报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 全球动力电池装机量持续高增长，中国龙头企业地位稳固，二线厂商增速亮眼 [2][14][15] - 光伏组件价格出现触底企稳信号，大型集采中标均价回升，产业链挺价意愿增强，预计短期价格将震荡回升 [3][33] - 特高压直流输电等电力设备重大项目持续推进，为相关企业带来确定性订单 [4][56] 根据相关目录分别总结 1 新能源汽车：2025年1-10月全球动力电池总装车量同比增长34.7% - **行业数据**：2025年1-10月，全球动力电池装车量达933.5GWh，同比增长34.7% [2][14]；中国动力电池累计装车量578.0GWh，同比增长42.4% [14] - **竞争格局**：市场高度集中，前十企业份额近九成 [14]；中国企业占据主导，TOP10中六家中国企业总装车量644.4GWh，合计市场份额达68.9%，较去年同期提升2.9个百分点 [2][14] - **头部企业表现**： - 宁德时代装车量355.2GWh，同比增长36.6%，市占率38.1% [2][15][18] - 比亚迪装车量157.9GWh，同比增长36.1%，市占率16.9% [2][15][18] - 宁德时代与比亚迪合计占据全球55.0%的市场份额 [2] - **高增长企业**：蜂巢能源装车量23.7GWh，同比增长86.6%；亿纬锂能同比增长73.3%；国轩高科同比增长80.8% [2][15]；中创新航10月装机量首次超越LG新能源，跃居全球第三 [2] - **投资建议**：报告建议关注三条主线 [21] 1. 长期格局向好且短期有边际变化的环节，如电池、隔膜、热管理等 2. 4680技术迭代带动的产业链升级，如大圆柱结构件、高镍正极等 3. 新技术带来高弹性的领域，如固态电池相关材料 2 新能源发电：组件价格现企稳信号，招标价格支撑回升预期 - **价格企稳信号**：光伏组件价格呈现触底企稳迹象 [3]；三峡集团2.5GW N型组件集采中标单价集中在0.75-0.763元/W，均价0.756元/W，较前期低点明显回升 [33] - **产业链动态**： - 硅料：致密料价格维持在47-52元/kg，企业亏损下不愿低价抛货，库存逼近29万吨 [34] - 硅片：价格止跌，183N/210RN主流价分别持稳于1.18元/片、1.20-1.23元/片 [34] - 电池片：成本倒逼挺价，183N/210N均价跌至0.28元/W，但厂家酝酿涨价 [34] - 组件：高功率组件需求拉动，210N组件报价上探至0.72-0.75元/W，HJT组件高端价位突破0.83元/W [34] - **行业整合**：多晶硅产能整合平台正式落地，旨在通过市场化机制破解产能过剩，推动价格回归理性 [39]；多晶硅价格已从低点3.44万元/吨反弹近50%，近期成交均价达5.36万元/吨 [39] - **投资建议**： - **光伏**：建议关注五条主线，包括硅料供给侧改革、新技术（BC、TOPCon）、逆变器、北美市场以及金刚线等环节 [41][42] - **风电**：关注海风（管桩、海缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂，以及大兆瓦关键零部件 [43] - **储能**：关注大储、户储、工商业储能三大场景下的投资机会 [44] 3 电力设备及工控：南网藏粤±800kV直流项目中标52亿元 - **重大项目**：南方电网藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程受端换流站设备招标结果公布，项目总金额达51.84亿元，分为12个标段、27个标包，共有24家企业中标 [4][56] - **主要中标方**：西安西电电力系统（6.18亿元）、常州博瑞电力（6.09亿元）、许继电气（5.99亿元）、特变电工新疆新能源（5.67亿元）等6家企业中标金额超过5亿元 [56] - **投资建议**： - **电力设备**：关注三条主线，包括出海趋势明确的变压器等一次设备、配网侧智能化数字化投资、以及特高压建设带来的业绩弹性 [59][60] - **工控及机器人**：在人形机器人产业化初期，优先关注确定性高的Tesla供应链、具备量产性价比的国产供应链厂商，以及内资领先的工控企业 [61] 4 本周板块行情 - **板块表现**：本周（20251208-20251212）电力设备与新能源板块上涨1.19%，在申万一级行业中涨跌幅排名第5，强于上证指数（下跌0.34%） [1][67] - **子行业表现**：核电指数上涨1.34%，涨幅最大；太阳能指数下跌0.59%，跌幅最大 [1][69] - **个股表现**：涨幅前五的个股为迈为股份（46.21%）、通光线缆（45.26%）、红相电力（36.36%）、中超控股（24.07%）、中利集团（23.46%） [69][71] 5 重点公司盈利预测、估值与评级 - 报告列出了十家重点公司的盈利预测、估值与评级，全部给予“推荐”评级 [5] - 涉及公司包括宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气 [5]

