其中，化妆品业务分品牌来看，颐莲品牌实现收入7.9 亿元，占总收入比例为30%，收入同比增长 19.5%；瑷尔博士品牌收入6.5 亿元，收入占比25%、收入同比下降28.9%（其中Q3 收入下降26%、降幅 环比上半年有所收窄）；珂谧品牌处于成长期，前三季度实现收入7719 万元。 毛利率下降、费用率略升 事件： 福瑞达发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入26 亿元，同比下降7.3%，归母净利润 1.4 亿元，同比下降17.2%，扣非净利润1.3 亿元，同比下降13.7%，EPS（基本）为0.14 元。 分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为8.8/9.1/8.1 亿元，分别同比-1.6%/-11.7%/-8% ， 归母净利 润分别为0.5/0.6/0.3 亿元， 分别同比-14.1%/-16.1%/-23.1%。 点评： 化妆品板块收入下降8%，其中颐莲品牌增长势头较好、瑷尔博士仍处调整分业务板块来看，25 年前三 季度化妆品板块收入占比为60%，收入同比下降8.2%；医药板块、原料及添加剂板块收入各占比 12%/11% ， 收入分别同比-17.5%/+11.2%。 25Q ...

投资评级 - 对福瑞达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司短期面临终端需求较弱及核心品牌调整的压力 但颐莲品牌增长势头良好 [1][5][6] - 报告下调公司2025年至2027年盈利预测 归母净利润分别下调28%、26%、19%至2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元 [9] - 基于当前股价 对应2025年及2026年市盈率分别为38倍和32倍 [9][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入26亿元 同比下降7.3% 归母净利润1.4亿元 同比下降17.2% [5] - 分季度看 25Q1至Q3单季度收入分别为8.8亿元、9.1亿元、8.1亿元 同比变化分别为-1.6%、-11.7%、-8% [5] - 同期单季度归母净利润分别为0.5亿元、0.6亿元、0.3亿元 同比分别下降14.1%、16.1%、23.1% [5] 业务板块表现 - 化妆品板块是核心业务 前三季度收入占比60% 收入同比下降8.2% [5] - 颐莲品牌表现突出 实现收入7.9亿元 占总收入30% 同比增长19.5% [6] - 瑷尔博士品牌收入6.5亿元 占比25% 收入同比下降28.9% 但第三季度降幅收窄至26% [6] - 珂谧品牌处于成长期 前三季度收入7719万元 [6] - 医药板块和原料及添加剂板块收入各占比12%和11% 收入分别同比下降17.5%和同比增长11.2% [5] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比下降0.4个百分点至51.5% [7] - 分业务毛利率：化妆品61.2%、医药52.3%、原料及添加剂40.3% 同比分别变化-1.1、+1.8、+0.9个百分点 [7] - 期间费用率同比提升0.8个百分点至44.7% 其中销售费用率36.4%、管理费用率4.9%、研发费用率4.5% 财务费用率-1% [7] 主要财务指标 - 存货管理改善 2025年9月末存货同比减少20.3%至4.8亿元 存货周转天数为119天 同比减少5天 [8] - 应收账款同比增加2.5%至4.6亿元 应收账款周转天数45天 同比增加1天 [8] - 经营净现金流为0.4亿元 同比减少37% [8] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为38.91亿元、43.25亿元、46.75亿元 增长率分别为-2.3%、11.1%、8.1% [10] - 预测同期归母净利润增长率分别为-13.6%、19.7%、24.7% [10] - 预测毛利率将逐步提升 从2025年的52.7%升至2027年的54.3% [13]

