报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊战事冲击全球能源安全，或使世界经济和国际金融受冲击从“阵痛”变“顽疮”，地缘紧张或致油价上涨压缩货币政策空间，油价超预期攀升或使世界经济衰退 [2][27][33] - 二季度产区进入割胶季，目前产区气候平稳，供给端上量带来的成本下行压力或在二季度后更明显，需关注产区天气 [3][40] - “以旧换新”和“购置税优惠”政策退潮，需求高速增长难持续，海外汽车和轮胎出口面临更多贸易和政策阻力，行业结构分化，外需强于内需 [4] - 从进口季节性看，上半年进口量下降，二季度进口量或降，且期现价差缩窄使套利盘进口驱动力减轻，国内整体库存有望见顶回落 [5] - 沪胶仓单数量低且收储有不确定性，非标期现价差不可测，建议非标操作阶段性交易，大方向正套；RU - NR价差处历史同期高位，关注做缩价差机会；合成胶升水限制天胶下行空间和动能，对天胶有向上驱动 [6][70][74] - 收储有不确定性，月差、期现价差和盘面品种价差易受扰动，EUDR法案实施、20号胶交割品扩充、进口关税变动需跟踪，全球天气有向厄尔尼诺转变趋势 [7] - 供需暂时难有强驱动，合成胶走强限制天胶下跌空间和动能，上调年初沪胶价格区间至【15000 - 19000】元/吨；单边建议沿区间下边缘逢低做多，套利关注多NR空RU套利和多NR空混合套利机会 [8][80] 根据目录总结 行情回顾 - 2026年一季度沪胶“先涨后跌、震荡下行”，价格重心下移，核心矛盾从供应偏紧转向供应宽松预期，叠加需求复苏乏力与库存高压，行情呈阶段性特征，主力合约价格在15885 - 17600元/吨波动 [14] - 1 - 2月，受全球产区季节性停割影响，天胶产量降至年内低点，现货偏紧支撑价格反弹，主力合约最高逼近17300元/吨，持仓量攀升；节后下游轮胎企业复工补库支撑期价，但中东地缘局势对轮胎出口有潜在压制 [15] - 3月，东南亚主产区结束停割，市场对供应增量预期提前兑现，多头离场，交易逻辑转向供应复苏，期价重心下移 [15] - 一季度沪胶RU2609 - RU2605价差从近月升水200元/吨重回近月贴水，RU - NR价差先扩大后缩窄，3月前RU强使价差扩大至3500元/吨以上，后受中东局势影响缩窄至2800元/吨附近；美伊战争使合成胶从贴水变升水天然橡胶 [19] 宏观基本面 美伊战争或拖累全球经济增长 - 3月初美以对伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡冲击全球能源安全，该海峡承载约20%石油供应和19%液化天然气贸易，冲突使海峡航运停滞，国际能源署预计3月全球石油供应降800万桶/日 [27] - 美伊冲突后油气和化工品价格飙升，INE原油价格从3月2日的527.8元/桶涨至3月23日的834.6元/桶，涨幅超58%，布伦特原油现货价3月底达100.09美元/桶创历史新高 [29] - 标普警告中东冲突使亚太经济体承压，能源价格上涨推高通胀、抑制经济增长，亚太能源净进口国或加大补贴支出；IMF预测2026年全球主要经济体增长放缓，市场交易经济衰退或滞胀可能性 [29] 通胀压力传导：全球货币政策面临两难困境 - 能源价格上涨通过推高能源成本、产业链传导、推高通胀预期三条渠道传导通胀，当前油价涨幅远超IMF阈值 [30] - 中东地缘紧张或使油价上涨压缩货币政策宽松空间，IMF预测2026年部分能源进口依赖度高的国家CPI同比高，发达经济体也面临压力 [32] - 各国央行面临抉择，美联储3月利率会议按兵不动，欧洲央行加息概率上升，英国央行释放鹰派信号，市场打消年内降息预期，开始计价加息风险；全球增长或接近衰退警戒线，若与就业替代效应叠加，世界经济或现类滞胀特征，油价超预期攀升或使世界经济衰退 [33] 产业链上下游 上游供给及原材料 - ANRPC 2026年1月报告预测，1月全球天胶产量增4.3%至140.9万吨，消费量增4.4%至128.7万吨；2026年全球天胶产量同比增2.2%至1532.4万吨，消费量同比增1.4%至1560.2万吨，不同国家有增有减 [34] - 2026年1月天然橡胶价格因油价飙升和中国轮胎制造商需求增加上涨，市场人气受轮胎行业复苏迹象支撑，当前处于整固期，2 - 5月为周期性冬季低产期，全球供应趋紧 [38] - 