报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币7.93元 [4][5] 核心观点 - 联美控股是清洁供热与高铁数字传媒双轮驱动的平台 [1] - 供热主业稳健运营，盈利能力优异 [1][2] - 高铁数字传媒业务（兆讯传媒）短期业绩承压，但户外裸眼3D高清大屏媒体业务具备长期增长潜力 [1][3][4] 业务运营与财务表现 清洁供热业务 - 2025年供暖及蒸汽业务实现营收23.00亿元，同比+1.1% [2] - 2025年供暖及蒸汽业务毛利率为28.29%，同比提升3.87个百分点 [2] - 2025年公司供暖面积达7824万平方米，新增120万平方米 [2] - 供暖业务贡献的毛利占比始终在约40%以上，在2022/2023年煤价高企时毛利率仍超22%，盈利能力优异 [2] 高铁数字传媒业务（兆讯传媒） - 2025年实现营收5.53亿元，同比-17%；1Q26实现营收1.19亿元，同比-27% [3] - 2025年归母净利润1215万元，同比-84%；1Q26归母净利润573万元，同比-73% [3] - 2025年毛利率26.71%，同比-6.97个百分点；1Q26毛利率12.80%，同比-17.31个百分点 [3] - 业绩承压主因高铁媒体业务收入及毛利率同比下滑 [3] - 户外裸眼3D高清大屏媒体业务2025年毛利率同比扭亏至15.74%，同比提升16.78个百分点 [3] - 业务层面在优化高铁媒体屏幕结构，并稳步推进户外大屏业务 [3] 整体财务表现 - 1Q26公司实现营收15.84亿元，同比-6.8%；归母净利润5.33亿元，同比-13.8% [1] - 1Q26业绩下滑部分归因于公允价值变动损失（同比减少3698万元） [1] - 2025年营业收入为32.39亿元，同比-7.70%；归母净利润为6.86亿元，同比+4.09% [9] - 截至2026年5月7日，公司市值为155.91亿元人民币 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.99亿元、9.37亿元、9.98亿元 [4][9] - 预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.41元、0.44元 [4][9] - 盈利预测较前值下调，主因兆讯传媒毛利率延续下行 [4] - 基于公司供热主业稳健及户外大屏业务增长潜力，给予2026年20.0倍目标市盈率 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为13.0倍 [4] - 报告预测公司2026年市盈率为17.35倍 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司营收阶段性承压，但高分红政策与有效的成本控制为投资构筑了安全边际 [1] - 供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利，为公司的基本盘和现金流提供保障 [4] - 公司高分红政策明确，且战略性布局新兴产业，有望带来持续回报 [4] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业收入32.39亿元，同比下降7.70%；归母净利润6.86亿元，同比增长4.09%；毛利率31.99%，同比下降1.36个百分点；净利率20.90%，同比上升2.42个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%；毛利率46.27%，同比下降3.03个百分点；净利率34.06%，同比下降2.90个百分点 [4] - **供热主业**：2025年实现营收23.00亿元，同比增长1.07%，占总营收71%；毛利率达28.29%，同比上升3.87个百分点 [4] - **其他业务**：2025年接网/发电/工程业务营收分别为1.74/1.15/0.63亿元，同比分别下降18.75%/12.33%/66.39% [4] - **控股公司业绩**：控股的兆讯传媒2025年实现营收5.53亿元，同比下降17.48%，净利润0.12亿元，同比下降83.94% [4] 业务运营与成本分析 - **供热业务规模**：2025年平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长态势 [4] - **成本控制**：2025年国内动力煤市场价格重心下行，山东地区Q5000大卡动力煤年均价为640.39元/吨，较2024年下跌18.73%，为公司带来成本改善窗口 [4] - **技术优势**：公司已连续五年保持100%清洁供热率，符合国家“双碳”战略导向 [4] 股东回报与资本配置 - **2025年分红**：拟派发现金红利总额3.34亿元（含税），派息比例48.64%，以4月30日股价计算股息率为2.25% [4] - **未来分红承诺**：公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重大现金支出，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40% [4] - **货币资金**：截至2026年第一季度，公司货币资金达66.07亿元 [4] - **新兴产业投资**：公司已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等公司股权，2025年其他综合收益达6.21亿元，主要来自持有摩尔线程股权上市后的估值变化 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为34.55亿元、35.79亿元、37.06亿元 [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.81亿元、8.67亿元、9.15亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元、0.40元 [5] - **估值水平**：以2026年5月6日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为19.70倍、17.75倍、16.82倍 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，公司营收阶段性承压，但高分红政策与有效的成本控制构筑了投资的安全边际 [1] - 公司核心供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利，同时高分红政策与在新兴产业的战略布局有望持续带来回报 [4] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入32.39亿元，同比下降7.70%[1]；归母净利润6.86亿元，同比增长4.09%[1]；毛利率为31.99%，同比下降1.36个百分点[1]；净利率为20.90%，同比上升2.42个百分点[1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%[1]；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%[1]；毛利率为46.27%，同比下降3.03个百分点[1]；净利率为34.06%，同比下降2.90个百分点[1] 主营业务分析 - **供热主业**：2025年实现营收23.00亿元，同比增长1.07%，占总营收的71%[1]；毛利率达28.29%，同比显著上升3.87个百分点[1]；平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长[1] - **成本控制**：2025年国内Q5000大卡动力煤年均价下跌18.73%至640.39元/吨，公司通过长协锁价、淡季储煤策略有效控制成本[1] - **其他业务**：2025年接网/发电/工程业务营收分别为1.74/1.15/0.63亿元，同比分别下降18.75%/12.33%/66.39%[1] - **控股子公司兆讯传媒**：2025年实现营收5.53亿元，同比下降17.48%，净利润0.12亿元，同比下降83.94%[1] 分红政策与战略布局 - **高分红政策**：2025年拟派发现金红利总额3.34亿元，派息比例达48.64%[1]；公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%[1] - **战略投资**：截至2026年第一季度，公司货币资金达66.07亿元[1]；已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等新兴产业公司[1]；2025年其他综合收益达6.21亿元，主要来自持有摩尔线程股权上市后的估值变化[1] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.55亿元、35.79亿元、37.06亿元，同比增长分别为6.67%、3.58%、3.54%[5][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81亿元、8.67亿元、9.15亿元，同比增长分别为13.84%、11.00%、5.53%[5][6] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元、0.40元[5]；对应2026年5月6日收盘价的市盈率（PE）分别为19.70倍、17.75倍、16.82倍[5][6] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的31.99%提升至2026-2028年的35.33%、35.63%、36.07%[11]；净利率将从2025年的20.90%提升至2026-2028年的22.53%、24.01%、24.50%[11]；净资产收益率（ROE）将从2025年的5.97%提升至2026-2028年的6.66%、7.22%、7.44%[11] - **偿债能力**：预计资产负债率将维持在较低水平，2025-2028年分别为29.14%、28.93%、28.78%、28.59%[11]；流动比率与速动比率预计将稳步改善[11]