化妆品板块，前三季度营业收入15.69亿元，毛利率61.24%。颐莲品牌继续保持增长，1—9月实现销售 收入7.86亿元，同比增长19.50%；瑷尔博士品牌主动求变，成功举办第六届微生态健康大会，1—9月实 现销售收入6.46亿元；珂谧品牌继续保持高速增长，1—9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长 82%，第三季度环比增长138%。 有关券商表示，福瑞达美妆业务聚焦主力品牌迭代与渠道优化，叠加高性价比定位，具备持续增长潜 力。从行业层面看，国货崛起与功能性护肤热潮形成共振，公司"玻尿酸+胶原蛋白"双技术引擎布局， 精准契合市场需求，而抖音自播GMV飙升210%、私域积累380万铁粉等渠道优势，进一步放大了技术 转化效率。(齐和宁) 值得注意的是，近日，珂谧正式获得尚谱咨询授予的"全球穿膜透皮胶原护肤品首创者"认证，这是全球 唯一通过"技术定义+功效实证"双核验认可。这场以"穿膜胶原"为核心的创新，不仅让中国美妆技术站 上全球抗衰竞争的制高点，更重新定义了行业对"有效护肤"的认知——从"看得见的宣传"到"可验证的 功效"，中国企业正在用自主研发改写全球美妆科技的规则。 10月27日晚，福瑞达（6002 ...

10月28日，福瑞达（600223）发布三季报，前三季度实现营业收入25.97亿元，同比减少7.34%；净利润 1.42亿元，同比减少17.19%，业绩呈现短期压力。 福瑞达表示，交易有利于公司进一步优化资源配置，收缩非主营业务，集中精力做大做强医药、化妆品 两大主业，符合公司的经营发展规划和战略布局，有利于公司未来长远可持续发展。截至上半年末，公 司主要业务涵盖化妆品、医药、原料及添加剂等业务板块，另外，还涉及物业管理等领域。 据了解，今年前三季度，中国美妆行业呈现"总量承压、结构优化"的双重特征。业内人士认为，当前行 业整体面临增速换挡压力，头部企业呈现明显分化，行业竞争已从规模扩张转向质量竞争。 2025年前三季度，美妆企业面临双重考验，一方面，原料、研发与营销成本持续上升，头部品牌为抢占 线上流量加大投放，销售费用率居高不下，挤压利润空间；另一方面，监管趋严与环保压力增强，对产 品安全性、可持续性的要求提升。 券商相关研报认为，在消费升级驱动下，化妆品行业结构性机会凸显。高端化妆品市场持续扩容，消费 者对高品质、高品牌价值产品的支付意愿增强，天然成分、科技赋能类产品溢价能力突出。 与此同时，数字化转型 ...

交易概述 - 公司拟以8840.28万元价格转让全资子公司银座商管100%股权给关联方福瑞达投资 [1] - 交易构成关联交易 旨在优化资源配置 聚焦医药和化妆品两大主业 [1] - 此次交易是公司持续推进瘦身健体战略的一部分 继2023年剥离地产业务和2024年转让健康投资板块股权后 进一步收缩非核心业务战线 [1] 交易标的与受让方分析 - 标的公司银座商管主要从事商业管理与房地产租赁 2024年及2025年上半年累计亏损约150万元 [1] - 银座商管业务高度依赖集团内部房地产项目运营 受国有资本退出房地产政策影响显著 [1] - 受让方福瑞达投资聚焦健康养老和养生保健等领域 2022年总资产1.15亿元 净利润248.49万元 [1] - 此次交易或为集团内部健康产业与商业管理资源的战略协同铺路 [1] 交易对公司财务与运营的影响 - 交易有利于公司财务报表优化并改善现金流 [2] - 2025年第二季度公司经营性现金流净额同比下降86.26%至1867.74万元 应收账款周转天数增至80天 资金链压力凸显 [2] - 转让银座商管可避免其业务转型不确定性及盈利模式重构风险向上市公司传导 [2] 公司核心业务表现 - 化妆品板块是公司营收支柱 2025年上半年实现营业收入17.90亿元 实现归母净利润1.08亿元 [2] - 颐莲品牌上半年实现营业收入5.54亿元 同比增长23.78% [2] - 瑷尔博士品牌上半年实现营业收入4.51亿元 正着力加快度过业务调整期 措施包括团队新生态搭建和加强全渠道价格管控等 [2] - 珂谧品牌推出行业首创穿膜胶原技术系列新品 胶原次抛上半年销售额超过1400万元 [2] - 医药板块新开发县级以上医院与OTC客户200余家 推动核心产品升级 [2]

