投资咨询业务资格:证监会许可【2012】31号 入 期 市 市 官 方 网 站 服 热线 需 有 8 谈 风 400-8888-598 www.itf.com.cn 慎 险 白糖数据日报 ITG国贸期货 | 1 | | | 农产品中心 | 期货从业资格证号 | | 投资咨询证号 | 2025/6/30 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 谢威 | F03087820 | | Z0019508 | | | 团日 | 地区 | | 2025/6/27 | 涨跌值 | 升贴水 | 与2509基差 | 涨跌值 | | 报糖 | 广西 | 南宁仓库 | 6150 | 10 | 0 | 358 | 8 | | 吨价现 | 云南 | 昆明 | 5890 | 0 | -100 | 198 | -2 | | 部 (長) く ) | | 大理 | 5830 | 0 | -140 | 178 | -2 | | | 山东 | 日照 | 6160 | 0 | 100 | 268 | -2 | | 数 盘 | SR09 | | 5792 | 2 | SR ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 6月27日统计局公布5月工企效益数据，工企营收累计同比2.7%、前值3.2%；利润累计同 比-1.1%、前值1.4%。5月末，产成品存货同比3.5%、前值3.9%。 核心观点： 利润大幅回落，主因成本、费用压力"双升"，短期利润修复不确定性仍较大。 5月利润增速出现大幅回落，主要源于成本、费用压力增大，同时营收对利润增速的贡献也有回落。 5 月，工业利润当月同比大幅回落11.9pct至9%。拆分结构看，利润率大幅回落主要是成本、费用压力增 大，后两者对整体利润同比的拖累分别上行6.5pct至-9.7%、5.9pct至-1.7%。营收方面，PPI跌破-3%的背 景下，实际营业收入对利润增速的支撑也有回落，当月同比下行1.2pct至4.2%，对整体利润增速的贡献回 落至3.4%。 常规跟踪： 工企利润率回落，拖累利润增速大幅下行。 利润：工企利润大幅回落，主要是利润率的拖累增加。 5月，工业企业利润当月同比下行12.1pct。分解 来看，利润率对工企的拖累加重，当月同比较上月回落10.1pct。量价贡献有所回落，工业增加值当 ...

核心观点 - 5月工业企业利润同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要因成本、费用压力增大，两者对利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑减弱，实际营收同比下行1.2个百分点至4.2%，贡献回落至3.4%，PPI跌破-3%加剧压力 [3][9] - 成本率整体偏高（85.9%，同比+40bp），煤炭冶金链上游成本率显著回升（同比+59bp vs 上月-1.5bp），石化链改善（同比-22.2bp） [3][17] 产业链分析 煤炭冶金链 - 受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速转负（-0.6%，前值+2.2%），成本率上行幅度超过下游改善 [3][28] - 装备制造业利润显著回落：仪器仪表（-20.1%）、电气机械（1.1%）、专用设备（-9.6%）同比降幅达53.2、29.4、20.6个百分点 [46] 石化产业链 - 实际营收同比回落2.8个百分点至2.4%，但成本率改善（86.2%，同比-22.2bp） [3][28] 消费制造链 - 内需支撑营收小幅回升（+7.8%，前值+7.7%），但成本率仍偏高（84.3%），农副食品、汽车等行业利润分别回落45.9、24.9个百分点 [3][28][46] 常规数据跟踪 利润结构 - 利润率拖累加重（同比-10.1个百分点），量价贡献减弱：工业增加值同比5.8%（-0.3pct）、PPI -3.3%（-0.6pct） [36][40] 营收表现 - 整体营收同比回落1.8个百分点至0.8%，农副食品（-1.2%）、化学纤维（12.7%）、橡胶塑料（8.5%）降幅显著 [49] 库存动态 - 名义库存同比3.5%（-0.4pct），实际库存7.0%（-0.1pct）；下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5%（截至4月） [6][60] 展望 - 短期利润修复存不确定性：煤钢价回落或持续压制煤炭冶金链营收，叠加出口下行压力 [4][33] - 长期企业盈利回升趋势不变，但中下游产能利用率偏低（消费制造链成本率84.3%）或延缓修复节奏 [4][33]

