报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铅价表现显著弱于板块走势，1月5日至2月3日期间铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：1月5日至2月3日期间，铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；SMM1铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差 -25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；再生端，铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；需求端，铅蓄电池开工率69.0% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 产量数据：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 总供应：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；2025年11月海外铅矿产量26.4万吨，同比变动6.49%，环比变动1.85%，1 - 11月共产铅矿267.49万吨，累计同比变动 -1.42% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；2026年1月中国原生铅产量34.22万吨，同比变动17.92%，环比变动2.86% [26] 再生供给 - 原料库存：再生端铅废库存11.7万吨 [31] - 开工率与产量：再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；2026年1月中国再生铅产量36.5万吨，同比变动25.13%，环比变动2.96% [33] - 进出口与总供应：2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口铅锭 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端开工率与表观需求：需求端铅蓄电池开工率69.0%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [38] - 终端电池出口：2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [41] - 终端成品库存：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端动力电池：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位 [48][50] - 终端固定电池：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 海外供需差：2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [74] - 盘面资金持仓：伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少 [80]

核心观点 - 宏观情绪逆转与产业供需双弱共振 导致铅价成为有色金属领跌品种 短期跌势难改 但节后或存周期性布局机会 [2][4] 价格表现 - **沪期铅震荡下跌**：沪铅主力合约2602收盘报16490元/吨 跌50元 跌幅0.3% 结算价16495元 成交量715手 持仓量增加195手至5765手 [1] - **伦铅同步下挫**：伦铅最新价报1949美元 跌5美元 [1] - **现货铅价小跌**：ccmn长江综合1铅均价报16460元/吨 跌30元 广东现货1铅均价报16435元/吨 跌25元 [1] - **现货贴水走阔**：现货报价区间16325-16510元/吨 对比沪铅2602合约贴水185-0元/吨 对比2603合约贴水260-75元/吨 [1] 宏观背景 - **全球资产遭遇抛售**：美股 贵金属 基本金属与加密货币同步重挫 唯独美元走强 [2] - **核心导火索**：市场对美联储政策预期发生暴力逆转 源于鹰派人物可能被提名为下任美联储主席 引发全球流动性紧缩与高杠杆资产踩踏 [2] 供应端分析 - **国内供应稳定**：铅冶炼产能稳定 再生铅持续释放 供应无明显缺口 [2] - **库存压力高企**：社会铅锭库存已攀升至两个月高位 库存压力从生产端转移至流通端 完全抵消了局部检修带来的供应收缩预期 [2] - **海外拉动有限**：海外低库存因全球需求疲弱而无法形成有效拉动 [2] 需求端分析 - **下游需求真空**：下游蓄电池企业已普遍进入春节假期 生产线全面停工 节前备货早在1月底结束 [3] - **长期趋势压制**：传统消费淡季叠加新能源替代的长期趋势 进一步削弱价格上行预期 [3] 产业链状态 - **产业链全面降速**：呈现“生产稳 甩货急 消费停”的失衡状态 [3] - **上游让利出货**：冶炼厂在库存压力下让利出货 [3] - **中游回笼资金**：贸易商以回笼资金为主并扩大贴水 [3] - **市场流动性锐减**：陷入有价无市的局面 价格缺乏实际成交支撑 [3] 市场交投 - **交投降至冰点**：2月6日现货市场内外盘成交量均大幅萎缩 [3] - **成交特征**：报价多而成交寥寥 仅少量刚需在价格低位达成交易 呈现“降价易 成交难”的典型节前特征 [3] 短期走势展望 - **弱势难改**：铅价午后预计延续震荡下行 [4] - **关键价位**：沪铅围绕16500元/吨关键支撑位弱势整理 伦铅承压于1950美元/吨下方 [4] - **缺乏反弹动力**：在宏观情绪偏空与产业基本面疲软共振下 市场交投清淡 [4] 中长期展望 - **估值处于低位**：当前铅价下行空间有限 [4] - **节后焦点转移**：市场焦点将转向国内复工进度 库存去化节奏及宏观政策动向 [4] - **基本面有望修复**：随着下游复产补库 铅市基本面有望逐步修复 或迎来周期性布局机会 [4]

