投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - **业绩稳健增长**：2025年公司实现营业收入481.40亿元，同比增长19.68%；实现归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%；扣非净利润14.49亿元，同比增长13.10% [1] - **单季度业绩强劲**：25Q4实现营业收入148.42亿元，同比增长47.52%，环比增长23.95%；归母净利润4.55亿元，同比增长217.24%，环比增长19.65% [1] - **业务结构清晰**：公司以镍钴系材料为压舱石，磷系材料为突破点，以战略资源为利润保障 [3] - **盈利预测调整**：鉴于下游三元锂电池行业增速放缓及磷铁业务尚未盈利，报告下调了26-27年归母净利润预测（幅度分别为-19%和-18%），并新增28年预测，分别为20.12亿元、24.33亿元和28.89亿元，对应市盈率（PE）分别为25倍、21倍和17倍 [3] 业务分项表现 - **新能源金属业务**：实现收入178.08亿元，同比增长32.08%；销售量超23万金吨，同比增长57.52%；毛利率6.96%，同比下降0.58个百分点，主要受配额制导致采购成本偏高及产品价格下跌影响 [1] - **战略资源布局**：公司一体化布局深入，锁定了镍（超6亿湿吨红土镍矿）、磷（约9,844万吨）、锂（折合LCE超1,000万吨）三大战略资源 [1] - **锂电前驱体材料**：合计销售量约42万吨，同比增长38.34% [2] - **三元前驱体**：收入166.76亿元，同比增长3%；毛利率18.67%，同比下降1.3个百分点，主要受镍价下跌影响；2025年市占率24%，连续6年保持行业第一；固态前驱体出货约100吨 [2] - **四氧化三钴**：收入43.96亿元，同比增长95.87%；毛利率23.77%，同比增长13.2个百分点，主要受益于钴价上涨；钴系前驱体材料连续6年全球销量第一，并业内首创4.55V高电压产品 [2] - **磷酸铁**：收入15.65亿元，同比增长130.30%；毛利率-2.48%，规模效应带动亏损收窄；产能持续释放，2025年在外销市场销量第一，被视为后续重要利润增长极 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为556.20亿元、642.91亿元、733.39亿元，增长率分别为15.54%、15.59%、14.07% [3] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为20.12亿元、24.33亿元、28.89亿元，增长率分别为28.39%、20.92%、18.72% [3] - **每股收益（EPS）**：预计2026E-2028E EPS分别为1.93元、2.33元、2.77元 [3] - **盈利能力指标**：预计归母净利润率将从2025年的3.3%逐步提升至2028E的3.9%；摊薄ROE将从2025年的6.49%提升至2028E的9.64% [3][10] - **估值指标**：基于2026年4月2日股价47.89元，对应2025-2028E市盈率（PE）分别为32倍、25倍、21倍、17倍；市净率（PB）分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍、1.7倍 [3][4][11] 市场与公司数据 - **当前市值**：总股本10.42亿股，总市值约479亿元 [4] - **股价表现**：近一年绝对收益为38.77%，相对收益为25.11% [7] - **历史股价区间**：一年最低/最高价分别为29.80元/61.08元 [4]