报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][21] 报告核心观点 - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发 [3][21] - 铯铷盐业务稳步发展 [3][21] - 锂矿&锂盐业务降本增效成果显著 [3][21] - 同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强 [3][21] 业务板块总结 整体业绩 - 2026年上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03% [1][8] - 2026年上半年实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81% [1][8] - 2026年上半年实现扣非净利润10.83亿元，同比+14338.69% [8] - 26Q2实现营收22.84亿元，同比+31.98%，环比+65.96% [1][8] - 26Q2实现归母净利润6.04亿元，同比+1422.14%，环比+18.89% [1][8] - 26Q2实现扣非净利润6.01亿元，同比+1806.31%，环比+24.65% [8] 铯业务 - 2026年上半年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约5.10亿元，同比-27.98% [1][11] - 实现毛利约3.58亿元，同比-30.02% [1][11] - 实现毛利率70.19%，同比减少2.05个百分点 [11] - 营收和毛利同比下滑主要受季节性因素影响 [1][11] - 公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山是全球最主要的铯榴石矿山 [11] - 公司对全球高品质铯矿资源的控制，奠定了在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权 [11] 锂业务 - 2026年上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升 [1][12] - 营收占比达到80.66%，毛利占比达到79.58% [12] - 实现毛利率52.19%，同比提升41.29个百分点 [12] - 公司于2026年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额 [1][12] - 于2026年7月再次获得30万吨锂精矿出口配额 [1][12] - 公司积极克服非洲陆运运力紧张、港口拥堵等困难，运输能力持续提升，目前Bikita锂精矿运输工作已恢复正常 [12] - 津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段 [1][12] - 项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力 [1][12] 铜业务 - 公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目 [13] - 启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年 [13] - 冶炼项目设计产能为阴极铜3.5万吨/年，达产后平均产出阴极铜3.3万吨/年和铜精矿5.5万吨/年 [13] - 截至2026年8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展 [2][13] - 全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功 [2][13] - 标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段 [2][13] - 公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点 [13] 锗业务 - 公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目 [14] - 于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [14] - 设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [14] - 项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营 [2][14] - 2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作 [2][14] 钽业务 - 公司在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线 [2][16] - 该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，设计处理能力200万吨/年，预计年产钽精矿150-200吨 [2][16] - 公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段 [2][16] - 项目达产后预计年产钽精矿500-600吨 [2][16] - 目前钽行业景气度高，公司是国内为数不多拥有丰富钽资源的企业，钽业务有望快速贡献利润 [16] 财务数据总结 - 截止至2026年半年报，公司资产负债率为36.18% [19] - 在手货币资金约44.03亿元，同比+29.28% [19] - 在手存货约24.62亿元，同比-7.81% [19] - 公司拟通过定向发行股份的方式募集资金总额不超过人民币52亿元 [19] - 2026年上半年，公司销售费用约2018万元，同比+18.71% [19] - 管理费用约2.30亿元，同比+16.27%，主要系公司海外业务布局持续扩大、Kitumba等在建项目稳步推进，管理人员职工薪酬、折旧摊销等同比增加所致 [19] - 研发费用约1.30亿元，同比+196.67%，主要系新增研发项目研发投入增加所致 [19] - 财务费用约-697万元，同比-123.67%，主要系赞比亚克瓦查汇率波动产生的汇兑收益 [19] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为93.02/131.00/170.05亿元，同比增速42.1%/40.8%/29.8% [3][21] - 归母净利润分别为27.14/37.27/46.68亿元，同比增速493.0%/37.3%/25.2% [3][21] - 摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元 [3][21] - 当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X [3][21]