投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.9% [8] - 二季度单季度收入创新高达91.75亿元，同比增长16.8%，但归母净利润同比下降29.1%至7.92亿元，主要受关税加征及费用率提升影响 [8] - 上半年轮胎产销量分别达4060万条（同比增长14.7%）和3914万条（同比增长13.3%），全钢、半钢及非公路轮胎均实现增长 [8] - 海外基地扩张顺利，越南、柬埔寨基地接近满产，印尼、墨西哥基地在建工程进度分别达60%和75%，埃及基地新规划建设半钢胎300万条和全钢胎60万条 [8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为40.7亿元、47.9亿元和52.8亿元，对应市盈率12倍、10倍和9倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为24.5%，同比下降4.24个百分点，净利润率同比下降3.71个百分点至10.7% [2][8] - 二季度单季度毛利率为24.35%，同比下降5.42个百分点，环比下降0.39个百分点 [8] - 2025年上半年销售费用率同环比提升，二季度计提资产减值损失约1.7亿元 [8] - 2024年营业总收入318.02亿元，同比增长22.4%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.4% [2] - 预测2025年营业总收入379.56亿元，同比增长19.3%，归母净利润40.69亿元，同比增长0.2% [2] 运营与产能 - 越南基地上半年收入46.47亿元，同比增长14.7%，净利润7.91亿元，同比下降9.8% [8] - 柬埔寨基地上半年收入31.4亿元，同比增长70%，净利润4.74亿元，同比基本持平 [8] - 国内沈阳工厂全钢胎供不应求，新规划建设项目年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，总投资约17亿元 [8] - 二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [8] - 美国市场需求稳步增长，25Q2美国进口轮胎同环比分别增加10.3%和3% [8]