投资评级 - 报告对振华股份（603067）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，振华股份2025年产销量再创历史新高，龙头份额提升，正迎来铬盐景气大周期 [1][6] 财务业绩与经营表现 - **2025年度业绩**：实现营业收入45.36亿元，同比增长11.5%[4]；实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.4%[4]；销售毛利率26.92%，同比提升1.73个百分点[4]；销售净利率14.47%，同比提升2.87个百分点[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.18亿元，归母净利润2.49亿元[7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.94亿元，同比增长17.1%[5]；实现归母净利润1.22亿元，同比增长3.6%[5]；销售毛利率26.76%，同比提升0.35个百分点[5] - **2025年产品销量**：四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别同比上涨4.42%、11.01%、12.87%、33.29%[6] - **2025年分产品营收与毛利率**： - 铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）：营收23.59亿元，同比+9.21%，毛利率29.65%，同比+3.80个百分点[6] - 铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬）：营收3.96亿元，同比+3.06%，毛利率28.36%，同比-2.77个百分点[6] - 重铬酸盐：营收3.27亿元，同比-4.13%，毛利率29.10%，同比+0.80个百分点[6] - 超细氢氧化铝：营收1.69亿元，同比+9.73%，毛利率32.08%，同比-3.84个百分点[6] - 铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）：营收6.71亿元，毛利率26.88%[6] - **2025年原材料采购价格**：主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤平均采购价分别同比下降9.1%、29.30%、18.87%，硫酸平均采购价同比上升112.39%[8] - **2026年第一季度经营情况**：实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨[9]；主要产品价格同比变化为重铬酸盐-4.17%、铬的氧化物+6.24%、铬盐联产产品-3.33%、超细氢氧化铝-16.57%、铬基冶金材料-61.87%（主要由于统计口径不同）[9] - **2026年第一季度原材料采购价格**：铬铁矿、硫酸平均采购价分别同比上升16.37%、167.39%，纯碱、块煤平均采购价分别同比下降18.41%、5.33%[10] 产能、销量与行业地位 - **2025年产量**：完成铬化学品（折重铬酸钠）约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高[11] - **金属铬业务**：2025年金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平[11]；产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖[11]；关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中的应用前景[11] - **联产及副产品**：维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平[11] 战略布局与扩张 - **并购与全球化**：2025年内完成对新疆沈宏的财务并表[12]；公司与子公司共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROME CHEMICALS LIMITED 100%股权的收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步，后续将以东南亚市场为首期拓展方向[12][13] - **工艺与产品**：重庆基地运用大系统低硫酸盐控制方法，实现了高品质冶金铬绿的规模化销售[11] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元[14][15] - **归母净利润预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为10.55、13.79、17.41亿元[14][15] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.40、1.83、2.30元[14] - **估值指标**：预计2026/2027/2028年对应PE分别为25、19、15倍[15]；预测P/E分别为25.05、19.16、15.18倍[14]；预测ROE分别为23%、24%、24%[14]