鼎胜新材 2026年电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **公司**: 鼎胜新材 [1] * **行业**: 锂电铝箔、涂碳箔、钠电铝箔、传统铝箔（空调箔、食品箔、板带）、AI散热 [2] 二、 核心观点与论据 1. 锂电铝箔业务：供需偏紧，盈利修复 * **出货量与产能**: 2026Q2锂电铝箔出货6.5万吨 [3] 当前月订单3.1万吨 vs 月产能2.5万吨，缺口达0.6万吨 [2] 2026年底月产能拟扩至2.9万吨 [3] 2027年目标出货36万吨 [2] * **盈利修复**: 2026Q2单吨盈利环比增数百元 [4] 主因加工费上调、涂碳箔占比提升及200-300元/吨的库存收益 [2][4] 不考虑铝价影响，单位盈利增长约大几百元 [4] * **价格趋势**: 2026Q3与大客户加工费基本稳定 [5] 仅少部分小客户价格浮动约几百元/吨 [6] 预计2026年底前不会出现价格下调风险 [8] * **订单与议价能力**: 订单趋势逐月提升至3.1万吨 [12] 供不应求提升头部厂商话语权 [9] 主要客户账期在2025年缩短一个月基础上，2026年再次缩短一个月 [10] 2. 涂碳箔业务：核心增长极，渗透率快速提升 * **出货与占比**: 2026Q2出货占比升至24% [2] 月度排产占比已按至少25%分配 [3] 2026年全年涂碳箔出货预计约6万吨，占比20% [4] * **盈利溢价**: 涂碳箔相较于光箔单吨盈利溢价超1,000元 [2][6] * **产能规划**: 2026年底涂碳箔月产能规模将达9,000至1万吨 [4] 2027年涂碳箔出货翻倍 [2] 年化总产能接近11万至12万吨，占比有望提升至30% [4] * **增长驱动**: 2027年增长由现有客户产能扩张和新客户持续拓展驱动 [18] 2026年涂碳箔产量较2025年已翻倍，预计2027年在此基础上再增加两至三万吨 [18] 3. 海外布局：泰国基地转产，规避关税 * **泰国基地**: 2026年底转产1万吨电池箔及1万吨涂碳箔产能 [2][7] 预计2027年下半年起贡献高毛利业绩 [2] 2027年海外将具备年化1万吨电池铝箔产能，全年有效产能约5,000吨 [28] * **盈利预期**: 海外生产成本高，售价更高 [25] 可规避高额关税（如美国税率可能超100%） [25] 预计泰国工厂电池箔业务将有非常可观的盈利水平 [25] * **市场格局**: 海外电池箔产能稀缺，基本处于卖方市场 [26] 主要竞争对手为韩国和日本企业 [26] 产品将主要销往欧洲和美国市场 [28] 4. 传统业务：AI散热填补淡季缺口 * **AI散热业务**: AI机房散热需求填补空调箔淡季缺口 [2] 月供应量达5,000-6,000吨 [20] 预计月度增量短期内可达1万吨 [20] * **市场份额**: 公司在AI散热细分领域市占率预计超50% [2][21] 客户包括英维克、森田环境等 [19] * **整体表现**: 传统业务（消费、空调、传统板带）季度出货量合计约20万吨 [4] 单位盈利约在100至300元/吨区间 [4] 2026年淡季表现优于2025年 [19] 5. 钠电铝箔：新业务起步，前景可期 * **进展**: 已进入大客户验证阶段 [2] 预计2026Q4起量 [2] 2027年需求约1-2万吨 [14] * **产能与工艺**: 生产需新增辅助设备，但前端工序依赖光箔产能 [15] 钠电铝箔产量将占用部分光箔产能 [15] * **盈利与份额**: 单位盈利能力较好 [16] 公司预期钠电领域市占率将高于锂电水平 [2][16] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **成本控制**: 新设备转固产生规模化效应，降本增效贯穿日常经营 [7] * **2027年盈利增长点**: 产品结构调整、与头部客户价格合作新方向、海外基地布局 [7] * **产能弹性**: 2027年主要产能增长来自现有设备效率提升，而非大规模新增设备 [6] 定增募投项目最快2027Q4才具备投产条件 [6] * **季节性应对**: 若2027Q1市场需求不理想，可利用淡季进行设备保养、累积库存、试产高附加值新品 [12] * **欧洲业务**: 仍在与客户谈判商务条款，是否转产锂电铝箔取决于谈判结果 [7] 目前仍处于亏损状态，但亏损正在收窄 [23] * **传统业务调整**: 预计食品箔和板带业务产量可能减少，电池箔业务将实现增量 [22]

