核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入21.90亿元同比增长10.17% 归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 2025年第二季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71% 归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] 业务板块运营 - 重铬酸盐产量同比增46.46% 销量同比增23.78% 营收同比增16.45% 平均售价9887.96元/吨环比增4.32% [1] - 铬氧化物产量同比增3.00% 销量同比增5.25% 营收同比增3.23% 平均售价20738.79元/吨环比增4.91% [1] - 铬盐联产产品产量同比降7.23% 销量同比增7.93% 营收同比增11.98% 平均售价11055.19元/吨环比降10.69% [1] 费用与现金流 - 销售费用率0.97%同比增0.07pct 管理费用率7.18%同比增0.54pct 财务费用率0.69%同比降0.02pct 研发费用率4.00%同比增1.16pct [2] - 经营活动现金流量净额313.94万元同比大幅减少 付现费用同比增99.16%占用现金流约1.54亿元 [2] - 期末现金及等价物余额2.37亿元 期初余额4.21亿元维持较高现金储备 [2] 产能扩张与战略布局 - 重庆民丰铬钛新材料项目投产后将新增20万吨铬盐/1500吨五氧化二钒/5000吨维生素K3/2万吨特种钛白粉/5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [3] - 8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人 通过并购重整提升产能与产品竞争力 [3] 行业前景与增长动力 - 铬盐行业处于需求扩张与供给有序的景气上行通道 新兴应用领域包括燃气轮机/商用飞机发动机/军工及新能源储能领域 [1] - 铁铬液流电池等新能源储能需求增长预期有望带动行业长期增长 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95亿元/8.49亿元/9.98亿元 EPS分别为0.98元/1.19元/1.40元 [4] - 当前股价对应PE分别为19.1倍/15.7倍/13.3倍 [4]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 振华股份2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入21.90亿元同比增长10.17%，归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 公司受益于铬盐行业"需求扩张+供给有序"的景气上行通道，新兴应用领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工及新能源储能需求增长带动长期发展 [1] - 通过产能扩张和并购重整双轮驱动，公司市场份额和定价权有望进一步提升，巩固行业龙头地位 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71%，归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] - 重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产三大板块量价齐升：产量分别同比+46.46%/+3.00%/-7.23%，销量分别同比+23.78%/+5.25%/+7.93%，营收分别同比+16.45%/+3.23%/+11.98% [1] - 三大板块平均售价分别为9887.96/20738.79/11055.19元每吨，环比变化+4.32%/+4.91%/-10.69% [1] - 费用率保持平稳，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，研发费用率同比增加1.16个百分点 [2] - 现金流管理稳健，期初现金及现金等价物余额4.21亿元，期末余额2.37亿元高于往年水平 [2] 业务发展 - 重庆民丰"铬钛新材料项目"投产后将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [6] - 公司被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，受益于重整后产能和产品竞争力提升 [6] - 作为全球最大铬化学品和维生素生产商，扩产并购将进一步提升市场份额和行业定价权 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.49/9.98亿元，EPS分别为0.98/1.19/1.40元 [7] - 当前股价对应PE分别为19.1/15.7/13.3倍 [7] - 预测主营收入2025-2027年分别为46.86/53.37/61.00亿元，增长率15.2%/13.9%/14.3% [9] - 预测毛利率持续提升，2025-2027年分别为28.7%/29.6%/29.9% [10] - ROE逐年增长，2025-2027年预测为18.8%/20.0%/20.6% [10] 市场数据 - 当前股价18.71元，总市值133亿元，总股本711百万股 [3] - 52周价格范围10.01-23.44元，日均成交额215.11百万元 [3]

财务表现 - 24FY公司实现营收40.67亿元同比+10%归母净利润4.73亿元同比+28% [1] - 25Q1公司实现营收10.20亿元同比+8%归母净利润1.17亿元同比+37% [1] - 24FY铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨产销创历史新高 [1] - 24FY金属铬产量约7650吨产销平衡25Q1交付量超2500吨 [1] 产品结构与盈利能力 - 24FY重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品营收为3.4/21.6/3.8亿元销量同比+26%/-3%/持平 [1] - 24FY三大产品均价同比+6%/持平/+5%毛利率28%/26%/31%同比+6/-1/+7pct [1] - 25Q1三大铬系板块销量同比+53%/-5%/+35%均价同比-6%/-4%/+23%总体毛利率27%同比+3pct [1] 行业供需与竞争格局 - 国内铬盐行业近十年无新进入企业与新投产项目供给增量主要来源于公司技改 [2] - 金属铬应用持续增加军用民用航空航天高端装备制造等领域需求增长 [2] - 当前金属铬价格75000元/吨较25年年初上涨25%未来景气有望延续 [2] 公司战略与产能布局 - 公司采用无钙焙烧等清洁生产技术打通铬矿-铬化学品-金属铬全产业链 [2] - 金属铬与抚顺特钢等知名厂商建立稳定合作三月以来产线扩产顺利年内增量可期 [1][2] - 重庆民丰搬迁项目顺利推进增量逐步落地公司有望长期受益 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8亿元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司铬盐市占率提升，维持“买入”评级；上调公司2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.28（+1.15）、8.49（+2.02）、9.69亿元，EPS分别为1.43（+0.23）、1.67（+0.40）、1.90元，当前股价对应PE分别为15.8、13.6、11.9倍 [4] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收40.67亿元，同比+9.95%，实现归母净利润4.73亿元，同比+27.53%；2025Q1实现营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，实现归母净利润1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68% [4] 产品销量与价格 - 2024年重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为3.23、10.28、3.22万吨，分别同比+26.08%、-3.29%、+0.23%；金属铬产品全年产量约7650吨，产销基本平衡 [5] - 2024年重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品不含税平均售价分别为10539、21011、11929元/吨，分别同比+5.53%、-0.08%、+4.74%；2025Q1三大产品均价分别为9687、20224、11728元/吨，分别同比-6.39%、-4.43%、+22.94% [5] - 2024年铬铁矿、纯碱采购均价分别为2725、1638元/吨，同比+11.63%、-23.27%；2025Q1采购均价分别为2276、1285元/吨，同比-13.00%、-32.51% [5] 行业趋势与公司前景 - 2025年1月至今，金属铬价格由6万元/吨涨至7.5万元/吨，涨幅25%，4月单月涨价1万元/吨；伴随金属铬出口及下游需求增长，价格持续上行，上游铬盐产品供给紧张态势或加剧，价格有望跟涨，公司作为龙头将受益 [6] - 中长期来看，重庆基地搬迁完成后，公司铬盐总产能预计由25万吨/年增至35万吨/年，未来铬盐产能规模及市场份额有望提升 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,699|4,067|5,135|5,843|6,591| |YOY(%)|4.7|9.9|26.3|13.8|12.8| |归母净利润(百万元)|371|473|728|849|969| |YOY(%)|-11.1|27.5|53.9|16.6|14.2| |毛利率(%)|24.6|25.2|27.4|27.5|27.8| |净利率(%)|10.1|11.6|14.1|14.5|14.7| |ROE(%)|13.0|14.7|18.5|18.0|17.2| |EPS(摊薄/元)|0.73|0.93|1.43|1.67|1.90| |P/E(倍)|31.0|24.3|15.8|13.6|11.9| |P/B(倍)|4.1|3.6|3.0|2.5|2.1| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入5135百万元，营业成本3728百万元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [9]