报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价16.0元（前值18.56元） [5] 报告核心观点 - 中国西电2026年上半年业绩稳健增长，利润总额实现快速增长，盈利能力持续提升 [1][2] - 国内特高压高景气支撑公司中期订单，海外设备直接出口结构优化，固态变压器（SST）实现商业化出海里程碑突破 [1][3][4] - 看好公司盈利能力持续提升 [1] 业绩表现总结 - 2026年第二季度实现营业总收入67.09亿元（yoy+10.52%），归母净利3.41亿元（yoy+12.58%），扣非归母净利3.66亿元（yoy+15.57%） [1] - 2026年上半年实现营业总收入122.33亿元（yoy+7.96%），利润总额10.79亿元（yoy+32.97%），归母净利6.88亿元（yoy+15.03%），扣非归母净利7.36亿元（yoy+20.74%） [2] - 2026年上半年毛利率为24.54%（同比+2.93个百分点），净利率为7.19%（同比+0.64个百分点） [2] - 2026年上半年期间费用率为14.67%（同比+2.12个百分点），其中销售费用率2.58%（同比-0.29个百分点），管理费用率5.79%（同比-0.48个百分点），财务费用率0.65%（同比+1.07个百分点），研发费用率5.65%（同比+1.83个百分点） [2] - 财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入 [2] 行业与市场环境 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - 2026年上半年国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6% [3] - 截至7月底，国内特高压1-3批招标金额达292.6亿元，已超去年全年220.6亿元，年内还有3个批次招标 [3] - 涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程，陕西-河南一条直流工程，渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程，以及招远核电送出工程 [3] - “十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上 [3] 业务与产品进展 - 2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87% [4] - 海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响 [4] - 设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目 [4] - 公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kV AC/800V DC固态变压器 [4] - 800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录 [4] - 500kV 80kA HGIS设备实现国网首台应用 [4] - 高压直流滤波电容器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元 [5] - 根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE 25X [5] - 给予公司2026年50X PE，目标价16.0元 [5] - 经营预测指标：2026-28年营业收入预计为276.75、305.35、333.22亿元（同比+16.22%、+10.34%、+9.12%） [10] - 2026-28年归属母公司净利润预计为16.18、19.43、22.66亿元（同比+27.46%、+20.07%、+16.62%） [10] - 2026-28年ROE预计为6.88%、7.82%、8.55% [10] - 2026-28年PE预计为41.18倍、34.29倍、29.41倍 [10]