沪期铅当日行情 - 沪铅主力合约2602收盘报16490元/吨，下跌75元，跌幅0.45%，日内波动区间在16475元至16565元之间 [1] - 伦铅最新价报1965美元，上涨3.5美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报16450元/吨，广东现货1铅均价报16460元/吨，均较前一日价格持平 [1] - 现货铅报价对比沪期铅2602合约贴水135-235元/吨，对比2603合约贴水220-320元/吨 [1] 铅价走势核心逻辑 - 铅价呈现区间持平、波动收窄格局，核心逻辑源于宏观、供需与季节性三重因素共振 [1] - 宏观面上，美元指数窄幅震荡，美股下跌带来的避险情绪与工业需求担忧相互抵消，未形成单边驱动 [1] - 供需层面呈现“双弱”态势，供应与需求均无突出矛盾，产业链进入春节前的弱平衡状态 [1] - 叠加季节性淡季与避险情绪影响，多空力量在当前位置达到均衡 [1] 供应端分析 - 国内铅供应呈“原生铅稳、再生铅弱”格局，整体开工率温和无大幅波动 [2] - 原生铅周度开工率维持在66%-67%，河南新增产能稳定，湘滇部分企业检修后复产，整体供应平稳 [2] - 再生铅开工率降至44.65%左右，受库存高、利润转负及环保影响，皖苏部分炼厂停产，供应收缩 [2] - 原料端铅精矿成交清淡，加工费低位运行，企业采购节奏放缓，原料库存整体平稳 [2] - 整体供应收缩幅度有限，压力温和可控，未对铅价形成单边驱动 [2] 需求端分析 - 下游以刚需采购为主，需求偏淡但未大幅萎缩，与供应形成弱平衡 [2] - 核心下游铅蓄电池行业开工率降至69%左右，持续下滑 [2] - 电动自行车蓄电池受淡季及新国标影响消费疲弱，经销商库存达1-2个月，部分企业提前减产放假 [2] - 汽车蓄电池虽处旺季，但出口订单走弱，国内采购平稳 [2] - 其他下游需求低迷，企业以消耗库存为主，整体刚需尚存，无大规模补库或弃购 [2] 库存状况 - 铅库存呈“国内累积、海外去库”分化态势 [3] - 国内五地社会库存及厂库均有累积，社会库存达近两月高位 [3] - LME铅库存持续去库至阶段新低，对国内铅价有微弱支撑 [3] - 内外库存反向变动相互抵消，未对铅价形成单边压制或支撑 [3] 春节前瞻 - 铅产业链进入节前休整、备货收尾阶段，物流、生产、成交呈季节性放缓 [4] - 上游矿山逐步减产放假，冶炼企业陆续安排检修，再生铅大面积减停产，节前生产采购意愿降温 [4] - 中游贸易商收尾观望，物流自2月起逐步停运，成交清淡 [4] - 下游蓄电池企业集中放假，刚需备货已收尾，节后复工节奏成为关键 [4] 短期与中长期预判 - 短期铅价预计维持区间震荡、波动收窄，无单边行情 [5] - 春节前因企业放假、物流停运导致成交萎缩，铅价窄幅震荡 [5] - 节后初期，下游复工缓慢、库存释放，供应逐步回升，市场仍以震荡为主 [5] - 中长期需重点关注下游复工及库存去化、再生铅复产、美联储政策及美元走势 [6] - 预计2月铅价震荡区间为16600-17800元/吨 [6]

铅期货市场隔夜行情 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)铅价收跌，开盘报1969美元/吨，高点报1982.5美元/吨，低点报1961美元/吨，尾盘收于1961.5美元/吨，下跌9美元，跌幅0.46% [1] - 成交量10003手，持仓量170131手 [1] 铅价承压的核心原因 - 国内层面：尽管央行释放流动性，但春节前传统淡季导致下游需求萎缩、物流逐步停运，削弱了资金面宽松对工业金属的实际支撑 [1] - 国际层面：美股隔夜显著收跌，尤其科技股遭抛售，严重拖累全球工业金属市场风险偏好；美元指数的小幅走弱本应构成利好，但在市场避险情绪主导下被完全抵消 [1] - 宏观组合拳与疲弱的基本面形成核心矛盾，对铅价构成“精准打击” [1] 铅市场供需基本面 - 供应端：因春节临近，原生铅与再生铅炼厂集中检修减产，2月产量预期环比收缩，但这一收缩已被市场提前消化 [1] - 需求端：下游铅蓄电池企业进入放假周期，开工率骤降，叠加物流陆续停运，采购近乎停滞，需求疲软是绝对主导因素 [1] - 终端消费领域亦无亮点，整个需求侧对铅价形成核心拖累 [1] 铅产业链现状 - 产业链整体呈现“淡季收缩”状态：上游原料供应稳定，中游冶炼环节在减产中盈利承压，下游加工已基本进入假期模式，上下游联动性显著减弱 [2] - 龙头企业如豫光金铅，其2025年亮眼业绩主要得益于贵金属板块，铅业务本身贡献微薄且毛利率承压，其股价波动对现货市场影响有限 [2] 铅价走势总结与预判 - 铅价弱势是宏观承压、供需失衡（需求疲软为主因）及季节性淡季三重因素共振的结果 [3] - 现货市场交投清淡，买方观望情绪浓厚 [3] - 预计短期内铅价将维持震荡偏弱格局，反弹动力不足，需静待节后下游复工带来的需求修复契机 [3]

2026 年 2 月 2 日 乐观情绪消退 铅价下寻支撑 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 铅周报 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 一、 要点 要点 上周沪铅主力期价围绕万七一线震荡。宏观面看，特朗 普提名沃什为下任美联储主席人选，市场修正降息预 期，美元反弹，资金获利离场，贵金属有色均出现调整。 要点 基本面看，铅矿加工费维持弱势承压格局，原料保持偏 紧态势。废旧电瓶区域报价差异较大，存在跨区域流转 的情况，但铅价回落且再生铅炼厂减产，需求减少，回 收商报价稳中偏降。冶炼端，原生铅炼厂减复产并存， 增减相当，供应稳定。华中、华北多地环保管控，再生 铅炼厂配合减停产，同时随着亏 ...