一季度国内和海外产区处于停割或减产期，供应紧张，泰国胶水价格处历史同期高位；二季度海内外产区开割，国内产区气候正常，海外胶树长势良好，供应有放量趋势，泰国原料价格已回落，后期需关注产区天气 [40] - 3月中下旬中国云南产区进入开割期，今年产区物候整齐，开割或提前；海南产区物候良好，预计清明后全面开割；泰国产区南部割胶季尾声，北部/东北部预计3月底4月初试割 [42] 进口与库存 - 2026年2月中国天然及合成橡胶进口量60.1万吨，环比减20.2万吨，1 - 2月累计进口量140.4万吨，累计同比 - 1.4%；2月天然橡胶进口量46.15万吨，环比减28.46%，同比减8.29%，1 - 2月累计进口量110.65万吨，累计同比增1.36%，2月东南亚产区减产期使供应缩量 [43] - 2月中国天然橡胶主要进口国为泰国、越南、科特迪瓦，泰国进口量19.58万吨，环比减23.87% [45] - 一季度中国天胶社会库存累库，截至3月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存68.56万吨，环比增0.8万吨；中国天然橡胶社会库存136万吨，环比降0.4万吨；目前库存处于中等偏上水平，二季度后或降库 [45] 下游需求 - 2026年前两个月，中国轮胎行业受春节影响“先抑后扬”，整体产量微降但结构分化，1 - 2月全国橡胶轮胎外胎累计产量1.77526亿条，同比微降0.7%；全钢胎累计增长4.5%，半钢胎累计小幅下滑；行业“内需偏弱、出口强劲、结构分化”，1 - 2月轮胎出口1.2009亿条，同比增12.1% [51] - 2026年前两个月，中国橡胶轮胎出口量增价稳、结构分化，1 - 2月累计出口量155万吨、同比增12.5%，出口金额262亿元、同比增5.8%；新充气橡胶轮胎出口1.2009亿条、同比增12.1%；出口短期受益于全球制造业回暖等因素有望维持高位，中期面临欧盟碳税等压力，预计全年出口增速前高后稳，企业通过布局新兴市场等方式对冲风险 [53] - 2026年前两个月，中国汽车市场“内冷外热、总量承压、结构分化”，1 - 2月汽车累计产销412.2万辆、415.2万辆，同比分别降9.5%和8.8%，国内销量279.9万辆，同比降23.1%；乘用车和新能源汽车产销下滑，新能源渗透率41.2%；出口成支撑，1 - 2月累计出口135.2万辆，同比增48.4%，其中新能源汽车出口58.3万辆，同比增1.1倍 [56] - 汽车后市二季度承压，内需修复慢且有高基数效应；下半年有望回暖，政策刺激消费，出口高增态势持续，全年预计出口800万辆，同比增13%；长期行业向电动化等升级，新能源渗透率年底或破60%，L3自动驾驶加速落地，头部车企集中，尾部品牌出清，全年预计总销量微增1% - 2% [58][59] - 2026年前两个月，中国重卡市场“1月高增、2月回落、累计稳健”，1 - 2月重卡累计批发销量17.89万辆，同比增16.5%；出口成支撑，1 - 2月出口同比增30.98%，新能源重卡渗透率提升，1月约20%；全年预计销量115 - 116万辆，同比微增1.5%，国内销量76万辆，同比下滑5.3%，出口30 - 40万辆成主要增量，新能源重卡渗透率年底或达35% - 40% [62] 成本利润与价差分析 成本利润分析 - 一季度泰国天然橡胶原料价格先稳后强、震荡上行、高位坚挺，1月进入停割初期价格抬升，3月停割尾声价格升至季度高位，胶水最高76泰铢/公斤，烟片76泰铢/公斤，杯胶稳定在62.7泰铢/公斤，供应紧缺主导价格上涨 [63][64] - 一季度泰国天然橡胶生产利润原料成本高企、成品价格偏弱、结构分化，STR20标胶生产亏损，一季度毛利约 - 608元/吨；RSS3烟片胶盈利，毛利约781元/吨，上游加工厂“成本高、盈利弱” [66] 期现价差分析 - 一季度沪胶非标期现价差先扩大再缩窄，2月底沪胶与混合胶价差扩至近1300元/吨高点，3月因美伊战争沪胶回落，价差缩窄，截至3月27日，RU2605 - 人混价差830元/吨，RU2609 - 人混价差875元/吨，处于历史同期平均水平且高于2025年同期 [70] - 因沪胶仓单数量低且收储有不确定性，非标期现价差不可测，建议非标操作阶段性交易 [70] 盘面价差分析 - 一季度RU - NR价差先扩大后缩窄，前期扩大到3500元/吨高点，3月因美伊战争缩窄，截至3月27日回到2800元/吨，仍处历史同期相对高位，后期关注做缩价差机会 [74] - 美伊战争使能源化工品种供给不稳定，合成胶从贴水变升水天然橡胶，截至3月底局势未降温，合成胶强势限制天胶下行空间和动能，对天胶有向上驱动 [74] 结语 - 宏观上美伊战事冲击全球能源安全，地缘紧张或使油价上涨压缩货币政策空间，油价超预期攀升或使世界经济衰退 [78] - 供给端二季度进入割胶季，目前产区气候平稳，供给上量的成本下行压力二季度后或更明显，需关注产区天气 [78] - 需求端政策退潮后需求高速增长难持续，海外汽车和轮胎出口阻力大，行业结构分化，外需强于内需 [78] - 库存方面上半年进口量下降，二季度进口量或降，期现价差缩窄使套利盘进口驱动力减轻，国内整体库存有望见顶回落 [78] - 价差方面沪胶仓单数量低且收储有不确定性，非标期现价差不可测，建议非标操作阶段性交易，大方向正套；RU - NR价差处历史同期高位，关注做缩价差机会；合成胶升水限制天胶下行空间和动能，对天胶有向上驱动 [79] - 政策及天气方面，收储有不确定性，月差、期现价差和盘面品种价差易受扰动，EUDR法案等需跟踪，全球天气有向厄尔尼诺转变趋势 [80] - 投资建议为供需暂时难有强驱动，合成胶走强限制天胶下跌空间和动能，上调年初沪胶价格区间至【15000 - 19000】元/吨；单边建议沿区间下边缘逢低做多，套利关注多NR空RU套利和多NR空混合套利机会 [80]

文章核心观点 - 中东地缘政治冲突导致全球石油供应受阻 越南等东南亚国家因高度依赖进口能源而面临油价及原材料价格飙升 对当地制造业的成本、利润及外资投资信心构成严峻挑战 同时暴露出越南在能源供应结构、战略储备及工业生态系统方面的脆弱性 [1][2][11][18] 越南油价现状与政府应对 - 越南油价在十几天内从不到2万越南盾/升暴涨上万越南盾 涨幅超30% 再次突破3万越南盾关口 [1] - 政府通过下调柴油等产品进口税率至0%、动用燃油价格稳定基金每升补贴最高5000越南盾、寻求日韩等国增加石油供应等多重措施稳定油价 但国际油价猛涨压力下油价仍再次站上3万越南盾高点 [10][11] - 越南战略石油储备仅够维持20天至50天能源需求 远低于国际能源署建议的90天标准及日韩等国水平 [11] 油价上涨对产业链的成本冲击 - 运输业运费成本因油价上涨已直线走高20% [2] - 轮胎制造业所需的聚酯帘布、合成橡胶等石油提炼物原材料一周内大涨40%至50% 企业为保订单交付仅能对客户报价小幅微涨 利润空间受到严重压缩 [2][13] - 建材行业部分产品在半个月内最高涨价30%至40% 因越南启动总投资额达500亿美元的数百个大型基建项目释放巨量需求 同时能源成本骤升和供应趋紧共同推动价格飞涨 [14][15] 特定行业的市场机遇 - 大宗商品行业如煤炭、矿业在涨价中迎来机遇 即使原油再涨一倍仍能盈利 [15] - 电动车行业需求激增 越南最大电动车公司VinFast自伊朗局势爆发后三周内在河内售出250辆电动车 展厅访客量激增 公司预计燃料价格上涨将支持电动汽车长期需求并加快扩张计划 [15] - 河内计划于今年7月1日起在市中心禁止燃油摩托车上路 叠加油价上涨因素 推动当地购买电动摩托车和新能源汽车的热情大涨 [15] 外资投资越南的动向与考量 - 中资企业近期对投资越南变得较为克制 主要因美国关税政策前景不明朗导致中越关税差异缩窄 企业转向观望 [17] - 尽管面临油价及原材料成本高企 但部分企业认为这是全行业冲击 成本可部分向下游传递 而关税成本则会直接削弱竞争力 因此坚持在东南亚的现有投资和生产布局基本不变 [17] - 越南正吸引外资投向半导体等高端产业 现有50多家芯片设计企业 首家晶圆制造工厂即将启动建设 [18] - 分析指出 若油价上涨持续挤压电子组装、纺织等低利润率行业的利润空间 外资加码越南的信心将受影响 短期可能出现扩产观望情绪 中长期或抬高投资门槛 [18] - 越南电力短缺、交通基础设施落后等问题若不能解决 将影响外资对其作为稳定可靠“生产车间”及拥有“值得信赖的工业生态系统”的信心 进而影响其实现10%以上GDP增长目标 [19]

