报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅亏损较大，企业延迟复产、减停产对铅价有支撑，但下游需求表现一般，加上进口流入压力，铅低位震荡难改，后期需关注再生铅复产和国内库存情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月进口量同比增长明显，高于往年同期水平，国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比下滑10美元/干吨 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月20日当周，周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.59%，环比增加1.52%；河南地区冶炼厂产量小幅波动提产，湖南地区某中型规模冶炼厂本周生产恢复，云南地区某冶炼厂生产小幅提产，另一冶炼厂生产开工恢复延迟至3月底，部分小规模冶炼厂尚无恢复预期 [3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为39.57%，环比增加10.42%；安徽地区企业生产相对稳定，炼厂复工进度缓慢；河南企业原料库存分化，开工率增减不一；江苏企业受亏损影响，存在减停产意愿；内蒙古某大型再生铅炼厂复产，周开工率大幅提升 [3] - 本周废电瓶价格坚挺，再生铅亏损扩大，再生铅企业或有减产、推迟复产情况，需关注亏损企业是否落实停产情况 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.92%，较上周环比上升0.46%，近期铅蓄电池企业生产相对平稳，少数企业生产略有调整，其他企业生产变化不大 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费表现平平，目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [4] - 考虑到4月份消费淡季，随着补库结束且消费转淡，预计4月中下旬国内铅锭社会库存将止降转升 [4] 现货 - 截止3月20日当周，国内铅现货基差升水走高，周末铅现货基差为升水165元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 39.51美元 [4] 库存 - 截止3月20日当周，LME铅周度库存减少400吨至28.41万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少9939吨至6.61万吨 [4] - 截止3月23日，国内内铅锭社会库存为6.31万吨，环比回落，处于中等偏高位置 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松，海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年 [5] - 铅矿进口量同比大幅增加，但国内铅矿供应恢复仍有限，供应紧张态势未有改善，加工费维持低位运行 [5] - 原生铅企业生产积极性较高，开工率稳步回升；目前废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损较大，开工率环比走高，但部分企业复产延迟 [5] - 沪伦比价走高，国内进口盈利扩大，海外铅过剩压力向国内转移 [5] - 目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [5] - 二季度是铅消费淡季，需求环比走弱，库存或再度走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力宽幅震荡，宏观上美联储表态转鹰、美伊局势发酵，降息预期回落且加剧经济下行担忧，市场情绪谨慎压制风险资产走势；基本面方面，白银价格下跌使炼厂原料采购放缓，海外运输风险致进口矿到港减少，内外铅矿加工费弱稳，废旧电瓶报价因铅价回落和再生铅炼厂压价小幅下行但受回收商成本限制；冶炼端电解铅供应稳中有增，再生铅炼厂亏损大、生产积极性不佳；需求端终端消费改善有限，电池出口受高关税影响，企业开工分化，采购以长单和散单刚需为主；整体来看，中东局势发酵和经济下行担忧使市场风险偏好差，有色板块承压，基本面改善有限，再生铅炼厂亏损带动供应收紧预期，铅矿及废旧电瓶价格提供成本支撑，但电池消费不佳和粗铅流入使铅锭库存高位，抑制铅价反弹空间，短期宏微观支撑有限，预计铅价维持低位区间波动 [4][7][8] 各目录总结 交易数据 - SHFE铅3月13日价格16555元/吨，3月20日降至16290元/吨，周度跌幅265元/吨；LME铅3月13日价格1903美元/吨，3月20日降至1889美元/吨，周度跌幅14美元/吨；沪伦比值从8.70降至8.62；上期所库存从76049吨减至66110吨，减少9939吨；LME库存从284500吨减至284100吨，减少400吨；社会库存从7.65万吨增至7.76万吨，增加0.11万吨；现货升水维持-190元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2605合约期价低位企稳后宽幅震荡，下游电池企业逢低采买改善，但宏观情绪谨慎、基本面弱势限制铅价反弹，最终收至16290元/吨，周度跌幅1.9%，周五夜间横盘震荡；伦铅受流动性收紧及经济下行担忧跌破1900美元/吨，最终收至1889美元/吨，跌幅0.74%；现货市场上，江浙地区江铜铅报16315 - 16345元/吨，对沪铅2604合约贴水20 - 0元/吨，电解铅炼厂厂提货源南北差异扩大，再生铅炼厂亏损扩大、低价惜售，下游企业观望情绪浓，散单市场成交有地域性差异 [6] 行业要闻 - 2026年3月20日国产铅精矿加工费为250元/金属吨，环比持平；进口加工费为 - 135美元/干吨，环比增加10美元/干吨；2026年1 - 2月铅精矿累计进口量为25.22万吨，累计同比增加13.8%，银精矿累计进口量为32.86万吨，累计同比减少1.27%；1 - 2月精铅及铅材累计进口量为81234吨，累计同比增加270%，累计出口量为7798吨，累计同比减少33.27%；1 - 2月启动型铅酸蓄电池累计出口量为1137.72万只，累计同比增加3.98%，其它铅蓄电池累计出口量为2269.06万只，累计同比减少5.1% [9] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、企业开工率、再生铅企业利润、铅矿周度加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进出口盈亏等图表，展示了铅行业相关数据的变化情况 [11][12][15]

