经济日报记者 刘成 "周末带孩子去宝山摘蓝莓，现摘的果子又甜又新鲜，还能在直播间下单预订，特别方便！"青岛市 民崔琳举着刚摘的蓝莓说，"吃不完的鲜蓝莓还可以做成果酱，孩子们可喜欢了。" 从田间到车间，从地头到直播间，从本土到全国，一颗蓝莓串起全产业链，激活乡村消费新动能， 书写着"小水果"带动"大消费"的生动实践，成为乡村消费的"新食尚"代表。青岛西海岸新区宝山镇这个 因蓝莓闻名的小镇，正以"新特产"为支点撬动消费市场的"大齿轮"。 如今，"宝山蓝莓"的身影已从青岛走向全国——在北京、西安、广州等城市布局20余处"供销驿 站"，全年完成3000余笔高端订单，销售额达1亿元；镇内首家蓝莓种植园区青岛蓝玫瑰有限公司已获 批"出口农产品资质"，逐步探索"宝山蓝莓"跨境销售的全球市场，成为乡村振兴与消费升级的"强引 擎"。 小蓝莓撬动大市场，关键在以产业升级带动消费提质，以消费潜力反哺产业发展。宝山镇的实践 为"新特产"培育提供了样本：通过全产业链贯通夯实品质根基，通过场景创新激活消费活力，通过联农 共富扩大受益群体，最终实现"产品有品牌、消费有动力、农民有增收"的良性循环。 "以前卖蓝莓只能等收购商上门，现在不仅能 ...

农夫山泉进军香港市场 - 公司宣布于2025年6月正式进军香港市场，旗下"农夫山泉"天然饮用水、"东方树叶"无糖茶饮、"茶π"果味茶系列、"尖叫"运动饮品及果汁类产品将在年内进驻香港，其中东方树叶香港区代言人为佘诗曼 [1] - 香港渠道拓展进度超预期，建华集团作为独家代理拥有25年本地经验，覆盖1000个零售点，合作将助力公司抢占3500个香港终端销售点 [1] 香港市场战略意义 - 香港即饮软饮市场预计2028年总零售额达216亿元，公司凭借产品与品牌优势有望提升市占率并贡献收入增量 [2] - 此次拓展增强国际化能力置信度，若东方树叶等大单品成功打开海外市场，将提升远期营收空间预期 [2] 财务预测与估值调整 - 下调25年收入预测（原1.32元），调整后25-27年每股收益分别为1.29、1.50、1.68元 [2] - 采用FCFF估值法得出权益价值4535亿元，按汇率0.91换算目标价44.25港元，维持买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 考虑公司包装水业务舆情后份额恢复速度慢于预期，下调收入、上调毛利率、下调费用率，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.29、1.50、1.68元（原预测25年为1.32元），沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为4535亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价44.25港元，维持买入评级 [2][9] - 25年6月农夫山泉宣布进军香港市场，与建华集团合作打开香港本土渠道，拓展进度超预期，年内主要明星单品矩阵将在超3500个香港销售点上架，香港市场长期有望贡献收入增量，提高市场对其后续国际化预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42667.22|42895.99|51095.56|59457.43|66556.46| |同比增长 (%)|28.36%|0.54%|19.11%|16.37%|11.94%| |营业利润(百万元)|13846.75|13658.92|16904.94|19948.49|22537.61| |同比增长 (%)|48.23%|-1.36%|23.76%|18.00%|12.98%| |归属母公司净利润(百万元)|12079.50|12123.30|14505.51|16897.80|18858.36| |同比增长 (%)|42.19%|0.36%|19.65%|16.49%|11.60%| |每股收益（元）|1.07|1.08|1.29|1.50|1.68| |毛利率(%)|59.55%|58.08%|59.41%|59.91%|60.11%| |净利率(%)|28.31%|28.26%|28.39%|28.42%|28.33%| |净资产收益率(%)|42.28%|37.55%|39.52%|40.39%|39.64%| |市盈率（倍）|34.30|34.18|28.57|24.52|21.97| |市净率（倍）|14.50|12.83|11.29|9.90|8.71| [3] 公司基本情况 - 股价（2025年06月30日）为40.1港元，目标价格为44.25港元，52周最高价/最低价为41.15/23.05港元，总股本/流通H股（万股）为1,124,647/503,467，H股市值（百万港币）为450,983，国家/地区为中国，行业为食品饮料，报告发布日期为2025年07月02日 [4] 公司表现情况 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| |----|----|----|----| |1周|5.67|4.05|1.62| |1月|4.43|1.07|3.36| |3月|18.24|15.48|2.76| |12月|10.58|-25.28|35.86| [5] 投资建议相关计算 - WACC计算：以所得税率25%、剔除杠杆调整0.8836、无风险收益率1.64%、市场回报率8.58%、债务成本3.5%、债务比例7%等参数为基础，计算得出公司WACC为7.73% [10] - 股权价值计算：假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为44.25港元，企业价值（百万元）为455,546，权益价值（百万元）为453,450，每股权益价值（人民币）为40.32 [10][11] - FCFF目标价敏感性分析表展示了不同WACC和永续增长率下的目标价（单位是人民币元） [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业额、销售成本、营业利润等 [15] - 主要财务比率包括成长能力（营业收入、净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）等在2023A - 2027E的预测数据 [15]

