投资评级与核心观点 - 报告给予联美控股“增持-A”投资评级，首次覆盖，并设定12个月目标价为7.35元 [6][12] - 核心观点：公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局，供热主业稳定且具备区位和技术优势，氢能业务布局未来有望贡献新增长极 [1][2][4][11][12] 公司业务与财务表现 - 公司2018-2020年营收从30.37亿元增长至35.98亿元，复合增长率8.8%，归母净利润从13.17亿元增加至16.85亿元，CAGR为13.14% [1] - 2020-2024年，受地产周期影响，新增供热面积增长趋缓，营收维持在35亿元左右，2024年净利润为6.59亿元，同比下滑23.29%，主要系计提子公司福林热力减值损失影响 [1] - 公司维持高分红比例，2022-2024年分红金额分别为4.75亿元、4.47亿元、7.11亿元，分红比例达50.26%、52.02%、108.02% [1] - 截至2026年1月6日，公司总市值为163.15亿元，股价为7.21元，12个月价格区间为5.27-10.56元 [6][7] 清洁供热业务分析 - 业务包括热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产、冷热电三联供等，供热/供汽区域集中在沈阳核心城区，区域内多为新建建筑，有助于降低运营成本 [2] - 随着服务区域内商业落地及机构/高校迁入，供热业务有望进一步增长 [2] - 公司依托技术及管理优势，积极向综合能源服务商转型，布局工业节能、储能产业链等业务，有望受益于国家“十五五”期间建成100个左右零碳园区的目标 [2] - 预计2025-2027年供暖及蒸汽业务收入分别为23.59亿元、24.13亿元、24.73亿元，毛利率分别为24.5%、25%、26% [16][18] 高铁数字媒体业务分析 - 公司持有兆讯传媒75%股权，兆讯传媒已与国内全部18家铁路集团签约，媒体网络覆盖30个省级行政区，年触达客流量达20亿人次 [3] - 截至2025年上半年，兆讯传媒签约铁路客运站531个，开通运营493个，运营5030块数字媒体屏幕 [3] - 2022-2024年兆讯传媒盈利下滑，主要因新业务户外3D裸眼大屏处于投入阶段，随着新业务拓展完成，业绩有望恢复增长 [3] - 预计2025-2027年广告发布业务收入分别为6.85亿元、7.19亿元、7.91亿元，毛利率为35% [16][18] 氢能业务布局 - 根据《十五五规划建议》，氢能被列为新的经济增长点 [11] - 公司于2021年战略投资入股爱德曼氢能，从氢热电联产和分布式发电方向突破，整合产业上下游核心技术，布局清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节 [11] - 随着“十五五”期间氢能产业链完善，该业务有望为公司贡献新增长极 [4][11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司总收入分别为35.73亿元、36.4亿元、37.53亿元，增速分别为1.8%、1.9%、3.1% [12][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.32亿元、9.11亿元，增速分别为9.2%、15.6%、9.6% [12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.40元 [13] - 基于2026年20倍市盈率给予目标价7.35元，可比公司2026年市盈率平均值为11.98倍 [12][21][22]

山东省区域协调发展战略核心规划 - 山东省委经济工作会议提出更大力度推动区域协调发展 包括加强与黄河流域省份战略协同 深度对接京津冀和长三角 加快出台济青都市圈协同联动实施方案 开展新一轮突破菏泽鲁西崛起行动和县域经济高质量发展三年行动 [1] 黄河重大国家战略与县域发展 - 东阿县作为沿黄重点县 将主动强化与上下游地区的生态联防联治和产业协同联动 用足用好强县产业帮扶政策 目标是打造鲁西大健康产业高地和济南都市圈西部绿色产业基地 [1] 济青都市圈协同联动 - 济青都市圈协同联动被视为区域协调发展的关键一招 青岛都市圈以占全省七分之一的国土面积 贡献了超过五分之一的GDP [1] - 青岛都市圈需坚持对内对外双线协同 对内强化青岛科技创新策源、高端产业引领与开放枢纽功能 并在利益共享、产业协同、公共服务同标等重点领域突破 对外加强与济南都市圈在产业协同、创新共享、交通互联等方面的深度协作 [2] - 都市圈建设为企业带来重大发展机遇 例如“聊热入济”长输供热工程全线贯通 今冬可为济南新增1亿平方米清洁供热能力 并推动济南主城区54台燃煤锅炉关停并转 [2] 突破菏泽鲁西崛起行动 - 山东将开展新一轮突破菏泽鲁西崛起行动 菏泽市主要经济指标增速位居全省前列 当前正处于高质量发展的关键期和机遇期 [3] 乡村振兴与片区化建设 - 山东以片区建设为抓手打造乡村振兴齐鲁样板 省市县分类梯次启动建设片区2070个 覆盖行政村1.8万余个 [3] - 青岛西海岸新区以乡村振兴片区为载体打造乡村文旅品牌 今年以来 杨家山里、画美达尼2个片区累计接待游客超270万人次 旅游总收入突破2.2亿元 带动村集体和村民增收1400余万元 [3] - 下一步将推动片区发展从“形态建设”向“一体化联动运营”深化 强化产业支撑 推动农文旅、产加销深度融合 促进农民就地就近就业创业 [4] 陆海统筹与海洋经济发展 - 山东省委经济工作会议明确加快陆海统筹发展 制定完善海洋经济高质量发展政策体系 为海上风电等海洋相关产业的跨区域与集群化发展提供遵循 [4] - 东营港广利港区是济南、鲁西、豫北和冀南地区最快捷的出海通道之一 近年来港区实现年均吞吐量两位数增长 