公司动态 - 赛轮集团研发的液体黄金轮胎成功配套比亚迪最新推出的海狮06闪充车型 [1] - 相比上一代车型，比亚迪海狮新车型对轮胎提出了更高要求，液体黄金轮胎通过低滚阻轮廓设计减少轮胎形变和滞后损失，有效降低滚阻、提升续航里程，并缩短制动距离 [1] - 轮胎在胎面采用三维立体切角设计，增加了花纹块刚性，提供更迅速的操控响应，并优化花纹节距排布及接地压力分布，使轮胎具备更优异的静音性能和舒适性 [1] - 轮胎在结构设计上进行了加强，提升了耐久性、可靠性及抗冲击能力，以应对各种复杂路况 [1] - 液体黄金轮胎采用赛轮首创的液相混炼法，在液体状态下实现橡胶与填料的混合，攻克了轮胎行业的“魔鬼三角”难题，提高了轮胎的安全、节能、耐磨等性能 [1] - 该轮胎具有易操控、长续航、高安全三大核心优势，同时兼顾静音舒适与经久耐用 [1] - 公司针对比亚迪不同车型进行差异化、定制化研发，构建起覆盖国内全场景、海外全球化的轮胎配套体系 [2] 行业趋势 - 新能源汽车轮胎行业未来将向着低滚阻、高耐磨、高安全、静音舒适、绿色低碳及智能化六大方向发展 [2] - 公司将持续深耕技术创新，加快产品梯度建设，持续深化本土合作 [2]

报告行业投资评级 - 橡胶行业投资评级震荡偏强，趋势强度为1 [1] 报告的核心观点 - 3月轮胎行业订单整体充足但有结构性分化 全钢胎需求回暖 半钢胎内销供应偏紧制约出货 外贸订单充足 地缘政治使合成橡胶等原料价格上行 成本压力增加 出口阻力加大 轮胎企业产销压力加大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：橡胶主力日盘收盘价17,115元/吨 较前日涨220元 夜盘收盘价17,020元/吨 较前日涨190元 成交量404,983手 较前日减202,745手 05合约持仓量147,583手 较前日增3,128手 仓单数量120,540吨 与前日持平 前20名会员净空持仓22,040手 较前日减5,838手 [1] - 价差数据：基差方面 现货 - 期货主力为 -115 较前日增30 混合 - 期货主力为 -1,245 较前日减100 月差RU05 - RU09为120 与前日持平 [1] - 现货市场：外盘报价中 RSS3为2,500美元/吨 与前日持平 STR20为2,070美元/吨 较前日涨10美元 SMR20为2,060美元/吨 较前日涨10美元 SIR20为1,980美元/吨 较前日涨10美元 替代品齐鲁丁苯为14,800元/吨 较前日降2,200元 齐鲁顺丁为14,600元/吨 较前日降1,200元 青岛市场进口泰标近港2005 - 2015美元/吨 现货2015 - 2020美元/吨 涨5美元 泰混近港2005 - 2015美元/吨 现货2015 - 2020美元/吨 涨5美元 非洲10为1,945美元/吨 较前日涨5美元 [1] 行业新闻 - 半钢胎样本企业：受欧盟等地区外贸订单支撑 整体订单较好 60%企业出口订单较上月上涨 40%左右企业出口订单较上月基本稳定 欧盟反倾销税实施前有抢出口现象 国内替换市场节后备货一般 节前内外销集中出货使库存消化 部分企业积极生产外贸订单 内销缺货明显 [3] - 全钢胎样本企业：节后内外销集中出货 订单突出 56%企业出口订单较上月上涨 33%企业出口订单较上月持平 11%企业出口订单较上月下滑 春节后海内外市场集中备货 订单需求增长明显 部分企业订单翻倍 但受地缘政治影响 中东地区订单缩减 [3]

大会活动概览 - 2026上海全球投资促进大会暨“投资上海”活动周将于3月14日启幕 [1] 赋能平台发布 - 大会将发布一批赋能平台，包括智算资源、语料供给、支持企业“走出去”服务等公共平台 [1] - 大会将发布智能终端软硬适配、民用飞机先进制造、具身智能零部件等中试平台 [1] - 大会将发布国地中心人形机器人训练场、高级别自动驾驶引领区、新型航空器试飞基地等标志性场景 [1] 重大项目落地 - 大会将落地一批重大项目，包括东盛合芯三维芯片集成制造项目 [1] - 大会将落地通用航空发动机研发生产基地项目 [1] - 大会将落地米其林开放创新中心项目 [1]

