行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 在美伊冲突导致原油价格上涨的背景下，消费建材（防水、管材、涂料）的原材料成本上升，催化产品提价，同时加速行业出清，市场份额向龙头集中，建议关注相关龙头企业 [3] - 水泥行业节后需求快速回升，但房建需求仍有压力，中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行，短期供需压力仍存，价格预计低位震荡 [4] - 玻纤行业电子纱细分领域受AI产业链驱动景气度高，低介电产品量价齐升，行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，在反内卷政策下行业提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年03月16日至03月22日），申万建筑材料行业指数下跌7.95%，同期上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5] - 建筑材料行业指数在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第27位 [5] 水泥行业分析 - 春节后全国水泥需求本周快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金保障较好，房建需求仍有压力 [3][8] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率将大幅提升，带来利润弹性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响呈现持续下行态势 [4] - 短期下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低 [4][14] - 供给端，多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，春节后中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 重点公司公告摘要 - **中国巨石**：2025年实现收入188.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [17] - **中材科技**：2025年全年收入302亿元，同比增长26%；归母净利润18.2亿元，同比增长104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长235% [17] - **塔牌集团**：2025年实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [17] 关注公司列表 - 消费建材领域建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、兔宝宝 [3][4] - 水泥领域建议关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [3] - 玻璃领域建议关注：旗滨集团 [4] - 玻纤领域建议关注：中国巨石、中材科技 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 在美伊冲突导致原油价格上涨的背景下，消费建材（防水、管材、涂料等）的原材料成本上升，催化产品提价，并加速市场份额向龙头企业集中 [3] - 水泥行业节后需求快速回升，中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行，短期供需压力仍存，价格预计低位震荡 [4] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品迎来量价齐升，需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无下行空间，借助反内卷政策，行业提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年03月16日至03月22日），申万建筑材料行业指数下跌7.95%，在申万31个一级子行业中排名第27位 [5] - 同期，上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5] 水泥行业分析 - 春节后全国水泥需求快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金保障较好，房建需求仍有压力 [3][8] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响呈现持续下行态势，短期下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低 [4][14] - 供给端，多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，春节后中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确（一代、二代及三代Q布），行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 重点公司公告摘要 - **中国巨石**：2025年实现收入188.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [17] - **中材科技**：2025年实现收入302亿元，同比增长26%；归母净利润18.2亿元，同比增长104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长235% [17] - **塔牌集团**：2025年实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [17] 关注公司列表 - 消费建材领域建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、兔宝宝 [3][4] - 水泥领域建议关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [3] - 玻璃领域建议关注：旗滨集团 [4] - 玻纤领域建议关注：中国巨石、中材科技 [4]

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营收135.6亿元，同比-0.3%，归母净利19.3亿元，同比-12.9%，扣非归母净利18.9亿元，同比-12.4% [4] - 单Q2营收73.1亿元，同比-4.5%，归母净利10.9亿元，同比-21.9%，扣非归母净利10.7亿元，同比-21.5% [4] - 单Q2经营性净现金流11.8亿元，同比-42.7% [4] 分业务表现 - 石膏板业务25H1收入66.8亿元，同比-8.6%，龙骨收入11.4亿元，同比-10.7% [5] - 防水卷材收入17.2亿元，同比+0.6%，防水工程收入2.0亿元，同比-1.8% [5] - 涂料业务收入25.1亿元，同比+40.8%，主要因嘉宝莉24年1-2月未并表导致基数较低 [5] - 其他业务收入13.1亿元，同比-0.9% [5] 分地区表现 - 北方地区收入42.0亿元，同比-12.4%，南方地区收入66.9亿元，同比+9.0%，西部地区收入23.5亿元，同比-5.2% [5] - 境外收入3.2亿元，同比+68.8% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率30.4%，同比-0.6pcts，其中石膏板毛利率38.7%，同比-0.9pcts [6] - 期间费用率13.4%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发费用率分别5.2%/4.2%/3.9%，同比+0.7/+0.2/-0.1pcts [6] - 25H1销售净利率14.6%，同比-2.0pcts [6] - 单Q2毛利率31.6%，同比-1.2pcts，销售净利率15.3%，同比-3.3pcts [7] 现金流情况 - 25H1经营性净现金流9.6亿元，同比-52.9%，主要因嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [6] 战略布局 - 投资建设年产2万吨工业涂料生产基地 [8] - 2025年2月28日并表浙江大桥，完善华东区域工业涂料布局 [8] - 坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地实现营收、利润双位数增长 [8] - 泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产阶段，波黑项目有序推进 [8]

