叶之楠 长江证券电新分析师: 好的，各位投资者大家下午好，我是长江电新的研究员叶之楠。那么欢迎参加珠海冠宇 2026 年半年报的业绩说明会。今天我们很荣幸邀请到的是公司的董秘刘总和投关负责人 王总。那么我们下面的话，先有请领导来介绍一下公司 26 年的一个半年报业绩的一个情 况。 珠海冠宇董秘刘宗坤: 好，叶总，叶总可以听到吗？ 叶之楠 长江证券电新分析师: 可以听到的刘总。 珠海冠宇董秘刘宗坤: 好，谢谢，那个感谢叶总，也感谢我们今天参会的各位投资人。我是冠宇的董秘，刘宗坤 那，我跟大家快速地汇报一下我们上半年的经营情况。确实这个整体经营业绩可能，不一 定符合大家预期，这个应该还是做的，我觉得从利润端还是比较差的，但是从收入端应该 还是一个，保持我觉得一个相对比较快的一个增长的状态。那么上半年从行业角度，就是 我们所处的前面所处的主流的这个下游市场笔电和手机，应该说还是下滑的非常明显。这 个受无论是受存贮影响，还有这个整个消费的一些变化，笔电手机其实全球出货量还是一 个略微下降的一个趋势。 那我们自己，就是这个从实现营收角度，其实我们觉得还是做了一个不错的不错的状态， 比去年同期增长了百分之。21%上半年实 ...

好的，作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我已仔细研读这份立讯精密2026年半年度业绩说明会的电话会议记录，并为您总结出以下关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **公司**：立讯精密工业股份有限公司（立讯精密）[1] * **行业**：消费电子、通信及数据中心（AI算力基础设施）、汽车电子、机器人[6][7][13] 二、 纪要核心观点与论据 1. 整体业绩与财务表现 * **营收与利润**：2026年上半年实现营收1745亿元，同比增长40.16%[3] 归母净利润78.43亿元，同比增长18.04%[3] 公司预计2026年前三季度归母净利润为132.46亿至143.98亿元，同比增长15%到25%[3] * **利润增速低于营收增速的原因**： * **汇率损失**：上半年因外币资产负债敞口产生约19.86亿元的汇率损失，为非现金、非经营性账面影响[3][4] 若剔除汇率异常波动，利润增速将更亮眼[4] * **前置投入**：公司主动加大了对AI算力、AI硬件创新及汽车智能化的研发和全球化产能的前置投入[4] * **财务费用**：2026年半年度财务费用为22.4亿元，同比增加24亿元，主要系人民币升值导致的汇兑损失19.85亿元[28] * **毛利率**：2026年半年度总体毛利率为11.78%，同比提升0.17个百分点[24] 主要得益于营收规模增长带来的规模效应及高毛利板块（汽车电子、通讯及数据中心）的快速增长[24] * **负债率**：2026年半年度负债率为67.44%，较2025年底增加1.37个百分点[27] 随着7月H股募集资金到账，负债率将大幅降低至60%左右[27] * **资本支出**：2026年半年度资本支出102.70亿元，主要用于海外扩建厂房及新产品线体投资[27] 2. 消费电子业务（压舱石） * **业绩**：2026年上半年实现营收1224.76亿元，同比增长19.27%[19] 毛利率10.25%，同比仅下降0.13个百分点[19][20] * **核心策略**： * **成本压力应对**：成立集团层面的“1785专案”，利用AI赋能全系统链经营管理平台，向数据要效率和未来[34][35][36] * **AI端侧机遇**：认为所有消费电子硬件都值得用AI重做一次[37] 已与海外模型公司合作定制化产品，预计下半年和明年贡献明显业绩[38] * **ODM业务**：在手机、平板、穿戴等ODM业务上快速恢复，超出预期[38] * **技术赋能**：通过底层技术链（新材料、新工艺、新设备）为客户提供整合创新方案，解决散热、跌落、微型化风冷等痛点[45][46] * **未来展望**：预计到2032年，非大客户业务将实现超预期发挥，整体目标至少是2022年定下目标的两倍甚至三倍[7] 3. 通信及数据中心业务（AI算力） * **业绩**：2026年上半年实现营收166.09亿元，同比增长49.66%[7][22] 毛利率17.29%，同比下降2.48个百分点，受部分重要产品量产前的前置性投入影响[22] * **核心战略**：“从系统出发，回到系统”[49] 具备系统架构定义能力，在芯片概念阶段就介入匹配设计，自上而下定义产品，自下而上反哺系统[8][49] * **四大产品线**： * **铜互联**：技术走向行业领导地位，224G产品性能超越同行，448G产品领先[51] 1.6T的DAC、ACC、AEC已开始批量出货[53] 线缆背板已获CSP客户量产订单，明年将放量增长[53] 高速IO与水冷板结合产品价值量提升10倍以上[53] * **光互联**：作为追赶者，竞争力已建立[53] 布局LRO、LPO、XPO、NPO、CPO等技术路线[53] 预计今年底和明年初实现自动化制程量产[54] * **电源管理**：已建立DCDC、ACDC、高压直流、SST等全链路能力[54] Power Shelf产品在核心客户明年将进入量产[54] DCDC预计未来每年有两到五倍增长[54] * **热管理**：已实现全系列液冷产品量产，并加速在北美核心客户端导入[55] 金刚石铜微通道技术及CDU等产品计划于明后年陆续量产[55] * **核心竞争力**：同时布局铜、光、电源、散热四大领域，并能提供从系统全局出发的协同优化方案，这种能力在短期内很难被复制[50][55][56] * **未来方向**：顺应AI基础设施向更高功率、更高密度、更深集成度发展的趋势，向芯片近端延伸，布局先进封装及高精度组装制程能力[56][57] 4. 