展会概况 - 第十五届中国（南京）国际糖酒食品交易会将于2025年6月20日至22日在南京国际展览中心举办 [1] - 展会由中国酒业协会、中国酒类流通协会等多个权威机构指导和支持 [1] - 由江苏省酒类行业协会、法国高美艾博展览集团等联合主办 [1] 参展品牌与企业 - 洋河、古井、今世缘、国台、旺旺、可口可乐等知名品牌将参展 [3] - 江苏、安徽、贵州三大白酒产区代表企业将组团亮相 [5] - 江苏白酒产区参展企业包括洋河酒厂、今世缘酒业等10家代表企业 [7] - 安徽白酒产区参展企业包括古井贡酒、金口酒业等 [8] - 贵州省商务厅组织近30家黔酒企业参与黔酒中国行活动 [8] - 部分川酒企业、葡萄酒企业、精酿啤酒企业也将参展 [8] 行业数据与市场地位 - 2024年江苏省酒类典型流通企业累计完成饮料酒商品销售收入超过1000亿元，约占全国10% [4] - 江苏省白酒销售接近620亿元 [4] - 江苏省是各大酒类品牌全国化道路上必争的重点市场 [4] 展会亮点与活动 - 展会卡位年中黄金档期，为食品饮料企业与经销商提供拓展交流机会 [9] - 现场将有万余款食品饮料产品，包括健康食品、休闲食品、速食食品等热门品类 [9] - 配套活动包括2025中国酒业高质量发展论坛·江苏大会、"苏皖一家亲"黄淮流域酒业交流会等 [12] - 行业领袖、企业高管、智业机构等将参与深度对话交流 [10] - 尼尔森IQ、盛初咨询等智业机构将在展会现场进行分享 [12] 展会意义 - 为酒食行业人士提供洽谈交流、高效选品、拓展人脉的平台 [3] - 展现苏酒、徽酒、黔酒等产区实力 [5][7][8] - 为经销商备战中秋、国庆销售旺季提供优质产品选择 [9] - 促进黄淮流域酒类企业交流与协作 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下中国果汁市场正经历从"量"到"质"的转型，政策红利以及消费升级双轮驱动下，具备原料把控能力、冷链技术优势及高端产品创新力的企业将主导结构性增长机遇。消费者正从传统低浓度饮品向天然、无添加、营养丰富的纯果汁转型，先进的非浓缩还原（NFC）和超高压冷杀菌（HPP）工艺为高端果汁产品的发展提供了制造可行性与品质保障。冷链物流与全渠道销售网络日益完善，推动了果汁产品在消费场景中的广泛渗透。产品多元化和消费者成熟度提升为高端果汁品牌提供了溢价空间，新零售渠道的发展帮助企业实现线上与线下的高效对接。企业应在持续创新和供应链整合的基础上，加强品牌差异化和营销策略的执行 [8]。 根据相关目录分别进行总结 中国果汁市场概览 - 果汁可按果汁含量分为100%纯果汁、中浓度果汁、低浓度果汁，常见的100%纯果汁主要分为浓缩还原（FC）果汁和非浓缩还原（NFC）果汁；也可根据风味分类，国内市场主要风味元素固定，新兴热带水果等风味增长迅速 [11][13][17] - 果汁行业发展受美国等发达国家带动，中国起步较晚。2000年以来软饮料行业快速增长，当前产量趋稳，产品、渠道、技术等持续迭代 [20][21] - 中国是水果生产大国但加工比例小，是果汁进口大国。2024年水果产量预计达3.4亿吨，进口果汁量预计达60万吨，出口以苹果汁为主，进口以橙汁为主 [23][27] - 中国果汁零售消费量持续下降，市场规模因单价提升增长，预计2029年达1716亿人民币。消费结构升级、高端产品溢价、工艺技术突破、替代品竞争是主要原因 [31][33] - 中国果汁消费以低浓度果汁为主，100%纯果汁和中浓度果汁增长趋势强，未来消费占比预计显著提升 [39] 果汁产业链解析 - 产业链包含原材料、生产加工、流通与销售终端四大环节，存在原料、制造、运输壁垒。企业依赖第三方供货，国外设备技术优势大但价格高，果汁储运要求苛刻 [49][52] - 研发与生产流程固定，可通过原果榨汁或调配果汁原料制成成品。研发成本不高，从研发到上市约需一年 [53][54] - 生产工艺需在延长保质期和保留口感营养间平衡，冷工艺生产的果汁品质更好。不同工艺适用于不同水果，企业切换工艺需大量资金 [56][57] - 冷链物流在果汁全流程中保证产品品质，我国冷链物流起步晚，在政策助推下高速发展 [58][61] 果汁消费趋势 - 宏观经济向好，居民收入和消费支出增长，线上渠道发展加速消费复苏，为果汁消费提质增长提供宏观基础 [65][67] - 果汁消费诉求从家庭消费、维生素吸收、新口味向健康、新鲜、便利转变，与健康概念重新绑定，消费者更看重新鲜度 [70] - 果价波动刺激果汁替代消费，消费者健康诉求增强推动果汁摄入增加，纯果汁因营养优势成为健康升级饮品首选 [73][74][77] - 软饮消费中果汁渗透率低，未来通过创新可提升市场份额。便利店下沉和新零售崛起，高端果汁可通过全渠道协同放量增长 [80][83] 市场未来展望 - 政策覆盖产业链上下游，为果汁行业提供支持和发展空间，企业应抓住机遇在多方面布局 [87] - 健康需求升级、政策红利释放、场景创新提速驱动果汁行业发展，市场呈现消费分层，政策提升产业链水平，场景化消费和渠道变革注入新活力 [88][89] - 未来果汁行业将在供给端和需求端协同作用下升级，包括数字化与智能制造、技术革新、产业整合、健康理念引领消费、个性化与多场景需求扩展、新零售与渠道创新 [90][91][95][97][98] - 下沉市场消费升级、产品多元化和场景细分化、消费者成熟度提升为果汁行业带来机遇，严监管和供应链问题是挑战 [99][100][101] 果汁企业案例研究 未提及

