报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 沪铅本周探低回升，周五再度走弱，PB2612周内最低触及15680元/吨，11月6日收于15970元/吨，较上周五下跌165元/吨 [2] - 周中反弹主要来自低价补货和原生铅供应收紧，华中、华东炼厂检修，11月5日主要交割品牌厂库降至800吨，部分炼厂已排单至下周 [2] - 五地社会库存为1.92万吨，较周一仅少约100吨，较上周四增加0.21万吨 [2] - 铅价回到16000元/吨附近后，电池厂多用长单和自有库存维持生产，散单成交转淡 [2] - 预计下周沪铅仍以震荡为主，国产交割品牌货源偏少，低位容易吸引刚需接货 [13] - 未来一个月，11月检修及排产计划预计带来再生铅约2.6万吨环比增量、原生铅约0.14万吨减量 [13] - 若炼厂按计划复产，电池订单恢复偏慢，现货供应有望逐步宽松，铅价重心面临下移压力 [13] - 预计国产交割品牌现货升水短期仍有支撑，12月对次年1月价差继续扩大的空间较有限 [13] - PB2612减PB2701由10月30日的40元/吨扩大至11月6日的135元/吨，11月6日PB2701持仓已超过PB2612 [13] - 原生铅排队发货和交易所库存下降有利于近月，电池厂缩减散单、再生与进口货流入，可能使12—1价差在偏强后趋于收窄 [13] 核心矛盾梳理 - 年内铅精矿供应偏紧、加工费低位限制原生铅扩产 [11] - 9月未锻轧铅合计进口约3.30万吨，其中精炼铅9602吨、其余为其他未锻轧铅 [11] - 10—11月未锻轧铅进口有望较9月回升，前期粗铅订单陆续到港，近期铅价回落压制新单，后续增量受订单约束 [11] - 9月铅精矿进口11.97万实物吨，较8月回升，但前9月累计进口102.6万实物吨，同比减少4.84% [11][12] - 精矿偏紧使部分炼厂更依赖副产品收益，再生铅能否补上减量取决于合规废电瓶回收和进口原料 [12] - 11月6日公布的LME铅库存降至30.40万吨，LME官方报价中现货仍较三个月合约贴水30美元/吨，海外即期货源相对宽松 [14] - 7—9月精炼铅各月净进口约0.70万—0.91万吨，9月进口9602吨、出口512吨 [14] - 近期国内交割品牌偏紧，精炼铅进口仍有利润，预计未来一个月继续净进口 [14] - 粗铅现货多为前期到港货，随国内铅价回落，新签订单减少，后续通过再生冶炼补充的货源增幅可能放缓 [14] 本周重要信息 利多驱动 - 10月31日—11月5日三省原生铅开工率为61.31%，周降0.95个百分点 [15] - 11月5日主要交割品牌厂库为800吨，周减2950吨，可即时发货的国产铅锭减少，支撑现货报价 [15] - 11月6日当周国产Pb50加工费报负100元/金属吨，较10月30日当周下调50元/金属吨 [15] - 进口Pb60周度加工费报负205美元/干吨，矿源偏紧、入炉品位下降使原生铅厂复产后仍面临原料约束 [16] - 上期所11月6日铅库存为13458吨，较10月30日减少12568吨，期货仓单降至6295吨 [16] 利空驱动 - 10月30日—11月5日四省再生铅开工率为39.6%，高于前一周的36.7%，11月5日再生铅成品库存为8200吨，周增300吨 [17] - 内蒙古复工爬产、江苏部分炼厂增产，新增供给进入弱采购阶段，限制现货上涨 [17] - 11月1日起电动自行车强制性产品认证按新版实施规则执行，已颁发的有效证书自然过渡 [17] - 10月31日—11月5日五省铅蓄电池企业开工率降至69.98%，周降约1个百分点 [17] - 部分电池厂因整车配套订单缩减和成品库存上升，安排短假或调低11月排产，铅锭采购转淡 [17] - 本周前期订购的进口铅到货增加，补充了国内现货供应，部分进口粗铅也用于再生冶炼 [17] - 品质差异使部分刚需仍指向国产交割品牌，进口增加对普通货源的缓解更明显 [17] 现货成交信息 - SMM 1铅日均价15975元/吨，日涨200元/吨，涨幅1.267829% [18] - SMM 1铅周均价16170元/吨 [18] - SMM 1铅月均价16120.59元/吨 [18] - 国产铅精矿价格16025元/吨，日涨200元/吨，涨幅1.263823% [18] - 进口铅精矿价格16109.73元/吨，日涨52.12元/吨，涨幅0.324581% [18] - 再生铅均价16000元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.31348% [18] - 本周1铅均价15945元/吨，较上周低225元/吨 [9] - 周内低价吸引电池厂按需采购，原生铅炼厂惜售，主要产地出厂报价较SMM 1铅均价升水100—150元/吨 [9] - 周后段价格反弹后，买方减少散单，再生炼厂报价增多 [9] - 下周若检修厂继续延后发货，国产交割品牌报价有望维持坚挺，随着再生铅出货增加，现货升水走阔空间可能收窄 [9] 下周重要事件关注 - 11月9日、12日五地铅锭社会库存通常更新，观察原生铅排队发货期间进口到货与再生铅增量能否补充流通库存 [18] - 11月9日—13日内蒙古再生炼厂爬产、安徽计划出铅及电池厂周度开工，观察实际产量和整车配套订单是否按预期变化 [18] - 11月9日—13日LME铅库存及现货对三个月合约升贴水，观察库存减少是否带动贴水收窄 [20] - 11月10日美国公布10月CPI，关注美元和美债收益率变化对伦铅及进口成本的影响 [20] 盘面解读 内盘价格与资金 - 沪铅主力15970元/吨，日跌170元/吨，跌幅1.053284% [21] - 沪铅连续16025元/吨，日跌140元/吨，跌幅0.866069% [21] - 沪铅连一15970元/吨，日跌170元/吨，跌幅1.053284% [21] - 沪铅连二15835元/吨，日跌160元/吨，跌幅1.000313% [21] - LME铅收盘价1812美元/吨，日跌22美元/吨，跌幅1.199564% [21] - LME0-3升贴水为-32.94美元/吨 [21] 外盘持仓结构 - LME铅商业企业净多头持仓、投资基金净多头持仓、投资公司和信贷机构净多头持仓均随铅价波动 [28][29][32][33] - LME铅投资基金多头持仓占比、空头持仓占比、商业企业多头及空头持仓占比、其他金融机构持仓占比、投资公司和信贷机构持仓占比均有跟踪 [35][36][38][40] - LME铅席位数量方面，持仓占比5%-9%区间多头M1为4个、多头M2为2个、多头M3为1个，空头M1为2个、空头M2为2个、空头M3为2个；10%-19%区间多头M1为1个、多头M2为1个、空头M1为1个、空头M2为1个、空头M3为1个；20%-29%区间多头M3为2个、空头M1为1个 [41] - LME铅仓单持有席位数量在各仓单数量区间均为0 [41] 月差结构 - LME铅现货/三个月升贴水及LME铅3-15升贴水均有跟踪 [42] 内外价差跟踪 - 铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比均有跟踪 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润 - 原生铅（进口VS国产）加工费对比：国产铅精矿加工费与进口铅精矿加工费走势分化 [46] - SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）均有跟踪 [46] 进出口利润 - 铅精矿进口盈亏与中国铅精矿月度进口量均有跟踪 [48] - 中国铅精矿月度进口量及同比均有跟踪 [49] - 精炼铅进口当月值季节性、中国铅精矿月度进口季节性、中国铅蓄电池月度进口量季节性、中国铅锭净出口季节性、精炼铅出口当月值季节性均有跟踪 [51][52][53][55] 供需及库存推演 供需平衡表 - 国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性均有跟踪 [57] 供应端 - SMM50%铅精矿月度产量及同比均有跟踪 [59] - 全球铅矿产量当月值及同比均有跟踪 [60] - 铅矿月度产量季节性、全球铅矿产量当月值季节性均有跟踪 [62][64] - 电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比均有跟踪 [66][67] - 中国原生铅月度产量及同比均有跟踪 [69][70] - 全球精炼铅产量当月值季节性均有跟踪 [72] - 原生铅产能利用率（周）与30家有色企业再生铅产能利用率（周）均有跟踪 [74] 需求端 - 铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池周度开工率季节性均有跟踪 [76] - 铅蓄电池月度开工率分类型（起动型、固定型、牵引型）及周度开工率分地区（江苏、浙江、江西、湖北、河北）均有跟踪 [78] - 国内电解铅月度产量季节性、再生精铅月度产量季节性均有跟踪 [79] - 中国铅蓄电池月度出口量季节性、月度进口量季节性均有跟踪 [80] - 铅蓄电池企业月度成品库存天数季节性、经销商月度成品库存天数季节性均有跟踪 [80] 价格与价差研判 - 铅价格波动率最新价格15970元/吨，预测区间15700-16500元/吨，当前波动率12.94%，当前波动率历史百分位44.9% [15] - 沪铅仓单总计6295吨，日减679吨，日减幅9.736163% [15] - 沪铅库存周度13458吨 [15] - 伦铅库存总计304000吨，日减4650吨，日减幅1.506561% [15]