2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入41.05亿元，同比增长24.86% [1] - 前三季度归母净利润2.32亿元，同比增长52.5% [1] - 前三季度扣非归母净利润2.22亿元，同比增长51.73% [1] - 前三季度销售毛利率为14.17%，同比提升0.69个百分点 [1] - 前三季度销售净利率为5.75%，同比提升1.03个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营收14.38亿元，同比增长24.10% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.82亿元，同比增长65.95% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润0.79亿元，同比增长70.07% [1] - 2025年第三季度单季销售毛利率为13.35%，同比提升0.21个百分点 [1] - 2025年第三季度单季销售净利率为5.78%，同比提升1.42个百分点 [1] 主营业务与市场优势 - 公司主营业务为电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售 [2] - 磁性元件产品主要应用于新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、UPS电源、AI服务器电源、工业及消费电源、医疗等领域 [2] - 开关电源产品主要应用于网络通信、电动工具、园林工具、算力服务器、工业设备、机器人及智能家居LED照明以及工业及仪表等领域 [2] - 磁性元件已应用到终端客户小米汽车的OBC、DC-DC产品中 [2] - 公司建立了专业的自动化车间，当前订单饱满，增长迅速 [2] - 公司与H公司、特来电等知名充电桩或充电桩模块公司合作 [2] 第二成长曲线与固态变压器布局 - 公司正在研发SST固态变压器相关产品，将其视为驱动第二成长曲线的关键布局 [2] - SST作为传统变压器的替代者，具有高功率密度、小体积（缩小50%）、快响应（毫秒级电压调节）等优势 [2] - SST是可再生能源并网、电网重构和智能电网应用的核心设备 [2] - 公司具备大量设计、生产高频变压器产品的能力 [2] - 公司具备的磁性元件设计能力及相应技术积累与SST高度契合，有望进一步开拓SST市场 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年实现归母净利润3.20亿元，2026年4.15亿元，2027年5.18亿元 [3] - 预计公司2025年EPS为0.65元，2026年0.84元，2027年1.04元 [3] - 预计公司2025年PE为34.95倍，2026年26.99倍，2027年21.64倍 [3] - 公司主营业务稳定，持续进军固态变压器领域，有望受到下游应用催化 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）供电行业、电力设备行业、数据中心制冷行业[1][3][7] * **公司**： * **固态变压器（SST）相关**：四方股份、金盘科技、新风光[3][17][19][20] * **其他电力设备**：泰永长征、盛宏电子、双杰电气[21][22] * **上游材料**：云路股份、三安光电、英诺赛科[23] 核心观点与论据 * **AIDC行业核心驱动力**：全球智算中心快速发展是主要驱动力，截至2025年7月全球智算总规模达78万P FLOPS，位居世界第二[1][3] * **AIDC能耗激增**：预计2024年至2030年数据中心用电量将达4051亿至5301亿千瓦时，其中2025年AIDC能耗预计为777亿千瓦时，AI电力需求严峻[1][3][4] * **智算中心供电三大困境**： * **稳定性**：供电体系难以适应智算中心负载波动率（可达50%），柴油发电备份受限[5] * **成本**：电费能占到数据中心总成本的一半以上[5] * **碳排放**：新建数据中心绿电占比需超80%，但绿电竞争大且波动性强，目前63%的数据中心PUE在1.2以上[5] * **未来供电架构趋势**：呈现“算-电协同”趋势，通过动态调节和液冷余热利用降低PUE，固态变压器（SST）因其高效率（可达98.5%）、高功率