文章核心观点 - 汉钟精机2024年年报及2025年一季报显示业绩有变化 2024年净利率创新高 2025Q1盈利能力环比改善 各业务表现有差异 短期光伏真空泵承压 中长期压缩机业务稳健 半导体真空泵打开成长空间 维持“买入”评级 [1][4][7] 事件 - 2025年4月26日 汉钟精机发布2024年年报及2025年一季报 [1] 营收与利润情况 2024年 - 公司实现营收36.74亿元 同比-4.62%；归母净利润8.63亿元 同比-0.28% [2] 2024Q4 - 公司实现营收8.18亿元 同比-14% 环比-20%；归母净利润1.41亿元 同比-24% 环比-48% [2] 2025Q1 - 公司实现营收6.06亿元 同比-19%；归母净利润1.18亿元 同比-20% [3] 盈利能力 2024年 - 公司毛利率为38.31% 同比-2.01pct；销售净利率23.53% 同比+1.02pct 再创历史新高；期间费用率为11.3% 同比-3.1pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.0%/4.9%/-1.5% 同比-1.3/+0.3/-0.6/-1.5pct 财务费用率下降由汇兑收益贡献 [4] 2024Q4 - 公司毛利率为29.80% 同比-11.28pct 环比-11.47pct 受产品结构调整及会计准则变化影响；销售净利率17.30% 同比-2.34pct 环比-9.26pct [4] 2025Q1 - 公司毛利率为35.66% 同比-1.42pct 环比+5.86pct；销售净利率19.55% 同比-0.04pct 环比+2.25pct 盈利能力环比改善 [4] 分业务情况 压缩机业务 - 2024年收入20.30亿元 同比+4.31% 毛利率33.09% 同比-0.74pct 业务保持稳健增长 [5] - 产品广泛应用于多领域 在制冷和空气压缩机市场份额高 围绕节能等迭代产品 拓展新兴场景 长期有望随宏观经济稳健发展 [6] 真空泵业务 - 2024年收入13.46亿元 同比-18.04% 毛利率45.83% 同比-0.85pct 受光伏下游产能过剩影响承压 [5] - 光伏真空泵在光伏环节深耕多年 客户众多 预计2025年下游消化库存 业务或持续承压 静待行业复苏 [6] - 半导体真空泵2024年市场规模超50亿美元 国际巨头占全球90%左右份额 国产化率不足10% 公司是国产螺杆式真空泵龙头 产品获部分认可并批量交付 有望受益于国产化和汰旧换新 [6] 零件及维修业务 - 2024年收入2.58亿元 同比+21.91% 毛利率44.46% 同比+1.39pct 维保业务增长快 增量向存量市场拓展顺利 未来收入占比有望提升 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为31.43/32.56/35.03亿元 归母净利润分别为6.76/7.04/7.73亿元 同比-22%/+4%/+10% 对应PE分别为13/13/11X 维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度营收6.06亿元，同比-19.09%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71% [3] - 光伏行业产能过剩致真空泵产品销售承压，其他业务板块较稳健。2024年压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts [4] - 2024年期间费用率同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts，财务费用下降因汇兑收益增加 [4] - 半导体真空泵开始批量供应，部分产品已获国内芯片制造商认可，另有新客户和新工艺在测试验证中。中央空调用压缩机在数据中心等领域应用放量。为拓展东南亚市场，在越南北宁购地建厂，2024年5月厂房已竣工投产 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价17.40元，总股本/流通股本5.35/5.34亿股，总市值/流通市值93/93亿元，52周内最高/最低价23.15/15.55元，资产负债率29.7%，市盈率10.79，第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3343|3587|3976| |增长率(%)|-4.62|-9.03|7.31|10.84| |EBITDA（百万元）|1044.14|955.49|1023.98|1172.52| |归属母公司净利润（百万元）|862.59|692.52|743.28|862.49| |增长率(%)|-0.28|-19.72|7.33|16.04| |EPS(元/股)|1.61|1.30|1.39|1.61| |市盈率（P/E）|10.79|13.44|12.52|10.79| |市净率（P/B）|2.20|2.01|1.82|1.64| |EV/EBITDA|9.45|9.17|8.26|6.84| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3674|3343|3587|3976| |营业成本|2267|2099|2266|2478| |税金及附加|28|22|24|27| |销售费用|141|140|147|162| |管理费用|148|131|140|156| |研发费用|182|174|185|204| |财务费用|-54|5|-7|-11| |资产减值损失|-20|-21|-26|-18| |营业利润|1012|813|871|1011| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|1011|813|871|1011| |所得税|147|119|126|147| |净利润|865|694|745|865| |归母净利润|863|693|743|862| |每股收益（元）|1.61|1.30|1.39|1.61| [10] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-4.6%|-9.0%|7.3%|10.8%| |营业利润|-0.7%|-19.7%|7.2%|16.1%| |归属于母公司净利润|-0.3%|-19.7%|7.3%|16.0%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.3%|37.2%|36.8%|37.7%| |净利率|23.5%|20.7%|20.7%|21.7%| |ROE|20.4%|14.9%|14.5%|15.2%| |ROIC|15.9%|12.9%|12.9%|13.4%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|29.7%|30.7%|27.9%|27.3%| |流动比率|2.22|2.42|2.78|2.97| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|5.20|4.91|5.47|5.59| |存货周转率|2.25|2.49|2.57|2.68| |总资产周转率|0.58|0.52|0.52|0.53| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.61|1.30|1.39|1.61| |每股净资产|7.89|8.67|9.56|10.59| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.79|13.44|12.52|10.79| |PB|2.20|2.01|1.82|1.64| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|865|694|745|865| |折旧和摊销|134|138|160|172| |营运资本变动|-866|191|-91|-151| |其他|-21|4|7|-4| |经营活动现金流净额|112|1027|821|882| |资本开支|-115|-138|-216|-113| |其他|-46|-85|-12|-4| |投资活动现金流净额|-161|-223|-228|-117| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-352|101|-150|66| |其他|-339|-294|-286|-328| |筹资活动现金流净额|-691|-193|-436|-262| |现金及现金等价物净增加额|-731|608|156|502| [10]