投资评级与估值 - 报告首次覆盖锅圈(02517)并给予买入评级，目标价4.5港币，较当前股价有25%上涨空间 [2][5][15] - 当前股价对应2025年PE估值22倍，报告给予27倍PE估值，参考蜜雪集团和万辰集团等下沉市场加盟模式公司 [15][97] - 预计2025-2027年净利润分别为4.2亿/4.9亿/5.8亿元，同比增长74%/17%/18%，对应PE估值22/18/16倍 [6][15] 核心业务与商业模式 - 锅圈定位下沉市场社区央厨品牌，72%门店位于地级市及以下地区，单店辐射约3000户家庭 [5][8][46] - 采用加盟模式(99%为加盟店)，"零加盟费+低门槛"策略使回本周期约2年，初始投入约21万元 [8][50] - 从火锅和烧烤切入(收入占比90%)，逐渐扩展至其他品类，SKU达710个且95%为自有品牌 [5][9][62] 增长驱动因素 - 门店扩张：预计2025-2027年净新增1000/2000/2000家，2029年达2万家，重点拓展乡镇店(现有2300家覆盖2000个乡镇) [6][87][88] - 同店增长：1H25改造2000家无人零售门店延伸夜宵场景，推出99元毛肚自由套餐等爆品拉动销售 [6][9][66] - 供应链优化：自有工厂占比20%，7家工厂覆盖牛肉/肉丸/底料等核心品类，采用单品单厂模式提升效率 [10][79][80] 财务表现与预测 - 2024年收入64.7亿元(+6%)，预计2025-2027年收入74.7/85.5/98.5亿元，CAGR 15% [6][15] - 毛利率稳定在22%，净利润率从2025年5.6%提升至2027年5.9%，受益于规模效应和费用优化 [6][15][91] - 股东回报率从2024年4.5%提升至2025年5.5%，派息比例从2023年58%提升至1H25的100% [92][93] 行业地位与竞争优势 - 在家吃饭餐食行业CR5仅11.1%，锅圈以3%市占率排名第一，火锅烧烤细分领域市占率12.7% [28][30] - 数字化供应链实现次日达，POS系统使人均管理门店数从2020年3.2家提升至12.8家 [54][86] - 差异化定位：价格为社会餐饮1/3，通过岳云鹏/刘耕宏等代言强化"社区好邻居"品牌形象 [5][71][72]