公司战略与业务拓展 - 甘肃农垦庄园股份公司依托深耕乳业的功底，通过全资子公司跨界布局饮料和冰品赛道 [1] - 公司并非盲目跨界，而是基于多年积累的研发、品控和供应链优势，深挖本土物产和饮食文化，将西北特产通过现代工艺转化为健康食品 [2] 产品创新与市场表现 - 公司推出近20款西北特色新品，包括饮料和冰品系列 [1] - 饮料系列产品销售额已突破千万元，冰品系列销售额超百万元，在新消费赛道跑出“加速度” [1] - 饮料新品包括带有花牛苹果清甜的NFC果汁、裹着临泽小枣醇香的枣汁、复刻老兰州记忆的杏皮茶和酸梅汤，以及金银花柚子汁、胡萝卜汁、杏仁露、醪糟有奶汽、西北冻梨汽水等创意产品 [1] - 冰品新品包括醪糟酸奶、浆水酸奶等多款特色产品，将传统小吃转化为冰爽零食 [1] 产品理念与特色 - 公司产品理念是“把西北的好东西换种方式呈现”，并延续“做精良品质”的初心 [2] - 产品线涵盖遵循古法的特色饮品、锁鲜技术加持的NFC果汁以及天然健康的庄园山泉 [2] - 所有产品都透出浓浓的“西北味儿”，让地域风味有了新潮表达 [1]

宏观政策与行业背景 - 中央财办表示扩内需是明年排首位的重点任务，内需主题预期凸显 [1] - 今年饮品行业受到外卖平台价格战的影响 [1] 公司业务与市场表现 - 公司作为软饮品龙头企业，经营稳健性突出 [1] - 包装水业务已走出此前的舆论低谷，今年以来持续扩张市场份额 [1] - 公司的经营重心由绿瓶纯净水转回至红瓶天然水 [1] - 无糖茶业务延续较好的收入成长速度，加速向下沉市场渗透，进一步获得市场份额 [1] - NFC果汁、碳酸茶、养生水等产品持续加强消费者培育 [1] 盈利能力与成本控制 - 今年下半年成本红利持续释放 [1] - 公司费用管控能力较强，没有无序地参与价格竞争，盈利能力有望保持稳健 [1] 渠道与数字化运营 - 1元乐享等手段加强了公司的数字化运作能力，强化渠道与消费者链接 [1] - 平台型企业根基稳固 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由56.37港元升至59.23港元，维持"买入"评级 [1]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入同比增长28.88% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长43.38% [1] - 净利润增速高于营收增速，主要得益于高毛利产品占比持续优化 [2] 业绩增长驱动因素 - 核心产品销量与结构双升，浓缩果汁销售数量同比大幅提升 [2] - 产品结构优化，脱色脱酸果汁、NFC果汁等高端品类营收占比稳步提高 [2] - 行业格局红利释放，市场份额向头部企业集中，公司承接更多市场订单 [2] - 产能与渠道布局优势凸显，已完成7省10厂的产能布局 [2] - 新兴市场订单增速显著，国际渠道贡献增量 [2] 行业竞争格局与发展趋势 - 浓缩果汁行业已形成“两强主导”的竞争格局 [2] - 行业整合核心逻辑是集中度提升、头部企业主导，过去3年未变 [3] - 中小产能因资金、环保、成本等压力加速出清 [2][3] - 头部企业凭借资金实力、多产区产能布局、规模化采购优势承接市场空白份额 [3] - 未来3年至5年行业整合仍将延续集中度提升的逻辑 [3] 公司战略与业务布局 - 高度关注消费升级下健康饮品、功能食品的需求增长趋势 [1] - 在现有果汁、番茄汁产品基础上，评估拓展其他健康食品领域的可行性 [1] - 围绕“以高质量供给创造有效需求”方向推进业务布局 [4] - 在绿色食品领域，持续优化绿色生产工艺，强化原料溯源管理与可持续采购 [4] - 在品质消费供给方面，深化产品创新与品质提升，推进首发新品布局 [4] - 通过工艺升级、品控强化等方式保障产品品质，适配品质消费需求 [4]