汽车电子业务 * **业绩**：2026年上半年实现营收323.91亿元，同比增长274.1%[12][20] 毛利率14.14%，同比略下降0.06个百分点[20] * **增长驱动**：全球汽车电动化、智能化浪潮，以及莱尼收购案的整合赋能[21][22][67] * **产品布局**： * **线束与连接器**：覆盖整车低压、高压、特种线束，是国内领导企业[64] 成功量产全系列高速连接器，高压连接器进入全球主流新能源车企[63] * **智能控制器**：高性能智能座舱控制器、L2+高算力辅助驾驶平台已量产导入10家整车客户超过50个车型项目[65] 4D毫米波雷达本月正式量产[65] * **动力底盘**：后轮转向系统已在国内主流车型上成功量产[65] 智能底盘业务有望迎来爆发式增长[66] * **莱尼整合**：并购首年即实现扭亏为盈，并持续超越预期[13] 通过导入自动化、数字化管理、供应链优化等经验，提升了运营效率[67] * **战略目标**：通过内生外延，高质量进入全球Tier 1前五[13] 目前单车产品可供部件价值已超过5万人民币[13] 5. 机器人产业 * **定位**：务实布局，不炒作概念[13] 认为人形机器人和工业机器人是确定性的长期赛道[13] * **核心能力**：在精密制造、电机、传感器、连接组件、结构件等领域积累的核心能力与机器人产业零部件需求高度契合[13] * **当前策略**：聚焦核心零部件技术研发及头部客户协同开发[14] 通过OEM、ODM、JDM三种商业模式组合，已有过万台交付规模[39] * **内部应用**：在自有工厂搭建应用测试场景，并挑选低UPH的柔性化场景（如巡查、检验、测试）进行具身智能实操，计划未来两到三年内推广[40][41][42] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **全球化产能布局**：公司制造版图已覆盖全球五大洲、29个国家、105个生产基地[4] 这种能力在地缘政治博弈加剧的背景下价值凸显[14] * **垂直整合能力**：公司具备从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案提供能力[14] 通过整合ODM业务及研发团队，补强了整机产品开发的设计与底层研发能力[6] * **数字化智能制造**：公司在流程标准化、数字智能制造及AI应用方面有深厚积淀[15] 在莱尼整合中，通过标准化作业流程、同步经营管理理念与AI平台应用，实现了高效融合[15] * **非经常性损益**：2026年半年度归母非经常性损益为18.81亿元，主要系政府补贴、理财投资收益及外汇避险收益[28] 其中通过低风险理财产品获得投资收益8.2亿元[28] * **存货与现金流**：期末存货503.67亿元，较期初增加18.98%，主要系策略备料影响[27] 2026年半年度经营活动净现金流出24.46亿元，主要因支付上年第四季度旺季货款及策略备料超50亿元[25] * **电连接市场份额**：在国内超节点市场，公司份额绝对过半，且明年预计将超过一半[80] * **光模块出货节奏**：光互联产品今年第四季度首批智能自动化产线及部分产品开始量产出货，大量出货预计在明年[88]

均胜电子2026年中期业绩交流会纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **公司**: 均胜电子 [1] * **行业**: 全球汽车行业（含新能源汽车）、汽车零部件、智能驾驶、机器人、能源管理（含AI数据中心、商业航天） [1][2][12][13] 二、 核心观点与论据 **1. 2026年上半年经营业绩与财务表现** * **整体经营韧性**: 在2026年上半年全球汽车需求承压（中国、北美销量下滑）的背景下，公司保持了良好的经营韧性 [2][3] * **利润与现金流增长**: * 归母净利润实现**7.4亿元**，同比增长**4.4%** [3] * 经营性现金流实现**19.3亿元**，保持高位正向增长 [3][7] * **收入结构**: * 主营业务收入约**280亿元**，其中安全业务约**180亿元**，汽车电子业务及2024年底并购的湘江股份贡献约**23亿元** [3] * 分区域：国外收入**214亿元**（占比约**76%**），国内收入**66亿元**（占比约**24%**） [3] * **毛利率与成本管控**: * 整体毛利率约**17.8%**，同比略微下滑但保持平稳，得益于全球降本增效措施（原材料成本控制、产能向低成本地区迁移、采购策略优化） [4] * 海外地区毛利率从2022年上半年的**8.8%** 提升至2026年上半年的**18.2%**，持续向好 [5][6] * **费用管控**: 销售、管理、研发及财务费用同比均下降，上半年合计下降约**5亿元**，主要得益于欧洲区域组织结构和人员优化 [6] * **债务结构优化**: 通过长期借款置换和结构调整，降低了整体贷款利率，利息费用同比下降 [8] **2. 