投资评级 - 维持“买入”评级，目标股价为18.05港元 [4][6] 核心观点 - 报告认为OSL集团正从立足香港的数字资产交易所转型为全球稳定币支付与交易平台，凭借全球牌照网络，清晰卡位稳定币支付与AI Agent支付两条高确定性高增长赛道，未来在承接合规增量资金方面具备先发优势 [2][4] 业绩概览 - 2025年，公司实现收入4.89亿港元，同比增长30.4%；经调整非国际财务报告准则（Non-IFRS）收入同比增长150.1%至5.34亿港元 [1] - 持续经营业务亏损3.88亿港元，而2024财年为溢利0.55亿港元 [1] - 亏损主要源于公司坚持战略性全球扩张，在员工招聘、IT基础设施建设和全球规模化运营能力方面持续增加投入 [2] 核心业务与增长驱动 - **数字资产市场业务**：2025年收入为3.56亿港元，同比增长25.6%，主要源于稳定币支付服务，以及机构投资者参与度提升驱动 [2] - **数字资产技术基础设施业务**：2025年收入为1.33亿港元，同比增长45.3%，主要源于客户增长以及支付API服务需求提升 [2] - **总交易量**：2025年达到2,012亿港元，同比增长200.7%，其中稳定币交易量占60% [2] 战略转型与未来机遇 - 公司已推出稳定币跨境支付平台OSL BizPay，并与Anchorage合作推出锚定美元的稳定币USDGO [2] - 公司有望深度受益于全球稳定币应用加速及全球AI Agent支付兴起 [2] 区域布局与牌照优势 - **分地区收入**：亚太地区（包括中国香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占比57%；欧洲地区收入2.10亿港元，占比43% [3] - **战略收购**：完成对Banxa的战略收购，实现了业务版图的扩大，并使客户基础多元化覆盖至欧洲、北美及澳洲 [3] - **牌照与能力**：已在11个司法辖区拥有超过50个牌照及登记资质，具备支持超过150个国家、30余种法币、100余条区块链及200余种数字资产的无缝兑换能力 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为8.29亿港元、14.05亿港元、21.13亿港元 [4][10] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为-0.61亿港元、2.13亿港元、4.26亿港元 [4][10] - **估值方法**：以公司商业模式步入稳态经营的2027年营业收入作为估值锚点，给予12倍市销率（PS），对应市值为168.6亿港元，贴现至2026年估值，得出目标股价18.05港元 [4]