报告公司投资评级 - 行业为社会服务/教育，6个月评级为买入（维持评级），当前价格54.2元 [8] 报告的核心观点 - 24年扩张影响利润，25Q1归母净利同比增47%、扣非归母净利润同比增28%，预计随着产能利用率提升，杠杆效应下年维度利润率有望提升；行业基本盘仍处增量区间，全国性头部品牌或优先受益；公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务，经营效率有望继续提升；基于新开网点成本投放，调整25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.10亿元，对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24全年营收28亿，同比增26%，归母净利1.80亿，同比增17%，扣非归母净利1.64亿，同比增16%；剔除0.45亿股权激励费用后归母净利2.25亿，同比增34%，扣非归母净利2.10亿，同比增35%；24年毛利率35%，同比降1.9pct，归母净利率6.5%，同比降0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.8%/15.7%/1.3%/1.9%，同比-0.6/+0.1/+0.03/-0.8pct [1] - 24Q4营收5.4亿，同比增29%，归母净利396万，同比降89%，扣非归母净利314万，同比降88% [2] - 25Q1营收8.6亿，同比增22%，归母7377万，同比增47%，扣非5883万，同比增28%；毛利率32.0%，同比降0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/14.5%/0.9%/1.5%，同比+0.7/-0.7/-0.2/-0.3pct；截止25年2月27日公司对紫光借款本金已全部还清，25年财务费用有望优化；25Q1末合同负债11.39亿，同比增14%、环比增22% [2] - 预计25 - 27年营业收入分别为33.93亿、40.91亿、48.87亿，增长率分别为21.78%、20.58%、19.48%；归属母公司净利润分别为2.61亿、3.30亿、4.08亿，增长率分别为45.45%、26.33%、23.53% [7] 股东回报 - 2月19日公告拟回购1.1亿 - 1.5亿元，价格不超过66.8元/股，将全部用于股权激励和或注销，优先用于注销，注销金额为6000万元，预计回购股份数量占公司总股本的1.34% - 1.82%；截止Q1末已回购并注销120.86万股，注销金额6000万元已完成 [3] 网点扩张 - 学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240 + 所增长至300 + 所，覆盖100 + 城市，专职教师4000 + 人；全日制培训基地30 + 所；预计公司业绩增长持续性强，门店扩张顺应行业旺盛需求，有望助力收入稳定增长 [4] 行业情况 - 公司主业专注高中个性化教培，高中适龄人口尚未进入下降通道，预计仍有约十年的增长期；高中学科牌照仍存壁垒，行业处于恢复性增长期，品牌力领先的全国性头部机构有望优先受益；目前几大头部机构之间，各家竞争优势的差异化较为明显 [5] 业务聚焦 - 拟终止“岳阳育盛股权收购”项目，并将剩余的5999万募集资金永久补充流动资金，变更后公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务 [6]