公司业务与技术布局 - 公司围绕IGBT应用开展相关技术研究 [2] - 公司的柔性直流换流阀由子公司特变电工西安柔性输配电有限公司研发生产 [2] 行业前景与市场需求 - 柔性直流输电技术是构建新型电力系统的关键技术 [2] - 该技术在远距离输电和新能源并网等领域需求显著 [2] - 该技术发展前景较为广阔 [2]

公司业务与技术布局 - 公司围绕IGBT应用开展相关技术研究 [1] - 柔性直流换流阀由公司子公司特变电工西安柔性输配电有限公司研发生产 [1] 行业前景与市场需求 - 柔性直流输电技术是构建新型电力系统的关键 [1] - 该技术在远距离输电、新能源并网等领域需求显著 [1] - 该技术发展前景较为广阔 [1]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 该公司2025年三季报业绩基本符合市场预期，经营稳健增长 [1][2][8] - 2025年Q1-3营收170亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.4亿元，同比增长19.3% [8] - 网内主业平稳增长，特高压项目加速核准有望拉动高毛利订单增长 [8] - 公司在固态变压器和GIL技术领域领先布局，为远期创造需求增量 [8] - 公司费用管控良好，在手订单充沛，合同负债同比增长29%至50.66亿元 [8] 经营业绩分析 - 2025年第三季度单季营收56.7亿元，同比增长17.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年Q1-3毛利率为22.1%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为5.5%，同比提升0.4个百分点 [8] - 2025年Q1-3期间费用率为13.1%，同比下降0.3个百分点，费用管控良好 [8] 行业前景与订单 - 截至2025年8月末，电网基建投资完成额3796亿元，同比增长14% [8] - 2025年下半年特高压核准加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程完成核准并开始物资招标 [8] - 公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，有望受益于特高压招标 [8] 技术布局与增长点 - 公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，2.4MW产品已于2023年9月投运，具备工程化应用能力 [8] - 雅下世纪工程开工，公司在GIL技术领域领先，工程推进将成为远期重要增量需求 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.97亿元、17.69亿元、20.52亿元，同比增长42%、18%、16% [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为244.76亿元、260.07亿元、277.02亿元，同比增长9.85%、6.25%、6.52% [1]

股权交易 - 新疆新能源以人民币1.368亿元收购控股股东特变电工持有的盱眙高传100%股权 [1] - 新疆新能源为公司非全资附属公司 公司持有其91.26%权益 [1] - 收购完成后盱眙高传财务业绩将纳入集团财务报表综合入账 [1] 业务概况 - 新疆新能源主营业务包括风能和光伏资源开发建设运营 以及逆变器、柔性直流换流阀、静态无功补偿装置的研发制造销售 [1] - 盱眙高传主要从事风力发电、风力发电设备及电气电控设备销售 [1] - 目标公司主营业务属于公司新能源电站运营板块业务范畴 [1] 交易背景与影响 - 2023年因盱眙项目存在用地瑕疵 为推进A股发行上市 公司将该项目暂时剥离至特变电工 [1] - 截至公告日用地瑕疵已整改完毕 [1] - 收购有助于进一步扩大集团新能源电站运营业务规模 提升整体竞争力与盈利能力 [1]

核心交易 - 新特能源控股股东特变电工将盱眙高传100%股权转让给子公司新疆新能源 交易代价为1.368亿元人民币 [1] - 新疆新能源为新特能源非全资附属公司 持股比例为91.26% [1] 业务范畴 - 新疆新能源主营风能及光伏资源开发建设运营 同时涉及逆变器、柔性直流换流阀等设备研发制造销售 [1] - 盱眙高传主要从事风力发电及相关电气设备销售业务 [1] 交易背景与影响 - 盱眙项目2023年因用地瑕疵问题为推进A股上市暂剥离至特变电工 目前用地瑕疵已整改完毕 [1] - 收购完成后盱眙高财务业绩将纳入集团合并报表 有助于扩大新能源电站运营规模并提升整体竞争力与盈利能力 [1]