风电、光伏等大部件运输强势崛起 [4][5] - 下一步将聚焦港产融合发展 以风电装备制造、光伏设备组装、加工贸易、海工装备等大运量产业为重点 推进产业聚集发展 打造国内知名特色精品港口 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 工程及接网收入减少导致公司总收入略降2.65%至18.98亿元，但归母净利润增长9.87%至5.25亿元 [1][4] - 清洁供热业务毛利率显著修复，供暖业务毛利率提升7.63个百分点至38.99% [4] - 公司通过科技创新构建多能互补的综合能源服务体系，拥有77项授权专利和9项在研项目 [4] - 公司深耕沈阳新兴区域（浑南区、沈抚新区等），受益于区域快速发展带来的用热需求增长 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，增速分别为27.9%、8.9%、5.9% [6][7] 财务表现 - 2025H1主营业务收入结构：供暖14.16亿元(+2.08%)、广告发布2.93亿元(-8.81%)、发电0.68亿元(-9.18%)、工程施工0.22亿元(-52.33%) [4] - 2025H1毛利率表现：供暖38.99%、广告发布26.78%、发电12.01%、工程施工93.42% [4] - 预测2025年营业收入35.70亿元(+1.7%)，2026年36.89亿元(+3.3%)，2027年38.12亿元(+3.3%) [6][7] - 预测2025年归母净利润8.43亿元(+27.9%)，2026年9.18亿元(+8.9%)，2027年9.72亿元(+5.9%) [6][7] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024年33.4%升至2027年36.5%，ROE从2024年6.1%升至2027年8.4% [6] 业务发展 - 子公司国惠新能源是供热行业少数高新技术企业，自主研发热动离心式水源热泵等领先技术 [4] - 供暖服务覆盖沈阳新兴发展区域包括浑南新城（行政/科技/文化中心）、沈阳商贸金融开发区等高潜力市场 [4][5] - 江苏泰州医药开发区生物质工业蒸汽业务随区域需求增长潜力持续释放 [5] - 服务区域住宅小区较新且节能保温效果好，供热能力随区域扩张同步提升 [4][5]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入35.09亿元，同比增长5.21%，主要因清洁供热业务收入增长 [3] - 营业利润7.98亿元，同比下降25.02%，净利润6.59亿元，同比下降23.29%，主要因计提福林热力资产减值损失、兆讯传媒成本增加及上期燃煤补贴减少 [3] - 清洁供热业务通过智慧化运营平台和先进技术（如中水源热泵、烟气余热回收）推动行业绿色转型，构建"源-网-站-户"全流程智慧供热体系 [4] 业务板块表现 - 清洁供热业务：浑南热力营收11.52亿元（+2.14%），净利润2.04亿元（-13.93%）；新北热电营收8.87亿元（+3.21%） [5] - 高铁数字传媒业务：兆讯传媒营收9.90亿元（-7.13%），净利润0.76亿元（-43.64%），覆盖全国30个省级行政区，年触达客流量超20亿人次 [6] - 兆讯传媒加速布局裸眼3D大屏（北京、广州等地），应用AI图像技术开发城市公共艺术项目 [6] 财务与分红 - 2024年拟每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发4.45亿元，占归母净利润67.51% [15] - 2024年累计回购股份3744.86万股，交易总金额2.67亿元 [15] - 2024年特别分红方案已实施，每10股派发1.2元（含税），合计派发2.67亿元 [9] 战略规划 - 2025年重点推进绿色低碳转型，探索冷、热、电、汽等核心产品的数字化技术集成应用 [10] - 抓住沈阳2025年淘汰35蒸吨以下燃煤锅炉政策机遇，通过城市更新拓展供热市场份额 [11] - 深化智慧供热体系，利用AI、大数据、物联网等技术提升能源系统效率，打造综合能源智慧运营平台 [12] 公司治理 - 2024年董事会召开17次会议，完成董事会/监事会换届选举及《公司章程》修订 [7][9] - 续聘中喜会计师事务所为2025年审计机构，审计费用65万元 [17] - 监事会确认2024年财务报告真实反映公司状况，内控体系运行有效 [13]

公司战略定位 - 中国资源循环集团新能源科技有限公司于4月22日在江苏南京揭牌成立 致力于打造新能源器件循环利用领域的国家队 服务长三角一体化发展 保障国家资源安全 助力双碳目标实现 赋能美丽中国建设 [1] - 公司由国家层面主导组建 是全国性全品类的资源循环中央企业 立足两个大局和国之大者 聚焦国家战略 通过科技创新、管理创新和商业模式创新增强核心竞争力 [1] - 作为中国资环组建以来在集团总部驻地外第一家揭牌成立的专业子公司 将深耕风、光、储、热等新能源领域 开展新能源全生命周期运营管理及碳足迹溯源 [2] 业务发展重点 - 公司将畅通新能源器件循环利用产业链 开辟市场新业态 打造绿色低碳循环产业基地 推动清洁供热、移动送能、资环驿站等业务场景落地应用 [1] - 积极推动基石业务走向国际市场 探索构建源网荷储一体化运营产业链 力争成为全球新能源器件循环利用产业引领者 [1][2] - 通过风能热利用技术、光伏彩色化技术、移动送能、储能本质安全和空气钻地热开发技术等多项关键技术 加快培育适用于城市更新、绿色交通等领域的新质生产力 [1] 技术创新与产业协同 - 全力打造科技创新策源地 实现能源循环、资源循环、数据循环三大循环互融互促 为行业绿色发展和区域低碳转型注入新动能 [1] - 推动产业高端化、智能化、绿色化发展 着力畅通资源循环利用链条 提升新能源器件循环利用产业能力 [1]