投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 产品转型顺畅，业绩扭亏为盈，25H1收入8.7亿元，同比增长37%，归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.70亿元，同比均扭亏为盈 [1] - 黄金品类收入实现突破性增长，黄金销售占比80%，镶嵌黄金收入同比增长200% [2] - 线下直营、加盟渠道收入均实现较快增长，直营收入同比增长47%，加盟业务收入同比增长109% [3] - 25H1毛利率36.04%，同比提升3.17个百分点，费用率24.3%，同比下降13.08个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入16.8/21.3/26.0亿元，同比增长37%/27%/22%，归母净利润0.82/1.38/2.04亿元，同比增长145%/67%/49% [4] 财务表现 - 25Q1/25Q2收入3.71/4.99亿元，同比+53%/+27%，归母净利润0.28/0.32亿元，扣非归母净利润0.36/0.34亿元 [1] - 25Q1/25Q2毛利率40.98%/32.37%，同比-0.27/+4.67个百分点，25Q2销售/管理/研发/财务费用率18.14%/3.49%/0.14%/0.18%，同比-6.04/-3.33/+0.06/-0.16个百分点 [4] - 25Q1/25Q2归母净利润率分别为7.63%/6.47% [4] - 预计2025-2027年毛利率37.4%/38.0%/38.8%，ROE 4.2%/6.7%/9.4%，EPS 0.24/0.40/0.60元 [7] 产品结构 - 镶嵌钻石饰品/传统黄金饰品/翡翠饰品/其他产品收入4.79/3.22/0.24/0.40亿元，同比+68%/+11%/-14%/+46% [2] - 黄金品类销售占比达80% [2] 渠道表现 - 25H1直营/加盟/线上收入分别为5.73/0.98/1.95亿元 [3] - 直营店单店效益稳步提升，加盟业务快速增长 [3] - 公司规划全年50家千万级直营店及15家千万级加盟店 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1680/2131/2600百万元，同比增长37.4%/26.8%/22.0% [7] - 预计归属母公司净利润82/138/204百万元，同比增长144.7%/67.1%/48.5% [7] - 对应2025年8月21日收盘价PE 44/26/18倍 [4]