报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅市将由紧平衡转向累库周期，国内受再生铅原料瓶颈制约，将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征，预计沪铅主力运行区间16200 - 18200元/吨左右，伦铅1950 - 2200美元/吨附近 [2] - 供给侧分化显著，原生铅维持高产贡献主要增量，再生铅产量增长停滞，原料端隐性紧缩确立再生铅成本线为行业定价底座 [2] - 需求端步入存量主导时代，增速预计维持1.5%，两轮车新国标限重放宽助推铅酸份额回升，有效对冲锂电替代，全球10.2万吨过剩量主要累积于海外，国内仅约3万吨微幅过剩 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度，铅价经历成本定价、宏观扰动、政策供给侧收缩逻辑切换，价格重心宽幅震荡中抬升，四季度先扬后抑呈倒V型走势，宏观与产业博弈加剧 [3][6] 供给端 矿端 - 2026年全球铅精矿供应步入修复周期，增速提升至2.2%以上，总产量有望突破467万吨，供需格局由短缺过渡至紧平衡，供应弹性恢复得益于海外矿山产能释放 [9] - 海外新建与扩建项目集中投产驱动供应增长，2026年海外铅精矿新增量级约21.2万吨，中国进口铅精矿实物量或小幅回升 [12] - 国内矿端产能扩张但受合规约束，实际产量弹性有限，2026年新增产能规划约8.2万金属吨，产量同比增量约10万吨，难以覆盖冶炼产能扩张需求 [14] - 矿冶利润分配格局难逆转，低加工费成常态化成本支撑，2026年铅精矿市场博弈受伴生金属价值分配影响，冶炼厂为获原料或维持低加工费报价 [16] 铅锭 - 2026年全球精炼铅产量同比增长0.8% - 1.2%，向1350万吨逼近，中国精炼铅产量预计780万吨左右，同比增速收窄至1.7% - 2.0%，全球铅市供应增量进入紧平衡区间 [18] - 原生铅表现出生产韧性，成为供应增量核心贡献者，得益于副产品价值重估，预计2026年产量增速2.5% - 3.0% [20] - 再生铅深陷成本与政策泥潭，是供给端最大减量风险点，2026年有效废料供应量约690万实物吨，产量仅能微幅增长或局部收缩，增速约0.6% - 1.0% [22] - 2026年冶炼端呈现原强再弱结构性分化，供应总量压力可控，价格重心被再生铅边际成本托底，预计铅锭增速1.5% - 1.7% [24] 需求端 消费总览 - 2026年中国精炼铅消费量同比增速收窄至1.5%左右，全球需求增速回落至0.9%，国内铅消费有刚性支撑，需求端保持底部刚性、向上弹性不足的窄幅震荡格局 [26] 铅酸蓄电池 - 2025年铅酸蓄电池开工率品种分化，牵引型电池成下半年核心支撑，外需市场下滑，出口负增长，出口结构变化，库存压力由生产端向渠道端转移 [27][29][31] 电动自行车 - 2025年电动自行车市场“政策驱动型”复苏，“以旧换新”政策提振铅酸动力电池装机需求 [33] - 2026年“新国标”修订放宽整车质量限值，铅酸电池适配性与市占率改善，锂电渗透率或触顶回落，铅酸电池市场占比有望企稳回升 [34][35] - 2026年电动自行车板块耗铅量增速预计在1.5% - 2.0%区间 [35] 供需平衡表与库存 全球供需平衡 - 2026年全球矿山产量同比增速2.2%，精炼铅产量同比增速1.0%，消费同比增速0.9%，供需过剩幅度扩大至10.2万吨 [39][40] 国内供需平衡 - 2026年中国精炼铅产量预计779万吨，消费量同比增速1.5%，供需平衡表转为约3万吨边际过剩 [39] 库存 - 2025年全球铅显性库存区域错配，LME库存累积，国内社会库存低位，出口亏损扩大且窗口关闭 [40] - 2026年海外高库存压制伦铅价格，国内显性库存难积压，内外盘价格强弱分化格局大概率延续 [40]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-18 冶炼厂观望惜售 铅价低位震荡 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-12-17，LME铅现货升水为-48.16美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-75元/吨至16750 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至45.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-25元/ 吨至16850元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-50元/吨至16775元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日 变化-150元/吨至16675元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/ 吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10025元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10275元/吨。 期货方面：2025-12-17，沪铅主力合约开于16825元/吨，收于16735元/吨，较前一交易日变化-90元/吨，全天交易日 成交40173手，较前一交易日变化-506手，全天交易日持仓26930手，手较前一交易日变化-2802手，日内价格震荡， 最高点达到16855元/吨，最低点达到16680元/吨。 ...

消息面 自2025年12月15日起，安徽阜阳市因大气扩散条件持续转差，污染物累积，发布重污染天气橙色预警，并于当日20时启动Ⅱ级应急响应，要求落 实减排措施。为配合环境管控，当地多家大型再生铅冶炼企业随即宣布将其再生铅锭产量削减50%，此减产状态将维持至应急响应解除为止。 摩根士丹利表示，预计2026年铅的平均价格将略高于每吨2000美元。 机构观点 五矿期货： 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑。铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行。下游蓄企开工率边际上行。国内铅锭社会库存维持 相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位。有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行。 西南期货： 部分原生铅企业继续检修，受原料紧张和利润压力，再生铅企业减产意愿增强。