投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“强烈推荐”评级 [1][4] - 报告给予阿里巴巴目标价为194港元/股，基于当前股价172.9港元，隐含约12.2%的上涨空间 [1][4][6] - 报告核心观点：看好阿里云在AI需求爆发和全球云服务市场提价趋势下的增长持续性及盈利改善空间 [1][3][4] 行业趋势与竞争格局 - 近期AWS、谷歌云等海外头部云厂商陆续宣布云服务涨价 [1][2] - AWS计划于2026年对面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调 [2] - 谷歌云自2026年5月1日起对多项服务进行价格调整，其中北美地区数据传输价格涨幅达100%，欧洲地区涨幅为60%，亚洲地区涨幅约为42% [2] - 此次调价源于AI需求爆发下的算力供需失衡，行业正从降价补贴抢占市场阶段转向价值导向新阶段 [1][3] - 国内云服务市场有望跟随国际趋势重新定价，推动行业竞争格局优化 [1][3] - 在AI时代，以阿里云为代表的头部云厂商竞争优势凸显，行业集中度大幅提升 [3] 公司竞争优势与业务前景 - 阿里云在AI云市场份额稳居第一，拥有模型能力强、算力布局深厚、客户范围广粘性高等优势 [1][3] - 作为行业龙头，阿里云拥有更强的定价自主权，有望受益于产业提价趋势，改善盈利能力 [1][3] - 看好阿里云在行业需求高景气度驱动下的长期增长潜力及盈利改善空间 [1][3][4] - 云业务的加速成长及自研芯片业务将带来估值空间 [4] 财务预测与估值 - 预计阿里巴巴集团FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润分别为924亿元、1344亿元、1809亿元 [4] - 预计集团FY2026-FY2028主营收入分别为10578.63亿元、11957.84亿元、13209.44亿元，同比增长分别为6%、13%、10% [5] - 预计集团FY2026-FY2028经调整EBITA分别为1012.62亿元、1472.31亿元、1981.84亿元 [5] - 预计集团FY2026-FY2028每股收益分别为4.86元、7.07元、9.52元 [5] - 估值基于FY2027财年，给予中国电商集团（考虑闪购亏损）净利润10倍PE，云智能集团10倍PS，得出目标价 [4] - 当前股价对应FY2026E-FY2028E的Non-GAAP PE分别为31.8倍、21.9倍、16.3倍 [5] 股价表现与基础数据 - 公司股价近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为9.1%、17.6%、20.0% [7] - 公司总股本为1907.9百万股，总市值约为29511亿港元 [6] - 公司每股净资产为58.80港元，最新TTM ROE为15.91%，资产负债率为35.9% [6]