（单机柜1兆瓦以上）和占地面积小，将成为终极解决方案[1][6][9] * **数据中心建设与挑战**：全球数据中心建设加速，中国智算规模增速显著，但面临用电瓶颈，IT设备用电量2024-2030年复合增长率超16.1%，全社会用电增量占比达11.4%[7] * **SST市场前景广阔**：预计到2030年全国AIDC新增装机容量达10.7GW，SST市场空间可达132.7亿元，2024-2030年复合增长率预计超64%[3][6][9][16] * **电力设备板块前景**：市场表现强劲，投资确定性高，国家电网和南方电网对“十五五”资本开支预期乐观，行业技术迭代因AIDC需求增长而加速[2] 其他重要内容 * **数据中心具体挑战**：包括供电稳定性（电能质量要求）、成本控制（减少多级转换损失）和碳排放管理（56%的企业表示压力较大）[8] * **应对措施**：多元化能源供应（风光储核）、分布式能源与微网模式、采用高压直流固态变压器等新型架构[1][8] * **柔性调度体系**：通过动态调整IT服务器和GPU工作频率，优化算力任务时空调度，实现电力负荷转移，协助电网管理[11] * **制冷系统投资机会**：液冷、混合冷却等新型冷却方式，以及氟泵、热电联产等节能产品能提升PUE竞争力，余热利用可提升TUE[12] * **主流供电架构对比**： * **UPS**：效率约95%，成本高，冗余环节多[13] * **SVDC**：模块化、高效、高可靠、低成本，减少多次转换[13] * **巴拿马电源**：效率提升至97.5%，更简化[13] * **SST**：全固态电子器件，功率密度高，损耗低[13] * **SST技术优势**：高度集成化、小型化，可减少三分之二以上用铜量，采用第三代宽禁带半导体材料（如氮化硅、碳化硅）提高能效，在100兆瓦数据中心中每提高1个百分点能效，年省电700~800万度[14][15] * **全球市场预期**：预计2030年全球数据中心年度装机量将达225GW（2020年为100GW），中国IDC新增装机量预计占全球62%，约18GW[16] * **相关公司进展**： * **四方股份**：在SST领域有先发优势，业绩稳健增长（新业务增速30%以上），海外市场空间广阔[3][17][18] * **金盘科技**：已发布第一代SST样机，预计2026年Q2实现头部云厂商挂网验证，与多家头部云厂商有合作经验，预计2026年海外AIGC相关订单大幅增长[3][19] * **新风光**：主业为电能质量管理（SVG），将SST作为战略重点，预计2026年上半年推出样机，同时布局核聚变电源赛道[20] * **双杰电气**：投资近5亿元建设内蒙古绿电直连、源网荷储一体化项目[22] * **电力交易与零碳园区**：已有成功案例（如双碳电器应用），未来将有进一步报告[10]

文章核心观点 - 全球智算中心快速发展导致能耗激增，人工智能数据中心供电体系面临稳定性、成本控制和碳排放管理三大挑战，固态变压器等新技术被视为重要解决方案 [1] - 创业板新能源ETF国泰跟踪创新能源指数，该指数聚焦于新能源及相关高成长性产业链，其成分股单日涨跌幅限制达20% [1] 行业趋势与挑战 - 全球智算中心快速发展，能耗需求显著增加，预计2025年人工智能数据中心能耗将达到777亿千瓦时 [1] - 人工智能数据中心供电体系面临稳定性、成本控制和碳排放管理三大挑战 [1] - 为应对挑战，行业建议构建多元能源网络并推广新技术，如固态变压器 [1] 市场预测与机会 - 预计到2030年，国内人工智能数据中心新增装机量可达17.7GW [1] - 预计到2030年，固态变压器市场空间约为132.7亿元 [1] - 固态变压器市场复合增长率预计为64.9% [1] 相关金融产品 - 创业板新能源ETF国泰代码为159387，单日涨跌幅限制达20% [1] - 该ETF跟踪的是创新能源指数，指数代码为399266 [1] - 创新能源指数聚焦于新能源及相关产业链，成分股具备高成长性和创新能力 [1] - 指数行业配置侧重于太阳能、风能、电动汽车及相关配套服务等领域 [1]