铅酸蓄电池市场进入传统淡季，终端消费疲软，电动自行车及汽 车电池补库有限。原生铅库存低位去化提供一定的托底作用。上周，原生铅社会库存下降3200吨。供应收缩和低库存限制下行空间，同时，弱需 求和潜在的进口压力牵制反弹空间。多空因素交织，铅价或延续震荡行情。 12月16日，LME铅库存录得25.25万吨，与上一日持平；最近一周， ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上海外关注美国非农就业，国内经济数据延续偏冷，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，如贵金属铂钯有望接棒金银上涨，铜价短期震荡，铝价高位震荡等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美联储威廉姆斯称上周降息使政策转向中性，就业降温推动通胀回落，日本制造业信心创四年新高支撑央行加息，重要数据公布前夕海外市场风险偏好弱，关注美国11月非农就业报告及12月PMI数据 [2] - 国内11月经济数据偏冷，呈“生产有韧劲、需求再降温”格局，《求是》杂志发文强调扩大内需，A股短期预计震荡偏弱，债市短期维持观望 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，国内铂、钯期货大涨，铂金涨停，摩根大通警告金银指数权重超标，2026年1月被动基金或技术性抛售，铂钯上涨逻辑为供应短缺和工业需求旺盛，短期金银或回调，铂钯有望接棒上涨，关注美国非农和零售数据 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力高位震荡，伦铜涨势放缓，国内近月维持C结构，现货成交不佳，LME和COMEX库存有变化，宏观上美联储官员表态货币政策，国内住建部提及房地产政策，产业上江西铜业拟收购矿业公司，预计铜价短期震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收跌，LME收平，现货价格下跌，库存增加，国家统计局公布11月经济数据，即将公布美国非农数据，市场观望，基本面铝锭累库但累库幅度和速度受限，预计铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格下跌，理论进口窗口开启，仓单库存减少，开工产能高位稳定，盘面减仓反弹但资金动力缺，基本面无实际减产计划配合，反弹空间受限，近期波动放大 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格下跌，交易所库存增加，受原料和环保因素影响开工下滑，消费端需求走弱，供需走淡但成本支撑强，铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价震荡，伦锌收跌，现货市场升水维稳，社会库存减少，韩国高丽锌业拟收购冶炼厂并建设新设施，临近美国非农数据公布市场谨慎，中长期海外供应改善，当前内外供应压力回落，消费有韧性，锌价下方支撑犹存，短期调整等待宏观指引 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场报价有贴水或升水，下游按需采购，社会库存增加，宏观利好消化，铅价回归基本面，韩国高丽锌业计划改善海外供应，库存有回升预期，低库存支撑弱化，铅价震荡偏弱但下方空间有限 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约期价震荡偏弱，伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水或升水，社会库存增加，云南及江西炼厂开工率下降，印尼11月精炼锡出口量大增，本周市场情绪谨慎，宏微观支撑减弱，预计锡价延续高位调整 [15] 工业硅 - 周一工业硅低位反弹，华东现货升水，广期所仓单库增加，主流5系货源成交割主力型号，供应端总体平稳，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件情况各异，上周社会库存上升，近期受市场情绪和成本支撑，预计期价短期反弹 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交和价格情况，1 - 11月房地产开发投资等数据下滑，终端需求偏弱，基本面数据一般，螺纹产量和库存三降，热卷去库有限，预计钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交和价格情况，12月8 - 14日海外铁矿到港量与发运量环比双增，港口库存增加，需求偏弱，钢厂检修规模扩大，铁水产量回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡偏弱，现货价格有变化，11月规上企业焦炭和原煤产量情况，上周炼焦煤线上竞拍成交增加，焦煤供需偏弱，国内矿山产量略减，蒙煤进口高位，焦炭第二轮提降落地，焦企开工小幅调整，下游需求不佳，厂内累库，采销两弱，预计期价震荡偏弱 [20][21] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆合约下跌，USDA报告美豆出口销售情况，NOPA公布大豆压榨数据，CONAB发布巴西大豆播种率，主要油厂大豆和豆粕库存有变化，南美作物前景积极，美豆出口销售进度偏慢，关注本周进口大豆拍卖，国内高库存限制上涨幅度，预计连粕主力合约震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油和CBOT美豆油主连下跌，马来西亚12月上半月棕榈油出口量环比减少，印度11月油脂进口有变化，全国重点地区三大油脂库存减少，宏观上市场等待非农数据，美元指数震荡偏弱，油价走弱，基本面上马棕油出口弱月底库存或增加，连棕油震荡回落，菜油因检疫和供应预期等因素跌幅大，预计短期棕榈油区间震荡，关注前低区间下沿支撑力度 [24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂检修恢复、再生铅利润较高使产量快速增加，消费端年底冲刺产量，预计铅价保持震荡走势，价格区间为16900 - 17400元/吨 [3][4] - 大型铅酸蓄电池企业年底冲量提高开工率并增加原料补库，但海外对中国汽车启动铅酸蓄电池征反倾销税使市场情绪谨慎，国内五地铅库存回落且绝对库存处于历史同期低位 [4][7] - 单边策略上，预计铅价维持震荡，建议区间操作，新入市多头需谨慎并关注再生铅利润变化；价差策略方面，国内铅库存持续去化，可关注期限正套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价17125元，周涨幅 -0.95%，昨日夜盘收盘价17035元，夜盘涨幅 -0.53%；LmeS - 铅3上周收盘价1983.5元，周涨幅 -1.27% [8] - 期现价差变化：LME铅升贴水为 -49.62，较前周变动 -0.47；保税区铅溢价95，无变动；上海1铅现货升贴水25，无变动；再生铅 - 原生铅价差 -25，较前周变动25 [8] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差 -75，较前周变动 -65；近月对连一跨期套利成本72.06 [8] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏 -658.93，较前周变动 -76.80；沪铅3M进口盈亏 -623.95，较前周变动 -127.41 [8] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交29694手，较前周变动 -14814手，上周持仓33768手，较前周变动 -11176手；LmeS - 铅3上周五成交6134手，较前周变动 -512手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] - 库存变化：沪铅仓单库存16694，较前周变动616；沪铅总库存32227，较前周变动 -2508；社会库存20500，较前周变动 -3100；LME铅库存234750，较前周变动 -8800，注销仓单占比46.52%，较前周变动 -2.44% [8] 铅供应 - 铅精矿：进口量、连云港库存、实际消费量、产量有不同时间序列数据展示；进口铅精矿利润、国产铅精矿利润、进口TC、国产TC有相应数据及变化；开工率有不同年份数据 [30][31][32] - 原生铅、再生铅：原生铅产量、开工率，再生铅产量、开工率，原生铅 + 再生铅产量有不同时间序列数据展示；白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格有相关数据 [34][35][37] - 废电池、再生铅：再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有不同时间序列数据展示 [39][40][41] - 进出口：精炼铅净进口、铅锭进口量、进口盈亏、铅锭出口量有不同时间序列数据展示 [43] 铅需求 - 蓄电池：铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、出口量有不同时间序列数据展示 [47] - 消费、终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有不同时间序列数据展示 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手，SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨，海外LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨，跨市剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.52%，厂库1.3万吨，再生端铅废库存9.8万吨，周产4.7万吨，厂库0.8万吨，需求端铅蓄电池开工率74.64% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%，10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨，同比0.8%，环比 -6.6%，1 - 11月共产153.19万金属吨，累计同比10.4%，10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比 -2.1%，环比2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比2.5% [19] - 库存与费用：铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率65.52%，厂库1.3万吨，2025年11月中国原生铅产量32.76万吨，同比 -1.6%，环比0.5%，1 - 11月共产351.45万吨，累计同比6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.8万吨，再生铅锭周产4.7万吨，厂库0.8万吨，2025年11月中国再生铅产量37.33万吨，同比16.8%，环比7.8%，1 - 11月共产360.84万吨，累计同比4.0% [31][33] - 进出口与供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%，10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率74.64%，2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存情况：2025年11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善，汽车板块用铅需求预计稳定增长，基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外平衡：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为小幅净多，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏，有色金属各品种表现分化，部分品种有上涨或回调可能，需结合基本面和市场情绪把握投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2026年2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨 [1] - 主流投行调升铜价目标位，伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主 [1] - 沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息或国内现货升水转弱，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有并适当止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处历史高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出 [1] - 山西河南平均完全成本附近核算仍有利润，盘面下跌空间有限，铝市基本面矛盾有限，技术面有超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡 [1] - LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲 [1] - 矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万整数关 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力合约涨1.7%，LME铅反弹后承压，现货进口窗口打开 [1] - 铅库存偏高，0 - 3个月现货贴水，注销仓单占比4%，铅精矿供不应求，废电板回收量下滑 [1] - 原生铅和再生铅炼厂有检修与复产情况，铅锭市场货源偏紧，消费端喜忧参半，增量预期不足 [1] - 沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除铅锭在途或贸易商圈货带来短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位横盘，沪不锈钢同步反弹，成交回暖但现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 尽管不锈钢厂传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，纯镍库存增加，镍铁库存下降，不锈钢库存增加 [1] - 宏观波动剧烈，高位沽空更为合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，价格短线波动放大 [1] - 印尼11月精炼锡出口保障年底出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张约束生产 [1] - 传统领域需求缺少亮点，高端半导体产品为需求亮点，国内社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小 [1] - 2026年春节后旺季供应增加概率大且增速快于需求，注意高位风险，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货回调，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降 [1] - 沪电池级碳酸锂现货稍有回调，矿商挺价意愿强，下游采购意愿偏强，需求整体维持较强刚性 [1] - 市场总库存下降，冶炼厂库存减少，下游库存增加，贸易商库存基本持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价格高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区报价下调，12月总产量预计小幅回落 [1] - 多晶硅价格中枢未明显波动，有机硅主流价格区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存增加，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及高点，广期所扩展交割品牌或打压多头情绪 [1] - 多晶硅复投料报价有支撑，11月产量不及预期，12月预计回落，电池和硅片企业减产，头部厂商计划加大减产力度 [1] - 多晶硅厂家库存增加，基本面显著弱化，但盘面跟踪仓单生成，若注册量不及预期，价格依旧坚挺 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铅锭供给地域性收紧，下游消费有所好转，加之宏观情绪偏暖，铅价逐步企稳回升，市场成交来看，下游多以长单采购为主，散单观望态度浓厚，预计短期铅价维持区间整理，后续关注交割移仓带来的库存压力，警惕铅价冲高回落 [3] 各部分总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价环比上涨1.17%至17,290元/吨，SMM1铅锭均价环比上涨1.18%至17,175元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.41%至2,009美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 [30] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比提升至65.92% [31] - 部分可交割原生铅冶炼企业有检修安排，如安徽、江西部分企业，云南部分企业检修后恢复，合计本周预计产量46,710吨 [36] 再生铅情况 - 截至12月5日，废电瓶平均价9,875元/吨，环比下降25元/吨，华北地区废电瓶报废量下滑，回收商收货困难，价格难有较大跌幅 [45] - 截至12月5日，规模再生铅企业综合盈亏363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏155元/吨，铅价企稳回升，废电瓶价格下滑，炼厂利润好转，但需关注原料价格攀升对利润的挤压 [50] - 截至12月4日，再生铅原料库存14.89万吨，环比下滑，成品库存1,480吨，再生铅散单资源有限，成品库存持续去化 [53] - 再生铅企业开工率环比下降0.1个百分点至48.4%，截至上周五，再生铅周度产量5.92万吨，周产小幅提升，江苏启动重污染预警，内蒙古个别炼厂因原料库存告急有停产预期 [56] 消费情况 - 铅蓄电池开工率环比提升1.07个百分点至74.46%，部分大型企业开工积极性好转，12月汽车蓄电池消费好转，部分企业主动建库提产 [64] 进出口情况 - 截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至12月5日，进口盈利157.21元/吨，进口盈利窗口开启 [77] 库存情况 - 截至12月4日，铅锭五地社会库存总量2.36万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库11,850吨，环比增加，炼厂减产，下游采买社库资源为主，社库去化厂库累积 [88] - 截至12月5日，SHFE精炼铅库存3.47万吨，环比减少，截至12月4日，LME库存24.355万吨，库存减少 [93] - 报告给出2024年8月 - 