报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多方面因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属表现强势 [5] - 海外方面，北美加大稀土项目推进，以支持自给自足供应链的发展；国内方面，稀土、镓、锗、钨、锑等战略金属的价格走势分化，建议重点关注战略小金属的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.26 - 2025.6.06） - 近 2 周有色金属行业指数上涨 1.18%，跑赢沪深 300 指数，在 31 个申万一级行业中排名第 12 [2][14] - 细分领域中，小金属（4.56%）、金属新材料（3.93%）涨幅居前，贵金属、能源金属和工业金属分别变化 1.41%、0.38%、0.06% [2][14] 贵金属 - 截至 6 月 6 日，COMEX 黄金收盘价为 3331 美元/盎司，近 2 周下跌 0.80%，年初至今上涨 24.70%；沪金收盘价为 782.98 元/克，近 2 周上涨 0.08%，年初至今上涨 25.45% [23] - COMEX 银收盘价为 36.13 美元/盎司，近 2 周上涨 7.40%，年初至今上涨 20.49%；沪银收盘价为 8799 元/千克，近 2 周上涨 6.59%，年初至今上涨 15.79% [23] - 近两周黄金价格呈“高位震荡”趋势，未来短期走势震荡，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - 白银近期大幅飙升，走出独立行情，可能比黄金有更大上涨空间，建议关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - 截至 6 月 6 日，LME 铜现货结算价为 9795 美元/吨，近 2 周上涨 2.08%，年初至今上涨 12.77%；LME 铝现货结算价为 2432 美元/吨，近 2 周下跌 0.23%，年初至今下降 4.12% [31] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [31] - 铝价近两周震荡，美国新关税决定对短期铝需求影响有限，长期影响全球铝需求，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至 6 月 6 日，黑钨精矿(≥65%)价格为 172,500 元/吨，近 2 周上涨 4.86%，年初至今上涨 20.84%；LME 锡价格为 32,255 美元/吨，近 2 周下跌 1.26%，年初至今上涨 13.33%；沪锡价格为 263,562 元/吨，近 2 周下跌 0.41%，年初至今上涨 7.66% [36] - 锑锭（99.65%）报价 21.5 万元/吨，近 2 周下降 3.37%，年初至今上涨 53.30%；镓（≥99.99%）国内均价为 1725 元/千克，近 2 周涨幅不变，年初至今下跌 14.81%；国内锗锭(50Ω·cm)均价为 1.50 万元/千克，近 2 周涨幅不变，年初至今下跌 13.04% [36] - 锑价需求端低迷，供应端收缩，市场供需格局向平衡演进，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 近两周钨价持续上涨，预计未来钨价偏强，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅波动，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至 6 月 6 日，中国稀土价格指数报 183.45，近 2 周上涨 3.09%，年初至今上涨 12.01% [47] - 轻稀土中，镨钕氧化物收盘价为 44.9 万元/吨，近 2 周上涨 4.66%，年初至今上涨 12.81%；氧化镧收盘价为 4,500 元/吨，近 2 周价格持平，年初至今上涨 12.50%；氧化铈收盘价为 10,900 元/吨，近 2 周价格持平，年初至今上涨 39.74% [47] - 中重稀土中，氧化镝收盘价为 1630 元/千克，近 2 周上涨 0.31%，年初至今上涨 1.24%；氧化铽收盘价为 7200 元/千克，近 2 周上涨 1.69%，年初至今上涨 28.34% [47] - 近两周稀土市场主流产品价格稳中上行，建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 截至 6 月 6 日，电解钴均价为 233,550 元/吨，近 2 周下跌 0.98%，年初至今上涨 36.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价为 48,375 元/吨，近 2 周下跌 1.28%，年初至今上涨 81.18% [52] - 碳酸锂(99.5%电池级，国产)均价为 60,200 元/吨，近 2 周下跌 4.52%，年初至今下跌 19.84%；磷酸铁锂(中端动力型)均价为 3.03 万元/吨，近 2 周下跌 2.26%，年初至今下跌 9.55%；三元材料(523/单晶动力型)均价为 114,755 元/吨，近 2 周下跌 0.86%，年初至今上涨 2.04%；钴酸锂(60%、4.4V/国产)均价为 21.38 万元/吨，近 2 周下跌 3.13%，年初至今上涨 55.27% [54] 重大事件 行业重要新闻 - 俄罗斯石油公司于 5 月 20 日成为 Vostok Engineering 唯一所有者，该公司持有 Tomtorskoye 稀土矿床开发许可证，矿床资源量估计为 1.54 亿吨矿石，含 10 种元素氧化物 [4][59] - 商务部新闻发言人就中重稀土出口管制措施答记者问，中方愿加强与相关国家沟通对话，促进便利合规贸易 [60][61] 重点公司公告 - 厦门钨业 1.36 亿股限售股将于 6 月 13 日起上市流通 [62] - 中钨高新称柿竹园公司技改项目预计 2027 年底前完成，完成后钨精矿年产量预计上升至 1 万标吨 [63]

