投资评级与核心观点 - 报告对恒生电子（600570.SH）维持“买入”评级 [5] - 报告核心观点：公司主动聚焦核心赛道，优化业务结构，收入质量优先于规模增长，同时降本增效成效显著，盈利与现金流改善，并通过构建“AI+金融”产品矩阵，有望在金融信创深化与AI应用加速渗透的背景下打开长期成长空间 [1][8] 公司基本状况与业绩回顾 - 公司总股本为1,893.65百万股，流通股本为1,893.65百万股，报告日市价为26.42元，总市值为50,030.18百万元，流通市值为50,030.18百万元 [2] - 2025年公司实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13%，实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%，扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [6] - 2025年公司主动优化业务结构，聚焦核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩 [8] - 分业务线看，2025年财富科技服务收入13.20亿元（同比下降7.72%），运营与机构科技服务收入12.66亿元（同比下降1.82%），资管科技服务收入12.57亿元，创新业务收入4.90亿元，数据服务业务收入3.52亿元 [8] - 2025年公司主营业务毛利率为71.06%，其中资管科技服务毛利率为78.43%（同比提升1.20个百分点），数据服务业务毛利率为62.46%（同比提升4.13个百分点） [8] 经营效率与财务状况 - 2025年公司降本增效成果显著，销售费用率为7.35%（同比下降0.90个百分点），管理费用率为12.67%（同比下降1.07个百分点），研发费用率为37.7%（同比上升0.34个百分点） [8] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.67亿元，同比增长22.91% [8] - 根据盈利预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为60.46亿元、64.29亿元、69.61亿元，增长率分别为4.6%、6.3%、8.3% [8][10] - 公司2026-2028年归母净利润预计分别为13.56亿元、15.20亿元、17.09亿元，增长率分别为10.2%、12.1%、12.4% [8][10] - 公司2026-2028年毛利率预计分别为71.7%、72.3%、73.0%，净利率预计分别为23.4%、24.7%、25.6% [10] - 公司2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.72元、0.80元、0.90元 [5][10] 成长驱动与产品布局 - 公司已基于自主研发的AI能力工具在多家客户落地，覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景 [8] - 公司持续推动AI产品与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型实现多模型部署 [8] - 在资管领域，O45产品持续提升自主可控交付效率，IBOR结合AI能力赋能资管机构投资决策 [8] - 在运营领域，公司基于ABOR构建实时、全自动一体化运营平台 [8] - 在风险领域，公司推出以“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台 [8] - 随着金融行业信创深化与AI应用加速渗透，公司有望凭借领先的产品力和客户基础将研发储备持续转化为业绩增量 [8] 估值预测 - 基于2026年4月15日收盘价26.42元，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为37倍、33倍、29倍 [5][8] - 报告预测公司2026-2028年市净率（P/B）分别为5倍、4倍、4倍 [10]