数据表现 - 2025年1 - 5月工业企业利润累计同比增速为 - 1.1%，1 - 4月为 + 1.4%；营收累计同比增速为 + 2.7%，1 - 4月为 + 3.2%[2] - 2025年5月工业企业利润同比增速自上月的 + 3.0%降至 - 9.1%[4] 驱动因素 - 5月工业企业面临利润率走低、工业品价格同比跌幅扩大、工业生产放缓三重约束[4] - 5月工业企业利润率降至5.3%，低于上月的5.4%，营业成本增加及投资收益等短期因素基数高是主因[4] - 5月PPI同比跌幅自上月的2.7%扩大至3.3%，受国际油价及国内煤炭、建材价格下跌影响[5] - 5月全国规模以上工业增加值同比增速放缓至 + 5.8%，低于上月的 + 6.1%[5] 行业结构 - 2025年1 - 5月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降29.0%、增长5.4%、增长3.7%，1 - 4月分别为下降26.8%、增长8.6%、增长4.4%[14] - 2025年5月，原材料、中游装备、下游消费品制造业利润当月同比增速分别为 - 4.0%、 - 3.3%、 - 6.0%[20][21][22] 市场主体 - 2025年1 - 5月，国有企业、私营企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业利润累计同比增速分别降至 - 7.4%、 + 3.4%、 - 1.5%、 + 0.3%[26] 库存情况 - 2025年1 - 5月，工业企业产成品库存累计同比增长3.5%，较1 - 4月下降0.4个百分点；营收累计同比增长2.7%，较1 - 4月下降0.5个百分点[28] 展望与风险 - 工业企业利润修复情况待观察，出口前景、工业品价格、利润率修复均有不确定性[3][33] - 存在政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期风险[34]

工业企业利润现状 - 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，5月同比降9.1%，投资收益扰动下拉1 - 5月增速1.7个百分点，剔除后增速约0.6%[2] - 1 - 5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，较1 - 4月回升，低于去年同期0.19个百分点，5月制造业营收利润率约4.65%[4] 政策与行业影响 - “两新”政策发力，通用、专用设备行业利润同比分别增10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点，部分消费品行业利润增长显著[3] - 装备制造业1 - 5月利润同比增7.2%，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点，电子等细分行业利润增速超两位数[5] 外部因素冲击 - 美国关税战影响总体可控，2024年对美出口工业品利润约2000亿元，占2024年规上工业企业利润总额2.7%，部分轻工业受冲击大[8] - 1 - 5月部分与美出口相关度高的轻工业产业利润增速负增长，鞋、帽等行业对美出口占比高[6][8] 库存与利润展望 - 2025年5月末规上工业企业产成品存货同比增3.5%，剔除价格因素后同比升至7.0%，库存平坦化特征显著[11] - 预计2025年下半年规上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[10] “反内卷”影响 - 下半年“反内卷”以控增量为主，对工业利润修复支持偏中长期，若加力优化存量影响更显著[9]

行业动态 - 近期聚酯瓶片企业集中减产336万吨 约占总产能的163% 涉及华润化学减产66万吨(总产能20%) 三房巷累计停产100万吨 重庆万凯减产60万吨 逸盛海南及大化合计减产110万吨 [1] - 2025年5月国内聚酯瓶片产能2058万吨 开工率8875% 预计集中减产后开工率将下滑至75%左右 [1] 供需格局 - 2024年全球聚酯瓶片原生需求同比增长82% 新增产能主要来自中国大陆地区 全年全球新增产能435万吨(中国占417万吨) 剔除海外淘汰产能112万吨后 全球总产能达4262万吨/年 [2] - 2025年预计新增产能260万吨/年 其中仪征化纤50万吨和三房巷150万吨已投产 下半年仅富海集团60万吨待投产 2026年后暂无新产能规划 行业集中投产周期进入尾声 [2] 投资标的 - 建议关注积极拓展产业链及海外市场的万凯新材(301216SZ) 以及深耕聚酯产业链的荣盛石化(002493SZ)和恒力石化(600346SZ) [1] 价格展望 - 全球供需格局改善背景下 瓶片价格有望逐步回暖 产业链利润将得到修复 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 行业利润修复主要来自成本端让利，当前市场供需矛盾不突出，但下半年需求转弱时产量需控制 [3] - 短期钢材价格底部震荡，关注淡季供需平衡后边际走势带来的行业变化 [3] - 板块估值低，部分优质企业 pb 处于低位，行业利润修复且空间有望加大，产业矛盾化解后有望迎来估值与盈利双修复 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至 6 月 20 日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格周环比分别变化 -0.21%、-0.13%、+0.37%、-0.26%、-0.68% [2] - 钢材细分品种焊管、H 型钢等价格有不同程度涨跌 [18] - 原材料炼焦煤、焦炭等本周均价较上周有涨跌变化 [19] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量 868.51 万吨，周环比上升 9.66 万吨 [2] - 247 家钢铁企业日均铁水 242.18 万吨，周环比上升 0.57 万吨，高炉产能利用率 90.79%，周环比上升 0.21 个百分点，高炉开工率 83.82%，周环比上升 0.41 个百分点 [2] - 短流程企业，电炉产能利用率 54.54%，周环比下降 2.19 个百分点，电炉开工率 70.93%，周环比下降 3.08 个百分点 [2] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量 884.18 万吨，周环比上升 16.08 万吨 [2] - 螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 -0.78 万吨、+4.81 万吨、+10.81 万吨、+1.51 万吨、-0.29 万吨 [2] 库存情况 - 钢材总库存 1338.39 万吨，周环比下降 15.67 万吨，其中社会库存环比下降 14.37 万吨至 913.11 万吨，钢厂库存环比下降 1.30 万吨至 425.78 万吨 [2] 盈利情况 - 截至 6 月 20 日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 +155 元/吨、+100 元/吨、-51 元/吨，周环比变化 +20 元/吨、+40 元/吨、+14 元/吨 [2] - 本周 59.31%的样本钢企处于盈利状态，周环比上升 0.87 个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑糖维持震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格及基差情况 - 广西南宁仓库白糖现货价6170元/吨，涨跌值0，与SR09基差453，涨跌值17 [4] - 云南昆明白糖现货价5900元/吨，涨跌值0，升贴水 -100，与SR09基差283，涨跌值17 [4] - 云南大理白糖现货价5820元/吨，涨跌值 -10，升贴水 -140，与SR09基差243，涨跌值7 [4] - 山东日照白糖现货价6185元/吨，涨跌值0，升贴水100，与SR09基差368，涨跌值17 [4] 国内白糖期货盘面数据 - SR09合约价5717元/吨，涨跌值 -17，SR09 - 01为 -7 [4] - SR01合约价5580元/吨，涨跌值 -10，SR09与SR01基差137 [4] 汇率及国际市场数据 - 人民币兑美元7.199，涨跌值 -0.0146，ice原糖主力16.7，涨跌值0 [4] - 雷亚尔兑人民币1.2818，涨跌值0.0212，伦敦白糖主力573，涨跌值3 [4] - 卢比兑人民币0.084，涨跌值 -0.0004，布伦特原油主力67.13，涨跌值0 [4] 行业基本面情况 - 巴西中南部4月下半月甘蔗压榨量同比提升、制糖比维持高位、25/26榨季预期产糖量或达4200万吨、全球供应宽松格局强化 [4] - 前期ICE原糖跌至18美分/磅以下触发国内买船，近月采购量超百万吨，预计6月中下旬起进口糖将陆续到港，三季度供应压力增加 [4] - 巴西配额外进口成本降至5980元/吨，与国内现货价差缩窄至150元/吨，进口利润修复刺激后续采购 [4] - 1 - 3月糖浆及预拌粉进口24.2万吨（折糖约15.6万吨），低价替代品持续挤占国产糖消费空间 [4]