行业核心挑战与转型方向 - 化妆品行业面临流量困局：不投流缺乏曝光影响销量，投流则需承担高昂成本侵蚀利润 [1] - 行业协会指出企业不应再以流量为导向，而应以科研和文化为根基，仅追求GMV增长而忽视价值深耕将难以实现可持续发展 [1] - 在流量变贵背景下，提高流量成效关键在于做好内容，并避免依赖单一平台，需计算单一平台投入能否带动线下及其他平台转化 [1] 公司财务与业务概览 - 福瑞达生物股份2023年上半年营业收入约为9.39亿元，净利润约为6970.3万元 [2] - 公司成立于1998年，由制备透明质酸原料起家，2003年推出主打玻尿酸护肤品，目前业务覆盖护肤品、彩妆、香氛、洗护等多个领域 [2] 营销策略调整与内容建设 - 公司营销核心从单向传递转变为品牌直接触达用户的互动式信息传递，兴趣电商能帮助产品成交量快速增长 [5] - 应对流量变贵的关键是继续做好优质内容，因为平台会推荐有价值内容从而降低企业流量成本 [6] - 实行全渠道布局，不依赖单一平台，利用品牌溢出效应降低流量依赖，以优质内容替代低价引流 [7] - 同一公司旗下品牌案例显示：以文化和故事为核心的品牌销售表现优于以科技为主题营销的品牌 [1][4] 技术研发与产品壁垒 - 公司产品壁垒建立在技术有效性和品牌独特性基础上，例如通过微小渗透技术改善皮肤底层细胞状态 [4] - 品牌建设策略为"内外兼修"：先通过互动话题让用户接触品牌，再让用户发现技术底蕴 [4] - 合成生物学技术在化妆品领域应用可将原料制作成本大幅降低，提高提取效率、纯度和质量 [8] - 合成生物学最大难点在于细胞构建，需要重新设计和构建能产出目标物质的细胞，例如胶原蛋白和王浆酸 [8] 未来增长战略与布局 - 玻尿酸作为起家业务将持续深耕，同时培育第二、第三增长曲线，包括皮肤微生态领域和重组胶原蛋白领域 [9] - 在基础原料上持续投入，终端产品做个性化，如针对敏感肌做低刺激成分，针对抗衰做微小渗透技术 [9] - 医美板块通过珂谧品牌布局，定位"械妆同效"，已推出重组胶原蛋白面膜和次抛精华，未来计划拓展医院皮肤科、医美医院及OTC药房连锁渠道 [9] - "械字号"申报进行中，其优势是技术含量高、生命周期长，一旦获批能长期提供营收支撑 [10]

山东品牌高质量发展 - 山东省政府举办"产业链上的山东好品牌"系列见面会，福瑞达、海信、华光国瓷、鲁花4家企业展示品牌建设新范式，体现"制造流程之美"与"产品串接之美"的融合 [1] - 山东品牌崛起以创新为底色，企业通过技术突破实现从单一产品到全产业链跃升 [1] 企业技术创新成果 福瑞达 - 以"做适合中国人的护肤品"为初心，开发国内首款透明质酸原液次抛精华、微生态护肤产品及全球首个王浆酸化妆品原料 [2] - 拥有专利170余项，参与制定国家标准等30余项，瑷尔博士品牌提出"微生态护肤"理念并建立皮肤菌群数据库，5年实现10亿元销售规模 [2] 海信 - 耗时10年攻克RGB-Mini LED技术，研发"信芯H7"画质芯片，首创RGB光色同控算法，控光精度达传统液晶3倍以上 [3] - 芯片研发团队集中封闭攻关3年，推动显示技术从"追赶一代"跨越至"定义一代" [3] 华光国瓷 - 自主研制天然矿物骨质瓷、华青瓷等国际领先技术，获国家发明专利，将国宴级健康用瓷推向大众市场 [3] 鲁花 - 培育油酸含量超75%的高油酸花生，独创5S物理压榨工艺去除黄曲霉素并锁住营养，推动中国花生良种第六次更新换代 [3] 品牌建设策略 - 福瑞达打造颐莲、瑷尔博士等五大品牌，依托"妆药同源"科研基因建立科技护肤形象 [4] - 海信以"质量为先"和"用户至上"为核心，通过体育营销加速海外市场认知，实现"造船出海" [4] - 鲁花从种子培育到食用油生产建立全产业链品牌根基，带动农民增收 [4] - 华光国瓷融合传统文化，在全国16城建立文化艺术馆，强化国瓷文化场景体验 [4] 产业链协同效应 - 海信作为智能家电"链主"企业，2024年带动25家产业链企业投资扩产，2025年将带动28家 [5] - 福瑞达智美科创园拥有35条化妆品生产线，年规划产值40亿元，共享研发资源推动美丽产业升级 [5][6] - 鲁花延伸农业板块，利用花生副产品提取蛋白肽生产水溶肥，形成"田间到餐桌"全产业链模式 [6] 行业发展模式总结 - 山东企业以科技强链（福瑞达美妆、海信显示技术）、品牌增值（华光国瓷文化、鲁花农业）、生态共赢（产业链协同）为底层逻辑 [6]

