行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * **行业**：光通信测试设备行业、固态变压器行业 * **公司**：联讯仪器、华胜昌（收购加兰特）、万里眼、华信仪器（加兰特）、普赛斯（华兴源创旗下）、普源精电、鼎阳科技、新风光、西电、四方、阳光电源、特锐德 二、 光通信测试设备行业 核心观点与市场空间 * 1.6T/3.2T光模块驱动测试设备需求爆发，预计2027年全球光采样示波器市场空间将增长至**350-400亿元**，2028年仍能维持在**400亿元**的高位水平[1][2] * 基于单波200G的3.2T可插拔模块方案推演，预计**2026年全球光采样示波器新增需求约为200亿元**[2] * 若3.2T技术持续迭代至单波400G，相关高频测试仪器的需求增速将更为显著[2] * 当前行业正经历设备需求大爆发，而海外厂商产能有限，为国产设备厂商提供了巨大发展机遇[3] * 预计未来两到三年内，国内设备厂商有望实现**10到15倍的增长**[1][3] 关键假设与测算依据 * 测算基于关键假设：每**100万只**半导体激光模块对应的设备投资约为**5亿元**[2] * 1.6T产品的设备投资需求将在此基础上增加**20%**，3.2T产品则进一步增加**20%至30%**[2] * CPO与传统光模块所需的高频测试仪器基本一致，CPO主要变化在于前端增加了晶圆测试和OE测试等需求，后端模块组装仍需高频光电测试，因此整体测试需求不会下滑[2] 竞争格局与国产化机遇 * 全球光通信测试仪器市场长期由是德科技、力科和日本横河等海外厂商主导，合计占据约**85%至90%**的市场份额[3] * 国内光模块厂商在全球市场中占据约**七成**份额，这为国产设备厂商提供了巨大的发展机遇[3] * 在1.6T全套解决方案方面，**联讯仪器**是目前已知的供应商，具备前期批量应用经验和配套整体解决方案优势[4] * **万里眼**于2026年4月24日发布了一款69GHz光采样示波器，同样能够支持1.6T的全套解决方案[4] * 在更早的100G和400G领域，国内已有更多厂商布局，例如**华信仪器（加兰特）** 和**普赛斯（华兴源创旗下）**，其对应带宽约20-30GHz的电采样示波器可用于研发端[4] * **普源精电**和**鼎阳科技**等公司也拥有相关的技术储备[4] 重点公司动态与预期 * **华胜昌（收购加兰特）**： * 收购交易预计在2026年5月至6月完成交割，并于2026年下半年实现并表[4] * 加兰特2025年实现营收约**1.6亿元**，净利润约**3,200万元**[4] * 基于2026年4月的产值情况，预计其2026年全年产值可达到**8亿至10亿元**，相较于年初预期有翻倍提升[4] * 目前订单处于供不应求状态[4] * **联讯仪器**： * 2025年实现营收约**12亿元**，净利润约**1.4亿元**，净利润率在**12%至13%** 之间[5] * 2026年第一季度净利润预计为**1.1亿至1.15亿元**，净利润率已提升至**25%**[5] * 随着毛利率高达**70%至80%** 的示波器产品放量，预计2026年全年毛利率有望达到**30%至35%**，净利率预计将维持在**30%至35%** 的水平[5] * 预计2026年可实现**25亿至30亿元**的交付，对应净利润约**8亿至10亿元**[1][5] * 在光通信领域，若市场占有率从之前的10%提升至**20%至30%**，预计2026年仅该业务板块的订单额便可达**40亿元**以上[5] * 在半导体测试领域，全球市场规模达**百亿美元**级别，若公司能获得**5%至10%** 的市场份额，预计在2026至2028年间，其订单体量可达到**15亿、50亿**甚至更高的量级[5] * 预计联讯仪器2027年净利润可达**20亿至25亿元**，若对标是德科技给予**50倍**估值，其市值有望达到**1,000亿至1,200亿元**[6] 投资观点 * 从个股弹性角度看，短期内首选推荐**华胜昌**，同时**联讯仪器**也值得推荐[6] * 对于**普源精电、鼎阳科技**以及其他有相关产品布局的仪器仪表设备厂商，其在1.6T、3.2T乃至CPO领域的业务拓展前景广阔[6] * 建议持续跟踪整个板块的发展，并重视耦合、切割、晶圆检测等其他设备端的机会[6] 三、 固态变压器行业 技术原理与核心优势 * 固态变压器，全称为电力电子变压器，也被称作能源路由器[7] * 通过高频化设计，将体积缩小**50%**，同时将效率提升**4至5个百分点至98%以上**，并特别适配**800V**高压直流应用[7] * 其技术原理与CPO有相似之处，两者都通过缩短电路或光路来解决带宽和能源损耗问题，从而有效支持大功率和直连应用[7] 市场空间与商业化前景 * 预计到**2030年**，全球SST市场规模有望达到**6,000亿元**，仅中国SST市场年规模就将达到**2000亿元**[1][11] * **2026年**被视为SST商业化的"**0到1**"元年，预计到**2027年**，市场将实现"**1到5**"的增长，随后可能进入"**5到25**"的快速发展阶段[10] * 预计到2030年，在需要高压高质量直连的应用场景中，SST将全面替代传统的"变压器+UPS"方案[10] 商业化经济性分析 * 以一个**100兆瓦**的数据中心为例，若采用效率为**98%**的SST，相比传统变压器可提升**4个百分点**的转换效率，一年大约能节省**5,000万人民币**的电费[1][8] * 虽然一个2.5兆瓦的SST前期采购成本约**四五百万元**，比传统变压器（约**二百多万元**）高出一倍多，但仅电费节省一项就足以在**两年内**收回成本[8] * 若再考虑节省的基建成本以及因体积缩小而能增加一倍算力机柜所带来的收益，实际运营成本的回收周期预计可缩短至**一年左右**[8] * 目前国内厂商的SST单瓦价格已降至**1.4元至1.8元**人民币，相较于2025年的**2.5至3元**有显著下降[8] 海外市场驱动因素与路径 * 预计从**2026年6月**以后，尤其是在第三季度，将有批量的商业化方案在北美市场快速落地[1][10] * 推动SST在海外市场应用的关键因素是与**燃气轮机**等一体化建设方案的绑定[9] * 燃气轮机具有启动快、调频能力强和对直流友好的特点，是数据中心和离网平台的首选电源，其一体化方案已具备成熟的认证标准，被视为当前最适配且见效最快的出海渠道[9][10] * 传统的通过绑定海外渠道商（如伊顿、台达、维谛）进行代工的模式可能不适用于SST，因为海外市场对具备远程控制功能的电力设备存在顾虑[10] 国内市场驱动因素与应用场景 * 