用工市场新趋势 - 制造业技术工人与技能人才双双紧俏，线上销售带火传媒电商新职业，银发经济催生养老护理新岗位 [2] 制造业用工需求 - 制造业企业开足马力生产，用工市场呈现传统生产线技术工人与高端制造技能人才“双紧俏”特征 [3] - 辽宁五一八内燃机配件有限公司新生产线投产，对技术型人才需求大幅增长，2025年新入职200多名员工中技术人员70余人，2026年计划招聘200人，技术人员占比达四分之一 [3] - 企业通过春节“摆摊”等方式精准揽才，重点招聘机械工艺技术员、数控操作等技术岗位 [3] - 赛轮（沈阳）轮胎有限公司因扩产面临上千人用工缺口，通过人社部门“直播带岗”等就业服务组合拳，短时间内收到简历1000多份 [4] - 沈阳市人社部门针对17家重点企业521人的缺工需求，通过数据平台推送、直播带岗、组织招聘会等方式提供就业服务 [4] 养老护理行业需求 - 养老机构用工缺口大成为行业普遍现象，节后为招人窗口期 [4] - 机构提供免费培训并帮助考取证书，以吸引无技能求职者上岗 [4] - 入住老人增加导致失能、失智、康复照护需求提升，护理人才缺口明显，既缺年轻专业毕业生，也需要耐心细致的大龄护理员 [5] - 丹东市宽甸满族自治县家华康养服务中心新设认知障碍照护专区，招聘需具备耐心爱心和专业应变能力的护理员 [5] - 中国沈阳人才市场开年首场招聘会上，13家养老相关企业提供260余个岗位，涵盖一线护理到智慧养老技术支持 [5] - 求职者看好行业前景，咨询培训人数增多，预计3月中旬开班，学员以4050人员及退休人员为主，培训后可从事评估或照护工作 [6] 电商与传媒新职业需求 - 带货主播、电商运营等新岗位成为年轻求职者关注焦点，电商直播火热催生新兴职业 [7] - 多屏科技（辽宁）有限公司在招聘计划中新增“带货主播”角色，其主打产品连续3年蝉联某直播平台单品销售榜榜首，并因业务拓展解锁了“懂技术又会聊”的招商专员岗 [7] - 年轻人积极获取如“高级影视剪辑师”等资格证以提升竞争力，并意识到AI工具虽提升效率，但审美和讲故事能力是关键门槛 [7] - 培训市场火热，辽宁省华瑞职业技能培训学校开课当天有20多家企业上门“抢人”，传统制造与新兴传媒企业争抢懂直播、会运营、能拍剪的复合型人才 [7] - 电商主播、直播运营等新职业成为吸纳就业的重要力量，连接数字世界与实体企业 [7]

行业核心动态 - 2025年美国交通部新颁发39个轮胎工厂DOT代码，这是进入北美市场的关键准入证 [1][13] - 中国企业表现强势，一举斩获26个新代码，占比高达近七成（约66.7%），涵盖中国本土20个、柬埔寨5个以及摩洛哥1个新工厂 [1][13] - 这一数据刷新了中国轮胎产能扩张的纪录，折射出行业“内外并举”的全球化布局新趋势 [3][15] 头部企业产能扩张与升级 - 中策橡胶集团斩获两个新代码，分别归属于中策橡胶（金坛）有限公司（代码08L）和中策橡胶（天津）有限公司（代码09L） [3][15] - 金坛工厂正在加速扩建以生产电动汽车轮胎，天津工厂则在收购天力轮胎品牌后进行价值4亿美元的转型升级 [3][15] - 赛轮集团新注册赛轮新和平（沈阳）轮胎有限公司（代码09P），标志着对原普利司通工厂的收购扩建项目正式落地 [5][17] - 该项目总投资2.4亿美元，分两期建设，达产后年产能将突破300万条，进一步巩固其在东北地区的制造优势 [5][17] - 此外，森麒麟、双驼、万峻、库比森等多家国内企业也纷纷获得新代码，显示出中国轮胎制造业在产能规模和技术准入上的整体跃升 [7][19] 海外生产基地布局 - 中国企业占据了柬埔寨全部5个新增DOT代码名额，显示出中国资本在该区域已形成集群效应 [7][19] - 获批的柬埔寨工厂包括正道轮胎、万力轮胎、福麦斯、路博轮胎及百泰橡胶再生等5家企业 [7][19] - 永盛橡胶为其摩洛哥工厂——金太阳轮胎摩洛哥有限公司获得代码09J，成功切入北非市场 [7][19] - 该摩洛哥工厂规划年产能高达1800万条，主要面向欧洲和非洲市场，旨在规避贸易壁垒并拓展新市场 [7][19] - 赛轮集团通过墨西哥子公司SL& TD轮胎制造公司（代码08P）获得新代码，进一步证明其国际化运营能力的成熟 [10][22] 全球供应链格局变化 - 尽管DOT代码总数已超2000个，但实际活跃生产的工厂不足1000家，显示全球轮胎制造存在“去伪存真”趋势 [10][22] - 新增代码高度集中于具备活力的制造基地，除中国企业外，墨西哥、印度等地也有少量新增代码，显示出全球供应链的微调 [10][22] - 业内人士认为，2025年大批中国轮胎工厂获得DOT认证，是中国轮胎行业从“规模扩张”向“高质量出海”转型的缩影 [12][24] - 随着海外基地产能的释放和高端制造能力的提升，中国轮胎在全球供应链中的话语权预计将进一步增强 [12][24]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额同比增长7% [19] - 第四季度调整后EBITDA为1100万美元，同比增长17% [19] - 