公司业绩表现 - 2024年度实现营业收入53.64亿元，归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，基本每股收益1.0498元 [3] - 截至2024年12月31日，公司总资产171.93亿元，归属于上市公司股东的净资产121.81亿元 [3] - 2025年第一季度实现营业收入15.36亿元，同比增长36.37%，归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降47.38% [12] - 2025年第一季度基本每股收益0.1868元，截至2025年3月31日，公司总资产181.45亿元，归属于上市公司股东的净资产123.05亿元 [3] 业务板块表现 - 稀有轻金属(铯铷盐)板块2024年实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%，毛利10.92亿元，同比增长50.98% [4] - 铯铷盐精细化工业务实现营业收入7.28亿元，毛利5.84亿元；甲酸铯业务实现营业收入6.67亿元，毛利5.09亿元 [4] - 2024年自有矿共实现锂盐销量39,477吨，同比增长164% [11] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂熔炼尾渣堆含锗金属746.21吨，平均品位253.51克/吨 [7] 战略布局与项目进展 - 加速推进Kitumba铜矿工作，力争2025年完成6万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局 [5] - 启动纳米比亚Tsumeb冶炼厂20万吨/年多金属综合循环项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [8] - 项目分两期建设，第一条转窑主体设备已从天津港发运，整体建设进度符合预期 [9] - 2026年力争完成6万吨/年铜金属采、选、冶一体化产能建设并达产，2025年力争产出合格的锗产品并实现销售 [10] 行业前景与竞争格局 - 锂电行业及铯铷行业在复杂多变的供需格局下仍展现出韧劲和可持续发展空间 [11] - 铯铷作为战略性稀有金属，在传统领域和高科技新兴领域均具有不可替代的重要作用 [4] - 公司通过"资源+技术+市场"三位一体布局，已成为具有绝对资源优势的铯铷一体化龙头企业 [4] - 公司正加速向具有全球资源配置能力的跨国矿业集团转型升级 [2]

会议基本信息 - 2025年5月9日15：00 - 17：00，公司在深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目举行2024年度业绩说明会 [2] - 出席人员有董事长兼总裁王平卫、董事副总裁兼董事会秘书张津伟、独立董事易冬、财务总监姜延龙和保荐代表人曹方义 [2] 财务业绩情况 2024年度 - 实现营业收入53.64亿元，归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，基本每股收益1.0498元 [3] - 截至2024年12月31日，总资产171.93亿元，归属于上市公司股东的净资产121.81亿元 [3] 2025年第一季度 - 实现营业收入15.36亿元，归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，基本每股收益0.1868元 [4] - 截至2025年3月31日，总资产181.45亿元，归属于上市公司股东的净资产123.05亿元 [4] 业务经营情况 铯铷盐业务 - 2024年稀有轻金属（铯铷盐）板块营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98% [5][9] - 铯铷盐精细化工业务营业收入7.28亿元，毛利5.84亿元；甲酸铯业务营业收入6.67亿元，毛利5.09亿元 [5][9] 锂盐业务 - 2024年自有矿锂盐销量39,477吨，同比增长164% [9] 铜矿业务 - 力争2025年完成赞比亚Kitumba铜矿6万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局 [6][8] - 2024年出售赞比亚卡希希铜矿（铜金属量约6万吨）回笼资金用于其他项目开发 [6] 锗资源业务 - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂熔炼尾渣堆锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨 [7] - 启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，项目分两期建设，目前第一条回转窑主体设备已发运 [7] 公司发展战略与前景 发展战略 - 通过深化精益管理、强化资源禀赋优势、加速国际化进程构建新发展格局 [3] - 构建新能源金属、大宗金属和稀有战略金属多轮驱动产业竞争格局，2026年力争完成6万吨/年铜金属采、选、冶一体化产能建设并达产，2025年力争产出合格锗产品并实现销售 [8] 行业前景 - 锂电行业及铯铷行业面临供需格局复杂多变，仍有韧劲和可持续发展空间，公司将深耕锂、铯铷业务，开拓铜、锗等业务 [8][9]

