有色早报 研究中心有色团队 2026/05/06 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2026/04/24 -90 5465 201373 112043 -110.13 77.97 67.0 66.0 -62.69 392575 48225 2026/04/27 -105 6025 201373 106371 76.49 91.47 67.0 66.0 -73.75 391250 46950 2026/04/28 -65 5610 201373 104062 100.07 250.41 62.0 60.0 -85.38 396525 46150 2026/04/29 -65 5486 201373 100789 332.29 9.53 64.0 62.0 -80.11 396925 47375 2026/04/30 -60 5236 201373 96664 441.20 443.11 64.0 62.0 -76.24 399725 48875 变化 ...

行业景气周期 - 工业景气指数在2026年第一季度结束此前持续六个季度的连续下行，出现显著改善 [1] - 历史经验显示工业景气周期平均上行时长约为5个季度，具体时长取决于内需和外需的修复情况 [1] - 当内需和外需恢复斜率较快时，景气上行时间相对较长 [1] 制造业盈利预测 - 工业景气指数的改善可能指向2026年第一季度制造业上市公司实际盈利增速回升，并开启新一轮上行阶段 [1] - 有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信电子设备制造业、铁路船舶航空航天等运输设备制造业在2026年第一季度中观景气表现较好 [1] - 2026年3月，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业的PPI出现明显改善 [1] - 上述情况可能指向有色金属、电子、运输设备、石油石化板块在2026年第一季度的实际盈利增速会在制造业部门中位于领先位置 [1]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：博威合金 [1] * **行业**：光伏行业、先进封装材料（引线框架、钛合金材料）行业 [2][4][5] 核心观点与论据 1. 美国光伏资产出售与交易进展 * 公司出售美国光伏资产（北卡公司）的交易价格约为2.54亿美元，较其23.9亿元人民币的净资产存在溢价，溢价金额约1,000多万美元 [2][3] * 交易对手方有意打包收购公司在美国的3GW组件产能及在建的2GW电池片项目，并已为此申请7.5亿美元的融资支持 [2][5] * 关于2GW电池片项目，预计在2026年底或稍晚时间建成投产，交易双方正提前商谈框架协议，计划在项目建成后实现整体交割以消除经营风险 [2][5] 2. 新材料业务：引线框架的技术演进与市场机会 * 引线框架材料正向超薄化（0.03mm-0.02mm）演进，厚度较传统的0.125mm材料减少超过十分之一，以满足先进封装（如引脚数大幅增加的新封装模式）的需求 [4] * 超薄带材加工流程更长，导致产能占用率提升，同时其附加值和技术壁垒也随成材率难度同步增加 [2][4] * 在客户方面，鸿腾精密和立讯精密已锁定大额订单，北美分公司也洽谈落地了一个类似项目 [2][4] * 公司正全力推进宁波3万吨带材产能项目，其中包含超薄带项目建设 [2][4] 3. 新材料业务：钛合金材料的增长潜力 * 钛合金材料是公司的主打方向之一，受益于英伟达采用的新封装结构带来的需求放量，预计未来需求量会非常大 [2][4][5] * 该材料领域被视为公司研发形成的竞争壁垒及未来的核心增长点 [2][5] 4. 2026年第一季度财务费用激增原因与展望 * 2026年第一季度财务费用显著上升，主要原因是新材料业务在海外采购材料时产生了汇兑损失，涉及约1-2亿美元的资金周转 [2][5] * 若汇率在当前区间稳定或人民币快速升值，汇兑损失有望稳住，预计后续进一步变动的空间不大 [5] * 一旦美国光伏组件和电池片两个项目全部交割完成，公司因美国项目投资成本高企而产生的财务费用将大幅下降，相关风险基本消除 [2][5] 其他重要内容 * 关于美国光伏资产交易价格（2.54亿美元，约17亿多人民币）与北卡公司账面净资产（23.9亿元）的差异，公司解释为交易存在溢价，且因固定资产和现金流动的账户调整复杂所致，项目本身以溢价状态交易 [3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为**华峰铝业**，是一家铝加工企业，产品主要应用于汽车、储能、散热器等领域 [1] 2026年第一季度业绩表现与影响因素 * **利润受非经常性损益影响**：26Q1利润受非经常性损益影响约**3,000万元** [2] * **汇兑损失**：26Q1产生汇兑损失**1,300多万元**，同比差异**2,600万元** [3] * **政府补助减少**：同比减少约**1,400万元**，主要因25Q1收到一笔**1,400多万元**的一次性补助 [3] * **存货跌价准备**：账面体现**1,000多万元**，但包含对2025年部分准备金的冲销，实际新增净影响约**200多万元** [3] * **销量下滑**：26Q1销量同比下降**约4%** [2][3] * 原因包括主动放弃低价订单，以及新能源汽车市场阶段性疲软 [2][3] * **吨盈利下降**：26Q1吨盈利约**2,100元**，同比下降**约200元** [2][4] * 下降与加工费**3%-4%** 的年降幅度（约**200元/吨**）一致 [2][4] 2026年全年业绩展望 * **销量目标**：维持全年**60万吨**销量目标不变 [2] * Q2销量预计环比增长**超10%** [2][3] * **盈利趋势**：预计全年盈利呈**前低后高**态势 [2] * 下半年吨盈利预计改善，但全年水平可能无法超过2025年约**2,400元**的水平 [4] * **增长动力**：主要来自**汽车市场**（Q2起预计回暖）和**储能领域** [15] * 汽车外散热器领域（占比约**15%**）及空调铝代铜项目也是潜在增量 [15] 重庆二期项目进展与影响 * **热轧机组**：预计**2026年6月**调试产出，年底前可替代约**一半**外协量（25年外协**15万吨**） [2][7] * **冷连轧线**：预计**2027年第一季度**投产 [2][8] * **全面验收**：预计在**2027年**完成 [2][6] * **2026年外协量**：预计全年外协量仍将维持在**15万吨**左右水平 [7] * **成本影响**：二期项目的前期人员培养等开办费用已计入当期成本，对26Q1吨盈利造成压力 [4][5] 重庆三期项目规划 * **产能规划**：规划产能**55万吨**，一、二、三期总产能将迈向**百万吨级** [2][9][10] * **产品规划**：可能在现有基础上延伸至中厚板、罐盖料等领域 [9] * **投资额**：总投资约**30亿元** [2] * **资金来源**：当前规划以**自有资金**为主 [11] * **时间表**：预计至少**2-3年后**启动建设，建设周期约**3年**，整体从建设到投产预计**四到五年** [2][9] 新品与外贸业务 * **新品出货**：26年新品（如CTP水冷板）整体出货预期达**数万吨**，预计比2025年有增长 [2][5] * **外贸占比**：25年外贸占比从约**30%** 下降至**27%左右** [12] * 26Q1占比基本稳定，全年预计稳定在**27%-30%** 区间 [2][12] * **计价方式与价差受益**：约**1/3**出口业务采用LME计价 [2][13] * 26Q1海外铝价显著高于国内（价差最高**300多美元**），公司因此受益，但程度有限 [13] * 计价方式年内基本稳定，调整核心目的是缩小风险敞口，非追求短期价差 [14] 其他重要信息 * **成本控制**：公司内部持续推进降本，但26年二期项目前期投入部分掩盖了成效 [5] * **出海规划**：仍在持续关注，但受国际环境不确定性影响，尚未确定明确选址，无法保证2027年有项目落地 [11] * 应对方式包括加大海外市场开拓、利用香港公司创新营销、寻找收购机会等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前全球经济由地缘冲突主导，滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化；中国经济一季度平稳开局，但存在结构性分化，经济温和复苏斜率与持续性待察；大宗商品市场定价逻辑转变，黑色系震荡运行，结构性与波段性机会突出 [60][61] - 铝价受地缘与货币政策影响波动率提升，外强内弱格局或持续，国内库存高企压制价格，预计维持偏高水平运行 [110] - 锌价受矿端加工费、库存及出口等因素影响，整体震荡偏强运行 [152] - 锡价受供应与需求因素综合影响，或延续高位震荡 [179] - 碳酸锂价格 5 月受供给约束，有望震荡上行，需关注供给事件与高位震荡风险 [242][243] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 宏观：全球滞胀升温 国内复苏分化 市场运行逻辑 - 美国经济呈制造业稳健、服务业放缓、就业降温、通胀反弹格局，美伊冲突影响通胀、经济与政策走向，美联储降息预期延后 [17][20][25] - 欧元区经济现制造业扩张、服务业萎缩、通胀反弹态势，滞胀风险超美国，欧洲央行政策两难，加息预期升温 [26][30][31] - 中国经济一季度开局良好，但房地产、民间投资低迷，出口与消费面临压力，PPI 转正但输入性通胀与企业利润问题需关注 [36][49][54] 行情走势判断 - 全球经济滞胀风险上升，需求偏弱，外部不确定性增加；中国经济温和复苏但存在结构性分化；大宗商品震荡运行，关注房地产、油价、外贸与政策情况 [60][61] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突、地缘政治、货币政策、国内增量政策与终端需求情况 [63] 第二部分 铝锭：国内库存持续积累 价格外强内弱 市场运行逻辑 - 4 月沪铝先扬后抑，地缘与宏观因素影响多空博弈，供给端国内产能近上限，海外减产；需求端传统旺季不及预期，新能源需求有韧性；库存国内累库，海外低位 [65] - 成本端铝土矿价格趋稳但海运费与政策影响出货；氧化铝供应过剩但几内亚政策或有扰动；电解铝成本因氧化铝上涨而上移 [67][75][80] - 电解铝国内产量增长、铝水占比回升，海外产量或下降；废铝精废价差缩窄，进口量预计下滑；需求端加工与终端表现分化，库存国内累库难去化 [84][90][105] 行情走势判断 - 中东冲突扰动铝价，外强内弱格局或持续，国内库存压制价格，预计维持偏高水平运行，关注 24000 支撑与 25500 压力 [110] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存与终端需求情况 [112] 第三部分 锌锭：矿紧锭松预期 价格支撑增强 市场运行逻辑 - 4 月沪锌先抑后扬，宏观与基本面博弈，价格重心上移；锌精矿产量增长放缓、需求增加，加工费下降，进口量或减少；精炼锌产量增加，内外库存分化，出口窗口有望开启；消费端镀锌、地产、汽车、家电表现各异 [114][115][135] 行情走势判断 - 锌矿加工费或下降，锌精矿进口量或减少，精炼锌放量，外强内弱格局加剧，出口窗口接近打开，锌价震荡偏强运行，区间 23500 - 25500 元/吨 [152] 后期关注/风险因素 - 宏观情绪、锌矿产能、锌冶炼厂生产情况 [154] 第四部分 锡锭：供给边际改善但稳定性欠佳 锡价高位震荡运行 市场运行逻辑 - 缅甸复产推进但曲折，受抽水费、雨季、炸药等因素限制；印尼出口上升但未来政策或收紧；刚果（金）生产稳定但出口受阻；国内开工率下降、加工费低位；需求端半导体景气，汽车回暖，家电平稳 [156][157][168] 行情走势判断 - 二季度供应端有宽松趋势但 5、6 月或难体现，需求端半导体好，新能源汽车降温，家电平稳，锡价或延续高位震荡，区间 35 - 43 万元/吨 [179] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、刚果（金）局势、美伊冲突 [181] 第五部分 碳酸锂：供给扰动延续 锂价震荡上行可期 市场运行逻辑 - 4 月碳酸锂市场偏强运行，行情驱动转向供给收缩与下游刚需回暖共振 [183] - 海外地缘冲突与货币政策收紧预期影响大宗商品，津巴布韦出口恢复但有影响；国内政策发力，产业政策利好锂产业链 [185][187][188] - 供应端原料自给率低，内外供给受限，进口矿集中，国内矿受政策影响，价格上涨，产能、开工率、产量上升；进出口净进口扩大，氢氧化锂供需平衡、库存低位 [189][201][205] - 需求端动力终端出口高增对冲内需，新能源汽车短期承压但出口好；储能终端需求井喷、低库存、高景气；消费电子传统趋稳、新兴发力 [210][220][224] - 供需平衡呈紧平衡，库存全链低库存，阶段性微累；成本与利润方面，一体化高盈利，外购原料承压 [230][231][236] 行情走势判断 - 5 月碳酸锂供给约束，价格偏强运行，核心波动区间 16.5 - 19.5 万元/吨，或突破 20 万元/吨，建议逢低布局多单 [242][243] 后期关注/风险因素 - 供给端关注津巴布韦、枧下窝、马里、江西矿山及锂精矿价格；需求端关注新能源车、储能项目与终端反馈；宏观与情绪关注中东局势、美联储降息、市场情绪与能源转型 [247]