第四季度毛利率为10.9%，较上年同期略有扩张 [19] - 第四季度经营现金流为1300万美元，资本支出为1800万美元，自由现金流为负500万美元 [25] - 2025年全年资本支出略低于5500万美元，较2024年的6600万美元大幅下降 [25] - 年末净债务为3.83亿美元，杠杆率为3.8倍 [26] - 第四季度针对某些递延税资产计提了4000万美元的估值备抵 [26] - 预计2026年第一季度税收在40亿至50亿美元之间，与2025年第一季度类似 [26] - 预计2026年全年现金税约为2000万美元，与2025年类似 [93][94] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工程机械与采矿（EMC）**：第四季度收入为1.41亿美元，同比增长21%，是表现最好的业务板块 [19][20]。毛利率从去年同期的5.9%扩大至9.3% [24] - **农业（Ag）**：第四季度收入同比增长2.6%，其中外汇因素带来3.3%的正面影响 [21]。美国市场内，小型设备需求优于大型设备 [21][22] - **消费（Consumer）**：第四季度收入同比下降1.5% [23]。毛利率从去年同期的18.1%下滑至15.6%，主要受产品组合和杠杆率降低影响 [24] - **SG&A及研发费用**：第四季度为5280万美元，低于去年同期的5570万美元，主要因法律、福利和保险成本降低 [25]。若排除收购影响，2025年全年SG&A（含研发）同比仅增长30万美元或0.3% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：是EMC板块最大的市场，得益于基础设施投资，增长强劲 [12][20]。美元走弱为EMC板块带来5.6%的外汇折算收益 [20] - **美国市场**：在轻型建筑产品方面，来自原始设备制造商的需求推动了EMC板块的稳健增长 [20]。农业市场呈现分化，小型设备需求好于大型设备 [10][11][21] - **巴西市场**：农业活动在2024年末和2025年初表现强劲后有所缓和 [22]。农民面临投入成本高、利率高以及谷物价格下跌的压力，即将到来的选举周期也影响了需求 [23] - **全球市场**：建筑和采矿是活跃的终端市场，支撑了新设备和替换零件的需求 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调通过创新、扩大产品线和贴近客户来把握当前和未来的机会 [15]。2026年预计有15%的销售额来自过去三年推出的新产品 [52] - 公司拥有多元化的地理足迹、合资企业网络、战略采购合作伙伴以及一站式分销和经销商网络，以应对全球供应链挑战和关税变化 [18][27] - 在巴西，公司与Rodar的合资企业旨在复制北美成功的“车轮+轮胎”组合供应模式，以增强市场地位 [37][38] - 公司认为，从长远看，妥善执行的关税政策有利于行业，可缓解不公平贸易行为，但近期关税实施方式带来的不确定性造成了混乱 [16][17][27]。公司通过多源采购策略来管理关税政策变化 [27] - 行业竞争方面，公司指出其外国竞争对手在2025年吸收了大部分剩余的关税成本，削弱了关税政策的潜在积极影响 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是行业周期的低谷年，对2026年持“谨慎乐观”态度，预计将实现增长 [8][10][18] - 农业市场经历了超过30个月的低迷，但预计设备库存去化已基本结束，底部已过 [9][10]。预计2026年上半年农业板块持平，下半年将出现增长 [33][34] - EMC板块是2026年最乐观的终端市场，受益于基础设施支出和矿产需求 [12][20] - 消费板块中，领先的动力运动设备原始设备制造商报告经销商库存已达到均衡水平，终端需求恢复应能带动生产 [13][23]。