业绩概要 - 2024年公司实现营业收入53.64亿元（同比-10.80%），归母净利润7.57亿元（同比-65.72%），扣非后归母净利润6.03亿元（同比-71.71%），对应EPS为1.05元 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（截至2025/04/24股息率为1.73%） [1] - 2025Q1公司实现营业收入15.36亿元（同比+36.37%，环比-14.38%），归母净利润1.35亿元（同比-47.38%，环比-36.19%），扣非后归母净利润4273万元（同比-81.28%，环比-77.17%） [1] 业务表现 - 锂电新能源原料开发与利用业务2024年营收31.29亿元（同比-26.25%），主要受碳酸锂现货均价同比下跌65.0%至90,510万元/吨影响，2024年底碳酸锂现货均价为75,010万元/吨（较年初-22.6%） [2] - 锂盐销量42,649吨（同比+145.01%），其中自有矿锂盐销量39,477吨（同比+164%），自有矿占比显著提升 [2] - 稀有轻金属资源开发与利用业务营收13.95亿元（同比+24.16%），其中铠盐精细化工业务营收7.28亿元（同比+4.0%），申酸业务营收6.67亿元（同比+58.8%） [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率32.75%（同比-22.06pcts），净利率14.05%（同比-22.57pcts），主要受锂价下行拖累 [2] - 锂电新能源原料业务毛利率18.62%（同比-39.15pcts），稀有轻金属业务毛利率78.29%（同比+13.91pcts） [2] - 2025Q1毛利率22.28%（环比-5.08pcts），净利率8.73%（环比-2.99pcts） [2] 资源布局 - 公司现有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能 [3] - 计划2025年完成加拿大Tanco 100万吨/年选厂建设，2026年完成非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [3] - 2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，设计规模原矿350万吨/年，阴极铜6万吨/年 [3] - 2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业缘11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为56.5/72.4/108.4亿元（同比+5.3%/28.2%/49.8%），归母净利润9.3/12.5/19.5亿元（同比+23.1%/34.5%/55.7%） [4] - 铜矿及稀有战略金属回收布局有望成为中期利润增长点 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 中矿资源铯铷业务龙头地位稳固，铜矿业务持续推进，成长性明显，但因Q1铜冶炼亏损1亿元且锂价震荡下行，下调公司业绩，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.4亿元、13.2亿元、19.8亿元，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收53.6亿，同比 - 10.8%，归母净利7.6亿元，同比 - 65.7%，扣非归母净利6.0亿元，同比 - 71.7%；24年拟每10股派发现金红利5.0元，合计现金分红3.6亿，现金分红率48%；25Q1营收15.4亿，同比 + 36.4%，环比 - 14.4%，归母净利1.3亿元，同比 - 47.4%，环比 - 36.2%，扣非归母净利0.4亿元，同比 - 81.3%，环比 - 77.2%[1] 锂业务情况 - 2024年锂盐产量4.37万吨，同比 + 137.8%，销量4.26万吨，同比 + 145.0%；25Q1锂盐销量0.90万吨，同比 + 13.0%；2024年锂均价9万/吨，同比 - 65%，2025年Q1碳酸锂均价7.5万元/吨，同比 - 26%；2024年自有矿锂盐销量3.95万吨，同比 + 164%；公司通过多种经营策略和降本措施抵御市场风险，力争2026年完成非洲3万吨/年硫酸锂产能布局[2] 铯铷业务情况 - 2024年铯铷精细化工产量960吨，同比 - 0.2%，销量844吨，同比 - 15.5%；2024年甲酸铯销量2320bbl，同比 - 21.3%；25Q1稀有轻金属（铯、铷）业务实现营业收入3.45亿元，同比增长94%，实现毛利2.31亿元，同比增长92%，其中铯铷盐精细化工业务实现铯盐产品销量265干吨，同比增长78%[3] 铜冶炼及锗镓业务情况 - 25Q1纳米比亚铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费（TC/RC）水平显著下降影响，净利润亏损约1亿元人民币；公司规划锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，一期火法冶炼第一条回转窑主体设备已发运，项目整体建设进度符合预期[4] 铜矿业务情况 - 2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年；Kitumba铜矿区累计探获保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%；项目已完成初步设计工作，采矿工程于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工；力争2026年完成6万吨/年一体化建设并达产达标，力争5年内铜矿产能达到10万吨/年以上[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.4亿元、13.2亿元、19.8亿元，EPS分别为0.89/1.83/2.74元/股，对应的PE分别为33/16/11倍[6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5364|5587|6060|8889| |(+/-) (%)|-10.80%|4.15%|8.48%|46.67%| |归母净利润（百万元）|757|643|1318|1977| |(+/-) (%)|-65.72%|-15.00%|104.92%|49.96%| |每股收益(元)|1.05|0.89|1.83|2.74| |P/E|27.77|32.68|15.95|10.63|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容[13]

