报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 中炬高新2026年半年报业绩符合预期，改革稳步推进，经营改善持续兑现 [8] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入25.42亿元，同比+19.23% [8] - 2026年上半年归母净利润4.14亿元，同比+61.25% [8] - 2026年上半年扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38% [8] - 2026年第二季度实现收入12.21亿元，同比+18.54% [8] - 2026年第二季度归母净利润1.51亿元，同比+99.79% [8] - 2026年第二季度扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39% [8] 收入分析 - 26Q2收入增速18.54%，符合预期 [8] - 分产品看，26Q2酱油收入6.47亿元，同比-0.49%，主因旺季后渠道备货转淡，库存良性 [8] - 鸡精鸡粉收入1.71亿元，同比+35.76% [8] - 食用油收入1.06亿元，同比+82.23% [8] - 其他产品收入2.07亿元，同比+56.64%，主因3月味滋美并表带动复调收入提升 [8] - 分渠道看，26Q2分销收入10.21亿元，同比+10.86% [8] - 直销收入1.10亿元，同比+143.08%，味滋美并表下直销增长明显 [8] - 分区域看，26Q2东部收入2.69亿元，同比+11.44% [8] - 南部收入4.27亿元，同比+10.01% [8] - 中西部收入2.85亿元，同比+40.03% [8] - 北部收入1.49亿元，同比+12.45%，渠道理顺效果持续显现 [8] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率43.19%，同比+3.80pct，主因建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价 [8] - 26Q2四费同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/7.48%/2.98%/0.59%，同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct [8] - 销售费用率同比持平，主因前置复调新品营销及搭建团队费用 [8] - 26Q2归母净利率12.40%，同比+5.04pct [8] - 扣非净利率10.46%，同比+2.43pct，改善幅度弱于归母，主因土地收储增加非经常性损益 [8] 改革进展与展望 - 自25H2主动调整以来，改革稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性 [8] - 产品上聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品 [8] - 渠道上巩固优势区域基本盘，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道 [8] - 组织上精简架构、绩效导向，当前人员调整基本到位 [8] - 展望26H2，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势 [8] - 利润端在规模效应、内部提效下释放弹性 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为50.6/56.8/62.2亿元，同比+20.4%/12.3%/9.4% [2][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.1/8.2/9.1亿元，同比+31.8%/15.1%/11.4% [2][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.91/1.05/1.17元 [2] - 当前股价18.37元对应2026-2028年P/E分别为20/17/16倍 [2][3][8]