投资评级与核心观点 - **投资评级**：强烈推荐（维持）[2] - **核心观点**：公司作为综合物流龙头，短期看美国关税冲击已基本消化，若空运运价上行，锁价模式有望转化为盈利弹性，全年经营业绩具备企稳回升基础；长期看，在复杂贸易环境下，其端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，同时随着中国企业加速“出海”，海外业务占比有望持续提升[7] 2025年财务业绩总结 - **全年业绩**：2025年公司实现营业收入968.1亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润40.2亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润16.8亿元，同比减少14.8亿元[1] - **第四季度业绩**：Q4实现营业收入217.7亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长22.9%；扣非归母净亏损4.1亿元，主要受计提信用及资产减值9.1亿元影响[1] - **盈利能力**：2025年公司营业利润为51.6亿元，同比增长4.4%；毛利率同比提升0.4个百分点至5.7%[6] - **成本与费用**：2025年营业成本为913亿元，同比下降8.8%；四费合计46亿元，同比下降2.1%，四费占比为4.8%，同比提升0.3个百分点[6] - **其他收益与投资收益**：2025年其他收益为18.2亿元，同比下降16.7%；投资收益为36.9亿元，同比增加16.6亿元，主要受益于中银中外运仓储物流REITs项目及出售路凯国际25%股权分别贡献投资收益3.9亿元、16.5亿元[6] - **减值损失**：2025年计提信用减值损失及资产减值损失分别为3.8亿元、6.8亿元，对比2024年同期为0.9亿元、0.3亿元[6] - **分红与回购**：公司拟派发2025年末期股息每股现金0.155元（含税），全年累计派息0.3元人民币/股，派息总金额为21.53亿元，叠加年内回购金额约4.8亿元，分红比例为65.45%，较上年同期55%的水平显著提升[6][7] 分业务运营情况 - **业务量总体趋势**：2025年公司整体业务量有所下降，受国际贸易形势及宏观经济影响，各业务线增长分化[6] - **代理及相关业务**：收入570.1亿元，同比下降15.1%，主要由于国际海运、空运价格同比大幅下滑；分部利润为18.6亿元，同比下降17.4%[6] - **海运代理**：业务量同比增长2.9%，分部利润为8.2亿元（2024年同期为7.8亿元）[6] - **空运代理**：业务量同比增长2.3%，分部利润为-0.3亿元（2024年同期为2.9亿元）[6] - **铁路代理**：业务量同比增长4.5%，分部利润为-0.45亿元（2024年同期为1.3亿元）[6] - **空运通道**：业务量同比下降11.3%[6] - **专业物流业务**：收入293.7亿元，同比增长5.1%；分部利润5.6亿元，同比下降22.8%[6] - **合同物流**：业务量同比增长1.3%[6] - **项目物流**：业务量同比增长2.5%[6] - **化工物流**：业务量同比增长9.3%[6] - **总体业务量**：同比增长2%[6] - **电商业务**：收入104.3亿元，同比下降0.7%；分部利润0.2亿元，同比减少1.4亿元[6] - **跨境电商物流**：业务量同比下降66.2%，主要受电商小包关税政策调整的影响[6] - **合联营公司表现**：受美国关税政策及市场需求下降影响，敦豪（DHL）营业收入同比下降17.5%，贡献投资收益同比减少3.7亿元至11.7亿元[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告调整2026-2028年公司归母净利润预测至38.3亿元、42.4亿元、46.3亿元[7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1054.71亿元、1090.29亿元、1138.61亿元，同比增长率分别为9%、3%、4%[8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.59元、0.65元[8] - **估值水平**：对应2026年预测盈利的市盈率（PE）为11.6倍[7] - **关键财务比率预测**： - **毛利率**：预计20261-2028年分别为6.3%、6.8%、7.4%[11] - **净利率**：预计2026-2028年分别为3.6%、3.9%、4.1%[11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为9.1%、9.6%、10.0%[11] - **资产负债率**：预计2026-2028年分别为42.0%、41.1%、40.3%[11] 股价与市场表现 - **当前股价**：6.21元[2] - **市值数据**：总股本71.74亿股，总市值445亿元，流通市值320亿元[2] - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为5%、-3%、25%；相对沪深300指数的表现分别为9%、-0%、9%[4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - REITs项目增厚利润对冲其他收益下滑，资产盘活战略见效[6] - 成本管控加强，毛利率逆势提升[6] - 公司股息政策稳定，总分红比例大幅提升至76.7%[6] - 公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备强大的资源壁垒和网络效应[6] - 短期看，公司通过REITs及出售路凯国际股权等方式盘活资产，释放现金流，优化资产结构[6] - 长期看，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，海外业务持续扩张[7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为49.6/37.1/37.2亿元，对应2025年盈利PE为8.3x，相较于可比公司PE估值仍然处于较低位置[7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入505.2亿元，同比下降10.4%（调整后）[1] - 2025年上半年实现归母净利润19.5亿元，同比持平[1] - 2025年上半年扣非归母净利润14亿元，同比下降22.3%[1] - 2025年Q2实现营业收入267.5亿元，同比下降16.7%（调整后）[1] - 2025年Q2实现归母净利润13亿元，同比增长14%[1] - 2025年Q2扣非归母净利润8.3亿元，同比下降22.5%[1] - 2025年上半年营业成本为474.2亿元，同比下降11.3%[6] - 2025年上半年四费合计21亿元，同比下降4.1%[6] - 2025年上半年毛利率为6.1%，同比提升1pct[6] - 2025年上半年净利率为4.2%，同比提升0.5pct[6] - 预计2025年营业总收入1048.06亿元，同比下降1%[8] - 预计2025年归母净利润49.58亿元，同比增长27%[8] - 预计2026年归母净利润37.09亿元，同比下降25%[8] - 预计2027年归母净利润37.23亿元，同比持平[8] 业务运营 - 2025Q2公司整体业务量有所下降[6] - 海运代理业务量同比增长4.1%[6] - 空运通道业务量同比下降9.5%[6] - 铁路代理业务量同比下降26.6%[6] - 合同物流（含冷链）业务量同比下降3.6%[6] - 项目物流业务量同比下降9.4%[6] - 化工物流业务量同比增长6.1%[6] - 专业物流总体业务量同比下降3.6%[6] - 跨境电商物流业务量同比下降56%[6] - 代理及相关业务实现收入321.9亿元，同比下降18.9%[6] - 代理及相关业务分部利润为10.6亿元，同比下降3.5%[6] - 专业物流业务实现收入144亿元，同比下降4.3%[6] - 专业物流业务分部利润3亿元，同比下降21.8%[6] - 电商业务实现收入77.4亿元，同比基本持平[6] - 电商业务分部利润0.73亿元，同比下降36%[6] - 2025H1其他收益与投资收益合计为18.7亿元，同比下降6%[6] - 敦豪实现净利润9.1亿元，同比减少5.8亿元[6] - 单Q2其他收益与投资收益合计为12.7亿元，同比增长23.1%[6] - 单Q2其他收益4.0亿元，同比下降24%，减少1.3亿元[6] - 单Q2投资收益8.6亿元，同比增加3.7亿元[6] - 中银中外运仓储物流REITs项目增厚税前利润约4.4亿元[6] 股东回报 - 公司拟派发2025年中期股息每股现金0.145元（含税）[6] - 预计派发总额10.4亿元（含税），占2025年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的53.5%[6] - 2025年上半年现金分红（含中期股息及回购金额）合计约14.9亿元，分红比例达76.7%，较去年同期54%的水平显著提升[6] 估值指标 - 当前股价5.63元[2] - 总股本7272百万股[2] - 总市值40.9十亿元[2] - 流通市值29.6十亿元[2] - 每股净资产5.5元[2] - ROE（TTM）9.8%[2] - 资产负债率47.0%[2] - 预计2025年每股收益0.68元[8] - 预计2025年PE 8.3x[8] - 预计2025年PB 1.0x[8] 股价表现 - 1个月绝对表现5%[4] - 6个月绝对表现11%[4] - 12个月绝对表现26%[4] - 1个月相对表现-1%[4] - 6个月相对表现1%[4] - 12个月相对表现-6%[4]