报告行业投资评级 - 绝对价格谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 铅市场多空因素交织，沪铅主力合约偏弱震荡 供应端原生铅复产推进、再生铅亏损减产，进口铅到港增多；需求端蓄电池开工回升但终端消费复苏乏力，社会库存持续累增至7.65万吨 短期交割压力与进口冲击压制铅价，但再生铅成本支撑渐显，待利空出尽后关注止跌可能 [3] - 操作上可在16500元/吨下方至接近16850元/吨的区间分别进行逢低买入以及卖出套保，若观测到近期有色板块集体去库，则建议以逢低买入套保为主 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-03-17，LME铅现货升水为 -49.25 美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化200元/吨至16425元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -50元/吨至 -15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化200元/吨至16500元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化250元/吨至16450元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化250元/吨至16475元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化 -50元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化 -25元/吨至9975元/吨，废黑壳较前一交易日变化 -25元/吨至10200元/吨 [1] 期货方面 - 2026-03-17，沪铅主力合约开于16450元/吨，收于16600元/吨，较前一交易日变化285元/吨，全天交易日成交67847手，较前一交易日变化 -6165手，全天交易日持仓51162手，较前一交易日变化 -14887手，日内价格震荡，最高点达到16685元/吨，最低点达到16320元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17375元/吨，收于17365元/吨，较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] - 昨日SMM1铅价上调200元/吨 河南炼厂去库后出货减少，报价对沪铅2604贴水100 - 50元/吨，成交转淡 湖南厂家维持挺价，对网价升水40 - 60元/吨，成交尚可 [2] - 下游刚需采购为主，随铅价回升，部分企业避险情绪缓和，逢低接货，贸易商亦有补库动作，市场整体活跃度较昨日有所下滑 [2] 库存方面 - 2026-03-17，SMM铅锭库存总量为7.8万吨，较上周同期变化0.15万吨 [2] - 截止3月17日，LME铅库存为284375吨，较上一交易日变化75吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求好转有限，国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱，不过再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑，后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展 [5] 各部分内容总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势，河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复，副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高 [3] - 再生铅受亏损及环保影响，复工严重不及预期，SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%，安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限，本周山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势，但目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多 [3] - 3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压 [3][5] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%，3月份各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率在80 - 100%，小型企业开工率在50 - 80%不等 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限，经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大，电池厂成品库存普遍累积至25 - 30天的高位水平 [4] - 电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4 - 5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡 [4] 现货 - 截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.55美元 [4] 库存 - 截止3月13日当周，LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨 [4] - 截止3月12日，国内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平 [4]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为偏弱，价格区间为16300 - 17300元/吨 [3] 报告的核心观点 - 铅市呈现供需双增格局，但库存持续增加对阶段性价格形成压力，预计铅价整体保持弱势，此前空单可继续持有 [7] 各目录总结 交易面 - 本周铅价持续回落，沪铅2604合约周内最低价格16395元/吨，周跌幅0.97%，美元指数走强且国内库存增加对价格形成压力 [7] - 国内铅现货持续处于贴水状态，3月13日国内现货贴水25元/吨 [5][7] - 五地铅总库存增加，截至3月12日，国内铅社会库存为7.65万吨，高于3月5日的6.72万吨 [7] - 沪铅主力上周收盘价16555元，周涨幅 -1.31%，昨日夜盘收盘价16395元，夜盘涨幅 -0.97%；LmeS - 铅3上周收盘价1979元，周涨幅1.70% [8] - 沪铅主力上周五成交45931手，较前周变动6668手，上周持仓63681手，较前周变动6006手；LmeS - 铅3上周五成交7361手，较前周变动95手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [8] 铅供应 - 原生铅产量增加，部分冶炼厂逐步恢复生产，河南冶炼企业逐步提高产量，湖南、云南地区冶炼厂计划3月中旬复产，近期进口铅报价较多，市场货源逐步充裕 [7] - 再生铅利润受到压制，回收商囤货意愿不强，废电瓶货源偏紧，再生企业逐步恢复生产，预计再生铅产量逐步增加 [7] - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、产量等数据呈现不同的变化趋势 [24] - 原生铅和再生铅产量及开工率有相应的变化情况 [30] - 废电池方面，再生铅冶炼企业原料库存有一定变化，废电动车电池价格有波动，再生铅成本和盈亏也有相应表现 [33][34][35] 铅需求 - 铅酸蓄电池企业开工率回升，成品电池持续去库，终端消费显示，汽车铅酸蓄电池消费呈现季节性走弱，但储能和两轮车对铅酸蓄电池消费增加 [7] - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、出口量等数据有相应表现 [41] - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据呈现不同的变化趋势 [43] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量等数据有相应的变化 [37] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有波动 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月国内铅供需均有增量，考虑进口粗铅持续流入，叠加国内社会库存处于相对高位，对沪铅价格形成一定压制 需要关注国内再生铅冶炼企业生产利润以及复工复产节奏，再生铅供应若出现短缺，或推动沪铅价格有所上行 供需矛盾并不突出，铅价维持区间震荡，建议高抛低吸为主；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情与逻辑 交易逻辑与策略 - 供应端，近期铅精矿加工费未实质性反弹回升，3月主流铅精矿加工费报价上涨困难，但极端低价抢矿现象消失 受“反向开票”影响，含铅废料回收商成本上移，叠加部分再生铅冶炼企业备库需求，预计含铅废料价格高位震荡 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率56.97%，较上周环比增加5.5% 河南、湖南、云南地区部分冶炼厂生产恢复或有恢复预期；SMM再生铅四省周度开工率为27.12%，较上周下滑2.6% 受两会期间环保要求、原料供应紧张、下游需求疲软等因素影响，再生铅炼厂复工集中在3月底，预计下周开工率波动较小 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为71.68%，较上周环比上升42.41% 元宵节后，铅蓄电池市场全面复苏，产量逐步爬坡，带动开工率大幅攀升 终端消费表现一般，但节后经销商刚需补库，生产企业订单尚可，开工积极性上升 下周绝大部分企业复工后，后续周度开工率增幅将放缓 [4] - 库存数据，截至3月5日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.72万吨，较2月26日增加近百吨，较3月2日增加200余吨 [4] - 交易策略，单边建议关注国内再生铅冶炼企业成本及复产节奏，铅价维持区间震荡，高抛低吸为主；套利和期权暂时观望 [4] 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容，但未给出具体数据 [6] 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容，但未给出具体数据 [9] 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、LME库存 - 分地区、国内社会库存、国内注册仓单、港口库存等内容，但未给出具体数据 [11][12] 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容，但未给出具体数据 [18] 原料端 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口、国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容，但未给出具体数据 [23][26][31] 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容，但未给出具体数据 [35][38] 冶炼端 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容，但未给出具体数据 [44][46] 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等内容，但未给出具体数据 [49] 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容，但未给出具体数据 [51] 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容，但未给出具体数据 [56] 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业、中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含/不含税）等内容，但未给出具体数据 [58][62] 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容，但未给出具体数据 [68] 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容，但未给出具体数据 [72] 需求端 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容，但未给出具体数据 [79] 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容，但未给出具体数据 [82] 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口、生产结构（传统燃油车产量、新能源汽车产量）等内容，但未给出具体数据 [85][86][87] 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容，但未给出具体数据 [90][91][92]

