投资评级与目标 - 报告对金种子酒的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为11元 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收为6.3亿元，同比下降22.1%；归母净利润为-1.0亿元，与去年同期基本持平 [1] - 2025年第三季度单季营收为1.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润为-0.3亿元，较去年同期亏损1.1亿元大幅收窄 [1] - 2025年第三季度销售回款为1.8亿元，同比增长14.5%；季度末合同负债为1.7亿元，环比第二季度末增加0.5亿元 [1] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为7.41亿元、8.57亿元、11.80亿元，同比增速分别为-19.9%、15.7%、37.7% [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.36亿元、0.23亿元、2.35亿元，同比增速分别为47.3%、117.1%、909.9% [1] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.21元、0.04元、0.36元 [1] 第三季度经营分析 - 2025年第三季度公司白酒业务实现营收1.1亿元，同比增长8.8%；药业实现营收0.3亿元，同比下降9.8% [5] - 分产品看，第三季度高档/中档/低档产品营收分别为0.1亿元、0.2亿元、0.8亿元，同比变化分别为+30.4%、-43.7%、+32.4% [5] - 分渠道看，第三季度直销营收同比增长28.6%，占比提升1.2个百分点至8.0%；批发营收同比增长7.3% [5] - 分地区看，第三季度省内营收同比增长22.0%；省外营收同比下降32.0% [5] 盈利能力与现金流 - 2025年第三季度公司毛利率为44.5%，同比大幅提升28.9个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率为35.2%，同比减少21.9个百分点；管理费用率为12.1%，同比减少0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销售回款增速快于收入，渠道回款意愿修复 [5] 投资逻辑与展望 - 报告认为公司报表端持续出清后底部初显，2025年第三季度白酒营收已实现正增长 [5] - 华润体系酒业板块正在积极调整，预计后续会有更多改革动作 [5] - 公司计划加大销售执行力度，加快馥合香新品铺货投放，有望尽快实现扭亏为盈 [5] - 估值方面，报告以公司2027年扭亏后稳态净利润为基数，参考困境反转初期公司估值水平，给予30倍估值得出目标价 [5]