报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，归母净利润同比下滑，但民品业务实现全面高速增长，已成为营收增长主要动力并构筑了新的增长极，且第四季度业绩呈现环比改善趋势 [4][5][7] - 公司盈利能力因产品结构变化及成本压力而短期下滑，但通过精益管理有效控制了费用，经营质量保持稳健 [6] - 分析师看好公司未来增长，预测2026-2028年营收与净利润将恢复稳健增长，并维持“买入”评级 [10] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03亿元，同比下降35.84% [4] - **季度环比改善**：2025年第四季度单季实现营业收入55.48亿元，环比增长19.21%；归母净利润4.25亿元，环比增长41.62% [5] - **利润下滑原因**：1）防务领域需求阶段性放缓且客户端提升经济性要求；2）黄金、铜等原材料价格上涨影响毛利率；3）税收监管趋严及补缴所得税导致所得税费用增加 [5] 盈利能力与经营质量分析 - **毛利率承压**：2025年整体毛利率为29.19%，同比下降7.42个百分点，主要受高毛利的防务业务收入占比下降及原材料成本上涨影响 [6] - **费用控制有效**：2025年管理费用同比下降26.96%，研发费用同比下降7.11%，部分原因系冲回前期计提的股份支付费用 [6] - **经营现金流**：经营活动产生的现金流量净额为15.62亿元，同比下降27.36%，主要系部分客户回款不及预期 [6] 业务结构与发展亮点 - **民品业务成为增长主力**：公司业务结构实现战略转型，民品收入占比已达52%，成为营收增长主要动力 [7] - **数据中心与液冷业务**：提供“电源+光纤+高速+液冷”整体解决方案，民品液冷业务收入近8亿元，液冷连接器产品国内市占率第一；公司于2026年初成立独立的民品液冷事业部 [7] - **光连接及光通信业务**：全年实现收入36.59亿元，同比增长28.74%；高速光模块用精密光传输组件营收规模达11亿元，近2年增速高达50% [8][9] - **高速铜连接突破**：112G高速模组已切入龙头客户，224G产品已通过测试，448G产品在研发中，布局NPC、CPC组件解决方案 [9] - **其他民品领域高速增长**： - 新能源汽车业务收入同比增长超50%，高压连接器市占率达35% [9] - 民机业务收入增速超60% [9] - 光伏储能业务“十四五”期间复合增速达60%，市占率突破10% [9] - 工业医疗业务“十四五”期间复合增速达35% [9] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为243.91亿元、275.9亿元、310.73亿元 [10] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为25.2亿元、30.37亿元、35.53亿元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为30.67倍、25.46倍、21.76倍 [10]