投资评级 - 维持公司"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年半年报显示营收7.97亿元，同比增长34.45%，归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93% [4] - 二季度营收4.59亿元，同环比增长37.43%和35.80%，扣非归母净利润0.84亿元，同环比增长47.37%和55.56% [4] - 业绩增长主要源于募投项目产能释放带动产品结构改善和销量增长，主业钽铌及其合金制品营收7.84亿元，同比增长35.50%，毛利1.47亿元，同比增长31.38% [5] - 参股公司西材院净利润1.50亿元，贡献投资收益0.42亿元 [5] - 公司聚焦高端钽材，国内首发纯度5N9超高纯钽靶坯，满足先进制程芯片需求，契合消费电子小型化、高性能化趋势 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.69亿元、25.22亿元、28.22亿元，同比增长53.72%、28.12%、11.88%，归母净利润分别为2.91亿元、3.71亿元、4.17亿元，同比增长36.57%、27.38%、12.36% [6] 公司基本情况 - 最新收盘价21.01元，总股本5.05亿股，流通股本5.02亿股，总市值106亿元，流通市值105亿元 [3] - 52周内最高价21.48元，最低价9.77元，资产负债率14.8%，市盈率49.34 [3] - 第一大股东为中色(宁夏)东方集团有限公司 [3] 业务进展与产能建设 - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投产 [5] - 钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设 [5] - 拟募集13.74亿元资金投向湿法冶金数字化工厂建设、火法冶金熔炼产品生产线改造和高端制品生产线建设项目 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.73元、0.83元 [9] - 对应PE分别为36.43倍、28.60倍、25.46倍 [6][9] - 预计毛利率从2024年18.3%提升至2027年18.9%，净利率稳定在14.7%-14.8% [10] - ROE从2024年8.2%提升至2027年11.6%，ROIC从5.5%提升至11.6% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.97亿元，同比增长34.45% [1] - 归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长34.93% [1] - 利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税） [1] 主营业务与产能扩张 - 钽铌及其合金制品业务营收同比增长35.50%，占总营收98.35% [2] - 产品应用于电子、通信、航空、航天、半导体、国防工业等高新技术领域 [2] - 2023年定增募投项目（钽铌板带、火法冶金、年产100支铌超导腔）已投产，产能逐步释放 [2] - 正在加速建设钽铌高端制品、火法熔铸、年产400支铌超导腔等5个固定资产投资项目 [2] 战略布局与市场拓展 - 聚焦钽粉钽丝市场增量挖掘，抢抓钽靶材市场复苏契机 [3] - 2025年6月推出定增预案，建设湿法冶金数字化工厂、火法冶金熔炼产品生产线改造、高端制品生产线 [3] - 国外销售收入2.81亿元，同比增长35.93%，毛利率同比提高2.99个百分点 [5] - 实施"走出去"战略，拓展海外资源，提升供应链韧性 [5] 研发创新与技术突破 - 2025年上半年研发投入2450.85万元（同比减少主因研发产出冲减金额增加） [4] - 攻克高纯钽粉提纯、大尺寸靶坯成型等关键技术，国内首发纯度达5N9的超高纯钽靶坯 [4] - 高纯钽靶坯及高纯钽粉成为业绩增长关键产品，契合消费电子小型化、高性能化趋势 [4] 投资者回报与市值管理 - 2024年全年现金分红总额6665.59万元，2025年拟中期分红2524.84万元 [7] - 制定"质量回报双提升"行动方案，强化市值管理和投资者沟通 [7] - 荣获"中国上市公司投资者关系管理天马奖"和"金狮ESG年度优秀公司治理案例"荣誉 [8] - 每月动态观测股东名册，每年开展两次业绩说明会，构建常态化互动机制 [8]

核心技术突破与国产化替代 - 公司研发的纯度达5N9的超高纯钽靶坯突破国外技术壁垒，改变中国集成电路材料依赖进口的局面 [2] - 攻克高纯钽粉提纯、大尺寸靶坯成型等关键技术，形成"研发—生产—应用"全链条闭环 [3] - 通过MES系统实现智能化生产管控，保障产品一致性，在半导体、航天航空等领域建立稳定客户群 [3] 产品结构与产业链优势 - 主导产品包括高温合金、钽粉、钽丝、半导体钽靶坯、高纯铌材等，高附加值产品比例逐步上升 [3] - 具备从钽铌矿石湿法冶炼到深加工的全产业链优势，实现电容器用高压高比容钽粉、射频超导用高纯铌材等技术成果转化 [3] - 国内首发的高纯钽靶坯产品契合AI、5G芯片等高端产业需求，满足消费电子小型化趋势 [3] 市场需求与行业前景 - 钽靶作为半导体溅射靶材核心组件，在半导体及AI产业快速发展下需求扩大 [4][6] - 钽具有高熔点、热稳定性和导电性，是集成电路铜互连阻挡层的不可替代材料 [6] - AI生态拓宽拉动芯片需求，带动钽靶材市场空间，但高纯钽原料制备技术仍存进口依赖 [7] 财务表现与战略规划 - 2023年营业收入12.81亿元（同比+15.57%），净利润2.13亿元（同比+13.94%） [8] - 2025年将聚焦钽粉钽丝增量市场，抢抓钽靶材复苏契机，提升超导铌材等产品保供能力 [8] - 实施"走出去"战略拓展海外资源，协同推进项目建设以快速形成生产力 [9] 行业地位与长期目标 - 公司以创建世界一流专业领军示范企业为目标，全面发展新质生产力 [9] - 通过科技创新与深化改革巩固全球钽铌行业领先地位，提升技术实力与管理能力 [9]