报告投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价2.27港元 [5][9] 报告核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：门店重回增长通道，渠道业务表现积极 [1] - 2025年公司收入为25.36亿元人民币，同比增长3.48% [9] - 2025年归母净利润为1.57亿元人民币，同比大幅增长59.56% [9] - 2025年下半年（H2）收入为13.14亿元人民币，同比增长10.25%，但归母净利润为0.49亿元，同比下降25.33% [9] - 公司拟派发末期股息每股0.09港元，分红总额达1.68亿元，占归母净利润的107.2% [9] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为28.78亿、32.79亿、38.02亿元人民币，同比增长13.5%、13.9%、15.9%；归母净利润分别为1.67亿、1.95亿、2.15亿元人民币 [9] 门店业务分析 - 门店数量在2025年下半年实现净增长：2025年末门店总数达3019家，较2025年上半年末净增加155家，扭转了上半年净减少167家的趋势 [9] - 门店结构优化：净增门店中，自营门店增加268家，特许门店减少77家 [9] - 店效增长亮眼：2025年平均店效同比增长13.6% [9] - 自营门店2025年收入为14.92亿元，同比增长7.28%；特许门店收入为5.24亿元，同比下降14.3% [9] 渠道与业务拓展 - 公司成立渠道业务部，积极拓展会员店、量贩零食、便利店等新渠道 [9] - 为适应不同渠道需求，推出了长保、中保及定制产品 [9] - 2025年整体渠道业务收入达5.05亿元，同比增长17.64% [9] - 其中，线上渠道收入3.63亿元，同比增长8.66%；线下渠道收入1.42亿元，同比大幅增长49.35% [9] 财务数据与估值 - 当前股价1.48港元，市值约31.27亿港元，总股本21.13亿股 [6] - 52周内股价区间为1.27-2.84港元 [6] - 基于2026年预计每股收益（EPS）0.08元人民币，报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [9] - 估值对比：报告预测公司2026年PE为16.44倍，低于所列可比公司（紫燕食品、煌上煌）2026年平均41.58倍的PE估值 [9][11] - 关键财务比率预测：2026-2028年销售净利率预计分别为5.82%、5.95%、5.64%；净资产收益率（ROE）预计分别为4.74%、5.52%、6.07% [10]