公司2025年前三季度财务表现 - 实现营业收入13.21亿元，同比增长28.88% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比增长43.38% [2] - 净利润增速高于营收增速 [2] 收入与利润双增的核心驱动因素 - 核心产品销量与结构双升：浓缩果汁销售数量同比大幅提升，高毛利产品如脱色脱酸果汁、NFC果汁等高端品类营收占比稳步提高 [2] - 行业格局红利加速释放：国内浓缩果汁行业形成“两强主导”格局，中小产能加速出清，市场份额向头部集中，公司凭借龙头地位承接更多订单 [2] - 产能与渠道布局优势凸显：已完成7省10厂的产能布局，“一带一路”沿线新兴市场订单增速显著，国际渠道贡献增量 [2]

股东减持与股本结构 - 公司主要股东自2020年上市以来首次进行二级市场减持，减持比例为1% [2] - 减持原因包括股东合理的资金需求，以及因公司多次实施H股回购导致公众流通股比例明显下降，适度减持可增加公众流通股比例，为后续H股回购优化股本结构 [2] 公司经营与财务状况 - 公司目前收入与利润增长明显，多年来现金流充裕，不存在任何未披露的资金缺口 [2] 未来发展战略与盈利增长点 - 公司将持续聚焦浓缩果汁核心业务 [2] - 在产品结构方面持续优化，提升脱色脱酸果汁、NFC果汁、番茄汁等高毛利率产品在营收中的占比 [2] - 通过技术升级、市场渠道拓展等方式培育新盈利增长点，推动业绩持续提升 [2]

公司股东减持与资金状况 - 公司主要股东自2020年上市以来首次进行二级市场减持，减持比例为1% [1] - 减持原因包括股东合理的资金需求，以及适度增加公众流通股比例以优化公司后续H股回购的股本结构 [1] - 公司目前收入与利润增长明显，多年来现金流充裕，不存在任何未披露的资金缺口 [1] 公司未来盈利增长策略 - 公司将持续聚焦浓缩果汁核心业务 [1] - 在产品结构方面持续优化，提升脱色脱酸果汁、NFC果汁、番茄汁等高毛利率产品在营收中的占比 [1] - 通过技术升级、市场渠道拓展等方式培育新盈利增长点，推动业绩持续提升 [1] 公司近期财务表现与成本管控 - 公司2025年前三季度销售毛利率为24.38%，较2025年上半年的23.93%实现了小幅增长 [2] - 毛利率增长原因之一是成本端管控成效显著，公司依托多产区原料布局，同时规模化生产摊薄了单位加工、能耗成本 [2] - 毛利率增长原因之二是产品结构持续优化，高毛利率的高端果汁产品在营收中的占比持续提升，其盈利水平显著高于常规品类 [2]

