投资评级与估值 - 报告给予爱康医疗（01789.HK）“买入”评级 [3] - 当前股价为5.81港元，合理价值为8.48港元，隐含约46%的上涨空间 [3] - 估值基于26年预测市盈率20倍 [7] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年全年业绩符合预期，实现营收14.82亿元，同比增长10.1%；期内溢利3.39亿元，同比增长23.8% [7] - 业绩增长主要得益于海外收入增长及数字骨科定制产品与服务收入提升带来的毛利率改善 [7] - 核心增长动力来自骨科手术机器人，其2025年销售收入增速超过200%，并已开始海外销售 [7] - 公司推行“爱康+JRI”双品牌战略，协同推动骨科手术机器人及3D打印定制化假体在海外市场的发展，已在国际市场实现3台手术机器人销售并有多个订单在签署中 [7] 分业务表现 - **髋膝关节置换业务**：2025年营收12.81亿元，同比增长13% [7] - **脊柱与创伤植入物业务**：2025年营收1.02亿元，同比下降20.2% [7] - **数字骨科定制产品及服务业务**：2025年营收0.63亿元，同比增长22.8%，其中骨科手术机器人销售收入增速超过200% [7] 财务预测与关键指标 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为16.79亿元、19.10亿元、21.85亿元，增长率分别为13.3%、13.8%、14.4% [1][10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.19亿元、5.24亿元、6.43亿元，增长率分别为23.7%、25.0%、22.7% [1][10] - **盈利能力**：毛利率从2025年的60.5%预计提升至2028年的62.0%；净利率从2025年的22.9%预计提升至2028年的29.4% [7][10] - **股东回报**：净资产收益率（ROE）从2025年的11.6%预计持续提升至2028年的15.6% [1][10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.7倍、11.0倍、8.9倍；EV/EBITDA分别为9.0倍、7.2倍、5.7倍 [1][10] 产品进展与战略 - 公司的K3智能手术机器人于2025年5月获得中国国家药监局（NMPA）注册审批 [7] - 功能升级版的K3+骨科手术机器人于2026年1月获得NMPA注册批准，该产品具备髋、膝、单髁、翻修一体式的全关节手术功能 [7] - “双品牌”战略旨在通过“爱康”与“JRI”的协同，为海外客户提供3D打印定制化假体及骨科手术机器人等产品与服务，加速海外市场拓展 [7] 财务健康状况 - **资产负债结构健康**：资产负债率从2025年的20.5%预计逐年下降至2028年的12.2%；有息负债率低，2025年为2.1% [10] - **流动性充裕**：流动比率从2025年的4.1预计提升至2028年的6.8；现金及等价物从2025年的3.57亿元预计增长至2028年的7.89亿元 [8][10] - **营运能力**：存货周转天数从2025年的291.6天预计改善至2028年的272.0天 [10]