核心观点 - 昆柳龙直流工程是世界首个±800千伏特高压多端柔性直流输电工程 已安全运行五年 累计输送清洁电能1135亿千瓦时 相当于减排二氧化碳8700万吨 并创造19项世界第一 为全球输电技术树立新标杆 支撑中国新能源远距离输送和低碳发展 [1][7] 技术突破与创新 - 采用高低阀组均衡串联结构 使5000多个IGBT模块协同输出800千伏特高电压 实现每秒50亿焦耳电能转换速度 系统可承受650倍超强冲击电流且不间断运行 [2] - 控制保护系统采用超低时延架构 将指令传达时间缩短至150微秒（比人眨眼快2000倍） 对1.7万个控制对象实现微秒级协同调控 刷新全球最快控制响应纪录 [3] - 创新"全桥+半桥"混合型拓扑结构 通过自适应控制故障电流 在0.5秒内快速恢复供电 解决困扰国际电力界20余年的雷击故障难题 [4][5] - 具备有功无功协同主动支撑能力 可在20毫秒内切换至紧急无功支援模式 为电网提供电压支撑 并通过构网控制技术解决风电、光伏波动性电源并网难题 [6] 工程规模与影响 - 输电距离达1452公里 1小时送电量可满足55万个家庭单日用电需求 [2] - 为雅鲁藏布江下游水电开发、西部"沙戈荒"大型风光基地及沿海海上风电集群提供关键技术支撑 [1] - 技术已应用于中国多个千万千瓦级新能源基地 被国际大电网组织誉为"直流输电重大进步" [7] 行业地位与荣誉 - 2020年投运后获评"央企十大超级工程"和"国家优质工程金奖" [7] - 2024年研发团队被授予"国家卓越工程师团队"称号 [7] - 标志着中国在高端电力装备领域实现全球引领 为新型能源体系建设和"双碳"目标提供关键技术支撑 [7]

能源科技创新总体进展 - 能源自主保障能力保持在80%以上 非化石能源消费占比从15.9%提升至20%左右 [2] - 2024年能源消费总量达59.6亿吨标准煤 非化石能源发电装机达22.3亿千瓦占总装机60.8% [3] - 新能源成为系统第一大电源 科技原始创新能力持续增强支撑能源高质量发展 [2][3] 清洁能源规模化发展 - 光伏N型TOPCon电池量产效率突破27% 度电成本降至0.13元/kWh较2020年下降50% [3] - 陆上风电单机容量达16.2MW 26MW级海上风电机组下线 沙戈荒外送基地首批机组投产 [3] - 白鹤滩百万千瓦水电机组建成 抽水蓄能装机超5800万千瓦连续9年全球第一 [3] - 华龙一号 国和一号三代核电技术成熟 高温气冷堆四代核电实现商用 [3] 化石能源清洁化转型 - 煤电三改联动规模超5亿千瓦 超超临界燃煤技术达国际领先水平 [4] - 深地塔科1井超万米科探井 深海一号10万吨级深水生产平台建成 [4] - 50万吨级泰州CCUS工程投运 珠江口盆地海上CCUS项目启用 [4] 多能互补系统建设 - 西电东送能力由2.6亿千瓦提升至3.6亿千瓦 [4] - PEM电解槽能耗降至4.2kWh/Nm³ 70MPa加氢站装备国产化 [4] - 磷酸铁锂储能成本降至0.4元/Wh 压缩空气储能单机达300MW级效率70% [4] - 钒液流电池储能时长4小时 循环寿命突破20000次 [4] 新型电力系统技术突破 - 特高压直流换流阀实现100%防御换相失败能力 2023年葛南直流工程示范应用 [5][6] - 首创半桥+直流断路器柔性直流技术 建成全球首个张北±500kV柔性直流电网 [6] - 高端电力装备出口德国北海海上风电工程 首次进入西方发达国家市场 [6] 国家战略科技力量建设 - 组建能源国家实验室体系创新联盟 探索任务制科研攻关模式 [8] - 灵活燃煤发电团队研制300MW级新型机组 调峰容量与速率国际领先 [9][10] - 600MW级超灵活燃煤机组计划在4个工程示范 1000MW级技术路线同步推进 [10] - 产学研团队涵盖10余家单位近100人 实现创新链与产业链深度协同 [9][10]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入242.43亿元，同比增长19.54%，归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [3] - 公司拟每股派发现金红利0.147元（含税），现金分红总额11.75亿元，占净利润比例39.79% [1] - 新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，其中国网系统外业务占比超50%，国际合同同比增长超200% [19] 财务表现 - 营业收入24,243,208,440.39元，同比增长19.54% [3] - 归母净利润2,952,191,275.23元，同比增长8.82% [3] - 经营活动现金流量净额2,808,524,757.71元，同比大幅改善 [3] - 加权平均净资产收益率5.87%，同比提升0.19个百分点 [4] - 期末未分配利润31,509,731,344.65元 [1] 业务板块表现 - 电网智能业务收入122.25亿元，毛利率30.34% [27] - 数能融合业务收入39.00亿元，毛利率23.40% [27] - 能源低碳业务收入65.41亿元，毛利率21.59% [27] - 工业互联业务收入12.45亿元，毛利率20.00% [27] - 海外业务收入19.87亿元，同比增长139.18% [27] 技术创新突破 - 获授权专利214项，25项成果获省部级及以上科技奖励 [18][25] - 成功研制300MW级变速抽蓄交流励磁及控制系统 [18] - 投运单机百兆瓦时构网型高压直挂储能 [18] - 突破在线溯源技术，宽频振荡监测系统在9个网省调部署 [18] - 构建百亿级负荷预测训练数据集，打造电力时序预训练大模型 [18] 行业发展趋势 - 电网工程投资完成2,911亿元，同比增长14.6% [14] - 电源工程投资完成3,635亿元，同比增长5.9% [16] - 全国发电装机容量达36.5亿千瓦，同比增长18.7% [16] - 新型储能新增装机55.2GWh，同比增长76.6% [16] - 城市轨道交通总长度12,381.48公里，上半年新增220.7公里 [17] 战略布局 - 构建"三域四层"产业布局（电网域、能源互联网域、工业互联网域） [5] - 打造四大产业集群：电网智能、数能融合、能源低碳、工业互联 [5] - 组建"十年磨剑"研究团队和行业战队，攻关高精尖技术 [20] - 蝉联国务院国资委"科改标杆"，位次跃升至第二名 [20]

