道生天合电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **公司**：道生天合，一家专注于风电环氧树脂及固化剂、风电结构胶等材料的上市公司 [1] * **行业**：风电材料行业，特别是风电环氧材料（包括风电环氧树脂、固化剂、结构胶）细分领域 [2][3] 二、 核心观点与论据 1 行业环境：成本普涨，竞争格局改善，进入利润修复期 * 近期中东地缘政治导致油价上涨，引发从石脑油、纯苯到丙烯、乙烯等大宗化学品价格普遍快速提升 [3] * 风电环氧材料主要原料价格大幅上涨： * 环氧树脂（成本占比45%-65%）牌价从3月2日的约14.5元/公斤涨至20-20.5元/公斤，涨幅超过40% [3] * 端基聚醚胺从每吨10,500-11,000元涨至约16,000元 [3] * IPDA从每吨22,000-23,000元涨至28,000-30,000元 [3] * 行业内主要友商（康达新材、惠柏新材、尚纬新材、东树新材料）经营压力巨大，处于盈亏边缘： * 康达新材2025年营收约47-50亿元，扣非后利润仅约3,000万元 [3] * 尚纬新材2025年营收20多亿元，扣非后利润预计3,000多万元，同比下滑约60% [3] * 惠柏新材2025年营收20多亿元，扣非后利润约6,000多万元 [3] * 东树新材料2024年营收近20亿元，净亏损9,500万元；2025年盈利约500万元 [3][4] * 行业已形成协同提价共识，风电环氧树脂及固化剂产品单吨涨幅达6,500-7,000元，行业“内卷”结束 [2][4] * 下游整机厂因2026年叶片保供压力及自身盈利修复，对材料端涨价接受度较高，价格传导顺畅 [2][14] 2 公司战略与竞争优势 * **成本优势**：公司衢州工厂环氧树脂自供率达60%-70%，满产上限约75%，在原材料普涨背景下具备显著成本与利润弹性 [2][5] * **库存优势**：在原材料价格上涨前，公司已锁定部分低价原料，并在供应商处有遗留订单，成本端具备优势 [12] * **结构胶定价策略灵活**：可采取两种策略： * 牺牲短期利润换取市场份额：通过不涨价或晚涨价，从竞争对手（如康达新材）手中夺取份额 [5] * 温和提价保证利润：在竞争对手提价基础上略降涨幅，利用价格优势扩大市场份额 [5][6] * **海外业务增长确定性强**： * 已锁定维斯塔斯、诺德克斯等存量大客户，并签有带价格调整机制的长期合约，价格传导顺畅 [7] * 增量客户聚焦SGRE和GE，认证流程已启动，预计1-2年内完成认证并批量供货 [8] * 2025年海外营收约8亿多元，2026年目标超10亿元，远期（未来2-3年）目标15亿元以上 [2][8][9] * **行业地位**：公司已成为全球排名第一、第二及第五的整机厂的主力供应商，在海外客户中渗透率及行业影响力已相当高 [17] 3 市场竞争格局 * **国内结构胶市场**：东树新材料体量有限，供应基本局限于集团体系内的东方电气，其他整机厂对其产品应用持谨慎态度 [13] * **海外结构胶市场**： * 全球产能分布上，中国与国外比例可能接近四六开或五五开，国外结构胶产能略少于5万吨 [9] * 主要供应商包括Westlake（瀚森）、Aditya Birla Chemicals（A、B、C公司）以及道生天合 [9][17] * Westlake于3月17日向所有海外客户发布涨价函，所有产品线上调1,000美元/吨 [9][10] * 海外竞争对手成本可能更高（部分工厂位于泰国和印度，受原油价格波动影响更大），且其“一刀切”的涨价方式存在不合理性 [10] 4 对行业与公司的具体影响 * **利润修复**：本轮涨价将对产业链各环节进行利润修复，公司利润将得到显著修复，尤其是拥有自有产能的环节 [4][5] * **涨价执行**：行业涨价态度坚决，要求3月20日前完成提价，部分客户可能将执行时间推迟至4月1日，但最终涨价确定成功 [4] * **价格调整机制**： * 国内市场：本轮统一调价周期至4月30日，之后将根据原材料价格走势再做调整 [11] * 海外市场：与存量客户签有长期合约及自动调价条款，价格传导顺畅 [7] * **市场份额机会**：海外竞争对手大幅提价（1,000美元/吨）可能为公司提供更大操作空间，既可跟进涨价获取利润，也可涨幅略小以争取更多市场份额 [10] * **宏观影响**：此轮由能源危机引发的涨价，对上游大宗化学品和风电材料行业均是利润修复的契机，预计2026年第二季度行业财务报表将出现回暖 [18] 三、 其他重要信息 * **行业竞争结束原因**：多数企业已无法承受长期亏损，且在公司（道生天合）2025年10月17日成功上市后，部分友商试图通过价格战影响其报表的目的无法达到，行业转向共同修复利润 [13][14] * **海外市场政策环境**：欧洲近期公布“产业加速发展联盟政策”（IAA），规定包括风电在内的产业链需实现70%的本地化生产，实质是利用地缘政治保护本土产业链 [15] * **英国市场案例**：英国近期政策利好本土厂商，其约8.X GW的海上风电项目最初两个1.36 GW标段由维斯塔斯获得，国内整机厂尚不具备获取此类订单的能力 [15] * **公司经营质量**：凭借供应链、研发、业务多元化和国际化优势，以及精细化运营，公司经营质量相对较高 [14]