投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩整体增长稳健，但下半年利润低于预期，主要受原材料涨价传导滞后、低毛利产品占比提升及研发费用会计处理变化影响 [1] - 飞机销售业务平稳增长，服务业务处于爬坡期，后续增速有望提升 [2] - 公司在手订单充足，符合预期，新款发布后订单快速起量 [3] - 公司作为优质消费品龙头，基本价值仍在，预计未来三年盈利将保持双位数增长 [4] 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：收入13.54亿美元，同比增长13.1%；归母净利润1.39亿美元，同比增长15.0% [1] - **2025年下半年业绩**：收入7.60亿美元，同比增长5.3%；归母净利润0.74亿美元，同比下降13.2%，利润低于预期 [1] - **飞机销售业务**：2025年收入11.52亿美元，同比增长12.5%；下半年收入6.53亿美元，同比增长4.4% [2] - **服务业务**：2025年收入2.03亿美元，同比增长17.0%；下半年收入1.07亿美元，同比增长11.2%，增速环比放缓 [2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为35.23%，销售净利率为10.25%，ROE为15.71% [10] - **预测数据**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.6亿、1.8亿、2.1亿美元，同比增长15%、15%、14% [4][5] 业务分析 - **产品结构影响**：2025年下半年SF系列飞机收入占比达33%，同比提升1.2个百分点，环比提升2.5个百分点，由于其工艺更复杂、推出较晚，毛利率较低，其占比提升影响了整体毛利率 [2] - **服务业务状态**：当前服务业务仍处于爬坡期，Cirrus One等新业务仍在开拓阶段，预计后续增速将稳步提升 [2] - **订单与交付**：截至2025年末，公司在手订单1066架；2025年全年新增订单728架，交付797架；下半年新增订单457架，交付447架 [3] - **产品需求**：2025年5月SR系列G7+新款发布后订单快速起量；SF系列当前排队周期仍较长，其上一代G2+产品在二手市场仍有溢价 [3] 估值与预测 - **盈利预测**：基于财务模型，预计公司2026-2028年营业收入分别为14.97亿、16.70亿、18.63亿美元 [5][10] - **估值倍数**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [4] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44美元、0.50美元、0.57美元 [5][10]