报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币7.93元 [4][5] 核心观点 - 联美控股是清洁供热与高铁数字传媒双轮驱动的平台 [1] - 供热主业稳健运营，盈利能力优异 [1][2] - 高铁数字传媒业务（兆讯传媒）短期业绩承压，但户外裸眼3D高清大屏媒体业务具备长期增长潜力 [1][3][4] 业务运营与财务表现 清洁供热业务 - 2025年供暖及蒸汽业务实现营收23.00亿元，同比+1.1% [2] - 2025年供暖及蒸汽业务毛利率为28.29%，同比提升3.87个百分点 [2] - 2025年公司供暖面积达7824万平方米，新增120万平方米 [2] - 供暖业务贡献的毛利占比始终在约40%以上，在2022/2023年煤价高企时毛利率仍超22%，盈利能力优异 [2] 高铁数字传媒业务（兆讯传媒） - 2025年实现营收5.53亿元，同比-17%；1Q26实现营收1.19亿元，同比-27% [3] - 2025年归母净利润1215万元，同比-84%；1Q26归母净利润573万元，同比-73% [3] - 2025年毛利率26.71%，同比-6.97个百分点；1Q26毛利率12.80%，同比-17.31个百分点 [3] - 业绩承压主因高铁媒体业务收入及毛利率同比下滑 [3] - 户外裸眼3D高清大屏媒体业务2025年毛利率同比扭亏至15.74%，同比提升16.78个百分点 [3] - 业务层面在优化高铁媒体屏幕结构，并稳步推进户外大屏业务 [3] 整体财务表现 - 1Q26公司实现营收15.84亿元，同比-6.8%；归母净利润5.33亿元，同比-13.8% [1] - 1Q26业绩下滑部分归因于公允价值变动损失（同比减少3698万元） [1] - 2025年营业收入为32.39亿元，同比-7.70%；归母净利润为6.86亿元，同比+4.09% [9] - 截至2026年5月7日，公司市值为155.91亿元人民币 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.99亿元、9.37亿元、9.98亿元 [4][9] - 预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.41元、0.44元 [4][9] - 盈利预测较前值下调，主因兆讯传媒毛利率延续下行 [4] - 基于公司供热主业稳健及户外大屏业务增长潜力，给予2026年20.0倍目标市盈率 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为13.0倍 [4] - 报告预测公司2026年市盈率为17.35倍 [9]