新业务订单与市场拓展** * **新定点项目**: 2026年上半年新定点项目全生命周期订单金额预计接近**450亿元**，保持高位 [9] * **订单驱动力**: 国内头部自主品牌、造车新势力成为核心驱动力，同时受益于中国车企出海订单 [9] * **智能驾驶业务进展**: * 订单增长主要来源于自主品牌智能化配置提升和中国车企全球化 [19] * 与某文踏战略合作的L2++辅助驾驶系统已在上汽多款车型量产，将高级智驾从**30万元**下探至**10-15万元**市场区间 [19] * 与越南Vinfast合作的首款L2车型已开始供货，面向东南亚市场 [19] * 正在完成韩系头部车企高端新能源车型的辅助驾驶系统量产交付 [20] * **海外市场布局**: * 重点布局东南亚（短期放量高地）、欧洲（中长期核心增量）及其他新兴市场 [21][22] * 欧洲市场准入壁垒高（GSR、DCAS法规），但合作稳定（可达十年以上），有利于公司借助海外布局优势构筑护城河 [22] **3. 战略延伸与新业务布局（机器人、能源管理）** * **战略方向**: 源于汽车，向新突破，从2025年开始向机器人方向布局 [12] * **能源管理业务升级**: * 基于汽车领域积累的功率电子技术（高功率、高电压、大电流、车规级），向AI数据中心（AIDC）、新型智能体（机器人）、eVTOL、商业航天等领域拓展 [13][14] * AIDC领域：正在开发PCU、PSU、DCDC等产品，预计**9月份**推出产品 [14] * eVTOL领域：已取得订单，配套供应BMS、DCDC、PDU三合一产品 [14] * **机器人业务进展**: * 与北美头部客户合作从第二代到第三代，从3D打印到软模交样，已接近成型，预计**2026年第四季度**锁定最终方案 [36][38] * 目标在年底实现每周**2000-4000套**的产能规划，布局墨西哥和美国两地产能 [37] * 在WAIC上发布首款灵巧手（零七零桥手系列），采用第四类混合驱动方案，已获取意向订单 [15][41] * 成立宁波聚盛零七智能科技（聚焦灵巧手）、超平面机器人科技（聚焦大脑），并与恩岭成立合资公司（聚焦固态/半固态电池） [16] **4. 行业政策与影响** * **智能驾驶强制性国标**: 工信部发布的智能网联汽车组合辅助驾驶系统及自动驾驶系统安全要求，将推动行业从功能竞争走向安全合规与体系化交付的综合竞争 [26][27] * **国标与国际协同**: L2国标与欧洲DCAS（UN R171）核心内容一致，L3/L4国标与联合国UN GTR核心内容一致，有利于公司出海业务 [27][28] * **公司应对**: 公司已提前布局，在标准参与、体系建设和产品合规方面做好准备，将围绕智驾域控制器、中央计算单元等持续投入 [29] **5. 全球化优势与竞争壁垒** * **先发优势**: 公司自2011年起开始全球化布局，经过十多年发展，在组织架构、人员、管理模式上已形成成熟体系 [60][61] * **本地化服务能力**: 能为中国车企出海提供除产品配套外的额外本地化运营服务 [61] * **成本竞争力**: 相比国外企业，公司按中国企业要求进行成本管控和经营效率提升，产品竞争力逐步在海外业务中体现 [62] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **原材料与成本压力**: 2026年上半年，芯片、PCB等电子元器件价格及能源成本有所上涨，对行业全球化运营管理产生挑战 [2] * **投资活动**: 公司上半年对汽车安全事业部进行资本结构调整（引入战略投资者、收购少数股权），并对新飞光追加投资（光模块领域） [7] * **组织架构优化**: 公司持续优化全球税务管理体系，合理运用不同国家地区税收政策，本期所得税费用明显改善 [66] * **下半年展望**: 公司预计下半年经营表现优于上半年，主要基于海外地区（尤其是欧洲）向好的趋势 [34] * **能源管理业务定位**: 公司认为能源管理业务市场空间远大于单一汽车领域，有望成为公司长期增长曲线 [52] * **商业航天布局**: 公司正与国内头部企业合作，计划在**2026年年底及2027年**，其卫星电源管理系统产品随卫星上天 [54]

公司及行业信息 * 本次电话会议涉及的公司为**瑞立科密**，由公司副总、财务负责人兼董秘沈世白进行业绩交流 [2] * 会议主要围绕瑞立科密**2026年中期业绩**展开，由国联民生证券组织，天风证券、中金公司、长城证券等参与 [1][2] 核心观点与论据 1. 2026年上半年业绩表现 * **整体业绩**：2026年上半年实现营业收入**13.46亿元**，同比增长**24.56%**；归母净利润**1.86亿元**，同比增长**30.95%**，利润增速高于营收增速，盈利质量持续改善 [2] * **第二季度表现**：Q2单季营收**8.12亿元**，同比增长**33%**，环比增长**52%**；Q2单季归母净利润突破**1亿元**，达到**1.03亿元**，同比增长**34.96%**，经营势能持续释放 [2][3] * **主营业务结构**：机动车主动安全系统业务收入占比**84.03%**，铝合金精密压铸业务占比**13.19%**，两者形成协同支撑 [3][4] 2. 