报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩受汇兑损失、政府补助减少及毛利率下行等多重因素拖累，归母净利润同比转亏 [7] - 2026年下半年有望随新能源项目放量企稳，宁波工厂加快转型，轻量化业务进入爬坡期 [7] - 泰国二期有序推进，海外产能继续完善 [7] - 机器人产品量产在即，公司计划2026年下半年完成安装调试，为小批试产及快速放量做准备 [7] 业绩表现 - 2026年上半年营收8.84亿元，同比-10.38% [7] - 2026年上半年归母净利润-0.27亿元，同比转亏 [7] - 2026年上半年扣非净利润-0.34亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度营收4.37亿元，同/环比-7.89%/-2.34% [7] - 2026年第二季度归母净利润-0.30亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度扣非净利润-0.33亿元，同比转亏 [7] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率21.29%，同比-3.23个百分点 [7] - 2026年第二季度毛利率18.83%，同比-5.95个百分点 [7] - 2026年上半年期间费用率23.04%，同比+5.99个百分点 [7] - 财务费用率同比+3.47个百分点，费用同比增加约2831万元 [7] - 汇兑损失同比多影响超4400万元 [7] - 政府补助减少等因素共同压制利润 [7] 主营业务分析 - 2026年上半年齿轴收入6.41亿元，同比-11.61% [7] - 2026年上半年总成收入2.08亿元，同比-6.83% [7] - 齿轴毛利率20.15%，同比-2.52个百分点 [7] - 总成毛利率20.19%，同比-4.30个百分点 [7] - 主要受核心客户燃油车业务下行影响 [7] - 随着电动车差速器总成项目逐步放量，公司预计2026年下半年业务总量企稳回升 [7] 宁波工厂与轻量化业务 - 2026年上半年宁波工厂营收2095万元，同比+29.12% [7] - 电控系统关键零部件扩建项目完工待验收 [7] - 多个新项目洽谈，公司预计2026年下半年有3个电磁阀项目量产 [7] - 轻量化项目产能已完备，产品逐步爬坡 [7] - 乘用车底盘、光通信散热件、激光雷达壳体等多个产品在开发中 [7] 海外产能布局 - 为承接欧美增量及人形机器人直线关节组件需求，公司推进泰国二期项目建设 [7] - 2026年上半年已获对外投资许可并按计划采购设备 [7] 机器人业务进展 - 公司已布局摆线针轮/行星减速器及行星滚柱丝杠 [7] - 样品完成开发和客户交付，部分交付海外，持续验证优化 [7] - 量产工艺、设备选型及产能规划同步推进 [7] - 关键设备已下单，公司计划2026年下半年完成安装调试 [7] - 为小批试产及快速放量做准备 [7] 盈利预测与估值 - 2026-2028年营业总收入预测分别为20.84亿元、23.44亿元、26.39亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为0.25亿元、1.10亿元、1.76亿元 [1] - 2026-2028年每股收益预测分别为0.04元、0.19元、0.30元 [1] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为222倍、50倍、31倍 [1][7] - 考虑到差速器总成放量在即及电磁阀项目量产，认为2026年下半年盈利能力有望改善 [7] - 新兴产业布局即将从送样步入量产阶段 [7]