全球智算中心快速发展与能耗挑战 - 截至2025年7月，全国智算总规模达78万Pfops，位居世界第二 [1] - 2024-2030年数据中心用电量将达4051亿至5301亿千瓦时，其中2025年AIDC能耗预计为777亿千瓦时，电力约束日益严峻 [1] 供电体系面临的三重困境 - 供电稳定性：现有供电体系难以适应智算中心负载波动，波动率高达50%，且柴发备电受环评趋严、排放问题与容量限制制约 [2] - 成本控制：运营成本中，电费占57%，远超折旧、房租及人工费等，成为绝对主导项 [2] - 碳排放管理：政策要求新建数据中心绿电占比超80%，但当前仍有63%的数据中心PUE在1.2以上，国内企业技术较弱，国际企业主导核心专利与市场，国内企业成本压力大 [2] 突破电力约束的解决方案 - 需构建“光伏+风电+储能+核能”多元能源网络 [3] - 通过动态调节GPU频率、跨数据中心任务迁移等方式挖掘算力灵活性 [3] - 推广液冷、余热利用（如ORC发电）等技术降低PUE，提升能效 [3] 供电架构升级与SST解决方案 - 供电架构从UPS向高压直流（HVDC）、巴拿马电源及固态变压器（SST）升级 [4] - SST方案系统效率可达98.5%，单功率柜输出功率达1MW，占地面积大幅减小，完美适配新一代智算中心需求，有望成为终极解决方案 [4] - 据测算，2030年国内AIDC新增装机量达17.7GW，SST市场空间约132.7亿元，2024-2030年复合增长率64.9% [4] 相关投资机会 - SST技术龙头：四方股份、中国西电、金盘科技、特变电工 [4] - 800V HVDC系统：中恒电气、科华数据、禾望电气 [4] - AI服务器电源：麦格米特、欧陆通、爱科赛博 [4] - 固态断路器：泰永长征、良信股份 [4] - 此外，关注新特电气、新风光、盛弘股份、双杰电气等潜在标的，以及布局功率半导体与上游材料的云路股份、三安光电、英诺赛科等 [4]

全球智算中心发展现状与能耗挑战 - 全球智算中心快速发展，截至2025年7月，全国智算总规模达78万Pfops，位居世界第二 [1][2] - 算力扩张导致能耗激增，2024-2030年数据中心用电量将达4051亿至5301亿千瓦时，其中2025年AIDC能耗预计为777亿千瓦时，电力约束日益严峻 [1][2] 供电体系面临的困境与产业压力 - 供电稳定性面临挑战，现有供电体系难以适应智算中心负载波动，其波动率高达50%，且柴发备电受环评趋严、排放问题与容量限制制约 [2] - 成本控制压力大，数据中心运营成本中电费占比高达57%，远超折旧、房租及人工费，成为绝对主导项 [2] - 碳排放管理要求趋严，政策要求新建数据中心绿电占比超80%，但当前仍有63%的数据中心PUE在1.2以上 [2] - 国内企业技术较弱，国际企业主导核心专利与市场，国内企业面临较大成本压力 [2] 突破电力约束的协同解决方案 - 需构建“光伏+风电+储能+核能”多元能源网络以突破电力约束 [2] - 通过动态调节GPU频率、跨数据中心任务迁移等方式挖掘算力灵活性 [2] - 推广液冷、余热利用（如ORC发电）等技术以降低PUE，提升能效 [2] 供电架构升级趋势与市场空间 - 供电架构正从UPS向高压直流、巴拿马电源及固态变压器升级 [3] - 固态变压器方案系统效率可达98.5%，单功率柜输出功率达1MW，占地面积大幅减小，完美适配新一代智算中心需求，有望成为终极解决方案 [3] - 据测算，2030年国内AIDC新增装机量达17.7GW，SST市场空间约132.7亿元，2024-2030年复合增长率为64.9% [3] 相关产业链投资机会 - SST技术龙头建议关注四方股份、中国西电、金盘科技、特变电工 [3] - 800V HVDC系统建议关注中恒电气、科华数据、禾望电气 [3] - AI服务器电源建议关注麦格米特、欧陆通、爱科赛博 [3] - 固态断路器建议关注泰永长征、良信股份 [3] - 此外，可关注新特电气、新风光、盛弘股份、双杰电气等潜在标的，以及布局功率半导体与上游材料的云路股份、三安光电、英诺赛科等 [3]

行业核心驱动因素 - 全球电网建设加速与AIDC（人工智能数据中心）需求爆发是驱动变压器行业高景气的双重核心动力 [1][2] - 北美市场同时面临电网老化更新与AIDC基础设施建设双重强劲需求 [2] - 2025年1月至11月，中国变压器累计出口金额达578.6002亿元，同比增长36.3%，印证海外需求旺盛 [3] 市场供需状况 - 行业供需缺口显著，市场持续处于供需失衡状态 [1][3] - 国际头部厂商新增产能普遍计划于2026至2027年逐步落地，产能完全释放需等到2028年之后 [3] - 产能扩张周期滞后导致订单积压问题突出，变压器成为供应链关键瓶颈 [6] - 