报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 锂价上行释放公司盈利弹性，多金属布局蓄力远期增长 [1] - 2026年上半年业绩符合市场预期，锂业务贡献核心利润 [7] - 铯铷业务稳健，小金属（铌钽、锗）及铜业务提供中长期增量 [7] 业绩表现 - 2026年上半年公司营收37亿元，同比+12% [7] - 2026年上半年归母净利润11亿元，同比+1147% [7] - 2026年上半年毛利率53%，同比+35个百分点 [7] - 2026年上半年归母净利率30%，同比+28个百分点 [7] - 2026年第二季度营收23亿元，同环比+32%/+66% [7] - 2026年第二季度归母净利润6亿元，同环比-1422%/+19% [7] - 2026年第二季度毛利率50%，同环比+36/-7个百分点 [7] - 2026年第二季度归母净利率26%，同环比+29/-10个百分点 [7] - 业绩位于此前预告下半区 [7] 锂业务 - 2026年上半年锂盐相关收入29.5亿元，同比+126% [7] - 2026年上半年锂盐业务毛利率52%，同比+41个百分点 [7] - 预计2026年第二季度自有锂盐出货约1万吨，环比第一季度0.8万吨增长 [7] - 预计2026年第二季度锂业务贡献利润5亿元以上，对应单吨利润约5万元以上 [7] - 江西6.5万吨锂盐产线检修完成并分阶段复产 [7] - 津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目已获EIA并全面建设，预计2027年中建成投产 [7] - Bikita浮选厂技改项目于7月启动，预计公司年产能由3.4万吨LCE提升至4.6万吨LCE左右 [7] - 公司于4月获首批20万吨、7月再获30万吨津巴布韦出口配额 [7] - 预计全年公司5万吨LCE出货，若锂价维持15万元/吨以上，锂业务利润弹性仍显著 [7] 铯铷业务 - 2026年上半年铯铷业务营收5.1亿元，同比-28% [7] - 2026年上半年铯铷业务毛利率70%，同比-2个百分点 [7] - 预计2026年第二季度铯铷业务贡献利润约1亿元 [7] - 全年铯铷业务有望贡献5-6亿元，同比增10%以上 [7] 小金属业务 - Bikita合作产线预计年产钽精矿150-200吨 [7] - 明年规划新增自有产线500-600吨钽精矿 [7] - 伴生尾渣回收成本较低，远期利润弹性可期 [7] - Tsumeb 20万吨/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营 [7] - 二期火法+湿法新工艺预计2027年第三季度投产 [7] 铜业务 - 在建Kitumba铜矿冶炼设计产能阴极铜3.5万吨/年 [7] - 达产后年产阴极铜3.3万吨及铜精矿5.5万吨 [7] - 2026年8月项目试车一次性成功，核心生产系统已具备投产条件 [7] - 预计2026年有望销售1-2万吨铜精矿 [7] - 预计2027年冶炼厂投产后阴极铜产量有望达3万吨以上 [7] - 预计2028年阴极铜产量提升至4万吨以上 [7] - 单吨铜净利有望达到3-4万元 [7] - 2026年6月公司持股65%，后续持股比例有望提升 [7] 财务与现金流 - 2026年上半年期间费用率10%，同比+1.4个百分点 [7] - 2026年第二季度期间费用率11%，同环比+3/+2个百分点 [7] - 2026年上半年经营性净现金流-2.3亿元，同比+36% [7] - 2026年第二季度经营性现金流-2.5亿元，同环比-156%/-1246% [7] - 2026年上半年资本开支16亿元，同比+704% [7] - 2026年第二季度资本开支12亿元，同环比+650%/+191% [7] - 2026年上半年末存货24.6亿元，较年初+28% [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润28/39/47亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比+507%/+40%/+21% [7] - 预计2026-2028年对应PE为14倍/10倍/8倍 [7] - 预计2026-2028年营业总收入111.71/150.15/166.93亿元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润27.78/38.80/47.01亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益3.81/5.32/6.45元 [1]