资本市场周期与回暖迹象 - 二级市场自2024年底开始强力反弹，港股18A指数在10个月内累计上涨接近一倍[7][8] - 创新药领域成为反弹先锋，BD出海交易活跃，2025年上半年中国创新药出海BD总交易额达到300亿美元，首次超过同期中国新能源车海外出口额（280亿美元）[8] - 资本市场回暖已传导至一级市场，投资机构在2023年市场寒冬期布局的项目于2025年获得良好表现，部分企业市值增长十几倍[7][15] - 当前市场周期可能处于中段位置，对比历史周期（2018-2019年、2020-2021年），行业乐观情绪升温，但港股70多家上市公司中实现盈利的仍屈指可数[8] 行业现状与核心挑战 - 行业呈现“冰火两重天”状态，热度主要由BD出海带动，但整体产业基础仍有寒意，如支付体系不完善、研发同质化、园区建设内卷等问题待解[5] - 创新药在国内市场尚未找到很好出路，多层次多元化支付体系尚未建立[5] - 希望市场保持“冬日之阳”的合理热度，避免二级市场过热与实体产业发展脱节的“夏日之阳”状态[6] - 中国生物医药产业周期约为5年，自2015年政策改革启动，2020年进入回调，2025年迎来新周期节点，疾病谱向代谢、自免、肥胖、阿尔兹海默症等转变[13][14][15] 投资策略与关注方向 - 投资需理解并预测周期，在泡沫期加强退出，在寒冬期逆向布局，2023年的投资在2025年获得超预期现金回馈和资本市场认可[15] - 关注解决重大未满足临床需求的领域，如肿瘤耐药（每年新增200万晚期实体瘤患者）、高性价比的CGT疗法（如IPSC衍生角膜产品，成本仅为传统移植1/5，年造福超300万患者）[17][18] - 投资标的价值锚点在于解决未满足临床需求及持续商业化能力，而非单纯追逐BD交易[8] - 早期投资重视创始团队从科学家向企业家的转变能力，期待“五边形战士”，并关注其韧性以应对周期变化[19] 产业生态与平台建设（以厦门海沧为例） - 产业培育策略从“创新链”入手，而非传统的“产业链”，核心是打造适应创新的产业生态和营商环境，涵盖监管、融资、人才等要素[10][11] - 产业发展比喻为火车：创新是车头，资金是燃料，人才是水，监管部门是轨道，园区是车站，整合要素为企业赋能[11] - 园区服务根据企业不同发展阶段（近期、中期、长期、远期）提供差异化支持：近期抓品种抢时间，中期抓管线满足要素需求，长期抓平台建设，远期跟踪学科发展[21][22][23][24] - 优势细分领域包括基因工程生物制品、核酸/多肽药物、中枢神经药物、植介入材料/器械、IVD等，策略是“扬长”而非单纯“补短”[11] AI技术在医疗领域的应用与价值 - AI在医药研发的“GPT时刻”尚未真正到来，核心挑战在于无法形成行为闭环，难以处理物理世界交互和长上下文记忆，例如设计完整实验方案[29][30] - AI当前在“知识关联”（如老药新用文献筛选，效率提升超100倍）和“方案生成”（如基因编辑设计）方面展现出不可替代价值[30] - 投资倾向于早期技术突破（如能动态模拟分子结合过程的算法）或已产生商业价值的应用，避开技术验证期的中间领域[31] - AI制药公司需具备“合理对等”的商业模式，早期资产授权交易额可达18.45亿美元，表明其平台价值获得市场认可[32][33] 投后管理与赋能重点 - 对早期项目，投资机构重在补齐短板（如品牌、战略、现金流管理），帮助科学家转型为企业家[26] - 对后期项目，投资机构提供泛投行服务，如BD交易对接、出海资源匹配、资本市场筹划，避免过多干预[27] - 产业园区与投资人是接力关系，园区承担部分投后工作，针对管线研发阶段的企业提供一企一策的要素支持[21][25] - CVC机构依托产业生态（如复星全球销售网络）为被投企业提供从管线评估、临床指导到融资IPO的全方位赋能[16][17]