政策层面是关键驱动力，政府工作报告首次将"**算力协同**"写入，并对新建智算中心提出了硬性要求：综合效率大于等于**94%**，PUE小于等于**1.2**[12] * 传统的"工频变压器+UPS"方案因多级转换损耗，难以满足此效率要求[12] * SST作为一种带控制能力的智能变压器，能实现**微秒级**的响应，满足算力负载对电网稳压稳频的需求，是实现算力协同的刚需技术[12] * 预计2026年下半年，已获批的算力项目将开始大规模进行SST应用的可行性方案研究、适配测试并向厂商索取样机[12] * 尽管国内数据中心在2026年下半年可能还未到批量爆发使用SST的阶段，但**高压直连的超快充场景**将成为主要的应用爆发点[12] 成本构成与下降趋势 * SST的成本构成中，上游的**SiC元器件**占比最大，约为**40%至50%**；高频变压器模组的成本占比约为**15%至25%**[10] * 这些核心部件的成本预计每年将有**10%至20%** 的降幅，这将持续推动SST商业化进程[10] 国内竞争格局与技术梯队 * 当前国内市场上有样机，且产品参数、效率和能量密度均处于第一梯队的公司主要有三家：**西电、四方、新风光**[13] * **西电**优势在于拥有丰富的国网级示范项目案例，作为国家队企业具备先发优势，其产品能源转换效率达到**98%至98.5%**[13] * **新风光**在2026年3月底推出了样机，转化效率达到**98%**，其体积相比同兆瓦级别的竞争对手产品要小**10%至20%**，体积优势带来了更低的装机成本、更快的部署效率[13] * 第二梯队或潜在竞争者包括**阳光电源**和**特锐德**，原伊顿从事SST研发的团队部分成员已分别加入这两家公司，具备厚积薄发的能力[14] * 特别是**阳光电源**，如果能实现其高压变频器核心元器件的自研自产，凭借其平台型实力，成本和性能将具备强大竞争力[14] * 还有一些元器件公司（如可立克）和传统变压器厂商，但SST的核心技术依赖于电力电子控制能力，这是传统变压器厂商所不具备的[14] 重点公司分析：新风光 * 2026年第一季度财报表现不佳，主要是由于公司为应对预计全年新签订单将实现翻倍以上增长而增加了物料采购所致[14] * 公司业绩指引：2025年营收为**20亿元**，2026年营收指引为**40亿至50亿元**，2027年的营收指引高达**90亿至100亿元**[14] * 集团内部订单：山东能源集团计划五年内建设约**70-80GW**新能源项目，总投资额约**4,000亿元**，相关电力设备投资约**1,500亿至1,600亿元**，储能、SVG、SSC等配套设备投资约**600亿元**[17] * 作为山东能源集团旗下唯一的电力电子设备公司，新风光有望获得其中**50%至60%** 的订单，即五年内可能获得**350亿至400亿元**的订单[17] * 业绩测算：假设2026年新签集团内订单能完成**10亿元**的营收确认，加上传统业务的**40亿元**，2026年全年营收可达**50亿元**，利润预计为**3.5亿至4亿元**[17] * 2026年新签的订单在2027年继续确认，将推动2027年营收达到约**90亿元**，利润可能达到**7亿至8亿元**，对应2027年的估值仅为**12至13倍**[1][17] * 综合来看，新风光在SST产品上处于国内第一梯队，海外渠道拓展顺利，且具备估值最低、业绩增速最高的特点[16] 产业链投资机会 * SST作为实现高功率的必要技术路径之一，其产业化趋势明确，将催生众多投资机会，整个产业链市场空间巨大且链条长[18] * 值得关注的机会包括： 1. **上游材料**：碳化硅的降价和放量将为产业链带来机遇[19] 2. **核心元器件**：SST内部的元器件模组存在投资机会[19] 3. **产业整合**：传统公司通过收并购进入相关领域的趋势明显，预计会出现更多亮眼的机会[19] * 除了首要推荐的**新风光**，**四方、西电、阳光电源和特锐德**也属于同一梯队中值得重点关注的标的[18]

储能业务 - 已建成并运营清远一期及平远一期2座独立储能电站，其余在建项目预计2026年第三季度全部投运 [1] - 储能业务在手订单约24亿元 [2] - 公司致力于级联高压直挂大容量储能技术，发挥其效率高、构网强、全生命周期成本低的优势 [4] - 甘肃瓜州、创源金属等构网型储能项目技术具备可复制性，是未来新型电力系统的核心基础设施 [6][7] - 调频市场总体需求平稳，新增电站及规则调整可能影响收益，公司将利用技术优势加强运营 [9] 财务与资本运作 - 公司经营状况改善明显，融资利率逐年下降 [2][5] - 配套募集资金计划用于储能PACK产线扩建、固态变压器(SST)研发、实验室建设及补流 [2] - 2026年一季度末在建工程余额10.17亿元，较2025年末的11.89亿元减少14.4%，主要因部分项目转固 [7] - 发行股份购买资产定价为6.4元/股，系依据停牌前股价按规计算；配套定增价格将更接近发行时市价 [8][9] 业务运营与订单 - 电缆业务在手订单约8亿元 [2] - 公司提出2026年营业收入同比增长不低于40%的内部努力目标，基于现有产能利用率 [2] - 综合能源服务板块过往亏损受部分投资项目拖累，公司已处置山西平陆供热项目并加强业务管理 [5] - 海外业务进展正常，正努力实现“十五五”战略目标 [3] 技术研发与产品 - 公司布局AI算力储能，计划构建基于微电网控制技术的源网荷储一体化业务，尚未落地具体订单 [4] - 固态变压器(SST)系列化产品研发是募投项目之一，该产品在AI算力、源网荷储等多领域有发展空间 [2][5] - SST产品研发进展正常，公司将择时推出 [7] 其他事项 - 2026年公司或适时推出新的员工股权激励计划 [2] - 与法国EDF的合作暂无新进展需披露 [3][4] - 通过产业基金间接持有粤芯半导体权益，目前持股比例无变动亦无减持安排 [4] - 广东省新型储能电站容量电价政策尚未公开发布 [5] - 公司持有西都（广东）电力投资有限公司51%股权，拥有控制权，将审慎考虑股权结构调整 [10]