公司概况 - 公司是国内最早掌握玻尿酸原料工业制备技术并实现产业化的企业，行业地位显著[1] - 公司提出"始于玻尿酸但不止于玻尿酸"的发展理念，业务范围持续扩展[1] - 旗下新锐品牌瑷尔博士提出"微生态护肤"理念，5年内实现10亿销售规模[1] 技术创新 - 公司与齐鲁工业大学合作研发20年，实现高纯度王浆酸的高效生物合成[2] - 国内首个王浆酸化妆品新原料完成备案，珍稀成分获准进入化妆品应用领域[1] - 基于王浆酸的高端产品瑷尔博士「精研金致」系列将于7月底上市[1] 品牌战略 - 推行多品牌集团化运营，重点打造颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜、珂谧五大品牌[2] - 依托"妆药同源"科研基因建立科技护肤品牌形象，覆盖多个细分赛道[2] - 7月27日将举办首届颐莲品牌文化大会，强化品牌文化塑造[2] 生产制造 - 推行"智能化、绿色化、高端化、透明化、柔性化"五大升级[2] - 从原料到成品需经过8次质量检测，涉及200多个指标，实验室实现国际互认[2] - 投资建设福瑞达智美科创园，拥有35条化妆品生产线，年规划产值40亿[2] - 建设省内首条重组胶原蛋白生产线，年规划产值10亿[2] 发展模式 - 采用"生活美容+医学美容"双美生态发展模式[2] - 主动对接"北方美谷"战略，完善产业布局[2]

核心财务表现 - 2024年净利润同比下降19.73% 主要受剥离房地产业务产生的投资收益影响[3] - 剔除房地产业务剥离影响后 净利润同比增加6.15%[3] - 资产负债率下降至20.20% 因剥离房地产业务剩余价款用于归还金融机构借款[3] 研发投入 - 2024年研发投入同比增长20.05% 连续五年保持增长[3] - 研发重点投向化妆品 医药和原料业务[3] 各业务板块营收表现 - 化妆品板块营收同比增长2.46%[4] - 医药板块营收同比下降1.41%[4] - 原料及添加剂板块营收同比下降2.43%[4] 化妆品业务发展 - 颐莲品牌夯实高保湿品牌定位 瑷尔博士保持国内微生态护肤第一品牌优势[4] - 珂谧品牌围绕胶原蛋白市场精准突破 渗透医院和药店渠道[4] - 三大品牌分别主打喷雾 益生和胶原产品线[4] 医药业务优化 - 医药业务下半年企稳回升 通过销售组织结构 渠道和模式调整实现[4] - 推进医药营销模式创新和团队变革 配套创新激励政策[4] - 明确颈痛系列 小儿解感颗粒 舒腹贴膏 丹皮酚软膏的产品定位[4] - 加大OTC市场力度 以KA为突破口 采用品牌化销售策略[4] - 抓住补益类产品增长机会 推动相关产品上市销售 形成产品矩阵[4] 原料及添加剂业务转型 - 加快向高端化转型 扩大食品级和化妆品级产品定制化服务[5] - 凭借透明质酸构建技术壁垒 强化纳他霉素的头部地位[5]