售后市场销售占比较大，周期性较弱 [13] - 尽管关税环境存在不确定性，但公司对长期前景保持积极，并相信其业务模式能够应对挑战 [17][18][27] 其他重要信息 - Tony Eheli晋升为首席财务官 [6] - 前首席财务官David转任首席转型官 [6][7] - 公司提供了2026年第一季度及全年财务指引：第一季度收入为4.9亿至5.1亿美元，调整后EBITDA为2800万至3300万美元 [27]；全年收入为18.5亿至19.5亿美元，调整后EBITDA为1.05亿至1.5亿美元 [28] - 2026年资本支出指引为5500万美元，其中约3000万至3500万美元为维护性资本支出，其余用于支持新产品和工厂效率的增长投资 [73][75][76][78] - 由于预期增长（尤其是下半年），2026年营运资本可能被占用 [95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供2026年各业务板块收入和利润的广泛方向性看法？ [31] - **回答**：预计EMC板块将继续跑赢，农业板块持平，消费板块也将改善但程度不及EMC。利润方面，EMC和消费板块预计改善，农业板块因原始设备制造商定价压力改善幅度较小 [32] 问题: 农业板块在2026年上下半年的表现会有所不同吗？ [33] - **回答**：预计上半年基本持平，下半年随着大型农业设备可能复苏而出现增长 [34] 问题: 南美合资企业及市场情况如何？ [35] - **回答**：巴西市场存在政治不确定性，原始设备制造商已缩减年初生产计划。合资企业处于早期阶段，旨在复制北美成功的“车轮+轮胎”组合模式，预计下半年会更有起色。公司不与竞争对手打价格战 [36][37][38][40] 问题: 2026年消费板块毛利率展望如何？有何提升杠杆？ [44] - **回答**：预计消费板块毛利率将有所改善，通过新业务举措和产品创新（如增加Goodyear品牌产品）来推动，提升幅度合理 [45][51] 问题: EMC板块在2026年哪些具体终端市场和地区表现会较好？ [46] - **回答**：欧洲（受基础设施驱动）和北美（轻型建筑）预计表现良好。除巴西因选举等因素可能疲软外，其他地区普遍呈现积极势头 [47][48] 问题: 2026年研发重点和产品组合优先级是什么？ [49] - **回答**：创新是核心，15%的2026年销售额将来自过去三年推出的新产品。重点包括新的Titan林业产品线、ACES品牌深化、用于户外动力设备的无气VPO产品等。研发支出将维持2025年水平 [52][53] 问题: 第四季度EMC表现强劲，公司如何快速满足需求？ [57] - **回答**：应对需求激增是公司的优势。团队和运营模式能够处理复杂的业务波动，确保客户服务，不回避需求高峰 [58][59][60][61] 问题: 第四季度消费板块毛利率疲软，是否与橡胶混炼业务的一次性波动有关？ [62] - **回答**：是的，主要受橡胶混炼业务销量下降影响，这是一次性的。预计该板块其他业务将对利润率产生积极贡献 [63][64][66][68] 问题: 2026年资本支出指引是多少？能否实现现金流盈亏平衡？ [69][72] - **回答**：2026年资本支出指引为5500万美元。鉴于适度的收入增长和营运资金需求，实现现金流盈亏平衡可能有些困难，但预计现金流将较2025年有所改善 [69][73] 问题: 维护性资本支出和增长性资本支出的构成？ [75][76] - **回答**：维护性资本支出约为3000万至3500万美元。增长性投资用于新产品和支持工厂效率的项目，以在市场复苏时把握机会 [75][76][78] 问题: 哪些业务计提了递延税资产估值备抵？ [98] - **回答**：主要针对美国业务和卢森堡控股公司，主要与美国的债务利息成本有关，并非针对所有业务板块 [99][100] 问题: 关税对公司进口原材料成本的影响有多大？ [106][120] - **回答**：关税实施的混乱导致原材料（如钢材）全球价格不一致，且存在规避关税的途径，使得成本难以量化。公司与Deere和Caterpillar等组装商不同，公司是将全球采购的多种原材料转化为制成品，业务模式更复杂，因此无法提供类似的明确关税影响数字。公司关注的是市场价格和自身的定价能力 [106][107][109][110][122][123][125]