报告行业投资评级 - 铅行业投资评级为偏弱，价格区间为16300 - 17300元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周铅价反弹后小幅回落，沪铅周内最高价格17010元/吨，周跌幅0.09%，中东地缘政治对铅价影响不大，铅价逻辑主要看供需基本面 [9] - 供应方面，原生铅产量增加，部分冶炼厂逐步恢复生产，再生铅利润稍有恢复但废电瓶货源偏紧，不过预计再生铅产量逐步增加；需求方面，铅酸蓄电池企业复工复产，电池开工率提升迅速，电池成品库存持续去化 [9] - 铅锭五地总库存增加，处于历史同期中性偏高位置，库存增速明显放缓，库存偏高施压现货，现货贴水扩大；上期所明确再生铅对原生铅贴水150元/吨并于3月17日起执行，定价从“原生铅定价”转为“原生 + 再生双轨定价” [9] - 交易策略上，铅市供需双增，但考虑到交割品更多，需综合考虑再生铅和原生铅库存，预计铅价整体保持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 交易面 - 沪铅主力上周收盘价16775元/吨，周涨幅 -0.39%，昨日夜盘收盘价16765元/吨，夜盘涨幅 -0.06%；LmeS - 铅3上周收盘价1953元/吨，周涨幅 -0.36% [10] - LME铅升贴水从 -44.63变为 -42.91，保税区铅溢价从97.5变为100，上海1铅现货升贴水从0变为 -15，再生铅 - 原生铅价差从 -25变为 -50 [10] - 沪铅主力上周五成交39263手，较前周变动 -9806手，持仓57675手，较前周变动 -6169手；LmeS - 铅3上周五成交7266手，较前周变动1755手，持仓142000手，较前周变动6194手 [10] - 沪铅仓单库存上周为54376吨，较前周变动 -2441吨；沪铅总库存上周为66829吨，较前周变动2162吨；社会库存上周为67200吨，较前周变动100吨；LME铅库存上周为285900吨，较前周变动 -200吨，注销仓单占比1.97%，较前周变动0.12% [10] - 铅现货进口盈亏从 -582.13变为 -658.93，沪铅3M进口盈亏从 -496.54变为 -623.95 [10] 铅供应 铅精矿 - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国铅精矿产量有相应的历史数据展示 [27] - 进口TC和国产TC有相应的价格数据及变化 [29] - 铅冶炼利润（加工）有相应的历史数据展示 [30] - 铅精矿开工率有相应的历史数据展示 [31] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、周度开工率，原生铅 + 再生铅产量，再生铅产量、开工率有相应的历史数据展示 [34] - 原生铅副产品白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格有相应的历史数据展示 [35][36][37] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有相应的历史数据展示 [39][40][41] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有相应的历史数据展示 [42] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有相应的历史数据展示 [46] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应的历史数据展示 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铅价下探企稳，铅矿库存小幅抬升，精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑，冶炼厂开工率均下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位，蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复，虽国内外铅锭均累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [11] 各目录总结 月度评估 - 2月2日 - 3月4日期间，沪铅加权指数收跌0.71%至16835元/吨，总持仓增0.66万手至11.15万手，伦铅3M合约收跌2.71%至1941美元/吨，持仓基本持平于17.17万手，SMM1铅锭均价16575元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏569.79元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，开工率51.47%，厂库4.8万吨；再生端铅废库存10.4万吨，开工率20.00%，厂库2.8万吨；需求端铅蓄电池开工率29.26% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比增15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比增89.27%，环比增31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比增13.6% [15] - 2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比降9.7%，环比降29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比增2.7%；2025年12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比增51.34%，环比增33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比增14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比增12.07%；2025年12月海外铅矿产量27.59万吨，同比降1.15%，环比增3.8%，1 - 12月共产295.8万吨，累计同比降1.16% [19] - 铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存48.7万吨，折31.9天，铅精矿进口TC - 145美元/干吨，国产TC250元/金属吨，TC小幅抬升 [21][23] - 原生开工率51.47%，原生锭厂库4.8万吨；2025年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比增2.0%，环比降17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比增10.1% [26] 再生供给 - 再生端铅废库存10.4万吨，再生开工率20.00%，再生锭厂库2.8万吨；2025年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比降2.9%，环比降40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比增12.9% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 - 2.86万吨，同比增111.23%，环比增25.65%，1 - 12月累计净出口 - 14.67万吨，累计同比降22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比增8.04%，环比降1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比增4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率29.3%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比增4.27% [38] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比降35.22%，环比增8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比降13.06% [41] - 