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间在16700 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂增加检修、再生铅企业逐步停产，消费端较为疲软，预计铅价处于震荡走势 [6] - 供应方面，原生铅产量承压，再生铅整体产量面临压力；消费端电池消费疲软，铅蓄电池企业开工率持续下调 [6] - 交易策略上，铅市供需双弱，预计铅价整体维持震荡，可考虑做空波动率操作 [6] 根据相关目录分别总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价16865，周涨幅 -1.35%，昨日夜盘收盘价16940，夜盘涨幅0.44%；LmeS - 铅3上周收盘价2096.5，周涨幅3.02% [7] - 期现价差变化：LME铅升贴水从 -44.56变为 -45.87，变动 -1.31；上海1铅现货升贴水从25变为45，变动20；再生铅 - 原生铅价差从 -125变为 -50，变动75 [7] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交122859手，较前周变动85430手，上周持仓56480手，较前周变动 -8714手；LmeS - 铅3上周五成交10642手，较前周变动5448手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] - 库存变化：沪铅仓单库存上周29418吨，较前周变动1452吨；沪铅总库存上周30584吨，较前周变动1233吨；社会库存上周36100吨，较前周变动1600吨；LME铅库存上周205575吨，较前周变动 -9600吨，注销仓单占比9.06%，较前周变动 -4.00% [7] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -60变为275，变化335；近月对连一跨期套利成本为59.77 [7] - 内外价差变化：铅现货进口盈亏从 -582.13变为 -658.93，变化 -76.80；沪铅3M进口盈亏从 -496.54变为 -623.95，变化 -127.41 [7] 铅供应 - 铅精矿：展示了铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量、进口TC、国产TC、冶炼利润、开工率等数据的变化情况 [24][26][27] - 原生铅、再生铅：展示了原生铅产量、周度开工率、原生铅与再生铅总产量、再生铅产量、开工率、白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格等数据的变化情况 [30][32][33] - 废电池、再生铅：展示了再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏等数据的变化情况 [35][36][37] - 进出口：展示了精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量等数据的变化情况 [39] 铅需求 - 蓄电池：展示了铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量等数据的变化情况 [43] - 消费、终端：展示了铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据的变化情况 [45]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 供应端部分地区受极端天气影响产量下降，消费端临近春节电动车蓄电池需求下降明显、汽车蓄电池需求尚可且部分企业或开展节前补库，预计周内铅价或小幅走高，总体运行区间在16900元/吨至17700元/吨，期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-29，LME铅现货升水为 -48.77美元/吨，SMM1铅锭现货价16775元/吨较前一交易日无变化，SMM上海铅现货升贴水45元/吨较前一交易日无变化，SMM广东铅现货16825元/吨较前一交易日无变化，SMM河南铅现货16750元/吨较前一交易日无变化，SMM天津铅现货升贴水16850元/吨较前一交易日变化25元/吨，铅精废价差 -100元/吨较前一交易日无变化，废电动车电池10050元/吨较前一交易日无变化，废白壳10125元/吨较前一交易日无变化，废黑壳10325元/吨较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2026-01-29，沪铅主力合约开盘17000元/吨、收盘17185元/吨较前一交易日变化190元/吨，全天交易日成交87949手较前一交易日变化34036手，全天交易日持仓59088手较前一交易日变化 -424手，日内价格震荡，最高点17370元/吨，最低点16960元/吨，夜盘开盘17375元/吨、收盘17365元/吨较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] - 昨日SMM1铅价较前一交易日持平，河南地区持货商报价贴水扩大至对沪铅2603合约贴水250 - 200元/吨出厂有部分成交，湖南地区冶炼厂报价贴水略有收窄，报价对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，贸易商报价对沪铅2603合约贴水230 - 220元/吨出厂，云南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水200元/吨出厂，近日铅价止跌反弹叠加部分冶炼厂2月减产或检修计划，铅厂报价贴水收窄，下游接货积极性略有回升，部分市场成交情况较周初稍有好转 [2] 库存方面 - 2026-01-29，SMM铅锭库存总量3.6万吨，较上周同期变化0.09万吨，截止1月29日，LME铅库存207675吨，较上一交易日变化 -1500吨 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 目前供应端部分地区受极端天气影响产量下降 消费端因春节临近电动车蓄电池需求明显下降 汽车蓄电池需求尚可 部分企业或开始节前补库 预计周内铅价或小幅走高 总体运行区间在16900元/吨至17700元/吨 期权策略为卖出宽跨 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月28日 LME铅现货升水为 -47.43美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降75元/吨至16775元/吨 上海、广东、河南、天津铅现货升贴水较前一交易日分别变化25元/吨、 -50元/吨、 -75元/吨、 -50元/吨 铅精废价差较前一交易日无变化为 -100元/吨 废电动车电池、废黑壳较前一交易日涨25元/吨 废白壳较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2026年1月28日 沪铅主力合约开于17000元/吨 收于16995元/吨 较前一交易日降5元/吨 全天成交53913手 较前一交易日减少8210手 持仓59512手 较前一交易日减少1288手 日内价格震荡 最高点17080元/吨 最低点16915元/吨 夜盘开于17375元/吨 收于17365元/吨 较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] - 据SMM讯 当日SMM1铅价较前一日下跌75元/吨 河南地区持货商报价贴水扩大 出货困难 湖南地区冶炼厂维持贴水出货 成交欠佳 云南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水200元/吨出厂 铅价延续偏弱震荡 下游观望情绪浓厚 冶炼厂库存累增趋势未缓解 现货市场成交偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月28日 SMM铅锭库存总量为3.5万吨 较上周同期增加0.07万吨 LME铅库存为209175吨 较上一交易日减少2000吨 [2]

文章核心观点 - 铅价在宏观情绪转变与基本面供强需弱的双重压力下震荡下跌，短期将维持偏弱格局，市场关注节后需求复苏与宏观变化 [1][4][8] 价格表现 - 沪铅期货主力合约2603收盘报17000元/吨，下跌135元，跌幅0.79% [1] - 伦铅最新价报2035.5美元，下跌0.5美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合1铅均价报16960元/吨，下跌100元；广东现货1铅均价报16885元/吨，下跌125元 [1] - 现货报价区间为16825-17010元/吨，对比沪铅期货主力合约呈贴水至小幅升水状态 [1] 宏观与市场情绪 - 美国经济数据超预期韧性导致市场对美联储提前降息的乐观预期降温，美债收益率走高，压制包括铅在内的金属资产估值 [1] - 全球资金风险偏好出现结构性分化，对新兴市场资产的谨慎态度加剧了有色金属板块的整体资金流出压力 [1] 供应端状况 - 供应端宽松是价格下跌的基本面核心，前期完成检修的冶炼企业已全面复产，原生铅与再生铅产能同步释放 [2] - 全球铅锭库存呈现累积态势，尤其是海外LME库存维持高位，强化了市场供应宽松预期 [2] - 产业链呈现“矿稳、炼松”格局，上游矿端供应稳定，中游冶炼端复产积极且出货意愿较强 [4] 需求端状况 - 需求侧正经历季节性萎缩，随着春节临近，下游铅蓄电池企业普遍进入假期模式，生产节奏大幅放缓 [3] - 电动自行车电池板块表现疲软，经销商与下游企业补库意愿低迷，多以刚需采购为主 [3] - 产业链下游电池端成为最薄弱环节，受订单与资金影响采购意愿低迷 [4] 市场结构与交易状况 - 供应的持续释放与需求的快速收缩形成鲜明对比，加剧价格下跌 [3] - 利润传导受阻，产业资金中空头力量占据主导，放大了价格跌幅 [4] - 现货市场已进入节前模式，交投极为清淡，下游多数工厂已停工，实际采购几近停滞 [6] - 物流放缓限制了跨区域流通，现货价格在缺乏成交支撑下跟随期货市场同步下跌，呈现“期货引领、现货跟跌”特征 [6] 行业与企业策略 - 行业龙头企业在年末经营策略以稳健为主，重点在于保障生产连续性、优化库存及控制成本 [5] - 整体业绩随行业周期波动，呈现“稳中有压”的特征 [5] - 企业多通过布局再生铅业务来应对环保政策，静待节后市场需求回暖，暂无激进的扩张动作 [5] 后市展望 - 铅价在节前将维持震荡偏弱格局，宏观情绪压制、基本面供强需弱以及市场流动性收缩共同作用，短期难以出现有力反弹 [8] - 价格能否企稳回升，关键在于节后下游复工复产的节奏与实际补库力度，以及宏观层面是否出现利好变化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]