投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收5.62亿元，同比下降7.35% [1] - 归母净利润0.45亿元，同比下降28.45% [1] - 扣非归母净利润0.45亿元，同比下降17.78% [1] - 销售毛利率23.10%，同比下降4.47个百分点 [1] - 销售净利率8.04%，同比下降3.44个百分点 [1] - 第二季度营收3.31亿元，同比下降5.59%，环比增长43.51% [1] - 第二季度归母净利润0.31亿元，同比下降27.79%，环比增长132.44% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.33亿元，同比下降17.34%，环比增长192.51% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 核心业务与市场地位 - 海绵锆市场占有率超过50% [2] - 2025年上半年海绵锆销量近1400吨（含核级海绵锆） [2] - 国内核电建设新增装机容量约2GW，带动核级海绵锆需求提升 [2] - 锆基催化剂在PTA、环氧丙烷等化工领域需求稳定 [2] - 欧美市场需求回暖，出口量同比增长8% [2] - 已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并形成批量出货 [2] 新兴业务与技术布局 - 积极探索海绵锆新兴应用场景，包括非晶合金项目 [2] - 锆基非晶合金可用于折叠屏手机铰链，需添加约60%海绵锆 [2] - 布局锆系固态电解质研发项目，以自产氯化锆为原料 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [3] - 锆铪分离技术产业化于8月1日正式启动 [3] - 金属铪广泛应用于航空航天、半导体等领域 [3] - 锆铪分离业务有望贡献较大业绩弹性 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、3.00亿元、4.25亿元 [3] - 同比增长率分别为84.3%、115.0%、41.6% [3] - 对应EPS分别为0.33元、0.71元、1.00元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为13.47亿元、18.02亿元、21.58亿元 [4] - 同比增长率分别为27.8%、33.8%、19.7% [4] - 预计毛利率从24.8%提升至36.1% [9] - 预计ROE从10.3%提升至22.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）预计从82.7倍下降至27.2倍（2025-2027年） [4] - 当前市净率（P/B）预计从8.2倍下降至5.6倍（2025-2027年） [4] - 当前市销率（P/S）预计从8.6倍下降至5.4倍（2025-2027年） [9]