交货周期大幅拉长：大型电力变压器普遍为2至3年，配电变压器也拉长至8至12个月 [6] 公司订单与业务进展 - 金盘科技与海外客户签订6.96亿元电力产品供货合同 [1][2] - 特变电工变压器在手订单饱满，产品生产周期一般为3至6个月 [3] - 伊戈尔、特变电工、江苏华辰等多家厂商表示在手订单饱满 [1] - 江苏华辰海外业务发展良好，产品已销往北美、东南亚、欧洲、非洲、中东及中亚等地区 [2] 技术发展趋势与布局 - 固态变压器（SST）被普遍视作AIDC领域的下一代优选方案，具有体积小、灵活性强、效率高、占地面积小等优势 [1][4] - SST可实现交直流转换，是数据中心直流配电系统的未来发展趋势 [4] - 多家企业已布局SST赛道：伊戈尔重点研发SST用高频变压器；江苏华辰加大投入并与西安交通大学合作；金盘科技正按计划推进HVDC800V SST及相关迭代产品研发 [4][5] - SST大规模商用的核心瓶颈在于单位功率密度受限和成本高，预计到2028至2030年才有望成为市场主流 [5] 产能扩张与国际化 - 头部企业加速海外产能布局：伊戈尔泰国工厂全面投产后具备月产700台新能源变压器能力；墨西哥工厂预计明年中期达产，全面投产后月产能有望达500台 [6] - 公司正抢抓国际市场机遇，持续推进产品与市场的国际化布局 [2] 行业景气度展望 - 业内预计行业红利期有望延续2至3年 [1] - 基于产能扩张的滞后性、长交期现状及AI基建浪潮的长期支撑，海外变压器市场高景气周期有望在未来3年持续成长 [6]

核心观点 - 新特电气在固态变压器（SST）的关键核心器件——中压高频变压器上取得关键突破，目前该器件正处于送样测试阶段 [2] 技术研发进展 - 公司固态变压器（SST）的关键核心器件中压高频变压器取得关键突破 [2] - 中压高频变压器可全面适配SST、直流变压器及快充设备的应用需求 [2] - 目前中压高频变压器处于送样测试阶段 [2]

公司与订单 - 金盘科技与海外客户F签订用于数据中心项目的电力产品合同，合同金额约6.96亿元人民币 [1] - 该合同被定义为海外数据中心大订单 [1] 产品与技术布局 - 公司前瞻布局固态变压器产品 [1] - 固态变压器的技术进展值得期待 [1] 行业与市场前景 - 公司未来将充分受益于人工智能数据中心行业的高景气度 [1][1] - 研报选取固态变压器行业可比公司伊戈尔、新特电气、四方股份 [1] - 2025年及2026年可比公司的平均市盈率分别为78倍和49倍 [1] 财务预测与估值 - 给予公司2026年50倍市盈率估值 [1] - 设定12个月目标价为113.11元人民币 [1] - 给予“买入-A”投资评级 [1]

ETF市场动态 - 华夏基金旗下ETF产品管理规模于1月12日正式突破一万亿元，达10096.84亿元，成为境内首家万亿级ETF基金公司，其中非货币ETF管理规模达10095.9亿元，占据全市场ETF总规模（约6.25万亿元）的16% [1] - 自2005年推出境内首只ETF以来，华夏基金年均ETF管理规模已连续21年稳居行业首位，2025年以来其ETF管理规模已累计增长3356.84亿元 [1] - 截至1月9日当周，美国上市新兴市场ETF合计录得资金流入39.7亿美元，创逾一年来最大单周流入，其中股票ETF流入39.6亿美元，债券ETF流入770万美元，总资产从4427亿美元增至4526亿美元 [2] - MSCI新兴市场指数上周上涨1.6%，至1452.35点 [2] 基金与投行业务 - 德邦基金旗下“德邦稳盈增长”基金近期获大量新增资金申购，传闻“一日吸金120亿元”，公司于1月13日起紧急实施限购，A份额单渠道单日限购1000万元，C份额限购100万元 [3] - 投行IPO业务采用“阶梯式收费”模式的案例占比从2023年的约38%锐减至2025年的6%，当前主流收费方式为“募资金额×固定费率”附加“保底或限高收费”的混合模式，占比高达49% [3] - 科创板承销保荐费继续保持高位，主板与创业板费用较往年回落，北交所费用显著提升，券商收入格局仍显示出“头部效应” [3] 大宗商品与原材料市场 - 1月12日，碳酸锂主力合约一字涨停（涨幅9%），报收156060元/吨，电池级碳酸锂（晚盘）均价报153400元/吨，吨价较前一日上涨13800元，创近一年新高 [4] - 碳酸锂价格强势拉升或与锂电池出口退税政策调整有关，政策下调可能提升下游企业备货热情 [4][5] - 