2025年8月铅月度供需平衡表，包含原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境偏暖且铜锡强势带动铅价跟涨，基本面边际改善、炼厂检修增多使原生及再生产量环比回落，汽车电池消费好转、企业年底建库采买改善，社会库存降至年内新低支撑铅价，预计短期铅价保持震荡偏强运行，但反弹空间受铅锭进口预期压制，上方关注17500元/吨附近阻力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅11月28日价格17090元/吨，12月5日涨至17290元/吨，涨幅200元/吨；LME铅11月28日价格1981美元/吨，12月5日涨至2009美元/吨，涨幅28美元/吨；沪伦比值从8.63降至8.61，降0.02；上期所库存从37799吨降至34735吨，降3064吨；LME库存从263175吨降至243550吨，降19625吨；社会库存从3.07万吨降至2.36万吨，降0.71万吨；现货升水维持-65元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2601合约期价企稳反弹，在降息预期走高及供应压力减弱双支撑下突破均线压力，最终收至17290元/吨，周度涨幅1.17%，周五夜间窄幅震荡；美元偏弱运行、LME小幅去库及震荡区间下沿存技术性支撑，伦铅小幅反弹，收至2009美元/吨，周度涨幅1.41% [5] - 现货市场，12月5日江浙沪市场铅现货流通货源有限，持货商报价少，个别仓单货升水报价，多数为炼厂厂提铅锭，华东冶炼厂检修使铅锭地域性供应偏紧，主流产地报价对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨出厂；再生铅炼厂出货积极性向好，报价对SMM1铅价贴水125 - 0元/吨出厂，下游企业多以长单采购，散单暂观望 [5] - 库存方面，12月5日LME周度库存243550吨，周度减少19625吨；上期所库存34735吨，较上周减少3064吨；12月4日SMM五地社会库存2.36万吨，较周一减少0.71万吨，较上周四减少1.14万吨；安徽、江苏及云南地区原生铅炼厂检修使可交割货源有限，下游倾向就近采买仓库货源致社会库存降幅明显，随着当月合约交割临近，部分持货商或移库交仓，社会库存有望企稳 [6] 行业要闻 - 截至12月5日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值环比持平 [8] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨；11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨 [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端本周国产铅精矿加工费至300元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费至 - 145美元/干吨，铅精矿市场平稳，进口矿偏紧，2026年长单价格谈判分歧大，国内矿贸易市场流通货源少 [4] - 冶炼端本周SMM三省原生铅冶炼厂开工率65.92%，环比下滑0.60%；SMM再生铅四省周度开工率为48.37%，较上周下滑0.13% [4] - 消费端本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.46%，较上周环比增加1.07%，12月铅蓄电池市场消费好转，主要体现在汽车蓄电池板块 [4] - 库存数据截至12月4日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.36万吨，较11月27日减少1.14万吨；较12月1日减少0.71万吨 [4] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修，产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，后续关注库存及下游消费情况 [4] - 交易策略方面单边获利多头继续持有，警惕宏观因素影响；套利和期权暂时观望 [4] 各章节内容总结 第一章 行情与逻辑 1.1交易逻辑与策略 - 产业供需从供应、冶炼、消费、库存等方面分析铅市场情况，并根据情况判断短期铅价走势 [4] - 交易策略给出单边、套利、期权的操作建议 [4] 1.2期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3价格价差 - 包括SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1原料供应 - 原生 - 关注全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等情况 [20] 2.2原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23][25] 2.3原料供应 - 再生 - 包括含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [32][33] 第三章 冶炼端 3.1全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [40][42] 3.2国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [45] 3.3原生铅冶炼企业利润 - 关注铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [46] 3.4原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [50] 3.5再生铅企业成本与盈亏 - 包括再生铅企业成本（规模企业、中小规模企业）、综合盈亏、生产利润等 [52][56] 3.6再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [62] 3.7国内铅锭供应 - 包括国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [66] 第四章 需求端 4.1铅蓄电池 - 关注铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [73] 4.2铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [76] 4.3汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [79][80] 4.4摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [83][84][85]