业务增长驱动因素 * **商用车板块**：是二季度最主要的增量贡献，受益于政策、新能源、智能化三重驱动 [4] * **政策端**：新规（强装政策）落地执行力度有序，行业按时间表推进，公司抓住市场机遇，相关产品出货量实现明显增长 [4][5] * **新能源端**：商用车新能源化纵深发展超预期，2026年6月新能源重卡渗透率突破**40%**，接近**45%**，较去年同期大幅提升 [5] * **智能化端**：头部企业及新势力加速推进智能驾驶规模化应用，带动线控制动EBS、AEBS等产品搭载率持续攀升 [6] * **新兴场景**：乘用车线控制动加速布局，两轮车ABS批量出货并稳步放量，客户覆盖面持续扩大 [7] * **前瞻布局**：无人矿卡、飞行汽车、无人物流车等场景已进入客户验证或定点配套阶段，为中长期增长储备动能 [7][12] 3. 海外市场情况 * **上半年表现**：海外收入实现**1.69亿元**，同比增长**9.42%** [7] * **季度波动**：一季度受地缘局势影响，海外出货节奏明显放缓；二季度局势缓和后，订单交付回归正常节奏，业务快速修复 [7] * **未来展望**：海外业务将稳步成为公司收入的重要补充，公司电控制动产品已具备对标国际同行的实力，将更积极参与全球竞争 [7][13] 4. 毛利率与成本分析 * **Q2毛利率下滑原因**：主要受上游原材料（芯片、被动元器件、铜、铝）价格上涨压力影响 [8][9] * **应对措施**：公司通过技术降本（方案优化、研发）和提前备货（关键物料战略备货）来平滑成本压力 [9][10] * **产品结构影响**：Q2毛利率略低于Q1，部分原因是产品结构变化，毛利率较低的摩托车和乘用车产品在Q2占比上升 [21][22][23] * **下半年毛利率展望**：预计下半年毛利率有改善因素，包括：1）原材料涨价影响已在Q2充分暴露；2）技术降本方案开始推行；3）高毛利率的EBS、ESC等强装产品在下半年全面放量，可对冲原材料压力 [25] 5. 产品与竞争格局 * **核心产品地位**：公司核心优势产品气压ABS在2025年继续获得产销行业第一 [4] * **EBS产品**：公司EBS产品技术优势明显，适配新能源，且国内企业在新能源领域起步早于外资竞争对手，有望进一步提升份额 [26][27] * **竞争格局**：商用车气制动领域竞争格局固化，新进入者难度大，因为需要技术沉淀和长期客户合作，且气制动产品对算法稳定性要求极高 [52] * **两轮车ABS**：摩托车ABS渗透率约**10%-15%**，电动两轮车ABS渗透率约**5%-10%**，提升空间大，市场原以博世为主，存在国产替代逻辑 [58][59] * **EPB产品**：商用车EPB产品渗透率约**10%**，目前处于手刹向电刹切换过程，增速亮眼 [40][42] 6. 资本运作与战略布局 * **资本公积转增**：公司通过**10股转增4.5股**，与股东分享成果并提升股份流动性 [8] * **收购科德斯**：完成发股收购非全资控股子公司科德斯，科德斯聚焦乘用车和两轮车算法及研发，将为公司提供助力 [8] * **机器人领域布局**：公司通过合伙企业间接投资机器人上下游产业链，从资本层面率先卡位，后续将推进业务延伸与落地 [11][12] * **技术壁垒**：公司今年获得国家科学技术进步二等奖，技术壁垒持续加固 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **研发投入方向**：上半年研发投入主要集中于：1）因标定车型多而产生的试验费；2）EMB产品的相关投入 [66] * **未来研发方向**：除核心产品外，公司还围绕底盘进行转向、域控等产品的研发 [68] * **自制率**：公司核心零部件（传感器、执行器阀体、ECU、线束）的自制率已达到约**90%** [62] * **铝压铸业务**：铝压铸业务采用成本加成定价，毛利率相对稳定，目前维持在**14%-15%**左右，公司正通过自动化产线和精益管理进一步提升毛利率 [19][71] * **悬架产品**：公司悬架产品已实现量产出货，二季度出货量较一季度有明显增长 [72] * **EMB产品进展**：EMB产品已于去年完成冬标试验，目前正等待法规进一步落地 [47] * **资本开支规划**：2026-2027年资本开支主要集中于自动化投入，以提升产品一致性、质量可追溯性和效率 [45] * **大湾区募投项目**：大湾区汽车智能电控系统项目投入进度约**23%**，主要用于支撑EBS、法规相关产品及摩托车产品的放量 [48][49] * **海外客户结构**：海外业务主要面向一带一路国家，以及斯特兰蒂斯（Stellantis）等国际集团，但斯特兰蒂斯并非海外收入的最主要贡献者 [55][57] * **两轮车客户**：摩托车ABS客户包括春风、大冶；电动两轮车客户已进入台铃、雅迪并开始上量 [59]

