公司业绩表现 - Q3营收同比增长3.8%至94.56亿美元 高于市场预期的93.1亿美元 [1] - 调整后每股收益0.50美元 同比下降46% 不及市场预期的0.65美元 [1] - Q3同店销售额下降2% 逊于市场预期的下降1.5% [1] - 美国同店销售额下降2% 主要源于交易次数减少 [2] - 中国同店销售额增长2% 为一年半来首次回升 高于市场预期的1.44% [1] 中国市场表现 - 中国交易笔数增长6% 同店销售额上涨2% [2] - 通过下调部分茶类饮品价格 增加无糖选项等方式应对疲软态势 [2] - 超过20家机构对收购中国业务部分股权表现出兴趣 公司希望保留"有分量的"股份 [3] 美国市场改革措施 - 计划缩短等候时间 更新菜单 改造门店以恢复座位区 [2] - 门店建设成本削减30% [2] - 新增5亿美元人力支出用于美国直营门店 [3] - 员工参与度上升 顾客连接评分上升 班次完成率创新高 [2] 转型计划进展 - 首席执行官表示转型计划"进展超出预期" 复兴步伐领先于预期 [1] - 新计划包括增加员工 改善客户服务 优先处理堂食与得来速订单 [2] - 运营利润率下降主因转型计划支出 如增加门店员工人数 门店经理大会支出等 [3] 资本市场反应 - 股价周二盘后涨逾4% [1] - 投资者关注中国市场首次实现销售增长等积极信号 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报披露，公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元，同比-25.8%/-24.2%，主要系调味品业务下滑所致，收入利润低于预期，考虑到公司改革仍处深水区，小幅下调2025 - 2027年归母净利润，预计分别为9.2/9.9/11.2亿元，当前股价对应PE16.4/15.3/13.5倍，公司改革推进，期待改革效果释放，并购进程推进，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价19.29元，一年最高最低为30.63/16.08元，总市值151.08亿元，流通市值148.72亿元，总股本7.83亿股，流通股本7.71亿股，近3个月换手率82.91% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元，同比-25.8%/-24.2%，其中美味鲜营收/归母净利润10.8/1.8亿元，同比-25.9%/-27.6% [4] 收入端情况 - 2025Q1公司收入双位数下滑，原因包括春节备货提前使部分收入确认前置、调整供货节奏进行渠道库存清理、战略性控制大单品费用投入修复市场价盘；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%；分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司净利率同比-1.17pct至16.5%，其中美味鲜2025Q1归母净利率同比-0.4pct至16.4%；2025Q1公司毛利率同比+1.75pct，主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料价格下行；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+1.71/-0.01/+0.46pct，费用率提升因收入体量下降，销售/管理/研发费用绝对值节约，原因是促销推广费用减少、能耗损耗减少等 [6] 改革与发展情况 - 公司改革持续推进，期望通过内生增长+外延并购共同支撑稳健发展；品牌端，邀请谢霆锋代言有望提升品牌形象；积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,139|5,519|5,782|6,305|6,895| |YOY(%)|-3.8|7.4|4.8|9.1|9.4| |归母净利润(百万元)|1,697|893|921|990|1,120| |YOY(%)|-386.5|-47.4|3.1|7.6|13.1| |毛利率(%)|32.7|39.8|39.7|39.7|39.6| |净利率(%)|33.0|16.2|15.9|15.7|16.2| |ROE(%)|33.4|16.6|14.1|13.1|13.1| |EPS(摊薄/元)|2.17|1.14|1.18|1.26|1.43| |P/E(倍)|8.9|16.9|16.4|15.3|13.5| |P/B(倍)|3.2|2.7|2.3|2.0|1.8| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入5782百万元，归母净利润921百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司经营短期承压，主动调整致收入阶段性下滑，但盈利能力有所修复，后续调整显效和并购落地后收入有望提速、利润有望增厚 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季度报告，25Q1营业总收入11.0亿元，同比-25.8%；归母净利润1.8亿元，同比-24.2%；扣非净利润1.8亿元，同比-23.9% [1] 25Q1收入情况 - 25Q1收入11.0亿元，同比-25.8%，下滑主因春节错期、调整供货节奏消化渠道库存，以及战略性控制大单品费用投入修复市场价格体系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平 [2] - 产品方面，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9% [2] - 