核心数据与趋势 - 2026年8月中国CPI同比从上月的0.5%回升至0.8%，与Wind统计的市场预期基本持平[3] - 2026年8月中国PPI同比从上月的3.5%回升至3.8%，高于Wind统计的市场预期值3.6%[3] - CPI环比从上月的-0.1%回升至0.4%，高于过去三年8月环比均值0.23%[3] - PPI环比从7月的下降0.7%转为上涨0.4%[3] CPI回升驱动因素 - 国际输入性因素：美伊局势僵持推高油价，布伦特原油从月初83.7美元/桶升至月底90.7美元/桶，带动国内汽油价格环比上涨7.2%，交通工具用燃料分项环比从-9.8%回升至6.6%[3] - 国际金价上涨：COMEX黄金从月初4033.7美元/盎司最高升至4640.8美元/盎司，国内黄金饰品价格环比从-2.6%转为上涨7.6%，拉动其他用品和服务分项环比上升1.5%[3] - 极端天气影响食品供给：8月鲜菜、鸡蛋、猪肉价格分别环比上升5.5%、2.4%、1.3%，合计拉动CPI环比上涨约0.12个百分点[3] PPI回升驱动因素 - 国际油价上涨带动石化产业链：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业PPI环比分别从7月的-9.2%、-6.0%、-2.6%回升至8月的6.1%、3.5%、-0.1%[3] - 全球铜供应收紧与AI需求拉动：有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子电路制造、虚拟现实设备制造价格环比分别上涨3.5%、1.9%[3] - 季节性高温导致用电用煤量增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.8%[3] 未来物价持续性关注因素 - 中东局势进展：若冲突僵持推高油价，将通过成品油价格和能化产业链两个渠道向国内传导[3] - 铜价可能继续走高：AI需求扩张而铜矿产量收缩，叠加美国加征精炼铜关税预期，有色、计算机产业成本上升[3] - 厄尔尼诺天气推升农产品价格：2026年厄尔尼诺事件预计为有记录以来最强，秋冬季气温偏高、部分地区降雨增多，可能导致蔬果减产及运输成本增加，猪肉供给产能去化效果逐渐显现[3]

业绩数据 - 2023 - 2025年公司营业收入分别为212.86亿元、298.46亿元和402.55亿元[87][103] - 2023 - 2025年扣非后归母净利润分别为10.01亿元、18.42亿元和28.27亿元[87][88] - 2026年预测营业收入、净利润和归母净利润分别为564.13亿元、60.01亿元和36.16亿元[94] - 2026年1 - 6月公司营业收入253.69亿元，较上年同期增长37.15%[96] - 2026年1 - 6月公司净利润43.85亿元，较上年同期增长94.93%[96] - 2026年1 - 9月预计营业收入380 - 420亿元，较去年同期增长27.93% - 41.40%[101] - 2026年1 - 9月预计净利润51 - 53亿元，较去年同期增长50.98% - 56.90%[101] 市场地位 - 公司是中国最大的镍矿贸易商和供货商，2024年镍产品贸易量位居全球第一[15][83][89] - 截至2024年末，公司在全球及印尼稳定运行的采用HPAL技术的湿法冶炼项目中均排名第二[83][90] 发行上市 - 本次拟发行1.7289亿股，占发行后总股本10%，预计2026年9月18日发行，在深交所主板上市[21][74] - 发行后总股本为17.2882135亿股[21][74] - 募集资金拟投向湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目[13][107] 业务情况 - 主营业务涵盖镍资源采购、贸易、生产与销售，下游客户包括电池制造商和不锈钢企业[76][80] - 报告期内镍钴化合物产品占主营业务毛利比例分别为83.67%、89.43%和79.29%[65] 财务指标 - 2023 - 2025年公司营业收入年均复合增长率为37.52%，归属母公司股东净利润年均复合增长率为65.11%[59] - 2025年公司资产负债率（合并）为56.65%，资产负债率（母公司）为42.38%[91] 子公司情况 - 截至2026年7月7日，公司有38家子公司、4家参股公司，7家重要子公司[141][187][188] - 多家子公司披露了2025年总资产、净资产、营业收入和净利润数据[188][190][192][193][194][196] 其他要点 - 公司2022年12月在香港联交所发行上市，2023 - 2024年进行两次H股“全流通”[12][164][179][180][181] - 印尼现行企业所得税税率一般为22%，公司下属印尼子公司可享优惠政策[120]