纪要涉及行业与公司 * **公司**：新洁能 (NCE Power) [1] * **行业**：功率半导体行业 [4] 纪要核心观点与论据 1. 业绩拐点确立，创历史新高 * **2026Q2 业绩**：营收 6.5 亿元 (环比+25.75%) [2][4] 归母净利润 1.39 亿元 (环比+46.84%) [2][4] 毛利率环比提升 2.31 个百分点 [2][4] 单季营收与利润均创历史新高 [2] * **2026H1 业绩**：营收 11.67 亿元 (同比+25.57%) [4] 归母净利润 2.33 亿元 (同比-0.75%) [4] 净利润同比下降主要因 2025 年同期基数高及 2026Q1 产品价格未调整 [4] * **业绩拐点**：2026Q2 为明确业绩拐点 [16][19] 上半年整体业绩承压与爬坡并存 [16] 2. 供需错配驱动景气上行 * **核心驱动**：AI 算力需求挤占海外龙头产能，导致中低压 MOSFET 供给极度紧缺 [2][5][6] * **库存水平**：行业库存已充分去化，短期无库存压力 [2][4] 客户有效库存水位很低，许多客户基本无库存 [6] * **交付周期**：产品交期超 9 个月且持续延长 [2][6][18] 属于行业周期中非常长的水平 [6] * **扩产谨慎**：行业对扩产非常谨慎，中低压产品扩产未显著体现 [6][7] 3. 涨价传导进入加速期 * **首轮涨价**：2026 年 2 月末发布涨价函，均幅 25%-30% [2][8] 3-4 月对中小客户涨价，5 月中下旬开始对大客户涨价，部分大客户在 6 月或 7 月完成价格调整 [7] * **新一轮涨价**：因 7 月上游成本上涨，计划 9 月对下游客户进行新一轮价格传导 [2][7] 预计 Q3/Q4 毛利率持续向上 [2] * **涨价覆盖**：涨价动作已基本覆盖所有客户 [8] 汽车领域涨价完成度较好 [8] * **产品差异**：中低压产品供需错配最严重，涨价执行力度强于高压产品 [13] IGBT 涨价从 2026 年 7 月开始 [13] 4. 产能端实现重大突破 * **产能提升**：等效 8 英寸月产能由 4 万片提升至 7 万片 [2][11] * **产能来源**：在华虹九厂产能已全部打满 [12] 在华虹旧厂 (9A 厂) 获得新产能，从最初的一两千片增加到目前的一万片 [11] * **新产能布局**：在西安通过投资平台入股成为唯一产业股东，锁定 2027 年新增产能 [2][12] 在北京已获得部分产能并逐步推动量产 [12] 5. AI 算力成为核心增量 * **产品进展**：SGT MOSFET 已起量 [2][5] eFuse 产品获首批订单并供应谷歌等北美大厂 [2][10] * **海外合作**：与 M 客户合作，二次电源产品已批量应用，正在进行第三轮测试 [10] eFuse 产品通过 M 客户应用于 48V 服务器电源 [10] HVDC 和 SST 产品处于样品送样阶段 [10] * **国内策略**：核心抓手是做好与 M 客户的标杆项目，然后复制到更多客户 [14] 6. 汽车电子与智能驾驶 * **汽车电子**：全域覆盖，料号齐全 [3][9] 市场份额稳中有升 [5] * **智能驾驶**：与 M 客户合作，产品应用于智能驾驶系统 [9] 2026 年上半年产品开始放量，有望成为新增长点 [9] 7. 下游应用领域营收占比 * **高门槛领域**：新能源、AI、无人机、机器人等高门槛领域营收占比已超 50% [2][5] * **具体占比**：工控自动化 32% 光伏储能 22% 新能源汽车 17% AI 算力及通信 5% 泛消费 16% 无人机 5% 机器人 3% [5] 其他重要但可能被忽略的内容 * **IGBT 业务**：受益于光储一体机需求及海外供应链转移，7 月起启动涨价 [3][13] 高压产品贡献度稳步提升 [3] * **第三代半导体**：碳化硅回货量大幅提升，预计下半年及 2027 年出货量将保持显著增长 [5] * **研发进展**：第五代 SGT MOSFET、第八代 IGBT、第四代碳化硅等产品均有最新进展 [6] 海外研发团队已完成两款智能高边开关的设计及样品测试 [6] * **海外业务**：直接出口业务规模以往维持在三四千万元 [10] 新加坡子公司已成功对接许多客户，销售规模正在积极爬坡 [10] * **产能利用**：公司在代工厂的稼动率自 2025 年起就已处于较高水平 [11] 第二季度收入增长主要得益于产能提升，而非稼动率变化 [11] * **未来展望**：公司对下半年整体成长抱有信心 [16] 对全年平均毛利率水平持乐观态度 [7] 未来半年甚至一年维度行业景气度非常乐观 [7]

文章核心观点 文章聚焦于科技成长主线，认为机器人、人工智能及卫星互联网三大板块在技术突破、商业化拐点与政策驱动下形成共振，成为当前市场核心主线，同时分析了金融、储能等板块的分化与机会 板块影响分析 1. 机器人概念 - **影响方向**：正面 - **事件**：奥比中光与他山科技达成“视触”融合战略合作；第二届世界人形机器人运动会刷新百米纪录（8.64秒）；《上海市战略性新兴产业发展“十五五”规划》明确推动智能机器人在工业、医疗等场景深化应用，并布局关键软硬件（传感器、灵巧手）[1] - **传导机制**： - 技术落地加速：奥比中光的视觉与他山科技的触觉融合方案，解决了机器人感知环境的“最后一公里”难题，直接利好传感器及机器视觉细分领域，提升产业链估值[2] - 性能突破验证：人形机器人百米纪录刷新，标志着运动控制算法与硬件执行器（减速器、电机）的成熟度显著提升，从“实验室”走向“竞技场”，极大提振市场对人形机器人量产预期的情绪[2] - 政策强驱动：上海“十五五”规划将机器人列为重点，明确支持关键零部件攻关，为减速器、伺服系统等上游核心部件厂商提供长期的订单预期和政策红利[2] - **综合效应**：技术突破（视触融合+运动性能）与政策规划（上海“十五五”）形成共振，确立机器人板块为当前市场核心主线[3] 2. 