报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**18.1元** [2] - 核心观点：报告认为，**生物股份**传统主业优势延续，新管线前景可期，看好其新产品、新业务的高增长潜力，如南非1型口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗等 [2][8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营收13.96亿元，同比+11.23%；归母净利润1.0亿元，同比-8.14%；扣非后归母净利润4974万元，同比+0.52%。2025年疫苗主业收入12.94亿元，同比+9.16% [2][8] - **2026年第一季度业绩**：营收3.46亿元，同比-1.45%；归母净利润8064万元，同比+5.44%；扣非后归母净利润6449万元，同比+9.27% [2] - **财务预测**： - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为18.20亿元、24.51亿元、28.36亿元，同比增速分别为30.4%、34.6%、15.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.63亿元、3.66亿元、4.33亿元，同比增速分别为163.0%、38.9%、18.4% [4][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.24元、0.33元、0.39元 [4][8] - 估值指标：基于2026年5月11日股价，对应2026-2028年市盈率分别为65倍、47倍、39倍 [4] 业务经营分析 - **传统疫苗主业优势延续**：以口蹄疫疫苗为压舱石，多产品协同增长。2025年口蹄疫疫苗销量同比+25.21%，圆支二联疫苗销量同比+52.18%，伪狂犬活疫苗销量同比+30.53%，牛二联疫苗同比+76.78% [8] - **新兴业务高速增长**： - 宠物板块：宠物疫苗收入同比+300%以上，其中狂犬疫苗销量同比+160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大，跻身国产猫三联第一阵营 [8] - 出海业务：2025年营收取得翻倍增长，核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售大幅增长 [8] - **盈利能力分析**： - 2025年整体毛利率53.53%，同比-0.33个百分点；其中疫苗主业毛利率54.78%，同比+0.12个百分点 [8] - 2025年期间费用率43.40%，同比+2.03个百分点；2026年第一季度期间费用率同比-4.81个百分点，主要因研发费用率下降 [8] 研发进展与未来潜力 - **高强度研发投入**：过去5年累计研发投入10.53亿元，占营收比重达13.94%，聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”融合创新 [8] - **关键在研产品进展**： - **非洲猪瘟亚单位疫苗**：已于2024年7月获得临床试验批件，并顺利完成首次攻毒试验，后续将提交新兽药注册申请，商业化前景可期 [8] - **南非1型口蹄疫疫苗**：公司于2026年4月成为获批该疫苗的生产企业之一。作为口蹄疫疫苗龙头企业，其工艺领先、产能充裕，后续口蹄疫O型、A型、南非1型三价疫苗有望成为破局关键 [8]