上期所沪铜主力合约于1月7日触及10.55万元/吨，沪铝主力合约于1月12日触及24915元/吨，均创历史新高，LME及COMEX铜铝价格亦同创新高 [5] - 两大国际矿业巨头力拓与嘉能可于1月9日宣布启动并购谈判，若合并成功将催生一家市值超过2600亿美元的全球最大矿业公司，当前全球市值最高矿企必和必拓市值接近1600亿美元 [5] - 芝商所集团将于1月13日收盘后调整黄金、白银、铂金和钯金的保证金要求，调整基于名义价值的百分比设定 [4] 电力设备与高值耗材 - 在全球电网建设加速及人工智能数据中心（AIDC）需求驱动下，变压器行业景气度高企，金盘科技与海外客户签订6.96亿元电力产品供货合同，伊戈尔、特变电工、江苏华辰等多家厂商在手订单饱满 [6] - 行业供需缺口显著，交货周期大幅拉长，头部企业加速海外产能布局与技术研发，固态变压器（SST）被视为AIDC领域下一代优选方案，业内预计行业红利期有望延续2至3年 [6] - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于1月13日在天津开标，本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材 [6] 科技与半导体产业 - 脑机接口公司强脑科技以保密形式提交港股IPO申请 [7] - 八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出加速AI眼镜、AI手机等消费级智能终端迭代以及脑机接口等新型终端产业化 [7] - 2025年A股半导体上市公司并购重组案例数量同比提升超15%，但行业失败率也有所抬升，一二级市场估值分歧成为并购失败的重要原因，业内人士建议采取差异化并购、并购基金分段孵化等方式降低风险 [7] - SK海力士将投资19万亿韩元用于芯片封装设施建设 [8][9] 公司特定新闻 - Meta计划裁减虚拟现实研发部门Reality实验室至少10%的员工，该部门目前约有1.5万名员工，公司正将资源转向人工智能技术研发 [9] - 科创板ARA龙头企业嘉必优因卷入雀巢全球婴幼儿奶粉预防性召回事件，收到上交所监管工作函，被督促及时回复监管函件并履行信息披露义务 [9] - 北汽极狐T1遭车主集体投诉，投诉原因为“底盘减配护板，高压线束裸露在外”，涉及车型均为2025款，车主认为存在安全隐患，北汽新能源已反馈问题但未公开声明 [10] - 携程内部因二级部门误操作，向该部门员工发送了离职通知短信，并非针对全员，相关团队已为误操作员工申请带薪假期 [10] - 晶澳科技预计2025年归母净利润亏损45亿至48亿元，上年同期亏损46.56亿元 [11] - 明阳智能拟通过发行股份及支付现金方式收购中山德华芯片技术有限公司控制权，并募集配套资金，交易构成关联交易，公司股票自1月13日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [12][13] 金融市场与美股 - 周一美股三大股指收盘普涨，道指涨0.17%，纳指涨0.26%，标普500指数涨0.16%并收创历史新高 [14] - 谷歌市值突破4万亿美元，公司确认与苹果达成多年期AI技术合作 [14] - 中概股指数大涨4.3%，阿里巴巴涨超10% [14] - 现货黄金涨近2%，一度突破4600美元，期银飙升7.6% [14] - WTI原油价格上涨1.8% [14] 银行业趋势 - 2025年，共有超1.1万家银行线下网点获准退出，超8400家线下网点获准设立，银行网点数量净减少逾2000家，减少原因包括中小金融机构改革化险和银行主动关闭低效网点 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中持续看好相关出海企业，并重点关注多个核心环节[3][137] 报告核心观点 * AI技术迭代与应用渗透驱动算力需求激增，推动AI数据中心大规模建设，将从发电量需求增长和供电质量要求提升两大需求，以及发电侧、电网侧、用户侧三大端侧，对电力系统的价值和生态带来重塑[3][7][8] 发电侧总结 * **用电需求激增**：AI数据中心推升全球用电需求，根据IEA基准预测，2024年全球数据中心用电需求达415TWh，占全球用电约1.5%，预计2030年将达945TWh，占比约3%，2024-2030年CAGR约15%，到2035年将持续增长至约1200TWh[16] 