公司财务表现 - 2024年营业收入53 64亿元同比-10 80% 归属于上市公司股东净利润7 57亿元同比 65 72% 扣非后净利润6 03亿元同比-71 71% [1] - 2025年一季度营业收入15 36亿元同比 36 37% 归属于上市公司股东净利润1 35亿元同比-47 38% 扣非后净利润0 43亿元同比-81 28% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1] 锂盐业务分析 - 2024年锂盐产量4 37万吨同比 137 75% 销量4 26万吨同比 145 01% 其中自有矿锂盐销量3 95万吨同比 164% [2] - 2024年电池级碳酸锂均价9 02万元/吨同比-65 70% 氢氧化锂8 86万元/吨同比-68 49% 导致锂电业务毛利率下降39 15个百分点至18 62% [2] - 稀有轻金属（艳盐）板块营业收入13 95亿元同比 24 16% 毛利10 92亿元同比 50 98% [2] 多金属业务布局 - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权 设计规模原矿350万吨/年 阴极铜6万吨/年 采矿工程2025年3月开工 [3] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1 09万吨/年 [3] - 通过收购进入铜资源与稀缺资源锗等新赛道 实现多金属业务战略布局 [3] 未来发展展望 - 发挥固体矿产勘查专业优势 在全球范围内获取优质矿产资源 [3] - 有望成为国际化的多金属矿业集团公司 [3] - 预计2025-2027年归母净利润8 23亿元 13 20亿元 21 21亿元 对应PE 25x 16x 10x [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司锂盐量增本降穿越下行周期，铯铷产品定价能力强，盈利有望稳定增长，铜锗项目打开新盈利增长曲线。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.9/11.9/15.0亿元，EPS分别为1.23/1.64/2.07元/股，对应PE为23/18/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据（2025年04月25日） - 收盘价28.92元，一年内最高/最低为42.60/25.21元 [3] - 总市值20,865.55百万元，流通市值20,568.71百万元 [3] - 总股本721.49百万股，资产负债率30.50%，每股净资产17.06元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,013|-25.22%|2,208|-32.98%|3.06|18.13%|9.45| |2024|5,364|-10.80%|757|-65.72%|1.05|6.21%|27.56| |2025E|5,981|11.50%|889|17.48%|1.23|6.88%|23.46| |2026E|7,644|27.82%|1,185|33.25%|1.64|8.51%|17.61| |2027E|9,216|20.56%|1,496|26.27%|2.07|9.86%|13.94|[6] 事件与市场表现 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报。2024年营业收入53.6亿元，同比 - 10.8%；归母净利润7.6亿元，同比 - 65.7%；扣非归母净利润6.0亿元，同比 - 71.7%。单Q4营收18.0亿元，同比 + 78.1%，环比 + 56.4%；归母净利润2.1亿元，同比 + 53.0%，环比 + 190.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比 + 78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1营收15.4亿元，同比 + 36.4%，环比 - 14.4%，归母净利润1.3亿元，同比 - 47.4%，环比 - 36.2% [7] 市场表现 - **锂盐**：锂价大幅下跌，锂盐盈利下滑，量增本降平稳穿越下行周期。2024年锂盐销量4.3万吨，同比增长145%，自有矿销量3.9万吨，同比增长164%，受益于江西中矿锂业3.5万吨锂盐产能达产；单吨成本6.0万元/吨，同比 - 42%，受益于锂矿自给率提升等；销售均价7.3万元/吨，同比 - 70%，受锂盐供过于求影响；实现毛利5.8亿元，同比 - 76%，单吨毛利1.4万元/吨，同比 - 90%，毛利率19%，同比下滑39pct [7] - **铯铷**：量减价升下铯铷盈利实现高速增长，体现强定价和高盈利能力。2024年铯铷板块营收14.0亿元，同比 + 24%，毛利10.9亿元，同比 + 51%，毛利率78%，同比提升14pct。其中铯铷盐营收7.3亿元，同比 + 4.3%，毛利5.8亿元，同比 + 18.4%，毛利率79%，同比提升9pct，销量844吨，同比 - 15.5%，均价86.5万元/吨，同比 + 23.5%；甲酸铯营收6.7亿元，同比 + 59.5%，毛利5.1亿元，同比 + 122%，毛利率76%，同比提升21pct，销量2320bbl，同比 - 21%，均价28.9万元/bbl，同比 + 102.6% [7] - **铜锗项目**：稳步推进打开新盈利增长曲线。赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目采选工程设计规模原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能阴极铜6万吨/年，采矿工程已开工，选矿和冶炼厂房建设计划5月上旬开工，预计2026年底建成投产；收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,084|4,439|4,229|4,430| |应收票据及账款|834|756|966|1,164| |预付账款|116|145|185|223| |其他应收款|88|103|132|159| |存货|2,142|2,220|2,806|3,341| |其他流动资产|873|602|719|830| |流动资产总计|8,137|8,265|9,037|10,147| |长期股权投资|25|18|12|/| |固定资产|3,158|3,209|3,476|3,987| |在建工程|589|1,385|1,818|1,849| |无形资产|2,431|2,313|2,194|2,076| |长期待摊费用|618|572|526|479| |其他非流动资产|2,236|2,230|2,224|2,217| |非流动资产合计|9,056|9,727|10,249|10,614| |短期借款|1,486|1,283|1,070|846| |应付票据及账款|554|458|579|690| |其他流动负债|1,278|1,649|2,087|2,488| |流动负债合计|3,318|3,390|3,736|4,023| |长期借款|355|337|294|228| |其他非流动负债|1,032|1,032|1,032|1,032| |非流动负债合计|1,387|1,369|1,326|1,260| |负债合计|4,705|4,759|5,062|5,284| |股本|721|721|721|721| |资本公积|5,324|5,324|5,324|5,324| |留存收益|6,136|6,882|7,877|9,134| |归属母公司权益|12,181|12,928|13,923|15,179| |少数股东权益|307|305|302|299| |股东权益合计|12,488|13,233|14,225|15,478| |负债和股东权益合计|17,193|17,992|19,286|20,761|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,364|5,981|7,644|9,216| |营业成本|3,607|4,314|5,454|6,495| |税金及附加|183|128|163|197| |销售费用|39|51|65|79| |管理费用|361|328|419|505| |研发费用|113|158|202|243| |财务费用|216|62|51|39| |资产减值损失|-31|-12|-16|-19| |信用减值损失|20|-3|-4|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|44|46|46|46| |公允价值变动损益|4|0|0|0| |资产处置收益|0|10|10|10| |其他收益|61|56|56|56| |营业利润|941|1,035|1,381|1,745| |营业外收入|33|13|13|13| |营业外支出|15|8|8|8| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|960|1,040|1,386|1,750| |所得税|206|153|204|257| |净利润|754|887|1,182|1,493| |少数股东损益|-3|-2|-3|-3| |归属母公司股东净利润|757|889|1,185|1,496| |EPS(元)|1.05|1.23|1.64|2.07|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-10.80%|11.50%|27.82%|20.56%| |营业利润增长率|-61.21%|9.96%|33.41%|26.36%| |归母净利润增长率|-65.72%|17.48%|33.25%|26.27%| |经营现金流增长率|-83.34%|270.95%|-32.64%|30.47%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|32.75%|27.86%|28.66%|29.53%| |净利率|14.05%|14.84%|15.47%|16.20%| |ROE|6.21%|6.88%|8.51%|9.86%| |ROA|4.40%|4.94%|6.14%|7.21%| |ROIC|10.77%|8.87%|11.35%|12.83%| |估值倍数|/|/|/|/| |EV/EBITDA|15|12|10|8| |P/E|27.56|23.46|17.61|13.94| |P/S|3.89|3.49|2.73|2.26| |P/B|1.71|1.61|1.50|1.37| |股息率|0.00%|0.68%|0.91%|1.15%|[8][9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|754|788|1,083|1,394| |折旧与摊销|421|441|478|535| |财务费用|216|62|51|39| |投资损失|-44|-46|-46|-46| |营运资金变动|-760|503|-424|-398| |现金流量净额|-727|355|-210|200| |其他经营现金流|-87|106|106|106| |经营性现金净流量|500|1,855|1,249|1,630| |投资性现金净流量|-881|-1,074|-962|-861| |筹资性现金净流量|-357|-426|-498|-568|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司铯铷业务全球优势持续，铜及镓锗布局打开未来成长空间，但业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.99、16.54、26.89亿元（原2025 - 