权投资业务扩容是关键落子；2020年上海试点，2024年扩大至18个城市，表内股权投资金额占比和投资单只私募股权投资基金金额占比提高，以五大AIC 2024年末总资产规模6027亿元计算，有望增加股权投资规模约360亿元，撬动社会资金约1800亿元；2025年3月试点范围、设立条件、资金渠道再度拓宽[12] - 银行是支持科创企业主力军，但科技企业特征与银行传统信贷风险偏好差异大，股权投资业务是银行在科技金融领域突破关键抓手；利率下行背景下，银行传统存贷业务利润空间收窄，需新利润增长点实现综合化转型，股权投资权限打开助其突破传统信贷业务边界，涉足潜力领域[13] - 我国银行业支持科创企业模式有信贷支持、股权直投、投贷联动三类；传统信贷模式审批流程标准化，但依赖抵押担保，与轻资产科创企业匹配度低，难支持初创期企业；投贷联动模式结合债权和股权融资，但操作结构复杂，需平衡信贷审慎与投资风险；AIC股权投资试点开辟银行资金支持股权投资新路径，AIC能直接开展长期股权投资，利用母行对公业务资源，精准识别优质科创项目，提供综合化服务[14] 历史回溯：始于债转股，初探股权直投 - AIC成立于2016年供给侧改革后，初衷是以市场化手段化解银行业潜在不良资产，其后将股权投资业务纳入范围；截至2024年，建行、农行、工行、中行、交行全资设立5家AIC，注册资本合计超1000亿元，并各下设一家专业投资子公司；AIC在银行业集团定位不再限于市场化债转股业务子公司，而是银行集团参与股权投资的综合业务牌照，涵盖市场化债转股为目的的股权投资和不以债转股为目的的股权直投业务[18] - AIC业务发展分三个阶段：2016 - 2020年为参与债转股业务的制度政策框架建立与完善期；2020 - 2024年为扩大债转股资金来源，并成立专业投资子公司参与企业重组、股权投资、直接投资等业务的AIC股权投资试点期；2024年6月以来为扩大股权投资业务试点与资金来源、推动纯股权项目投资加速签约落地的股权投资试点扩大期[19] - 2024年两项《通知》发布后，AIC股权投资试点案例加速涌现，众多AIC股权投资基金在试点城市落地；2025年5月7日，金融监管总局表示当前签约意向性基金规模已超3800亿元，投向领域以助力战略性新兴产业、未来产业和地方特色产业为重点[24] 机构对比：协同母行资源，经营审慎稳健 - AIC主要优势在于母行平台联动、资本补充和资金来源所提供的资源、资本和资金优势，风格审慎稳健；与AMC相比，AIC对收购资产处置路径窄，但母行资源协同优势明显；AMC不良资产主业范围广，处置模式多，AIC以债转股业务为主，项目资产质量较可控，截至2023年，五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，客户结构中央企、大型地方国企客户占比较高[26] - 与市场化PE/VC相比，AIC从事股权投资处于初期，但资本实力雄厚、具备“耐心资本”特质；AIC资金来源广泛，低成本资金来源稳定；AIC与母行共享资源，能协同提供企业全生命周期金融服务，资源优势明显，且资本实力雄厚，在存续股权投资基金中AIC作为LP（及其附属机构GP）出资比例多在20%以上；AIC秉承银行风险文化、风控体系完善，经营风格审慎稳健，纯股权投资轮次相对靠后，与此前主要从事市场化债转股业务、项目周期较长有关；未来AIC有望完善“募、投、管、退”全链条风控体系，结合自身资本实力和风控体系与股权投资风险特征[27] 业务聚焦：股权投资业务机遇挑战并存 AIC：拓展业务布局，丰富客户层次 - 政策支持下，AIC核心业务范围有望向股权投资拓宽，丰富业务范围，拓宽客户层次；据规定，AIC以债转股相关业务为主业，但五家AIC业务结构单一，以优质资产债转股业务为主，纯股权投资业务处于探索阶段，实际落地金额有限；2024年末5家AIC对外股权投资项目金额18.1亿元，占项目类投资总比重仅3.1%，增长空间广阔[30] - AIC目前主要服务传统行业国央企客户，未来有望开拓科创企业客群；五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，优质资产类债转股项目对象是发展前景良好但短期资产负债水平较高、在国民经济中占有重要地位并具备发展潜力的骨干企业，包括央企、大型地方国企、行业龙头型民营企业；股权投资试点扩容助力AIC拓展战略新兴产业等科创客户，丰富客户层次[32] - AIC成立之初盈利能力薄弱，2019年前ROE水平基本在5%以下；2020 - 2021年债转股业务加速扩容，资产规模快速扩张，盈利能力大幅提升；此后规模扩张放缓，2024年末建信投资、农银投资、工银投资、中银资产、交银投资资产规模分别为1287亿元、1250亿元、1839亿元、936亿元、715亿元；2024年平均ROA、ROE分别为3.23%、10.85%；当前AIC营业收入主要来自债转股项目投资收益，但面临资产收益率低、退出周期长等困难，股权投资试点扩容有望打开AIC公司增长空间，提高盈利能力[33] - 开展股权投资业务给AIC带来流动性管理、资本占用、风险控制等挑战；股权投资退出渠道有限、回报周期长，AIC面临流动性管理压力，2023年末，建信、农银、工银、交银AIC高流动资产/短期债务数值较2021年有不同变化；股权投资业务资本消耗高，对非债转股目的工商企业投资风险权重系数为400%，《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》规定AIC核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率不得低于5%/6%/8%，目前五家AIC公司资本水平充足，但长期或面临资本补充挑战；股权投资高风险属性与母行审慎风险偏好有差异，AIC涉足股权投资领域时，投研能力和风控体系面临考验[37] 母行：提升科创实力，撬动客户资源 - AIC在母行业务中占比小，2023年五家公司营收、净利润、总资产规模合计230亿元、182亿元、5827亿元，在大行中合计占比仅0.7%、1.4%、0.3%；2024年净利润、总资产占比为1.4%、0.3%；但股权投资业务开展意义在于突破传统信贷业务局限性，切入难触达的客户群体，锁定优质客户资源，为后续金融服务开展创造机会，推动银行整体金融服务链条延伸与拓展，提升综合竞争力；母行收益不仅是AIC报表层面营收利润，更重要的是科创企业客户衍生的存贷款业务、中间业务收入等[39] - 银行参与股权投资面临风险大、资本占用高的问题；AIC以表内资金开展股权投资业务，应参照《资本新规》，在银行对AIC注资环节约束；《资本新规》中获国家重大补贴并受政府监督的股权投资风险权重下调至250%，但大部分股权投资业务仍面临较高资本计提要求；假设2024年五大行股权投资规模新增360亿元，对应补充资本规模在900亿元至4500亿元[40][41] - AIC设立条件拓宽后，资本实力较强、综合化优势突出的银行更有动力申请牌照；大型银行资本实力雄厚、风险承受能力高，为开展股权投资业务提供基础；部分大型银行希望通过获得AIC牌照完善金融牌照体系，整合集团内部资源，与现有牌照形成协同效应，形成完整金融服务链条；5月7日兴业银行获批筹建AIC，5月8日招行、中信公告拟设立AIC公司，正待监管批复[43]