分地区看，2024-2030年，美国电力消耗量将增加约240TWh（增长130%），中国增加约175TWh（增长170%），欧洲增加超45TWh（增长70%），日本增加约15TWh（增长80%）[16] * **电力供需矛盾凸显**：数据中心规模化扩张导致电力供应紧张，根据彭博新能源财经预测，到2035年数据中心电力需求将攀升至106GW，较七个月前预测值大幅增长36%[22] 为应对供电困局，62%的数据中心正探索“现场发电”方案[22] * **燃气轮机需求景气上行**：在北美，燃气轮机因资源丰富、效率高、建设周期短等优势成为缓解电力供需矛盾的优选方案，过去三年美国燃气电厂建设成本已飙升约50%[22] 行业订单饱满，交付周期延长，若未锁定排期，新建电厂最早也要到2029年第四季度才能投运[27] 具体公司来看：GE Vernova在2025财年四季度新签18GW合同，预计财年末在手合同规模约80GW，2028年前新设备产能已售罄[27] 西门子能源2025财年累计新增燃气轮机订单26GW，其中美国数据中心订单同比增长46%[27] 三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提升一倍[27] * **储能配置需求提升**：得益于建设周期和供应能力优势，光伏、储能等灵活能源解决方案受青睐，光伏项目可在18个月内投入运营，电池储能项目平均建设周期约20个月，远快于传统发电机组[31] 数据中心可通过配置2-4小时储能系统，在电网高峰时段减少取电，以缩短并网审批周期，实现快速并网或扩容[31] 例如，Align数据中心园区部署31MW/62MWh电池储能系统，可使数据中心比传统电网升级方案提前数年实现并网[31] Trend Force指出2025年是AIDC配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”，美国新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh配储需求（按20%-50%容量配储、4小时时长计算），且配储时长将向“6-8小时”延伸[31] * **国内独立储能快速增长**：政策推动储能从“配套附属”转变为“独立市场主体”，目前国内独立储能已形成现货收入、调频收益、容量电价、容量租赁四大收入来源，经济性显著提升[35] 例如，内蒙古2025年度独立新型储能电站补偿标准为0.35元/千瓦时，2026年度标准为0.28元/kWh[35] 2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计达438.4GWh，同比增长75%[39] 报告预计2025/2026年国内大储新增装机规模有望分别达到150+GWh、250GWh，同比增长36.6%、66.7%[39] * **欧洲大储装机高增长**：欧盟可再生能源发电量占比已提升至47%，其中太阳能占比11.1%[44] 负电价时段占比从2023年的2%提升至2024年的4%，且日内峰谷价差拉大，为储能创造明确盈利空间[44] 2024、2025年欧洲新增大储装机规模分别为8.8GWh、16.3GWh，同比增长79.6%、85.2%，预计2026年新增装机规模或有望达30GWh[44] * **全球大储迈入高景气周期**：预计2026年全球大储装机规模有望突破410GWh+，同比增速超50%，增长动力来自中国、美国、欧洲、中东及北非等核心区域[48] 其中，中东及北非地区预计2026年储能新增装机规模有望达40GWh[48] 电网侧总结 * **电网老化与建设瓶颈**：欧美电网老化问题突出，美国约70%的输电网已使用超25年，欧洲约三分之一低压电网使用超40年[54] 当前电网建设节奏缓慢，2024年美国仅完成322英里高压输电线路，而每年需要建设约5000英里新高容量输电系统以确保可靠性[54] * **海外投资力度加大**：美国启动“电力加速计划”以推动电网基础设施快速落地[58] 美国主要公用事业公司持续上调资本开支规划，电力系统投资呈现高景气度[58] 欧洲部分输电、配电运营商也加大投资，例如意大利Terna计划将2024-2028年资本支出的67%用于升级资产，荷兰TenneT计划将其海上基础设施年度资本支出从2022年的不到5亿欧元增加到2026年的超过50亿欧元[65] 欧盟委员会发布《电网一揽子计划》，旨在强化电网基础设施规划与跨境整合[65] * **海外设备企业订单充沛**：伊顿电气业务25Q3美洲地区累计待发订单量同比有机增长20%[71] 