2026预测值为12.69、15.56亿元），对应PE为19.0、12.6、7.8倍，多金属布局打造新增长点，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，公司网址为www.sinomine.cn，大股东为中色矿业集团有限公司，持股14.13%，实际控制人为陈海舟等七人，总股本7.21亿股，流通A股7.11亿股，总市值209亿元，流通A股市值206亿元，每股净资产17.06元，资产负债率30.50% [1] 财务数据 - 2024年实现营收53.64亿元，yoy - 10.8%；归母净利润7.57亿元，yoy - 65.72%；归母扣非净利润6.03亿元，yoy - 71.71%；2025年一季度实现营收15.36亿元，yoy + 36.37%；归母净利润1.35亿元，yoy - 47.38% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为55.84亿元、76.53亿元、105.70亿元，YOY分别为4.1%、37.1%、38.1%；归母净利润分别为10.99亿元、16.54亿元、26.89亿元，YOY分别为45.2%、50.4%、62.6% [7] 业务情况 - 2024年锂盐生产量4.37万吨，同比增长137.8%；销量4.26万吨，同比增长145.0%；2025年一季度销量8964吨，同比增长13%；2024年电碳均价9.1万/吨，同比降低65.02%；2024年自有矿锂盐销量39477吨，同比增长164%，占比达92.6%，同比增加6.6个百分点 [8] - 2024年稀有轻金属（铯铷盐）板块营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98%；2025年Q1铯铷业务营业收入3.45亿元，同比增长94%；毛利2.31亿元，同比增长92% [8] - 2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动采选冶一体化项目，冶炼产能为阴极铜6万吨/年，采矿工程于2025年3月1日开工；2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [9] 财务报表预测 - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产总计分别为182.49亿元、202.67亿元、232.39亿元，负债合计分别为48.41亿元、54.74亿元、61.94亿元 [10] - 利润表预测显示2025 - 2027年营业收入分别为55.84亿元、76.53亿元、105.70亿元，归母净利润分别为10.99亿元、16.54亿元、26.89亿元 [10] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流分别为22.76亿元、18.05亿元、27.50亿元，投资活动现金流分别为 - 8.55亿元、 - 10.55亿元、 - 12.55亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.07亿元、 - 2.93亿元、 - 4.79亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入YOY分别为4.1%、37.1%、38.1%，营业利润YOY分别为36.0%、50.6%、62.8%，归母净利润YOY分别为45.2%、50.4%、62.6% [11] - 获利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为33.3%、35.8%、40.4%，净利率分别为19.7%、21.6%、25.4%，ROE分别为8.4%、11.4%、16.1% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年资产负债率分别为26.5%、27.0%、26.7%，净负债比率分别为 - 25.5%、 - 25.9%、 - 28.3% [11] - 营运能力方面，2025 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5，应收账款周转率均为7.9，应付账款周转率均为11.8 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为1.52元、2.29元、3.73元，每股经营现金流分别为3.15元、2.50元、3.81元，每股净资产分别为18.16元、20.09元、23.22元 [11] - 估值比率方面，2025 - 2027年P/E分别为19.0、12.6、7.8，P/B分别为1.6、1.4、1.2，EV/EBITDA分别为10.5、7.6、5.1 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 -10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比 -65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比 -71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比 -83.3% [2][7] - 2025 年一季报营收 15.4 亿元，同比 +36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比 -47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比 -81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务亏损约 1 亿元 [2][7] - 截止 2025 年一季度末，资产负债率 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比 -12.7%；在手存货约 31.42 亿元，同比 +82.6% [15] - 2024 年销售费用 3949 万元，同比 -45.9%；管理费用 