2026年1月铅蓄电池成品厂库由21.5天抬升至23.5天，经销商库存天数由43.6天下滑至40.74天 [43] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [48] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [50] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内上期所铅锭期货库存5.49万吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增0.03万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨 [69] - 海外LME铅锭库存28.61万吨，注销仓单0.53万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 48.23美元/吨，3 - 15价差 - 132.5美元/吨 [71] - 跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.251，铅锭进口盈亏为569.79元/吨 [74] - 伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [77]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 期权：卖出宽跨 [3] 报告的核心观点 - 矿端加工费持稳，原生铅与再生铅开工率先降后升但复产缓慢，再生铅深陷亏损格局难改；终端消费季节性下滑后逐步恢复，但补库意愿偏弱；内外库存齐创新高，压制铅价上行空间 [3] 相关目录总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 03 - 03，LME铅现货升水为 - 47.76美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16625元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至 - 15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至16675元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16625元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至16700元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10275元/吨 [1] 期货方面 - 2026 - 03 - 03，沪铅主力合约开于16945元/吨，收于16840元/吨，较前一交易日变化 - 55元/吨，全天交易日成交53661手，较前一交易日变化 - 6926手，全天交易日持仓60215手，较前一交易日变化 - 3747手，日内价格震荡，最高点达到17020元/吨，最低点达到16825元/吨；夜盘方面，沪铅主力合约开于16780元/吨，收于16790元/吨，较昨日午后收盘下降0.68% [2] - 河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均价平水出厂，贸易商报价分歧较大，报至对沪铅2604合约贴水230 - 160元/吨出厂，个别被议价至贴水250元/吨；湖南地区部分冶炼厂复产初期产量尚少，散单报价相对坚挺，对SMM1铅升水0 - 20元/吨，但下游接货情绪一般，成交困难 [2] 库存方面 - 2026 - 03 - 03，SMM铅锭库存总量为6.7万吨，较上周同期变化 - 0.02万吨；截止3月3日，LME铅库存为286100吨，较上一交易日变化0吨 [2] 策略 - 关注3月中下旬库存拐点及再生铅复产进度，建议冶炼企业逢高套保锁定利润，下游企业逢低按需补库，投资者谨慎偏多，关注16300 - 17200元/吨区间突破情况；有不同买入或卖出套保需求的企业可以在区间上下沿进行买入或卖出套保操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后首周沪铅主力震荡偏强绝对价格低位运行，美以对伊武装袭击致地缘冲突升级扰动市场情绪 [4][7][8] - 基本面上周度国产铅精矿加工费维稳进口矿加工费小幅上涨，节后炼厂未集中补库，废旧电瓶价格窄幅震荡，再生铅炼厂复产预期带动需求但回收量有限支撑价格 [4][7][8] - 冶炼方面原生铅炼厂利润好春节检修企业陆续复工，再生铅炼厂利润不佳部分企业推迟至3月复工，供应边际回升但压力可控 [4][7][8] - 需求端下游部分电池企业复产以消化节前库存为主采买有限，元宵节后集中复工，但电池企业及经销商库存高企消费难言乐观 [4][7][8] - 社会库存如期累增且较去年累库压力大，绝对量升至近5个月高位 [4][7][8] - 美伊冲突升级使避险资金流入金属板块，但铅金融属性低预计提振有限，基本面海外高库存、国内季节性累库且消费谨慎拖累铅价，不过成本端有刚性支撑 [4][7][8] - 铅市进入供需双增阶段，关注消费成色，若好于预期将推动铅价上涨，短期地缘冲突驱动铅价，预计期价随有色板块小幅高开后震荡运行 [4][7][8] 根据相关目录分别总结 交易数据 - 1月23日至1月30日，SHFE铅从16700元/吨涨至16840元/吨涨140元/吨；LME铅从1966.5美元/吨跌至1960美元/吨跌6.5美元/吨；沪伦比值从8.49升至8.59升0.10 [5] - 同期上期所库存从56539吨增至64667吨增8128吨，LME库存从287125吨减至286100吨减1025吨，社会库存从4.99万吨增至6.4万吨增1.41万吨，现货升水从 -125元/吨降至 -145元/吨降20元/吨 [5] 行情评述 - 春节后沪铅主力震荡偏强价格波动小，收于16840元/吨周涨幅0.84%，周五夜间冲高回落；伦铅企稳反弹但2000美元/吨附近有阻力，收于1960美元/吨跌幅0.33% [6] - 现货市场，2月27日上海市场驰宏铅报16775 - 16850元/吨，对沪铅2604合约升水0 - 50元/吨，江浙沪流通货源有限，持货商随行出货，少数升水出货，主流产地报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅企业出货对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂 [6] 行业要闻 - 2026年3月国产铅精矿加工费200 - 300元/金属吨，进口加工费 -160 ~ -140美元/干吨，均值环比持平 [9] - 2025年全球精炼铅市场供应过剩7万吨，上年同期过剩6.1万吨，全球矿山铅产量增0.8%至457.5万吨，精炼铅产量增1.6%至115.81万吨，消费量增1.5%至1356.3万吨 [9]