现代电气25Q3北美地区订单达7.6亿美元，环比增长84%，同比增长192%[71] 西门子能源电网业务Q4FY25订单达69亿欧元，环比增长63.1%，同比增长27.5%，截至Q4FY25在手订单累计达420亿欧元[71] * **中国设备出口景气**：2025年1-11月，中国变压器出口额达80.8亿美元，同比增长35.2%；高压开关及控制装置出口额达48.0亿美元，同比增长29.6%[75] 报告认为欧美市场兼具高景气、高盈利、高门槛特征，掌握优质渠道资源、技术实力领先的企业有望充分受益[75] * **国内电网投资稳健增长**：2025年1-11月电网基本建设投资完成额达5603.9亿元，同比增长5.9%[79] 2025年国家电网的电网投资预计超6500亿元，南方电网预计完成1750亿元的固定资产投资[79] 政策目标到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达到30%左右，将带动特高压、配网智能化建设需求[79] 用户侧总结 * **供电技术变革驱动**：AI芯片功耗提升推动单机柜功率向数百千瓦乃至兆瓦级跃进，倒逼数据中心供电技术全面升级[82] 约一半的超大规模数据中心运营商和托管服务提供商高管表示，正在考虑在未来四年内过渡到直流配电[82] * **供电体系高压化、直流化**：供电架构演进呈现高压化、直流化趋势，参考英伟达白皮书，方向分为四个阶段：传统UPS、UPS+800V Sidecar、取消UPS转向全直流化方案、全面采用中压交流到800V输出的一体化电力模块[89] * **SST（固态变压器）方案受关注**：英伟达提出从2027年开始将数据中心机架电源从54V向800V HVDC过渡，并创新采用固态变压器，可直接将13.8kV交流电转换为800V高压直流，省去多级变换环节[106] 该架构可让端到端能效提升5%，降低70%的维护成本[106] SST通过高频电力电子技术实现电能转换，体积更小、重量更轻、效率更高[110] 据测算，以2MW数据中心负荷为例，SST架构链路效率提升5%，年可节省电量约87.6万度，电费约70万元[111] * **国内外企业积极布局SST**：伊顿电气收购固态变压器公司RPS[114] 英飞凌与SolarEdge联合开发模块化固态变压器平台，目标系统能效超过99%[114] 台达电子全球首发SST直流供电系统智算中心方案[114] 国内企业如金盘科技已完成10kV/2.4MW SST样机开发，四方股份产品涵盖0.5-15MW，中国西电2.4MW固态变压器已投运，为光能源“羲和5000”容量达1.5MW[114] * **服务器电源功率与密度提升**：PSU（电源单元）功率及功率密度呈显著提升趋势，从单相3KW向单相8-12KW、甚至三相16-30KW迈进，功率密度从98W/立方英寸提升至100+W/立方英寸[116] * **从Power Shelf向Power Rack升级**：随着单机架功率密度提升，电源从IT机架内部移出，与BBU、超级电容等集成一体化的独立Power Rack成为趋势[126] 例如，伟创力推出的1MW Power Rack方案，采用±400V HVDC架构，集成10个110KW的Power Shelf，系统能效提升至98%以上，相较传统48V方案整体能效提升约20%，数据大厅面积节省可达80%[135] 投资建议与受益标的总结 * **投资建议**：在全球AIDC快速发展及电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业[3][137] * **受益标的**：报告重点关注四大核心环节相关标的[3][140] * **变压器&SST及相关设备厂商**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等[3][140] * **燃气轮机及相关零部件厂商**：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等[3][140] * **AI电源**：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等[3][140] * **储能及相关零部件厂商**：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等[3][140]