区域方面，25Q1东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，截至25Q1末经销商数量环比净增118个至2672个 [2] - 渠道方面，25Q1分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3% [2] 25Q1盈利能力 - 25Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因成本端大豆、包材价格下降和优化供应链提升生产效率 [3] - 25Q1销售费用率8.6%，同比+0.9pcts，因人工薪酬体系调整和广告宣传费用增加；管理费用率8.1%，同比+1.7pcts，因收入下滑规模效率减弱；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts [3] - 24年底收回厨邦少数股权，25Q1归母净利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非净利率16.4%，同比+0.4pcts [3] 展望 - 2025年公司内涵+外延双轮驱动发展，推进改革进程，渠道扩展，产品端推进新品推广和代工业务，外延争取至少完成一起并购项目 [3] - 25Q1主动降库存、稳价盘，后续渠道调整到位收入有望提速，利润端在提升生产效率、优化产品结构和收回少数股东权益下有望增厚 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元，同比+3.6/9.2/9.2%；归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,519|5,720|6,245|6,820| |增长率（%）|7.4|3.6|9.2|9.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|893|905|1,023|1,123| |增长率（%）|-47.4|1.3|13.0|9.9| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.31|1.43| |PE|17|17|15|13| |PB|2.7|2.4|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及不同年份的变化情况 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年改革逐步推进，2025年有望持续提质增效，战略从收入导向转向利润导向，内部进行一系列改革调整，随着改革推进，主业净利润有提升空间 [1][7] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长63.1%、44.3%、20.9%，最新收盘价对应PE分别为75x、52x、43x [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为70.12亿、71.27亿、73.49亿、75.64亿，同比增长率分别为 - 10.7%、1.6%、3.1%、2.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.55亿、0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长率分别为 - 77.4%、63.1%、44.3%、20.9% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.04元/股、0.06元/股、0.09元/股、0.10元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为22.9%、23.7%、24.1%、24.1% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为1.1%、1.8%、2.5%、3.0% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为123、75、52、43 [6] 事件点评 - 2024年营业总收入70.12亿，同比下降10.7%，归母净利润0.55亿，同比下降77.44%，扣非归母净利润0.3亿，同比增长934.19%；2025Q1营业总收入16.47亿，同比下降19.5%，归母净利润0.88亿，同比增长20.9%，业绩符合预期 [7] - 2024年液态奶/固态奶/冰淇凌及其他业务收入分别为44.1亿、9.6亿、15.0亿，同比 - 8.8%、+3.5%、 - 11.65%；销量分别同比 - 4.76%、+27.71%、 - 12.06%，ASP分别同比 - 2.9%、 - 17.9%、+1.5% [7] - 2024年北京/外埠地区收入分别为34.36亿、34.37亿，同比 - 28.79%、+20.19% [7] - 2024年公司整体毛利率22.93%，同比下降0.19pct，销售/管理/财务费用率分别为17.25%、3.81%、1.2%，分别同比 + 1.1、 - 0.17、+0.89pct；投资收益2.66亿，同比增长11%，其中北京麦当劳投资收益2.34亿，同比下降17%；扣非净利率0.43%，同比提升0.4pct [7] - 2025Q1归母净利率同比提升1.78pct到5.33%，毛利率同比提升0.46pct到24.36%，销售/管理/研发费用率分别同比 + 0.8、+1.0、+0.39pct到17.92%、4.11%、0.7%；投资收益0.92亿，同比增长12% [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]