投资评级 - 报告给予福瑞达（600223.SH）“买入”评级，维持不变 [1][5] 核心观点 - 2026年上半年公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%，化妆品业务增长提质，医药原料承压，但毛利率显著提升 [5][6] - 公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理 [5] - 考虑市场竞争激烈，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元 [5] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营收19.09亿元，同比增长6.7% [5] - 2026H1归母净利润0.82亿元，同比下滑24.3% [5] - 2026Q2实现营收10.09亿元，同比增长10.4% [5] - 2026Q2归母净利润0.50亿元，同比下滑12.9% [5] 分业务表现 - 化妆品业务：营收12.86亿元，同比增长17.6%，毛利率68.16%，同比提升6.2个百分点 [6] - 医药业务：营收1.59亿元，同比下滑23.4%，毛利率47.6%，同比下降4.2个百分点 [6] - 原料业务：营收1.87亿元，同比增长4.5%，毛利率39.9%，同比下降1.0个百分点 [6] 化妆品业务细分品牌 - 颐莲营收6.44亿元，同比增长16.3%，基本盘稳固 [6] - 瑷尔博士营收4.22亿元，同比下滑6.5% [6] - 珂谧营收1.69亿元，同比增长621.6%，快速放量 [6] 盈利能力与费用 - 2026H1综合毛利率为57.2%，同比提升4.8个百分点 [6] - 销售费用率43.0%，同比增加7.0个百分点，系新品推广投入增加 [6] - 管理费用率4.3%，同比下降0.5个百分点 [6] - 研发费用率4.5%，同比持平 [6] 产品与渠道策略 - 化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智 [7] - 瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突破3500万元 [7] - 珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长 [7] - 渠道端：线上强化直播转化与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线 [7] - 线下拓展即时零售、医美等多元渠道 [7] - 医药：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长 [7] - 公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同 [7] - 原料：完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案 [7] - 多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.03亿元、43.39亿元、47.12亿元，同比增长9.6%、8.4%、8.6% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.33亿元，同比增长5.0%、33.1%、26.8% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为57.1%、58.9%、60.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为6.2%、7.6%、8.9% [8] - 预计2026-2028年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为30.1倍、22.6倍、17.8倍 [8]