安德利称，本次终止公司2024年度以简易程序向特定对象发行股票事项，系公司根据实际情况作出 的审慎决策，不会对公司生产经营和业务发展造成不利影响，不存在损害公司及全体股东，特别是中小 股东利益的情形。 安德利2024年5月9日晚间披露的《2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票预案》显示，公司 本次发行募集资金总额不超过30,000.00万元(含本数)，符合以简易程序向特定对象发行股票的募集资金 不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的规定，扣除发行费用后用于年产7,200吨脱色脱酸 浓缩果汁生产线项目、年产1.2万吨NFC果汁项目、补充流动资金项目。 安德利2020年9月18日在上交所上市，公开发行股票数量为2000万股，发行价格为7.60元/股，保荐 机构为华英证券有限责任公司，保荐代表人为解丹、葛娟娟，联席主承销商国泰君安证券股份有限公司 (现已更名国泰海通)。安德利发行募集资金总额为15,200.00万元，扣除发行费用后募集资金净额为 12,150万元。安德利2020年9月4日披露的招股书显示，公司拟募集资金12,250万元，拟用于多品种浓缩 果汁生产线建设项目。 中国经济网北京5月21 ...

5月11日，汇源果汁通过公众号发布《关于网络谣言的严正声明》称，网络上关于汇源果汁"走向末路、 又被资本耍了、悲剧"等多篇唱衰汇源果汁言论，均为不实信息，是恶意夸大事实、抹黑汇源果汁、诋 毁民营企业及民族品牌的阴险行为。 据了解，事件起因是日前国中水务发布公告，拟终止对于汇源果汁的收购事项，进而引发舆论关注与猜 测，部分自媒体发文指出汇源果汁再次陷入资本运作困局。值得关注的是，国家知识产权局商标局中国 商标网显示，除了"汇源"是商标以外，"汇源100%""汇源NFC"均为注册商标名称。 果汁王者 国中水务曾称将收购汇源 资料显示，汇源果汁成立于1992年，一度是国人心中的果汁代表品牌。 2021年，汇源从港交所退市，并破产重整。 到了2022年，汇源果汁的发展有了新的起色。当年7月，北京市一中院裁定批准汇源重整计划，文盛资 产作为重整投资人注入16亿元资金。在官方公告中，文盛资产称"其中部分资金用于支付汇源破产费用 和偿还小额债权，90%以上资金用于汇源的生产经营升级和强化"。重组后的汇源果汁也重新迎来销售 增长，文盛资产许诺"力争三到五年内实现A股上市"。可见，文盛资产对于汇源果汁后续的发展仍充满 信心。 ...