特高压设备行业研究纪要分析 行业概况 * 特高压建设进度受多重因素影响，包括前期审批滞后、已建成线路利用率偏低（普遍低于50%）、能源转型政策调整、技术迭代周期长以及经济性考量等[1] * 2024年到2025年上半年特高压建设节奏较慢，疫情遗留问题影响了十四五规划中的13条直流线路，仅完成了7条[2] * 电力市场交易推进使得内部收益率下降，一些项目被推迟，当地财政状况、环保和社会阻力也对项目造成影响[3] * 西北内蒙古地区风光大基地发展面临本地消纳能力不足问题，例如甘肃酒泉和蒙西地区的弃风率已达到7%[10] 建设规划与趋势 * 2025年下半年至2026年，多条特高压线路计划开工或挂网，包括藏东南到粤港澳大湾区、蒙西到京津冀、陕西到河南、南疆到川渝、腾格里到江西柔直、松辽到华北柔直等[2] * 从"十四五"末到2030年，每年预计开工4到5条特高压直流线路，以及2到3条交流线路[5] * 2026年至2030年期间，预计将新建20到25条特高压直流线路和10到15条交流线路[5] * 2025年8月底将有两条线路挂网，分别是藏东南到粤港澳大湾区和蒙西到京津冀[28] 技术发展 * 柔性直流技术（柔直）应用前景广阔，预计到2030年，新增直流线路中60%-70%的换流站节点将采用柔直技术[1] * 柔性直流技术目前在换流站投资中占比约30%，预计到2030年将提升至60%[12] * 2025至2026年的新批复特高压项目中，柔直技术渗透率将突破80%[12] * 柔性直流换流阀单体成本约为50亿元，到2030年可能降至35亿元左右[13] 新能源发展 * 新建特高压项目中的新能源打捆比例有望提高，未来将更多依赖水电及其他可再生能源进行打捆输送[1] * 预计到2025年，可再生能源市场规模将达到百亿美元，年复合增长率为13%[7] * 雅下水电站规划容量为60GW，比三峡大坝的22GW更大，预计每年可发电3,000亿度[9] * 光伏电站收益率下降短期内抑制特高压外送需求，但长期来看跨区域输电仍是刚性需求[6] 供应链与国产化 * 高端进口绝缘件供应不足是特高压变压器生产的主要瓶颈，尤其是大张进口T4级别纸板短缺[2] * 国内企业如广信、辽宁兴企等正在积极扩能，但高端材料仍需依赖进口[2] * 国电南瑞和许继公司在自研碳化硅器件方面取得了显著进展，其损耗降低了40%[15] * 换流阀的国产化率约为30%，中车时代电气在这部分占据了大约30%的市场份额[26] 成本分析 * 柔直换流阀的单价从2013年的每千瓦1,500元下降到2022年的450元，目前进一步降至380元[15] * 2013年至2025年间，柔直换流阀的价格下降幅度达到了80%[15] * 预计到2025年，柔直换流阀市场规模将达到120亿至168亿元[16] * 绝缘纸板及绝缘件占变压器成本约为5%[17] 重点项目 * 陕西到河南、南疆到川渝两条线路预计将在2025年十月至十二月挂网[28] * 2026年计划开工的特高压项目包括腾格里到江西柔直、松辽到华北柔直等[29] * 甘肃巴丹吉林沙漠送电四川特高压直流配套风光基地预计在2026年启动[29] * 江建入川已经确定为双段全柔直系统，巴丹吉林到四川尚未最终确定方案[30]