有色金属周报-铅 供给阶段性收紧，铅价突破万七关口 2025年9月15日 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。远期到港矿依旧偏紧，考虑贵 | | | | | 金属价格走强，多家炼厂对铅矿含银及其他贵稀金属含量 | | | | | 提出要求，当前低银铅矿加工费整体维持在400-600元/金 | | | | | 属吨，但多金属富含的铅矿加工费已降至零附近。此外， | | | | | 部分炼厂逐渐开启冬储备库，矿端偏紧格局难有改善。 | 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回 | | |  | 原料-废电瓶：随着京津冀地区回收业务逐渐恢复，废电 | 落，尤其是再生铅企业开工，供给 | | | | 瓶报废量得到回补，但再生铅炼厂开工不断下滑，废电瓶 | 阶段性收紧，铅价低位反弹至 | | | | 持续下滑，成本端支撑逻辑有所扭转。 | 17,000元/吨以上，下游畏涨采买有 | 高位整理， | | ...

强弱分析：中性，价格区间：16900-17500元/吨 铅精矿加工费走弱 0 5 10 15 20 25 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03-14 03-26 04-08 04-19 05-05 05-16 05-28 06-09 06-20 07-02 07-14 07-25 08-06 08-18 08-29 09-10 09-23 10-10 10-22 11-03 11-14 11-26 12-08 12-19 12-31 万吨 五地总库存 2021 2022 2023 2024 2025 0 500 1000 1500 2000 2500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 元/吨 铅精矿加工费（国产） 2021 2022 2023 202 ...

12 89999 3876 pb2510 766 图 2：沪铅期货日行情表 20250910 | 交割月 | 前结算 | 今开盘 | 覆高价 | 最低价 | 收盘价 | 结算参 | 涨跌1 涨跌2 | | 成交手 | 成交答额 | 持仓手/变化 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4સ્ત્ર | | | | | | 考价 | | | | | | | | 商品名称:铅 | | | | | | | | | | | | | | 2509 | 16850 | 16830 | 16830 | 16760 | 16760 | 16805 | -90 | -45 | 285 | 2394.83 | 4495 | 75 | | 2510 | 16915 | 16895 | 16910 | 16790 | 16795 | 16840 | -120 | -75 | 45315 | 381613.05 | 50467 | 766 | | 2511 | 16915 | 16915 | 16915 ...

成文日期: 20250908 报告周期: 周报 研究品种:沪铅 研究员：曹柏泉（从业资格号：F03122015；投资咨询从业证书号：Z0019820) 沪铅期货周报 核心观点: 当周（20250901-0905）期货市场沪铅价格普遍维持区间高位 运行。 1 期货市场 1.1 合约价格 当周沪铅期货价格普遍围绕区间上方进行反复波动,截至周末, 主力合约沪铅 2510（pb2510）周度收盘至 16900 点，最高价 16950 最低价 16780点，持仓 49426手,较上周增加约 244手。 图 1： 沪铅 2510（pb2510）日线 | 交割月份 | 周开盘价 | 曹宣队 | 層低价 | 周收盘价 | 涨跌 | 持仓量 | 持仓变化 | 周末结算价 | 成交量 | 成交金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 商品名称:铝 | | | | | | | | | | | | pb2509 | 16825 | 168885 | 16755 | 16830 | -10 | 4530 | -3540 | 16 ...

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现供需两弱格局，供应端TC价格走低且冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低，部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策落地使消费影响存不确定性，铅价预计维持震荡，区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 09 - 04，LME铅现货升水为 - 43.09美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为 - 35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至16750元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日持平为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为10100元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 09 - 04，沪铅主力合约开于16865元/吨，收于16860元/吨，较前一交易日降5元/吨，全天成交25910手，较前一交易日降4432手，持仓50042手，较前一交易日降596手，日内价格震荡，最高点16890元/吨，最低点16835元/吨 [1] - 夜盘，沪铅主力合约开于16890元/吨，收于16870元/吨，较昨日午后收盘涨0.03% [1] 库存方面 - 2025 - 09 - 04，SMM铅锭库存总量为6.6万吨，较上周同期降0.10万吨 [2] - 截止9月4日，LME铅库存为251200吨，较上一交易日降3350吨 [2] 地区报价 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂，或对沪铅2510合约贴水130 - 110元/吨 [2] - 湖南地区个别铅冶炼厂挺价出货，报价对SMM1铅平水出厂，其他品牌铅冶炼厂报价维持对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，部分持货商报价对沪铅2510合约贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 消费情况 - 期铅横盘整理，下游消费表现平稳，部分下游企业表示9月预期增幅有限，现货备库积极性较差，散单市场成交整体偏淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

豫光转债市场表现 - 8月28日盘中下跌2.11%报172.17元/张 成交额4838.67万元 [1] - 转股溢价率16.42% 转股开始日为2025年2月17日 [1] - 信用级别AA 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.10%至2.00% [1] 可转换债券特性 - 可转换为普通股票的特殊企业债券 兼具债权和股权特征 [1] - 持有人可按约定价格转股或持有至期满收取本息 [1] - 可在流通市场出售变现 [1] 公司背景与行业地位 - 河南豫光金铅集团为地方国有企业 始建于1957年 [2] - 连续多年跻身中国企业500强 中国制造业500强 [2] - 2023年入选国家创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单 [2] - 我国大型铅冶炼企业 白银和再生铅生产基地 [2] - 国家第一批循环经济试点单位 首批清洁生产化示范企业 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入103.953亿元 同比增长21.29% [2] - 归属净利润2.288亿元 同比增长35.38% [2] - 扣非净利润2.092亿元 同比增长24.15% [2] 股权结构特征 - 截至2025年7月股东人数6.067万户 [2] - 人均流通股1.797万股 人均持股金额14.63万元 [2] - 筹码集中度非常分散 [2]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周铅价维持震荡运行，多空持续博弈，周五夜盘受大盘带动向上突破但驱动力不足回落 [3] - 供给端原生铅冶炼厂因预期需求旺季生产意愿较强，再生铅因成本支撑且原料废电瓶稀缺仍处亏损状态，开工率低位稳定 [3] - 需求端本周铅蓄电池开工率为71.64%，较上周有较大改善，国内库存维持震荡，LME库存维持高位 [3] - 短期内基本面僵持，观望下游和宏观，预计价格维持震荡 [3] 盘面回顾 - 本周铅价偏弱震荡，报收在16780元每吨，国内五地铅锭库存为7.1万吨，LME库存为27.3万吨 [3] 产业表现 - 铅价震荡运行，废旧铅酸蓄电池价格下跌幅度有限，多数冶炼企业按下跌前价格结算，再生铅企业亏损区间未收窄 [3] - 截至2025年8月22日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -445元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -665元/吨 [3]