深度专题 - 美国法院裁定特朗普关税违法，分析其对贸易政策的影响 [3] - 众议院通过减税法案导致市场出现"股债汇"三杀现象 [6][16][17] - 详细解读《1974年贸易法》第201条、《1962年贸易扩张法》第232条和《1974年贸易法》第301条的内容及意图 [7] 热点思考 - 美债可能出现异常波动，减税法案预计将扩大赤字规模至31000亿美元并影响利率 [9][10] - 2024年城镇就业人员工资数据揭示不同领域的薪资变化趋势及就业新趋势 [11] - 财政前置后需关注增量政策对经济恢复态势的平滑作用 [13][14] 高频跟踪 - 4月工业企业利润回升主要因成本短期好转，但需警惕三季度关税扰动下的下行压力 [14] - 国内工业生产平稳，基建开工走弱，汽车销售持续走强 [15][16] - 政策高频关注制造业作为国民经济支柱的地位 [18] 电话会议 - "周见"系列第32期讨论"股债汇三杀"现象及其影响 [23][24] - "洞见"系列第63期探讨中国制造的"难替代性" [26][27] Top Charts - 消费困局的"盲点"分析，指出服务消费修复症结可能与闲暇时间减少有关 [18][19]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，二者对整体利润的贡献分别+2.7个百分点和+0.5个百分点 [9][3] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对整体利润增速的贡献为4.9% [9][3] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度明显弱于季节性（+103.4个基点）[17][3] 行业表现 - 石化产业链实际营收回落幅度较大，当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，而消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27][4] - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善幅度较大，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速涨幅较大，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50][5] 所有制差异 - 外商企业、股份制企业的利润增速有所回升，当月同比分别较前月上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润有较大下行，当月同比较前月回落10.2个百分点至-17.4% [55][57] 库存情况 - 工企名义库存同比较上月下行0.3个百分点至3.9%，实际库存当月同比下行0.1个百分点至7.0% [61][5] - 上游、中游实际库存增速回升（分别+0.2个百分点至17.1%，+0.9个百分点至5.8%），而下游实际库存增速有所回落（-0.9个百分点至7.2%）[61] 后续展望 - 关税落地后加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，可能出现超额下行，利润增速回落幅度超过营收 [33][77] - 中下游产能利用率偏低，消费制造链成本率仍在高位，后续工业利润修复情况仍待观察 [33][77]