（企业公告） 谈及"未来公司是否会采用HPP技术？"，安德利称，HPP果汁即超高压冷杀菌果汁，公司目前没有生产HPP果汁产品。 5月15日，安德利发布投资者关系活动记录表。当中披露，关于"2024年财报显示，公司果汁香精业务占比96%，但市 场竞争激烈。未来是否会通过产品创新（如无糖、功能性饮品）拓展细分市场？"问题，安德利表示，公司主营浓缩 果汁的加工生产及销售，大部分产品销往国外。虽然目前浓缩果汁需求在全球范围内比较稳定，但是公司利润来源大 部分依赖浓缩苹果汁单一品种，浓缩苹果汁市场价格波动将会对公司生产经营产生不利影响。虽然浓缩果汁的生产与 销售逐年增长，公司也在调整策略，减少对浓缩苹果汁产品的依赖，进一步寻求产品生产和销售多元化。公司将适时 开展与加大脱色脱酸浓缩果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁、柠檬汁、番茄汁、NFC果汁、多酚果汁等产品的研发、生 产与销售，本次募集资金投向脱色脱酸浓缩果汁（果糖）、NFC果汁项目，扩大产品的多样化。 针对"公司 NFC 产品是今后的主要布局方向吗？"提问，安德利回复，公司目前仍以浓缩果汁为主要产品，产品涵盖浓 缩苹果汁、梨汁等传统品类，同时已向多元化延伸，包括脱色脱酸浓 ...

汇源果汁此次舆论风波的起因，是国中水务于4月底发布的一则公告 。 国中水务于2 0 2 4年7月宣布计划收购汇源果汁，但历时近8个月时间后，国中水务宣告折戟。2 0 2 5年4月2 3日，国中水务公告称，原计划间 接控股汇源果汁的计划，由于交易标的股权仍处于冻结状态且存在限制转让的情形，不符合相关规定，因此拟终止本次交易，待相关限制 转让情形解除后再行评估推进的可行性。 汇源果汁曾是国内果汁饮料的巨头。在汇源果汁的发展史中，资本的运作是最重要的一笔：2 0 0 8年，可口可乐曾计划收购汇源果汁，后因 客观原因失败；此后汇源果汁逐渐落寞，直至2 0 2 2年宣布破产重整后再次被特殊投资机构挑中，一度无比接近资本市场。 尽管汇源果汁重申其经营面无虞，但这家以果汁为主打产品的饮料企业如今的生存状况与高峰时期已不可同日而语。汇源果汁主要产品为 浓缩汁与原浆调配的果汁，而在NFC（非浓缩还原汁）这一主流果汁赛道上，汇源果汁布局虽早，却难以与后来者抗衡。 再度折戟 汇源果汁创立于上世纪9 0年代初，也曾在国内中高端果汁市场上占据较高份额。由于在中国市场的影响力，可口可乐曾计划以2 4亿元收购 汇源果汁，但最终这宗交易被叫 ...

21世纪经济报道记者 吴抒颖 广州报道 多次被质疑之后，汇源果汁选择不再忍受外界的"诋毁"。 根据文盛资产的表述，"汇源体系"为上述交易投入巨额资金建设了全产业链布局，汇源作为"汇源体 系"核心企业，在经营过程中承担了较多融资功能，为关联方融资提供了巨额担保。而后由于市场环境 等客观因素影响，关联方债务违约，汇源发生流动性风险，债务风险全面爆发。 5月11日，汇源果汁在官微发布《关于网络谣言的严正声明》强调，网络上关于汇源果汁"走向末路、又 被资本耍了、悲剧" 等多篇唱衰汇源果汁言论，均为不实信息，是恶意夸大事实、抹黑汇源果汁、诋毁 民营企业及民族品牌的阴险行为。 汇源果汁表示，自2022年重整成功以来，汇源果汁经营情况一切正常，并持续改善，前不久还获知名第 三方机构认证的 "100% 果汁全国销量第一"的市场地位证明。 汇源果汁此次舆论风波的起因，是国中水务于4月底发布的一则公告。 尽管汇源果汁重申其经营面无虞，但这家以果汁为主打产品的饮料企业如今的生存状况与高峰时期已不 可同日而语。汇源果汁主要产品为浓缩汁与原浆调配的果汁，而在NFC（非浓缩还原汁）这一主流果汁 赛道上，汇源果汁布局虽早，却难以与后来者抗 ...