核心结论：输入性反弹主导，内生需求温和 - 2026年8月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%；PPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%[2] - 物价呈输入性反弹、内生需求温和的格局，反弹持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位[3] CPI分析：能源与新兴消费品驱动，食品拖累收窄 - CPI同比回升0.3个百分点至0.8%，主因国际油价反弹带动汽油价格同比由1.0%扩大至9.3%[3] - 能源价格涨幅由0.6%扩大至4.1%，对CPI同比上拉约0.28个百分点，较上月增加约0.24个百分点[4] - 核心CPI环比由+0.3%回落至+0.1%，剔除能源与食品后的内生需求修复仍偏温和[3] - 食品价格同比-1.4%，猪肉价格同比-11.8%仍是最大单一下拉来源，但拖累力度延续收窄[5] - AI消费电子延续涨价，平板电脑同比+21.5%、计算机+19.6%、移动电话机+11.0%[7] - 黄金饰品价格同比+33.6%，环比由-2.6%转为+7.6%，单项影响CPI环比+0.04个百分点[7] PPI分析：输入性因素与季节性支撑，上游与下游分化加剧 - PPI同比涨幅扩大0.3个百分点至3.8%，连续第6个月正增长，环比由-0.7%转为+0.4%[3] - 输入性因素为核心驱动，石油开采环比+10.4%、精炼石油产品制造+4.1%，四个行业合计影响PPI环比+0.31个百分点[15] - 采掘工业同比+17.8%领涨，生活资料同比-0.5%仍跌，PPI-CPI剪刀差维持3.0个百分点[3] - 上游涨价与下游走弱并存，呈典型成本推动型涨价结构[16] 展望与风险：短期高位震荡，关注大宗商品价格与需求 - PPI短期有望维持高位震荡，预计全年同比涨幅在2%左右[19] - CPI预计维持0.5%-1.0%的温和偏低区间，全年同比涨幅在0.8%-1.0%左右[19] - 风险提示：海外经济体政策不确定性，外部需求下滑[20]

核心通胀指标与价格趋势 - 2026年8月，CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨3.8%，PPIRM同比上涨5.8%，三者环比涨幅均由负转正，显示价格水平企稳回升[1] - CPI环比上涨0.4%（前值-0.1%），PPI环比上涨0.4%（前值-0.7%），PPIRM环比上涨0.3%（前值-1.0%），环比涨幅分别提高0.5、1.1和1.3个百分点[1] - CPI中八大类价格同比六涨二降，交通通信（+2.5%）、医疗保健（+2.7%）、其他用品及服务（+7.3%）涨幅居前，食品烟酒（-0.7%）和居住（-0.3%）下降[1] 成本与终端需求分化 - PPI与PPIRM同比“剪刀差”为-2.0个百分点（与上月持平），环比“剪刀差”为0.1个百分点（较上月收窄0.2个百分点），显示输入性通胀压力加大[2] - 燃料动力类价格环比上涨1.4%，有色金属材料类环比上涨0.8%，石油天然气开采业环比上涨6.1%，涨幅显著高于平均水平[2] - 生活资料与生产资料同比“剪刀差”为-5.5个百分点（较上月收窄0.1个百分点），环比“剪刀差”由正转负至-0.2个百分点（较上月下降1.0个百分点），反映终端需求偏弱[2] 经济“K型”分化特征 - 能源链条价格涨幅居前，CPI中能源价格涨幅由0.6%扩大至4.1%，影响CPI上涨约0.28个百分点（上拉影响增加0.24个百分点）[2] - 新动能链条价格上行，CPI中移动电话机（+2.3%）、平板电脑（+2.1%）、数据存储设备（+2.1%）环比上涨，PPI中电子电路制造（+3.5%）、虚拟现实设备制造（+1.9%）延续增势[2] - 传统动能链条承压，黑色金属冶炼和压延加工业（-0.9%）、非金属矿物制品业（-0.2%）价格环比下降，弱于PPI总体水平[2]