核心观点 - 物美超市在宁夏银川开设借鉴胖东来模式的“胖改店”，标志着一种以高质价比商品、以人为本服务和员工幸福感为核心的新型零售形态正改变当地消费市场格局 [1] - 该模式的核心竞争力在于通过构建与消费者的牢固信任桥梁，打破传统零售业“规模至上”的迷思，实现单位空间的高价值密度 [1][5][6] - 模式的精髓是“商品力重塑”与“服务理念转变”的双重优势，反映了中国消费市场从追求低价向看重品质与体验的深层变化 [4][5] 经营模式与理念 - 经营理念回归商业本心，致力于构建消费者信任，在消费增长放缓的背景下尤为可贵 [1] - 打破传统零售“规模至上”迷思，控制销售规模以避免员工过度加班和压力，维护企业最初价值观 [3] - 采用“蜂窝式布局”逻辑，以特定区域为圆心加密网点，保障供应链效率与品牌认知统一性 [5] - 零售业的终极竞争力不在门店数量，而在于单位空间的价值密度，胖东来以13家门店创造近200亿销售额 [6] 商品策略 - 设立“胖东来专区”，引入食用油、NFC果汁、抽纸等同源商品，物美价优，上架即遭抢购 [4] - 引入9.9元、19.9元的鲜切花专区，增加购物仪式感，将超市转变为感受鲜活生活气息的空间 [3] - 模式是一场商品力革命，强调质量与透明，构建“高质价比”优势 [4] 服务与体验 - 提供“不满意就退货”无忧政策、宠物寄存、活鱼现宰净膛等40余项免费便民服务，覆盖从进店到离店全流程 [3] - 通过真诚表达（如“我们还是新手，服务不周，但在努力”的提示）与传统商超的过度营销形成鲜明对比 [3] - 将单纯的“购物场所”转变为“便民生活驿站”，注重人与人的连接和服务者对顾客的尊重 [6] 员工管理与福利 - 员工幸福感被视为直接关系到消费者体验感，公司将50%股份分给基层员工，40%股权分给管理层，5%设为奖励基金 [3] - 在银川“胖改店”，员工薪资提升30%-50%，并提供免费员工餐、舒适休息室等福利，晋升通道更加畅通 [4] - 对员工的关怀从根本上改变服务质量，使员工能将尊重转化为对顾客的真挚服务 [4] 市场影响与扩张 - 吴忠万达店开业头两天客流量超5万人次，显示新模式对客流的强大吸引力 [1] - 2025年上半年河南社会消费品零售总额增长7.2%，高出全国平均水平，胖东来等优质企业贡献不可忽视 [5] - 越来越多的“胖改店”正在银川筹备开业，这是一种商业价值观的重塑，而非简单模式复制 [5][6]

电商平台假货问题现状 - 多个头部电商平台均存在假货问题，消费者在京东等正规平台购买到九牧、苏泊尔、小米、NFC果汁、奔驰原厂发动机油等品牌的假货 [3] - 消费者维权困难，即使品牌方出具假货鉴定或“未授权”声明，普遍结果仅为退款及赔偿100-200元人民币，极少实现“退一赔三” [3] - 酒类产品假货问题尤为突出，头部酒企如茅台、五粮液需频繁与各大电商平台就价格混乱和假货问题进行交涉 [3] 平台机制与假货泛滥原因 - 平台“自营”模式亦无法完全保真，自营仓库中的货物来源（厂家直供或店铺供货）及品控严格度是关键，店铺货源品控不严则假货风险高 [4] - “百亿补贴”、“限时秒杀”等流量入口缺乏严格的商品溯源和审核机制，为假货混入提供可乘之机 [4] - 平台算法优先推荐低价商品，补贴资源向低价店铺倾斜，形成“劣币驱逐良币”的恶性循环 [4] - 部分非授权店铺通过虚构来源、移花接木链接等方式规避平台审核，利用规则漏洞销售假货 [4] 平台打假治理行动 - 京东宣布自10月30日起，平台上销售的所有茅台、五粮液产品（包括第三方商家）均无假货 [6] - 京东对平台内茅台销售授权进行核查，下线超过800家未授权店铺的授权，禁止其经营，并强调与品牌方共同治理第三方店铺生态 [8] - 抖音电商于11月11日发布治理通告，启动打击酒类虚假营销与假冒销售行为的专项治理，近三个月内处置违规商品超过2000个，涉及违规商家690家 [8] 消费者行为与行业挑战 - 消费者存在“低价即捡漏”和“高价即保真”两种认知误区 [5] - 假货鉴定成本高昂，加之平台可能推诿、商家可能跑路，导致多数消费者选择放弃维权 [5] - 行业面临的核心挑战在于电商平台能否持续抵御流量诱惑，坚持严格的品控与保真措施，而非采取“先售假后治理”的模式 [8]

