报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩增长亮眼，韩束品牌多品类驱动成长，子品牌一页、安敏优增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [1][2][3] - 2026年初舆情事件影响正逐步消化 [3] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [3][5] 2025年财务业绩总结 - 营业收入91.8亿元，同比增长35.1% [1] - 净利润11.5亿元，同比增长43.7% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长41.14% [5] - 毛利率76.4%，较2024年的75.2%提升1.2个百分点 [1] - 归母净利润率12.0% [1] - 销售费用率58.4%，研发费用率2.4%，管理费用率3.5% [1] - 宣派2025年末期股息每股0.75元，全年累计派息4.98亿元 [1] 分品牌业绩表现 - **韩束**: 收入73.6亿元，同比增长31.6%，用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一，红蛮腰系列累计销量突破1810万套，并拓展了彩妆、男士、头部及身体护理品类 [2] - **Newpage一页**: 收入8.8亿元，同比增长134.2%，专注于0-18岁婴童及青少年护肤市场 [2] - **安敏优**: 收入2.0亿元，同比增长62.7%，以青蒿油AN+为核心成分专注敏感肌市场 [2] - **红色小象**: 收入3.0亿元，同比下滑20.8% [2] - **其他品牌(一叶子、极方、聚光白等)**: 收入4.4亿元，同比增长34.9% [2] - **新品牌储备**: 包括Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等品牌，蓄势待发 [2] 渠道表现 - **线上渠道总收入**: 86.2亿元，同比增长40.1%，占总营收比重高 [2] - 线上自营: 78.4亿元，同比增长47.6% [2] - 线上零售商: 7.0亿元，同比增长29.0% [2] - 线上分销商: 0.8亿元，同比下滑71.9% [2] - **线下渠道收入**: 5.0亿元，同比下滑14.3% [2] 盈利预测 - **营业收入预测**: 预计2026-2028年分别为114.92亿元、139.13亿元、160.54亿元，同比增长25.22%、21.06%、15.39% [5][7] - **归母净利润预测**: 预计2026-2028年分别为13.75亿元、16.81亿元、19.41亿元，同比增长24.67%、22.31%、15.44% [3][5] - **每股收益预测**: 预计2026-2028年分别为3.45元、4.22元、4.88元 [5] - **市盈率预测**: 对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [3][5] - **毛利率预测**: 预计2026-2028年将稳定在77.0% [7]