人工智能（含算力与AI应用） - **影响方向**：正面 - **事件**：阿里千问发布Qwen3.8-Flash模型；MiniMax收入爆发式增长；商汤科技上半年首次盈利；京东发布“超脑”大模型3.0；上海规划强调AI赋能设计与端侧芯片[4] - **传导机制**： - 商业化拐点确认：商汤首次盈利、MiniMax收入激增及阿里新模型的低成本（每百万Token输入1元），标志着AI行业从“烧钱研发”正式转向“商业变现”阶段，AI应用端估值逻辑重构[5] - 算力需求刚性：模型参数规模扩大（Qwen3.8-Flash原生支持26万Token）及京东物流全链路AI化，直接拉动对算力芯片、数据中心及光模块的持续需求[5] - 端侧落地预期：上海规划提出加快端侧AI芯片及AI手机/眼镜开发，利好消费电子及端侧算力产业链，形成“云-边-端”全链条利好[6] - **综合效应**：行业龙头盈利拐点与巨头新模型发布，叠加地方政策对端侧AI的扶持，强化了AI板块的业绩兑现逻辑[7] 3. 卫星互联网与商业航天 - **影响方向**：正面 - **事件**：上海“十五五”规划提出促进卫星互联网与6G、AI融合，加快“千帆星座”组网；SpaceX计划新建发射基地；11只6G概念股获机构密集调研[9] - **传导机制**： - 国家战略升级：上海将卫星互联网与北斗、6G融合写入“十五五”规划，意味着低轨卫星组网已从概念走向大规模基础设施建设期，利好卫星制造、火箭发射及地面终端厂商[10] - 技术融合催化：规划明确“手机直连低轨卫星”及“星间激光链路”，直接推动6G概念与卫星通信板块的技术迭代预期[11] - 产业共振：SpaceX的大规模发射计划与我国“千帆星座”加速，形成全球商业航天高景气度共振，机构调研热度提升表明资金正在提前布局[12] - **综合效应**：地方顶层设计与全球产业趋势叠加，使卫星互联网成为继低空经济后的又一高弹性成长赛道[13] 嘉宾整体观点总结 - **科技成长主线**（人工智能、算力概念、半导体、光通信模块）普遍被看好，多位嘉宾认为9月科技行情可期，国产替代加速，但部分嘉宾对短期波动及英伟达财报后的市场重构保持谨慎[15] - **金融板块**（券商概念、保险、银行）出现明显分歧，多数嘉宾认为金融板块处于补涨或反弹阶段，持续性存疑，但保险板块被部分嘉宾视为首选配置[15] - **储能概念**观点分化，有嘉宾认为短期承压，亦有嘉宾认为全球出货大增叠加涨价潮迎来爆发期[16] - **创新药**被视为科技资金松动后的机会，但前期炒作已降温，需等待数据验证[17] - **工业金属**因铜价高位回调，被部分嘉宾认为配置安全边际极高[18] 看好或看空的板块情况 看好板块情况 - **人工智能/算力**（人工智能、算力概念、半导体、光通信模块），共8人看好，主要逻辑为9月科技行情可期、国产算力加速替代、英伟达指引全球算力行情[19] - **保险**，共2人看好，主要逻辑为金融配置首选，具备防御与进攻属性[19] - **创新药**，共2人看好，主要逻辑为科技资金松动后龙头创新高，纯创新药数据验证后机会更大[19] - **工业金属**，共1人看好，主要逻辑为铜价回调后供需无增量下配置安全边际极高[19] - **央国企改革**，共1人看好，主要逻辑为业绩翻倍叠加圆弧底成资金新宠[19] - **液冷服务器**，共1人看好，主要逻辑为1.6T光模块引入新工艺[19] 看空板块情况 - **券商概念**，共2人看空，主要逻辑为仅处补涨后端，成交量腰斩难现趋势性行情[22] - **商业航天**，共1人看空，主要逻辑为短期偏炒作，非主流爆发点[22] - **存储芯片**，共1人看空，主要逻辑为逻辑生变难回高增长[22] - **旅游酒店**，共1人看空，主要逻辑为仅作为涨幅领跑提及，未明确看好逻辑，结合其他观点视为短期机会[22] - **光通信模块**，共1人看空，主要逻辑为受地缘压制，底部反弹力度强于光模块，需等情绪回暖[22] 提及板块及相关标的 最强共识 - **人工智能**（9月科技行情可期，英伟达财报后新周期启动，资金流向均衡）[21] - **算力概念**（国产算力加速替代，英伟达万亿市值指引，液冷技术引入）[21] - **半导体**（大市值性价比，科技缩圈聚焦，国产替代逻辑）[21] - **光通信模块**（科技板块缩圈聚焦方向，1.6T新工艺落地）[21] - **保险**（金融配置首选，优于银行和券商）[21] - **创新药**（科技资金松动后新高，三期数据验证后机会大）[21] - **工业金属**（铜价回调后安全边际高）[21] - **央国企改革**（业绩翻倍，资金新宠）[21] 短期谨慎 - **券商概念**（仅处补涨后端，难现趋势性行情，成交量腰斩）[21] - **存储芯片**（逻辑生变难回高增长）[21] - **商业航天**（短期偏炒作，非主流爆发点）[21] - **旅游酒店**（涨幅领跑但持续性待观察，非主线）[23] - **银行**（配置次之，弱于保险）[23] - **互联网服务**（港股轻装上阵，需观察明年表现，非当前主线）[23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告核心观点 - 北特科技2026Q2营收稳健增长，盈利能力同环比提升，主要得益于空调压缩机业务表现突出及产能释放带来的规模效应 [8] - 公司丝杠产品矩阵持续完善，已具备规模化量产基本条件，应用场景从传统汽车领域向机器人新兴市场延伸 [8] - 江苏昆山及泰国两大丝杠生产基地建设提速，昆山项目总投资18.5亿元，规划年产260万套行星滚柱丝杠，泰国项目规划年产80万套 [8] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1实现营收12.04亿元，同比+8.20%；归母净利润0.63亿元，同比+14.78%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+14.98% [8] - 2026Q2实现营收6.19亿元，同比+8.35%，环比+5.64%；归母净利润0.36亿元，同比+12.55%，环比+32.27%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+14.23%，环比+47.51% [8] - 2026Q2毛利率为21.42%，同比+1.39pct，环比+2.58pct；归母净利率为5.81%，同比+0.22pct，环比+1.17pct [8] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/4.30%/5.63%/1.39%，财务费用率同比提升主要系汇兑损失增加所致 [8] 丝杠业务进展 - 公司凭借二十余年金属精密加工技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），产品矩阵涵盖行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠 [8] - 零部件覆盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等关键环节 [8] - 应用场景由汽车后轮转向、智能制动系统等传统领域，向机器人肢体关节执行器、灵巧手等新兴市场延伸 [8] - 公司重点推进丝杠产品样件开发与规模化量产工作，通过持续优化生产工艺流程，已具备规模化量产基本条件 [8] 丝杠生产基地建设 - 江苏昆山项目总投资18.5亿元，规划年产260万套行星滚柱丝杠，工厂主体工程已施工完毕 [8] - 泰国项目规划年产80万套行星滚柱丝杠，2026年4月公司在原投资额度基础上增加不超过5.5亿元投资，用于厂房扩建、设备采购及运营，工厂主体工程正有序施工建设中 [8] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为26.01/29.35/34.07亿元，增长率分别为12.0%/12.8%/16.1% [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.52/1.89/2.31亿元，增长率分别为27.3%/24.0%/22.5% [2][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44/0.54/0.67元 [2][9] - 预计2026-2028年PE分别为102/82/67倍，PB分别为7.3/6.9/6.4倍 [2][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为20.3%/20.5%/20.7%，归母净利润率分别为5.8%/6.4%/6.8% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为7.15%/8.37%/9.60% [9]

公司投资评级 - 报告给予乔锋智能“买入”评级，为首次覆盖 [1][2] 报告核心观点 - 报告认为乔锋智能受益于行业景气度提升、内外驱动共振及公司自身竞争优势，业绩稳步提升，26Q2利润实现同环比高增 [2] 业绩表现总结 - 2026年上半年，乔锋智能实现营收17.28亿元，同比增长42.38%；归母净利润为2.73亿元，同比增长52.69% [2] - 2026年上半年，公司毛利率为30.76%，同比提升0.76个百分点；净利率为15.54%，同比提升0.90个百分点 [2] - 2026年第二季度，公司实现营收10.03亿元，同比增长36.28%，环比增长38.27%；归母净利润为1.67亿元，同比增长60.35%，环比增长58.12% [2] - 2026年第二季度，公司毛利率为30.81%，同比提升0.87个百分点，环比提升0.11个百分点；净利率为16.40%，同比提升2.40个百分点，环比提升2.06个百分点 [2] 细分产品营收分析 - 2026年上半年，公司立式加工中心营收为14.79亿元，同比增长45.47%，毛利率为33.35%，同比提升0.37个百分点 [2] - 2026年上半年，公司龙门加工中心营收为0.56亿元，同比增长79.22%，毛利率为18.03%，同比下降3.34个百分点 [2] - 2026年上半年，公司卧式加工中心营收为0.53亿元，同比增长47.97%，毛利率为19.07%，同比下降1.84个百分点 [2] - 