3.6 亿元，同比 -5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比 -34.1%；财务费用 2.2 亿元，同比 +30.0% [15] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，总计约 3.6 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 各业务情况 铯业务 - 2024 年稀有轻金属(以铯为主)营收 14.0 亿元，同比 +24.2%，毛利 10.9 亿元，同比 +51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比 +34.1%，毛利 5.8 亿元，同比 +18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比 +58.8%，毛利 5.1 亿元，同比 +120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比 +94%，毛利 2.31 亿元，同比 +92% [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右 [3][9] - 面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程原矿规模 350 万吨/年，冶炼项目阴极铜产能 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计，采矿工程 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计 2025 年或有部分锗产品贡献 [3][10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6% [4][17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5% [4][17] - 摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力，能赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024 年实现营收 53.6 亿元，同比-10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比-65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比-71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比-83.3% [2][7] - 2025 年一季报实现营收 15.4 亿元，同比+36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比-47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比-81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利，因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务加工费 TC/RC 水平显著下降致约 1 亿元亏损 [2][7] 铯业务 - 2024 年稀有轻金属（以铯为主）营收 14.0 亿元，同比+24.2%，毛利 10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比+34.1%，毛利 5.8 亿元，同比+18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比+58.8%，毛利 5.1 亿元，同比+120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比+94%，毛利 2.31 亿元，同比+92%，业务实现营收和利润大幅增长，夯实行业龙头地位 [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右；面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设 Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标工作，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献 [3][10] 财务数据总结 资产负债与资金情况 - 截止 2025 年一季度末，资产负债率为 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比-12.7%，在手存货约 31.42 亿元，同比+82.6% [15] 期间费用情况 - 2024 年销售费用 3949 万元，同比-45.9%，因收入减少；管理费用 3.6 亿元，同比-5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比-34.1%，因研发消耗原材料价格下降；财务费用 2.2 亿元，同比+30.0%，因 24Q1 津巴布韦元贬值致汇兑损失增加、利息收入减少 [15] 分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），总计约 3.6 亿元，加上 2024 年股份回购并注销金额约 3 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 盈利预测总结 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5%；摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]