财务业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入3.73亿元，同比下降5.06% [1] - 25Q3公司实现归母净利润0.83亿元，同比增长29.00% [1] - 25Q3公司实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长29.54% [1] - 25Q3公司毛利率为25.53%，同比提升3.22个百分点 [2] - 25Q3公司归母净利率为22.14%，同比提升5.85个百分点 [2] - 25Q3公司扣非归母净利率为21.04%，同比提升5.62个百分点 [2] 收入与市场分析 - 25Q3收入下滑主要系Q2发货较多影响，全年收入预计将实现快速增长 [1] - 25Q3国内市场实现收入1.06亿元，同比增长13.9% [1] - 25Q3国际市场实现收入2.63亿元，同比下降11.5% [1] - 24年果汁产量为13.18万吨，同比增长39.2%，为25年收入增长提供保障 [1] 费用结构 - 25Q3期间费用率为5.02%，同比下降0.53个百分点 [2] - 销售费用率为0.34%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率为3.04%，同比上升0.31个百分点 [2] - 研发费用率为1.54%，同比上升0.62个百分点 [2] - 财务费用率为0.10%，同比下降1.34个百分点 [2] 产能与未来发展 - 公司在阿克苏、延安等地持续扩产 [2] - 新建脱色脱酸浓缩果汁和NFC果汁等项目将更好满足客户需求 [2] - 产能扩大有望驱动营收进一步增长，市场份额进一步提升 [2] 业绩预测 - 预计2025年营业收入18.94亿元，同比增长33.56% [3] - 预计2026年营业收入21.75亿元，同比增长14.86% [3] - 预计2027年营业收入23.93亿元，同比增长10.00% [3] - 预计2025年归母净利润3.99亿元，同比增长52.92% [3] - 预计2026年归母净利润4.38亿元，同比增长9.96% [3] - 预计2027年归母净利润4.90亿元，同比增长11.89% [3]

股价与市值表现 - 截至2025年10月24日收盘价报46.42元，较上周44.55元上涨4.2%，本周最高价47.35元，最低价44.17元 [1] - 公司当前总市值为158.39亿元，在农产品加工板块市值排名第3位（共22家），在A股市场市值排名第1185位（共5160家） [1] 股东回报与资本运作 - 2020至2024年度累计回购H股3680万股并注销，共支付2.99亿港币，2025年6月至9月回购701.2万股，支付1.22亿港币 [1] - 上市以来累计回购10次，总金额6.57亿港币，分红和回购回报投资者累计达12亿元人民币 [1] - 自2003年港股上市以来累计分红6.35亿元人民币，2020至2024年派息额逐年增加，分别为每10股派息0.5元、0.5元、1.0元、2.2元和2.5元 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收达48亿元，同比增长97% [2][4] - 2025年上半年归母净利润同比增长26%，毛利总额提升至2.27亿元 [2] - 业绩增长主要驱动力为新疆阿克苏和陕西延安工厂投产带动销量增长，以及脱色脱酸浓缩果汁、NFC果汁、柠檬汁等高附加值产品营收提升 [2] 业务运营与战略布局 - 公司已形成7省10厂20条生产线的产能布局，产品涵盖浓缩苹果汁、梨汁、果糖、果浆、NFC果汁等多种品类 [1] - 脱色脱酸果汁和NFC果汁营收持续增长，公司与国内新茶饮品牌的供应商和代工厂有直接合作 [1] - 公司产品约70%出口海外，通过调整售价对冲人民币升值影响，并拓展"一带一路"新兴市场以优化高毛利产品结构 [2] - 公司拟在绥中建厂，旨在利用当地丰富苹果资源优化采购渠道，降低生产成本，扩大产量和市场份额 [2][4] 行业动态与竞争格局 - 浓缩果汁行业格局由"四大家"转向"两大家"，原有两家龙头企业处于破产重整或涉诉状态 [2] - 公司正积极参与法院拍卖或投资建厂，择优收购进入拍卖程序的生产基地，以填补市场空缺并强化龙头地位 [2] 公司治理与信息披露 - 公司董事会将于2025年10月29日举行会议，审议并通过截至2025年9月30日止九个月的未经审计第三季度合并业绩 [3][4]