2026年上半年，公司其他数控机床营收为0.50亿元，同比增长179.50%，毛利率为18.09%，同比下降0.47个百分点 [2] 驱动因素分析 - 行业景气度上行，国产替代进程加速，叠加更新替换政策加持，AI液冷散热、机器人、航空航天等新兴产业高速扩容，市场需求持续释放，公司销售订单实现增长 [2] - 产能端，公司单元化、模块化制造体系持续完善，募投项目产能逐步释放，规模化生产交付能力增强，有力支撑订单承接与市场拓展 [2] - 研发端，2026年上半年公司研发费用为0.55亿元，同比增长8.90%，公司持续加码核心技术，不断提升精密主轴、转台等零部件自研比例，高端卧加、五轴及适配液冷、机器人领域的高精密机床实现研发落地并推向市场，产品矩阵进一步丰富，打开新增长曲线 [2] - 渠道端，公司深度绑定华南、华东高端制造集群，凭借直销模式、严格品控及配套服务，匹配客户高精度加工需求，品牌力与客户粘性不断增强，推动市场份额提升和业绩快速增长 [2] 盈利预测 - 报告预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为4.58元、6.64元、8.51元，对应市盈率（PE）分别为26倍、18倍、14倍 [2] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为36.66亿元、50.45亿元、62.54亿元 [4] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为5.53亿元、8.02亿元、10.28亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩受汇兑损失、政府补助减少及毛利率下行等多重因素拖累，归母净利润同比转亏 [7] - 2026年下半年有望随新能源项目放量企稳，宁波工厂加快转型，轻量化业务进入爬坡期 [7] - 泰国二期有序推进，海外产能继续完善 [7] - 机器人产品量产在即，公司计划2026年下半年完成安装调试，为小批试产及快速放量做准备 [7] 业绩表现 - 2026年上半年营收8.84亿元，同比-10.38% [7] - 2026年上半年归母净利润-0.27亿元，同比转亏 [7] - 2026年上半年扣非净利润-0.34亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度营收4.37亿元，同/环比-7.89%/-2.34% [7] - 2026年第二季度归母净利润-0.30亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度扣非净利润-0.33亿元，同比转亏 [7] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率21.29%，同比-3.23个百分点 [7] - 2026年第二季度毛利率18.83%，同比-5.95个百分点 [7] - 2026年上半年期间费用率23.04%，同比+5.99个百分点 [7] - 财务费用率同比+3.47个百分点，费用同比增加约2831万元 [7] - 汇兑损失同比多影响超4400万元 [7] - 政府补助减少等因素共同压制利润 [7] 主营业务分析 - 2026年上半年齿轴收入6.41亿元，同比-11.61% [7] - 2026年上半年总成收入2.08亿元，同比-6.83% [7] - 齿轴毛利率20.15%，同比-2.52个百分点 [7] - 总成毛利率20.19%，同比-4.30个百分点 [7] - 主要受核心客户燃油车业务下行影响 [7] - 随着电动车差速器总成项目逐步放量，公司预计2026年下半年业务总量企稳回升 [7] 宁波工厂与轻量化业务 - 2026年上半年宁波工厂营收2095万元，同比+29.12% [7] - 电控系统关键零部件扩建项目完工待验收 [7] - 多个新项目洽谈，公司预计2026年下半年有3个电磁阀项目量产 [7] - 轻量化项目产能已完备，产品逐步爬坡 [7] - 乘用车底盘、光通信散热件、激光雷达壳体等多个产品在开发中 [7] 海外产能布局 - 为承接欧美增量及人形机器人直线关节组件需求，公司推进泰国二期项目建设 [7] - 2026年上半年已获对外投资许可并按计划采购设备 [7] 机器人业务进展 - 公司已布局摆线针轮/行星减速器及行星滚柱丝杠 [7] - 样品完成开发和客户交付，部分交付海外，持续验证优化 [7] - 量产工艺、设备选型及产能规划同步推进 [7] - 关键设备已下单，公司计划2026年下半年完成安装调试 [7] - 为小批试产及快速放量做准备 [7] 盈利预测与估值 - 2026-2028年营业总收入预测分别为20.84亿元、23.44亿元、26.39亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为0.25亿元、1.10亿元、1.76亿元 [1] - 2026-2028年每股收益预测分别为0.04元、0.19元、0.30元 [1] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为222倍、50倍、31倍 [1][7] - 考虑到差速器总成放量在即及电磁阀项目量产，认为2026年下半年盈利能力有望改善 [7] - 新兴产业布局即将从送样步入量产阶段 [7]