公司2025年度业绩概览 - 2025年实现营业收入25.81亿元，同比增长12.44%，较上年增加约2.86亿元 [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增长10.90% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为1.66亿元，同比增长10.02% [1] - 基本每股收益为0.94元，同比增长6.45% [2] 公司盈利能力与资产状况 - 利润总额为2.19亿元，同比增长9.70% [1] - 加权平均净资产收益率(扣非前)为21.00%，虽较上年同期有所回落但仍处较高水平 [2] - 报告期末总资产达22.51亿元，较期初增长36.69% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为11.55亿元，同比增长66.56%，每股净资产5.22元，同比增长33.16% [2] - 资产与权益大幅增长主要源于报告期内完成公开发行股票上市及经营收益增加 [2] 公司业务与核心竞争力 - 公司聚焦全球矿业及建筑业轮胎细分市场，专注矿山、基建等复杂工况场景的差异化需求 [1] - 核心竞争力在于场景化产品开发能力，形成了“细分赛道深耕+场景化技术创新”的发展模式 [1] - 围绕矿山建筑轮胎的场景化、电动化和无人化趋势持续加大研发投入，研发费用和人员数量同比增长 [3] - 应用核心技术产品的销售收入占比提升，产品竞争力进一步增强 [3] 市场环境与增长驱动 - 全球新能源转型及绿色基础设施投资拉动了矿业投资及需求活跃度提升 [3] - 公司在国内工程机械配套及替换市场业务实现持续增长 [3] - 依托产品竞争力提升与渠道建设深化，海外市场拓展成效显现，特别是在“一带一路”共建国家推进本地化销售与服务网络建设 [3] - 海外业务实现同比增长，推动收入结构更加多元 [3] 上市影响与未来展望 - 公司于2025年10月28日在北京证券交易所成功上市 [1] - 募集资金到位充实了资本金，为后续产能布局、研发升级及海外市场拓展提供更坚实的资金保障 [4] - 资本实力提升有助于公司在行业周期性波动中保持战略定力，优化资产负债结构并增强抗风险能力 [4] - 在矿业投资和基础设施建设需求保持活跃的背景下，公司在高端专用轮胎领域的市场空间值得关注 [4]

公司战略转型 - 远星橡胶正计划在印尼建设新工厂 标志着公司正加速从“产品出口”向“产能出海”的战略转型 [1][13] - 公司选择印尼作为出海首站 意在抢占全球第三大两轮车市场 此举能贴近市场、降低物流成本并深度融入东盟制造网络 [5][7][16][19] 公司经营与产能 - 2025年1至9月 公司实现产值约27亿元 同比增长10% 全年产值预计达36亿元 [3][14] - 随着年产1000万条高性能轮胎项目达产及年产3000万条子午线轮胎技改项目推进 预计2026年底全厂轮胎年产能将达1.48亿条 [3][14] - 公司客户涵盖本田、雅马哈、铃木等摩托车巨头以及雅迪、爱玛、小米、美团等电动车与出行品牌 [3][14] - 公司积极进军乘用车轮胎领域 斥资13.2亿元打造的4.0智慧工厂已全面投产 并发布了高端PCR品牌“利语” [3][14] 目标市场分析 - 印尼拥有超过1.37亿辆摩托车保有量 占交通工具总量的83.6% 平均每户家庭拥有2辆摩托车 [5][16] - 2024年印尼摩托车销量达630万辆 且以自动挡踏板车为主 为两轮车轮胎带来巨大的存量替换与新增配套需求 [5][16] 行业先行者案例 - 中策橡胶印尼MTI公司于2024年底投产 仅用282天实现第100万条轮胎下线 已成为印尼规模最大的轮胎制造企业 [7][19] - 2025年上半年 中策印尼公司营收超2亿元 净利润2067万元 实现了“投产即盈利” 预计年销售额将达52亿元 [7][19] - 赛轮集团在印尼基地首条乘用车胎下线后 近期宣布追加近5500万美元投资 将总投资额提升至约3亿美元 [9][21] - 赛轮集团优化印尼产能布局至年产600万条半钢胎及75万条全钢胎 旨在利用当地资源优势 应对国际贸易摩擦 辐射东南亚市场 [9][21] 市场进入挑战 - 印尼轮胎制造商协会（APBI）曾对中资企业持续投资表达过产能过剩的担忧 [11][23] - 印尼工业部于2025年7月实施新规 强制要求轮胎制造商建立ISO 9001或IATF 16949质量管理体系 大幅提高了新进入者的合规成本 [11][23] 行业趋势与展望 - 过去中国轮胎企业将东南亚视为“成本洼地” 如今正将其定位为“区域中心” [13][25] - 远星橡胶若能凭借其在两轮车轮胎领域的深厚积累 精准卡位印尼市场需求 并克服合规挑战 有望在激烈的全球竞争中占据一席之地 [13][25]