安靠智电 2026年4月22日电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 2025年公司实现营业收入8.27亿元，同比下降23.76%[3] 归属于上市公司股东的净利润为7，359.6万元，同比下降59.86%[3] 扣非净利润为3，534.9万元，同比下降76.9%[3] * 业绩下滑主因：智慧模块化变电站业务收入同比下降52%[3] 对部分工程应收款计提较大额坏账准备[3] 研发投入加大至7，033.5万元，同比增长24.2%，占营收比例达8.5%创历史新高[3] * 财务亮点：经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，同比增长39.4%，远超净利润[3] 资产负债率为25.6%，低于行业平均水平[3] 二、 GIL（气体绝缘输电线路）业务 * 2025年GIL业务收入2.1亿元，基本保持稳定[3] 技术取得突破，330千伏三相共箱GIL实现行业首次工程应用，550千伏样机完成前期试验[3] * 2026年进入放量元年，全年收入预期2.5亿至3亿元[5] 在手订单已超去年全年收入，包括绍兴项目剩余超1亿元（2026年上半年确认）、杭州拱墅区7，000多万项目（2026年四季度确认）、新中标近5，000万用户项目[5] * 潜在市场空间巨大：国网“甘电入浙”特高压项目预计6月底招标，共4个包每包近1亿元，公司有较大希望中标[5] 已规划的“甘电入浙”、“蒙电入沪”和“浙江环网”三个特高压项目GIL设备需求近30亿元[6] 预计未来几年每年将有两到三个新项目规划[6] * 海外市场拓展：产品已通过沙特电网认证，为全球第五家[5] 正在跟踪上亿元的印尼项目[5] 雅砻江水电站临时电源项目（潜在金额2.7亿元以上）方案仍在评审中[6] * 毛利率展望：目前定价稳定，国网220千伏GIL蓝标价约每米13，500元[7] 用户侧项目毛利率在50%以上[8] 预计未来特高压项目放量后价格可能下降，但空间不大，毛利率有望长期维持较高水平[7][8] 三、 电缆连接件业务 * 作为公司基本盘，2025年整体表现稳固[3] 低压产品收入增长，500千伏产品订单实现较大增长[3] 110千伏及以上产品营收减少，但通过技术降本等措施整体毛利率提升[3] * 2025年高电压等级（330千伏和500千伏）收入下降，主要因应用于抽水蓄能电站等大型电源送出项目减少[8] * 2026年展望：预计业务维持稳定微增态势[8] 近几年年收入规模约3亿元，年订单额约4亿元[8] 2025年新签订单4.5亿元，相较2024年有较大增长[8] 四、 智慧模块化变电站业务 * 2025年收入下滑较多（同比下降52%），主要受市场环境、地方政府化债、基建项目延期及订单交付节奏影响[3][8] * 2026年展望：预计至少与2025年持平，甚至可能超预期[8] 2025年三季度新接中绿电项目合同额超3亿元，其中约1.5亿元将在2026年上半年交付确认[8] * 增长驱动力： * 新能源领域：作为中绿电战略合作伙伴，预计2026年将继续中标其在新疆、青海、内蒙古等地规划的8-10个升压站中的2-3个项目，体量预计至少3亿元[9] * 数据中心（IDC）领域：与世纪互联签约，配合其乌兰察布数据中心（含4-5个变电站）项目设计，预计2026年三或四季度实现突破[9] 此类项目单个体量均上亿，采用租赁模式，毛利率可达30%以上，部分超40%[9] 核心设备变压器、GIS已实现自产自供，有望提升整站毛利率[4] * 海外市场：与万国数据接洽，为其马来西亚柔佛州大型变电站项目提供技术方案[9] 五、 变压器出海业务 * 2025年实现从0到1突破，完成首台南非132千伏变压器供货[4] 2026年已中标巴基斯坦变电站项目[4] * **北美市场**： * 2026年全年预期订单3，000至4，000万美元[10] * 年初公告的AI数据中心13台变压器订单已全部交付，预计半年报确认收入，净利润率在20%以上[10] * 预计5月底新获另一数据中心运营商约10台订单（含2台138kV主变），金额超5，000万人民币，净利率预计仍可维持在20%左右[10][11] 138kV主变单台价格在400万人民币以上[11] * 预计5月中下旬获得北美电力公司小批量订单（3-4台），138kV以上大型主变单价可能达上千万人民币[12] * 核心优势：团队主要成员来自华鹏、思源等，拥有在海外（包括美国500kV等级）交付数百台变压器的成功经验和技术积累，获得客户信任[13] * **其他区域进展**： * 罗马尼亚1台及拉美地区（厄瓜多尔、秘鲁、哥伦比亚）约6-7台订单在生产中，预计未来三个月内交付，合计金额约三四千万人民币，净利润率预计15%-20%[14] * 土耳其价值约一亿人民币的10台变压器项目（含2台400kV）预计2026年6月左右招标[14] * **产能规划**：扩产计划取决于下半年订单情况，若中标近100台变压器等项目，2027年下半年将考虑扩产，计划国内与海外同步进行（国内主制造，海外主装配）[14][15] 六、 前瞻技术布局 * **固态变压器（SST）**：正与工大团队洽谈合作，落地可能性大[15] 样机预计2026年内完成，2027年上半年可能看到客户进展[17] 技术特点包括容量4.8兆瓦、功率密度目标300瓦/升、单瓦成本目标1.5元以下等[15] 合作模式为研发成功后共同成立合资公司，负责生产销售[15] 知识产权有明确约定，确保不授权第三方[15] 目标市场为数据中心和超充领域，与现有客户群重合[18] * **C4环保气体业务**：C4化工车间预计2026年8月试生产，年底释放部分产能[19] 下半年计划向芯片厂送样芯片清洗液[19] 下半年将启动C4 GIS、C4 GIL等设备的自主研发及认证[19] 客户正式导入预计在2027年上半年[19] 七、 其他重要事项 * **股权激励**：计划目前处于暂停状态，因原方案与当前市场价格差异较大[20] * **实控人减持**：减持需在2026年5月1日后进行，具体节奏视市场行情而定[19] 董事长此次减持完成后后续无减持计划，预计2026年全年不会有超过2-3个百分点的大规模减持[19] * **信息披露标准**：单个订单金额达到公司营业收入10%以上（约8，000万元）将进行公告[21]

文章核心观点 - 美国AI数据中心电力需求激增，导致“有算力、无电力”的供需硬缺口，这为中国具备高端制造能力的能源装备企业提供了历史性机遇，使其成为AI算力产业链的“卖铲人” [1] - 美国科技巨头为解决电力缺口，正探索五大现实路径，包括固体氧化物燃料电池、自建微型电厂、配套新能源与储能、采用800V直流电源架构及推动传统电网扩容，多家中国能源装备企业已深度参与其中 [1] 美国电力需求与AI数据中心驱动 - 美国能源信息署预计，电力需求将从2025年的40950亿千瓦时，上升至2026年的42440亿千瓦时和2027年的43810亿千瓦时，增长主要由AI数据中心增加及家庭企业用电推动 [1] - AI数据中心电力供需硬缺口，迫使美国科技巨头寻求多种应急解决方案 [1] 解决路径一：固体氧化物燃料电池 - SOFC正从备选方案走向数据中心主电源候选，其建设周期远短于电网扩容和燃气轮机，且余热回收可使数据中心用电量降低至少20% [2] - Bloom Energy与甲骨文扩大合作，将采购2.8GW的SOFC系统为数据中心供电，其兆瓦级系统安装仅用55天 [2] - A股公司振华股份通过铬盐-金属铬产业链优势，其下游特种钢材在数据中心电源、电网设备和储能领域有明确应用 [2] - 壹石通首个8kW级SOFC系统已完成安装试运行，进入调试优化阶段，首个示范工程项目有望在2026年第二季度逐步投入运行 [2] - 壹石通的阳极支撑型SOFC系统量产成本更低，但国内供应链完整度相对较低，尚需培育发展周期 [3] 解决路径二：自建微型电厂 - 自建微型电厂是除SOFC外较多的选择，核心设备是燃气轮机，全球约75%的重型燃机市场被西门子能源、GE Vernova、三菱重工垄断 [4] - 应流股份是西门子能源燃机透平热端叶片中国唯一供应商，西门子能源燃气轮机交付时间已排到2029年、2030年 [4] - 应流股份相关订单产品交付周期约9-12个月，供应以欧洲为主，也有北美地区 [4] - 杰瑞股份子公司GenSystems Power Solutions LLC在2026年连续签署四份向美国客户提供燃气轮机发电机组的合同，合计金额9.293亿美元（约64.47亿元），相当于公司2024年营收133.5亿元的48.3% [5] - 上述合同均明确应用于数据中心供电领域，部分合同交付期限为2027年年末前 [5][6] - 订单预付款影响公司现金流和资产负债表，但收入确认需待产品交付后 [6] 解决路径三：新能源与储能 - 储能成为应对数据中心断电的辅助标配，以应对燃气轮机产能不足及新能源出力可靠性问题 [6] - 道通科技向北美客户供应储能系统，提供一站式能源管理解决方案 [6] - 道通科技通过“智能充电+储能+能源优化”一体化能力，已与美国多家州立及区域电力公司合作，涵盖内华达州、加利福尼亚州、德克萨斯州等 [7] - 道通科技在北美已有7个“光储充”一体化站点完工，2个在建，今年计划共30个，预计总共100个，并规划在2026年对大型充电站开展超5兆瓦时的储能项目 [7] - 中国储能企业进入美国市场需跨越UL 9540A、NFPA 855等严苛安全认证，整体通过率仍有待提升 [8] - AI数据中心对长时储能需求激增，国内企业主要押注锂电池，需关注铁空气、液流电池等技术路线迭代 [8] 解决路径四：800V直流电源架构 - 英伟达提出的800V直流电源架构是面向下一代AI数据中心的高压直流供电方案，旨在提升供电效率、功率密度并简化配电结构 [8] - 英伟达发布了未来数据中心800V高压直流的技术演进路线白皮书 [9] - 道通科技正加速研发800V HVDC-SST相关产品，其AI电源业务已与国内大厂对接，海外客户在规划中，预计2027年后有突破性进展 [10] - 道通科技HVDC模块及系统已经送样，计划2027年量产；SST技术计划2028年初小批量试点，2029年规模化商用 [10] - 海外大厂对AI电源要求效率98%以上，功率密度100瓦/立方英寸以上，道通科技量产模块效率达97.5%以上，实验室效率达98%以上 [11] - 道通科技作为硬件供应商，关注北美大客户需求，并与Microsoft、Amazon等充电设施客户探讨数据存储与算力支持合作 [11] - 固态变压器目前成本偏高、标准尚未统一，处于从概念走向工程验证的阶段，参与建设需完成约五道工序，非赚快钱项目 [11][12] 解决路径五：电网扩容 - 美国电网拥堵问题核心原因是电源与负荷区域错配、电网老旧、输电线路建设不足，大型变压器交付周期已拉长至30个月以上 [12] - 中国电力企业通过出口关键设备，如变压器、高压开关、储能变流器、高压直流电源等，填补美国本土产能缺口 [12] - 金盘科技已从中低压延伸至高压领域，提升高压大容量变压器制造能力，并围绕AIDC产业链拓展产品矩阵 [13] - 金盘科技已完成首台适配海外电网800V供电架构的13.8kV SST样机开发 [13] - 伊戈尔正研发固态变压器，产品品类已从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域拓展至日本、美国市场 [13] - 盛弘股份的电能质量产品如APF、SVG可用于数据中心和智算中心 [14] - 盛弘股份于2025年成立AIDC关键电源业务部，致力于为AIDC提供从电网到服务器的关键电力设备保障 [15]

宏观策略 - **3月出口增速回落主要受春节较晚的季节性扰动影响，外需整体韧性仍强**：2026年3月以美元计价的出口同比增速为2.5%，较1-2月累计值回落19.3个百分点，但回落幅度弱于2015年和2018年等类似春节错位年份，且在2025年3月高基数下仍录得正增长，显示出口增长有韧性[16] - **全球需求指标仍显强劲，AI投资扩张贡献显著**：3月全球制造业PMI为51.3%，连续8个月位于荣枯线以上；3月韩国出口同比增速达48.3%，创2000年以来新高，其中半导体出口同比高增151.4%，越南出口同比增速也达20.6%[16] - **出口产品结构分化，AI相关与高端制造产品出口高速增长**：3月高新技术产品出口同比增长31.4%，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别增长37.1%和84.9%；新能源汽车出口同比增长139.9%；而劳动密集型产品如玩具、服装出口同比分别下降41.9%和29.4%[16] - **房地产收缩期平均时长远超经济周期，深度收缩调整期尤其漫长**：基于全球190次衰退数据分析，房地产收缩期平均持续14.4个季度（3.6年），是经济周期收缩期（6.2个季度）的2.3倍；其中48个深度收缩期平均持续23.4个季度（5.8年），平均跌幅达38.8%，回到前高平均需要38.4个季度（约9.6年）[1][18] - **房地产价格长期在波动中阶梯式上升，而非均值回归**：房地产扩张期平均涨幅为53%，收缩期平均跌幅仅19.1%，经历完整周期后房价保留约23.9%的净涨幅[1][18] - **大多数房地产衰退不会引发经济衰退，仅深度衰退有此风险**：约75%的房地产衰退周期中，GDP和私人消费全程保持正增长，仅增速放缓；只有占比约25%的深度衰退周期会引发经济衰退[1][18] - **房地产深度衰退后的复苏是一个漫长的递进过程**：复苏过程分为冲击传导期、政策对冲期、基本面企稳期、估值与信贷修复期、再扩张期五个阶段，信用重启（约T+27季度）而非购买力恢复是房地产真正走出底部的关键信号[18][20] 固收与债券市场 - **3月PPI同比转正，但输入性通胀对债市压制温和**：3月PPI同比增0.5%（前值降0.9%），CPI同比涨1%（前值涨1.3%）；驱动因素主要为油价上行带来的输入性通胀，向CPI传导有限，对债市边际压制有限[21][22] - **10年期国债收益率窄幅震荡，维持上半年顶部判断**：截至4月10日当周，10年期国债活跃券收益率从1.8152%下行0.77bp至1.8075%；报告维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断，认为债市需要看到持续且由内需驱动的物价回升才会出现明显趋势[10][21][22] - **转债市场建议优选平衡型标的，把握四月配置窗口**：在低价券到期收益率上行、高价券溢价率压缩的压力下，业绩确定性高、预期差显著的平衡型中价标的具备中期配置价值；建议静待四月地缘风险缓和、业绩利空出尽后的全年战略性配置窗口期[3][9][24] - **PPI向CPI传导呈现结构性特征，长期需关注传导强化风险**：大宗商品涨价带动PPI连续8个月改善，但向CPI传导呈现“刚性需求品类顺畅、非刚性品类阻滞”的特征；若大宗商品涨价具备持续性且政策疏导机制启动，传导效率可能提升，通胀预期升温或对长端利率形成压力[4][5][25][26] - **绿色债券发行与成交活跃度有所波动**：4月6日至10日当周，新发行绿色债券23只，规模约148.34亿元，较上周增加123.07亿元；周成交额586亿元，较上周减少17亿元[5][27]；3月30日至4月3日当周，新发行8只，规模约25.27亿元，较上周减少153.89亿元；周成交额603亿元，较上周减少121亿元[10][37] - **二级资本债发行规模巨大，成交活跃**：4月6日至10日当周，新发行二级资本债1只，规模为500.00亿元；周成交量合计约1982亿元，较上周增加3亿元[6][28]；3月30日至4月3日当周无新发行，周成交量约1979亿元，较上周增加200亿元[10] - **海外科技巨头债券融资路径为国内具身智能企业提供参考**：报告复盘英伟达和ABB的债券融资路径，指出其融资策略与“技术研发-产业扩张-信用资质提升”的发展阶段高度协同；对于算力密集、研发密集、制造密集的具身智能行业，构建稳定多元的融资体系是支撑技术落地与规模化应用的重要保障[7][30][31] 行业与公司 - **中国西电（601179）业绩符合预期，但盈利预测下修**：考虑到市场竞争加剧，报告将公司2026/2027年归母净利润预测下修为15.3/18.5亿元（此前为17.7/20.5亿元），新增2028年预测22.4亿元，对应市盈率分别为54倍、45倍、37倍[11] - **正泰电源（002150）汇兑及关税影响短期盈利，储能业务将放量**：因汇兑及关税影响2026年一季度盈利，但公司逆变器出货稳健，储能海外业务将逐步放量；预计2026-2028年归母净利润为4.0/5.2/6.8亿元，对应市盈率为31/24/18倍[12] - **卫星化学（002648）地缘冲突推涨产品价格，供应链优势凸显**：地缘冲突推涨主要产品价格，公司供应链自主可控竞争优势凸显；基于聚烯烃产品景气度上行，上调2026-2028年归母净利润预测至93、98、106亿元（前值为84、90、97亿元），对应市盈率分别为11、10.4、9.65倍[13] - **安踏体育（02020.HK）2026年第一季度流水表现好于预期**：2026年第一季度受益于春节促销及各品牌优化，流水增长超过全年目标；维持2026-2028年归母净利润预测值156.0/157.1/174.8亿元，对应市盈率分别为13/13/12倍[14][15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 [1][7] - 变压器与开关双主业盈利能力持续提升，海外市场实现新突破 [7] - 电力电子板块整合后表现强劲，固态变压器（SST）产业化落地加速，有望打开远期成长空间 [7] - 费用控制能力稳健，合同负债显著增长，显示订单储备充足 [7] - 考虑到市场竞争加剧，分析师下修了未来两年盈利预测，但基于SST业务加速推进，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入238.13亿元，同比增长6.88%；归母净利润12.70亿元，同比增长20.45%；扣非净利润11.90亿元，同比增长19.9% [1][7] - **2025年盈利能力**：毛利率22.75%，同比提升2.0个百分点；归母净利率5.34%，同比提升0.6个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩**：营收68.1亿元，同比-3.2%，环比+20.0%；归母净利润3.3亿元，同比+23.8%，环比-2.7%；毛利率24.3%，同比+2.9个百分点，环比+1.1个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为255.15亿元、271.35亿元、290.18亿元，同比增速分别为7.15%、6.35%、6.94% [1][8] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.27亿元、18.53亿元、22.44亿元，同比增速分别为20.30%、21.32%、21.08% [1][7][8] - **估值水平**：基于当前股价16.20元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为54.36倍、44.81倍、37.01倍 [1][7][8] 业务分析 - **开关业务**：2025年营收87.01亿元，同比增长2%，毛利率27.32%，同比提升0.80个百分点 [7] - **变压器业务**：2025年营收100.79亿元，同比增长9%，毛利率18.43%，同比大幅提升4.18个百分点 [7] - **国内市场地位**：公司在特高压直流换流阀、换流变、GIS领域的市场份额分别为15%、29%、25%，处于领先地位 [7] - **特高压建设预期**：预计2026年有望实现“六直四交”特高压项目核准开工，公司高毛利订单有望大幅增长 [7] - **海外业务**：2025年境外收入4.35亿元，同比增长54%；毛利率11.96%，同比下降1.83个百分点；在巴西、波多黎各等市场实现高压电力变压器订单突破，高毛利订单占比提升有望改善国际业务毛利率 [7] - **电力电子板块**：2025年整合后营收39.72亿元，同比增长15% [7] - **固态变压器（SST）进展**：公司发布10kV AC/1000V DC/4MVA固态变压器，功率大幅领先；作为国内首批研发SST的公司，已完成不同场景产品研发和工程化应用，有望成为国内最先批量化出货的公司之一 [7] 财务状况与运营 - **费用控制**：2025年期间费用率14.9%，同比持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%、6.5%、5.0%、-0.1%，研发费用持续增长的同时保持费用率稳定 [7] - **现金流**：2025年经营活动现金净流入27.40亿元，同比下降21.7%；其中第四季度净流入21.90亿元，同比增长4.3% [7] - **资产负债表项目**：2025年末合同负债57.78亿元，较年初增长22.3%；应收账款96.50亿元，较年初下降2.1%；存货52.80亿元，较年初增长11.9% [7] - **关键财务指标（2025A）**：每股净资产4.48元，资产负债率46.97%，摊薄净资产收益率（ROE）5.52% [6][8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为23.08%、23.38%、23.80%；归母净利率分别为5.99%、6.83%、7.73% [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖金盘科技，给予“增持”评级 [2][7] - 报告核心观点认为，公司海外拓展加速，AIDC（人工智能数据中心）业务正加速贡献业绩增长 [1][6] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%；归母净利润6.60亿元，同比增长14.82% [6] - 2025年公司毛利率为25.85%，同比提升1.53个百分点；归母净利率为9.04%，同比提升0.72个百分点 [6] - 分产品看，电气设备系列是核心盈利支柱，2025年营收62.73亿元，同比增长4.68%，毛利率28.17%，同比提升2.02个百分点 [6] - 储能系列业务增速最快，2025年营收6.21亿元，同比增长18.64% [6] - 数字化整体解决方案业务盈利大幅改善，毛利率达32.01%，同比大幅提升16.40个百分点，尽管营收同比下降8.78%至1.12亿元 [6] AIDC（人工智能数据中心）业务表现 - 紧抓AI算力浪潮，AIDC业务实现翻倍高增，数据中心相关产品2025年销售收入达13.37亿元，同比大幅增长196.78% [6] - 产品端，固态变压器（SST）样机已完成设计生产，首台适配海外电网800V供电架构的13.8kV SST样机已完成开发 [6] - HVDC产品已成功应用于公司自有AI Factory [6] - 客户端，公司已成功完成约400个数据中心项目，客户包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等 [6] 新能源及其他业务表现 - 风电领域销售收入同比增长39.63% [6] - 发电及供电领域销售收入同比增长16.83% [6] - 公司自主研发的35kV/25MW/50MWh高压直挂储能系统已完成中国电科院硬件构网型测试 [6] 海外市场拓展与订单情况 - 海外市场拓展提速，2025年全年外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占营收比重提升至31.78% [6] - 截至2025年末，公司在手订单总额72.07亿元，同比增长10.72% [6] - 外销在手订单达34.91亿元，占在手订单总额的48.44% [6] - 公司持续深化海外本土化运营，2025年马来西亚工厂正式投产 [6] - 目前公司产品已覆盖全球87个国家，2025年全年国内外新增客户754家 [6] 未来三年盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为85.95亿元、101.54亿元、118.86亿元，同比增长率分别为17.83%、18.13%、17.05% [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.30亿元、11.55亿元、14.40亿元，同比增长率分别为41.07%、24.14%、24.72% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.02元、2.51元、3.13元 [7][8] - 以2026年4月13日股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为41倍、33倍、27倍 [7][8] 关键财务比率预测趋势 - 预计毛利率将持续改善，从2025年的25.85%提升至2026-2028年的26.36%、26.55%、26.74% [13][14] - 预计净利率将持续提升，从2025年的8.97%提升至2026-2028年的10.74%、11.28%、12.02% [13][14] - 预计净资产收益率（ROE）将显著增长，从2025年的12.61%提升至2026-2028年的16.07%、17.81%、19.60% [13][14] - 预计资产负债率将稳步下降，从2025年的57.86%降至2026-2028年的55.42%、54.25%、52.69% [13][14]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖金盘科技，给予“增持”评级 [2][7] - 报告核心观点：公司海外拓展加速，AIDC（人工智能数据中心）业务成为驱动业绩增长的强劲引擎 [1][6] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润6.60亿元，同比增长14.82% [6] - 2025年公司毛利率为25.85%，同比提升1.53个百分点；归母净利率为9.04%，同比提升0.72个百分点 [6] - 分产品看，电气设备系列营收62.73亿元（同比+4.68%），毛利率28.17%（同比+2.02pct）；储能系列营收6.21亿元（同比+18.64%），毛利率7.56%（同比-3.64pct）；数字化整体解决方案营收1.12亿元（同比-8.78%），毛利率32.01%（同比+16.40pct） [6] 业务亮点与增长动力 - **AIDC业务高速增长**：受益于全球AI算力需求，2025年数据中心相关产品销售收入达13.37亿元，同比大幅增长196.78% [6] - **AIDC技术与客户进展**：固态变压器（SST）样机已完成设计生产，首台适配海外电网800V供电架构的13.8kV SST样机已完成开发；HVDC产品成功应用于自有AI Factory；公司已完成包括百度、阿里巴巴、中国移动等约400个数据中心项目 [6] - **新能源业务稳健**：风电领域销售收入同比增长39.63%；发电及供电领域增长16.83%；储能业务收入6.21亿元，同比增长18.64%；公司自主研发的35kV/25MW/50MWh高压直挂储能系统已完成中国电科院硬件构网型测试 [6] - **海外拓展成效显著**：2025年外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占营收比重提升至31.78%；截至2025年末，外销在手订单34.91亿元，占在手订单总额的48.44%；马来西亚工厂2025年正式投产；产品覆盖全球87个国家，全年新增客户754家 [6] - **在手订单充足**：截至2025年末，公司在手订单总额72.07亿元，同比增长10.72% [6] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为85.95亿元、101.54亿元、118.86亿元，同比增长率分别为17.83%、18.13%、17.05% [7][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.30亿元、11.55亿元、14.40亿元，同比增长率分别为41.07%、24.14%、24.72% [7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.02元、2.51元、3.13元 [7][8] - **估值水平**：以2026年4月13日股价计算，对应2026-2028年PE分别为41倍、33倍、27倍；对应PB分别为6.61倍、5.90倍、5.21倍 [7][8][14] 关键财务数据与比率 - **基本数据**：总市值382.82亿元；52周股价区间30.40-106.24元；52周涨幅173.88% [4] - **盈利能力预测**：预计毛利率从2025年的25.85%稳步提升至2028年的26.74%；净利率从2025年的8.97%提升至2028年的12.02%；ROE从2025年的12.61%提升至2028年的19.60% [13][14] - **偿债与营运能力**：资产负债率预计从2025年的57.86%下降至2028年的52.69%；流动比率稳定在2.1倍左右；总资产周转率预计从0.66提升至0.80 [13][14]

电新行业电话会议纪要关键要点总结 **一、 行业与公司概览** * 纪要主要涉及**电新行业**，具体涵盖**锂电**、**储能**、**光伏**、**电网设备（含变压器与固态变压器）**、**海上风电**等多个子板块 * 提及的上市公司包括**阳光电源**、**海博思创**、**迈为股份**、**奥特维**、**晶盛机电**、**金刚光伏**、**中信博**、**聚合材料**、**福斯特**、**鼎盛新材**、**万顺新材**、**容百科技**、**思源电气**、**金盘科技**、**伊戈尔**、**四方股份**、**台达**、**大金重工**、**天顺风能**、**海力风电**、**东方电缆**、**中天科技**、**亨通光电**、**明阳智能**等[2][7][11][13][16] **二、 核心观点与论据** **1. 锂电板块：需求上修，景气度持续向好** * **需求预期上修**：2026年行业需求增速有望从原先预期的**30%** 提升至**35%** 以上[2][9] * **短期景气度高**：3月排产恢复至2025年12月水平，4月排产环比增长**4-5%**，预计5月继续环比增长约**5%**[2][8] * **海外需求强劲**：地缘冲突导致中国车企海外出口订单整体上修**10-15%**，支撑5、6月景气度[8]；欧洲市场3月增速有望近**50%**；东南亚市场单月销量从2025年Q3前的**3-4万辆**增长至2025年12月和2026年1月的**8万辆**以上，处于销量拐点[9] * **中长期需求中枢上移**：未来三年锂电行业需求中枢有望从年均**20%** 左右提升至**23-25%**，推动板块估值中枢上移[9] **2. 锂电产业链：价格进入落地窗口期，部分环节供需偏紧** * **涨价预期明确**：4-5月存在明确的涨价预期节点[3]；隔膜正推进第二轮约**10%** 的涨价；铜箔正推进第二轮**1,500-2,000元/吨**的提价[9] * **六氟磷酸锂去库显著**：3月下旬两周去库存约**600吨**，最近一周继续去库约**400吨**[11] * **供需格局偏紧**：5-6月六氟磷酸锂行业供需偏紧格局非常确定，需求端预计维持每月约**5%** 的环比增长，供给端新增产能有限[2][11] * **其他材料环节**：磷酸铁锂价格传导效应显现；负极材料涨价势能积聚，受石油焦价格上涨和石墨化产能紧缺驱动[10][11] **3. 储能板块：景气度强劲，存在戴维斯双击机会** * **户储板块估值回落**：许多公司股价已回落至俄乌冲突初期水平，调整原因包括资金兑现和一季报业绩受汇兑损失（部分公司影响达**数千万至三五千万元**）、收入确认节奏等因素扰动[2][4] * **景气度依然强劲**：4月排产基本持平或略有环比增长，需求信心强劲[5]；预计二季度业绩可能超预期[2] * **投资机会**：当前是较好布局时点，全年业绩存在上修可能性，亚洲部分国家潜在政策落地将提升需求确定性，板块存在业绩与估值双升（戴维斯双击）的机会[2][5] **4. 阳光电源：2026年业绩展望积极** * **2025年Q4业绩低于预期原因**：储能业务毛利率环比下降较多，核心在于订单结构调整（确认较多国内与拉美低毛利订单，高价调频项目贡献少），仅此一项对毛利率影响超**10个百分点**；原材料涨价、关税和汇率各有约**1-2个百分点**影响[5] * **2026年业绩展望**：储能业务合理毛利率应仍在**30%** 以上；全年储能业务利润预期达**80-90亿元**；加上逆变器和电站业务，总利润有望超**150亿元**[2][6] * **投资价值**：当前市值约**2,500多亿元**，对应估值约**17倍**，下行空间非常有限；未来催化剂在于AIDC储能订单进展及港股上市节奏[2][6] **5. 海博思创：基本面良好，海外业务进展顺利** * **海外业务进展**：2026年海外出货量有望达**十几吉瓦时**，Q2预计将达**2 GWh**甚至更多，实现质的飞跃；询单量快速提升[6] * **国内市场**：通过优化商业模式和采用大电芯等措施极致降本[6] * **业绩展望**：预计Q1业绩相对强势，Q2业绩将实现显著的环比和同比增长[6] **6. 太空光伏板块：订单持续推进，股价调整后存修复机会** * **基本面进展**：持续推进与北美客户订单，与特斯拉相关的二期**四十几吉瓦**订单正在接洽，预计近期将有下单动作[7] * **股价调整**：许多公司股价从高点下跌了**30%-40%**，回落至2026年1月中旬水平；当前股价中包含的太空光伏业务增量已不多（如迈为股份相关市值增量约**一二百亿元**）[7] * **投资机会**：随着后续订单落地及市场风险偏好修复，板块存在修复机会；更看好设备及主辅材领域的龙头企业[7] **7. 