财务表现 - 2025上半年营业收入135.58亿元 同比下降0.29% [1] - 营业利润21.88亿元 同比下降11.50% [1] - 归母净利润19.30亿元 同比下降12.85% [1] - 扣非归母净利润18.92亿元 同比下降12.35% [1] - 经营活动现金流量净额9.62亿元 同比大幅下降52.86% [2] - 基本每股收益1.142元/股 同比下降12.82% [2] - 加权平均净资产收益率7.24% 较上年同期下降1.80个百分点 [2] 分行业业绩 - 轻质建材营收89.01亿元 同比下降8.67% [1] - 防水建材营收24.94亿元 同比增长5.99% [1] - 涂料建材营收21.63亿元 同比大幅增长44.42% [1] 分产品业绩 - 石膏板营收66.77亿元 同比下降8.57% [1] - 龙骨营收11.37亿元 同比下降10.72% [1] - 防水卷材营收17.20亿元 同比增长0.63% [1] - 防水工程营收2.05亿元 同比下降1.76% [1] - 涂料营收25.11亿元 同比大幅增长40.82% [1] - 其他业务营收13.10亿元 同比下降0.87% [1] 资产负债状况 - 总资产355.40亿元 较上年度末增长1.14% [2] - 归属于上市公司股东净资产261.51亿元 较上年度末增长1.86% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于石膏板行业龙头地位及防水/涂料业务韧性 [4][6] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收135.6亿元（同比-0.3%），归母净利19.3亿元（同比-12.9%）；单Q2营收73.1亿元（同比-4.5%），归母净利10.9亿元（同比-21.9%）[1] - **毛利率**：25H1整体毛利率30.4%（同比-0.6pcts），石膏板毛利率38.7%（同比-0.9pcts），主因需求疲软致价格下行 [3] - **现金流**：25H1经营性净现金流9.6亿元（同比-52.9%），Q2为11.8亿元（同比-42.7%），受嘉宝莉并表及授信政策影响 [1][3] 分业务表现 - **石膏板/龙骨**：25H1收入66.8亿元（同比-8.6%）/11.4亿元（同比-10.7%），持续承压 [2] - **防水业务**：防水卷材收入17.2亿元（同比+0.6%），防水工程收入2.0亿元（同比-1.8%），表现稳健 [2] - **涂料业务**：收入25.1亿元（同比+40.8%），主因嘉宝莉24年1-2月未并表致低基数 [2] - **国际化**：境外收入3.2亿元（同比+68.8%），坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地双位数增长，泰国石膏板线试生产 [4] 费用与扩张 - **费用率**：25H1期间费用率13.4%（同比+0.6pcts），销售费用率5.2%（同比+0.7pcts）因嘉宝莉并表 [3] - **产能建设**：年产2万吨工业涂料基地投产，并表浙江大桥完善华东布局，波黑项目推进中 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利预测至38.79/44.46/50.71亿元（较前次-15%/-17%/-18%），EPS对应2.30/2.63/3.00元 [4][10] - 25年预测ROE 13.81%，PE 12倍，PB 1.6倍 [5][13] 区域收入结构 - 北方/南方/西部收入42.0亿（同比-12.4%）/66.9亿（同比+9.0%）/23.5亿（同比-5.2%），南方市场韧性突出 [2]

公司业绩表现 - 24年公司实现营收2582亿 同比+151% 归母净利365亿 同比+35% 扣非归母净利356亿 同比+18% [2] - 单Q4营收546亿 同比+15% 归母净利50亿 同比-347% 扣非归母净利49亿 同比-378% [2] - 24年经营性净现金流513亿 同比+85% 拟每股派发0865元 对应股息率30% [2] 业务板块分析 - 石膏板主业承压 24年收入1311亿 同比-48% 销量/单价分别同比-005%/-47% 单平米毛利232元 同比-47% [3] - 防水卷材逆势增长 收入332亿 同比+192% 防水工程收入41亿 同比-81% [3] - 涂料业务爆发式增长 收入414亿 同比+328% 主要因嘉宝莉并表 [3] - 国际化业务表现亮眼 收入/净利22/02亿 同比+98%/+323% [3] 财务指标变化 - 24年整体毛利率299% 同比持平 石膏板毛利率3851% 同比+002pcts [4] - 成本端国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [4] - 销售/管理/研发费用率56%/44%/41% 同比+14/+07/-01pcts 费用率提升主因并购嘉宝莉 [4] - 24年销售净利率144% 同比-14pcts Q4净利率97% 同比-49pcts [4] 分部业绩表现 - 防水分部收入466亿 同比+188% 净利16亿 同比+66% [3] - 涂料分部收入360亿 同比+7962% 净利25亿 同比+5773% [3] - 其他业务收入255亿 同比+177% [3]