电网设备：AI电力需求驱动高景气，政策利好出口** * **国内电网景气度高**：国网2026年Q1投资实现较快同比增长；特高压项目确定性最高[12] * **变压器出口高景气**：核心驱动力在于AI发展带来的电力短缺，北美市场短缺状况已验证[12]；美国232条款修正使综合税率下降约**5个百分点**，提升了中国大中型变压器的竞争力[2][12] * **企业订单体现**：思源电气2026年**1-2月**对美订单大幅增长；金盘科技和伊戈尔在北美（特别是数据中心相关）订单快速推进[13] **8. 固态变压器：2026年为产品发布元年** * **产品密集发布**：2026年是固态变压器发布元年，台达、四方股份、伊戈尔等密集推出产品[2][13] * **产品参数**：容量在**2.4-2.5兆瓦**，转化效率高于**98%**，输入为**10千伏**交流，输出为**800伏**直流[13] * **市场机遇**：是AI电源升级的必然趋势；台达发布的集装箱式定制化整体解决方案为SST开辟了新市场空间，可能使其渗透率和应用范围超预期[2][13] **9. 欧洲海上风电：政策转向积极，利好中国产业链** * **政策显著变化**：欧洲各国政府提升对项目经济性的重视，转向类似**差价合约**的补贴政策[15]；德国计划从**2027年**开始实施CFD补贴招标；荷兰计划于**2026年9月**开始首批补贴招标，**2027年**起正式进入CFD招标模式[15] * **市场影响**：政策转变将加速整个欧洲海风市场发展，远期规划空间巨大（如2030年累计装机**140-150吉瓦**）[15] * **利好中国产业链**：已在欧洲市场形成布局的中国产业链将迎来重要的增量空间[15] **10. 欧洲海风受益环节与中国企业布局** * **主要受益环节**：价值量最大的**管桩**、**海缆**和**风机**三个环节的中国头部企业将显著受益[16] * **企业布局情况**： * 管桩：大金重工2025年在欧洲市场份额达**30%** 以上；天顺风能、海力风电海外基地已落地，有望在2026年实现欧洲订单零到一突破[16] * 海缆：东方电缆、中天科技已在欧洲实现规模化中标；亨通光电此前已取得突破[16] * 风机：明阳智能在欧洲布局深入[16] **三、 其他重要内容** **1. 新技术进展** * **钠离子电池**：因锂价高位，产业链进展加速，后续可期待更多配套车型落地，催化铝箔、正极材料等相关产业链[11] * **固态电池**：2026年整体进展持续推进，但当前边际变化和催化剂相对较少[11] **2. 整体板块观点** * **电新板块性价比凸显**：许多公司估值已回落至**15-20倍**区间；核心逻辑在于碳中和、AI电力及能源安全的长期趋势[3] * **AI缺电主线**：是持续**1至2年**的高景气度确定性主线，基本面未变，建议在板块回调后坚定配置[14] * **投资策略建议**： * 变压器出口：确定性高，建议优先布局市场卡位好且一季度业绩优异的标的[15] * 固态变压器：2026年是产品密集落地关键年，催化剂密集，建议重点布局[15] * 电网领域：首要推荐AI缺电方向，回调后是重点布局良机[15]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 报告核心观点 - 中国西电作为主网一次设备龙头，2025年利润保持快速增长，盈利能力持续提升，看好其未来前景 [1] - 国内输变电设备招标强劲，特高压项目储备充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST技术国内领先 [1] - 尽管因主网工程建设节奏慢于预期，小幅下调2026-2027年盈利预测，但基于公司龙头地位、出海业务进展及SST技术领先，大幅上调估值倍数与目标价至18.56元 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收238.13亿元，同比增长6.88%；归母净利润12.70亿元，同比增长20.45% [1] - 业绩略低于此前预测的营收247.83亿元/归母净利13.42亿元，主要系交付节奏影响 [1] - 2025年毛利率为22.75%，同比提升2个百分点；净利率为6.36%，同比提升0.86个百分点 [2] - 变压器业务营收100.79亿元，同比增长9.34%，毛利率18.43%，同比提升4.08个百分点；开关业务营收87.01亿元，同比增长2.32%，毛利率27.32%，同比提升0.80个百分点 [2] - 2025年整体费用率为14.86%，同比微增0.05个百分点，维持稳定 [2] 海外业务与技术进展 - 2025年海外营收43.52亿元，同比增长54%，占总营收约20% [3] - 公司签订智利Kilo高压直流输电换流站EPC项目，总计合同金额27.67亿元（其中21.97亿元待履行）[3] - 公司固态变压器（SST）技术与应用国内领先，其向“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器已于2023年9月投运 [3] - 2026年4月，公司自主研发的10kV/2MVA/750V固态变压器已在西安西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运 [3] 行业与市场环境 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [4] - 2026年一季度国家电网固定资产投资近1300亿元，同比增长37% [4] - 南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5% [4] - 特高压方面，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程 [4] - 非特高压主网方面，2025年1-6批输变电设备招标金额918.8亿元，同比增长25.3% [4] - 海外市场方面，2026年1-2月中国变压器出口金额16.8亿美元，同比增长38.9%；高压开关出口金额9.8亿美元，同比增长35.9% [3] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至16.20亿元（-3.63%）、19.49亿元（-4.18%），并预计2028年归母净利润为22.73亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS预测为0.32元、0.38元、0.44元 [5] - 根据Wind一致预期，可比公司2026年预测平均市盈率（PE）为28.42倍 [5] - 考虑到公司为国内一次高压设备龙头、出海业务进展积极及SST技术领先，给予公司2026年预测58倍PE（前值为25倍），对应目标价18.56元（前值为8.25元）[5]