报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅方面，天气转冷使北方炼厂冬储展开，铅精矿供需矛盾加剧、加工费承压，虽部分炼厂采购粗铅缓解压力但原料紧缺难改，11月炼厂集中复产预计电解铅供应环比回升至33.47万吨 [2][70] - 再生铅方面，原料废旧电瓶报价维稳且铅价回升，炼厂利润修复，11月检修炼厂复产叠加新增产能产出，预计再生精铅供应环比增加至28.58万吨 [2][70] - 需求端，储能电池消费好，电动自行车及汽车启动电池整车配套需求好于置换需求，终端消费温和，电池企业对高价原料接受度有限，生产计划有调整灵活性 [2][70] - 整体来看，炼厂复产推进供应偏紧有望缓解，但沪伦比价回落铅锭进口窗口关闭，进口补充预期下降，电池消费有韧性，供增需稳下社会库存有望回升但累库量级小，预计11月铅价高位震荡 [2][70] 根据相关目录分别进行总结 一、铅市行情回顾 - 10月沪铅主力期价震荡走强，上旬横盘，月底突破震荡区间上涨后调整，收至17390元/吨，月度涨幅2.66%，受宏观、炼厂复产慢、下游需求好及运输管控等影响，后因下游难接受高价，月底电池企业减产 [7] - 伦铅延续宽幅震荡，美元弱反弹施压但LME库存未持续上涨提供支撑，收至2025美元/吨，月度涨幅1.96% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - **全球铅精矿供应缓慢恢复**：2025年1 - 8月全球铅精矿累计产量295.6万吨，累计同比增1.29%，海外降1.77%，中国增2.2%，预计2025年产量增0.7%至457万吨，2026年增2.2%至467万吨；国内9月产量15.14万吨，环比降3%，同比增9.95%，1 - 9月累计同比增11.54%，预计月度产量环比回落但同比正增长 [10][11] - **铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口环比回落**：11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口环比降，四季度供减需增下加工费易跌难涨；9月铅精矿进口量15.06万实物吨，环比增11.72%，同比减5.84%，1 - 9月累计同比增26.12%；9月进口银精矿16.1万吨实物量，同比降8.5%，环比降13.2%，1 - 9月累计同比增6.0%，预计进口持续承压 [17][18] 2.2精炼铅供应情况 - **全球精炼铅供应增速缓慢**：2025年1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，累计同比增2.31%，海外增1.4%，中国增3.67%，预计2025年产量同比增2%至1334万吨，2026年同比增0.98%至1347.2万吨 [22] - **炼厂减复产并存，电解铅月度供应延续回升**：10月电解铅产量32.6万吨，环比降0.55%，同比增2.68%，1 - 10月累计同比增8.04%；11月多区域企业复产，预计产量环比增2.67%至33.47万吨 [27] - **废旧电瓶价格稳中偏增，再生铅供应边际增加**：10月废旧电瓶均值报价10025元/吨，月度增25元/吨，预计11月稳中偏增；10月再生精铅产量27.29万吨，环比增15.24%，同比增4.28%，1 - 10月累计同比减2.55%，预计11月产量环比增4.73%至28.58万吨 [33][34] 2.3精炼铅需求情况 - **全球精炼铅需求情况**：2025年1 - 8月全球精炼铅消费量875.6万吨，累计同比增2.2%，1 - 8月欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别增1.56%、3.2%、0.95%，2025年全球精炼铅过剩9.1万吨，2026年扩大至10.2万吨；欧美汽车销售市场回暖，海外铅蓄电池销售有韧性但难大幅改善 [45][46] - **月底电池企业集中减停产，铅蓄电池企业开工回落**：国内铅消费集中在铅酸蓄电池行业，国庆后下游开工率回升，月底因铅价拉升企业集中减停产，开工率回落至68.9%，预计11月开工率环比回升但难大幅提振 [48][49] - **沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压**：9月精铅出口量1486吨，环比减46%，同比增66.1%，1 - 9月累计同比增41.38%，预计10月出口量低；9月精铅进口1508吨，铅合金进口13864吨，1 - 9月累计同比减34.87%，预计10月进口量环比增加；9月铅酸蓄电池出口量1708.42万只，环比减5.9%，同比减15.74%，1 - 9月累计同比减8.8%，预计出口承压 [50][51] - **终端增速缓慢，储能表现偏好**：汽车板块，2025年1 - 9月产销同比分别增13.3%和12.9%，10月总体偏好；电动自行车板块，预计2025年保有量突破4.2亿辆，同比增5% - 6%，新国标实施有望带来新增铅元素消费增加约16.32万吨；储能板块，截至2025年上半年中国新型储能新增投运规模达23.03GW，同比增超68%，需求有增长预期 [58][59][60] 2.4全球显性库存高位回落 - 10月LME库存月度减少13325吨，LME0 - 3现货贴水收窄，基金净多持仓先增后减，预计年底高库存压力难缓解 [64] - 10月社会库存持续回落至1.23万吨，后期随着炼厂复产和进口货源流入，库存存止跌回升预期 [64] 三、总结与后市展望 - 原生铅原料紧缺难改，11月电解铅供应预计回升至33.47万吨；再生铅炼厂利润修复，11月再生精铅供应预计增加至28.58万吨；需求端消费温和，企业生产有灵活性；整体11月铅价预计高位震荡 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内炼厂开工增减并存，再生铅炼厂利润及原料到货好转后产量增速快于原生铅，加之进口粗铅到货补充，供给偏紧有所改善，消费端复产后预计维持刚需采买，终端旺季不旺，预计短期铅价或震荡偏弱整理，关注17,000 - 17,100元/吨支撑位，后市需持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价和SMM1铅锭均价环比下跌，伦铅收盘价上涨，基差相关数据呈现不同走势，原生铅开工增减并存、小幅波动，再生铅开工因利润及原料好转持续回升，蓄电池企业开工因成本传导受限回落，进口盈利窗口逐渐关闭，下游采买不佳致库存有所累增 [4][10] 矿紧格局及铅生产情况 - 国产和进口铅精矿加工费环比持平，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润下滑 [27] - 原生铅开工率环比下降至67.17% [28] - 各地区可交割原生铅冶炼企业周产有不同安排，部分企业因预期检修或恢复正常生产产量有变动，合计产量有小幅度波动 [33] 再生铅情况 - 废电瓶价格坚挺，截至10月31日平均价10,025元/吨，环比上涨25元/吨，蓄电池报废端稳定，多数采购价格稳定 [40] - 再生铅炼厂利润小幅回落，铅价回落、废电瓶价格坚挺致炼厂利润受损，规模和中小规模再生铅企业综合盈亏有差异 [46] - 再生铅原料库存减少、成品库存增加，后续成品库存有望进一步累积 [49] - 再生铅企业开工率环比提升1.2个百分点至43.4%，周产略有下滑，部分地区炼厂有提产或产量增量情况，预计本周仍有炼厂复产，开工维持增势 [52] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比下降6.46个百分点至68.9%，终端消费市场需求有限，铅价走高后电池成本无法传导，部分企业减停产，预计本周开工或将回升 [60] 进出口情况 - 截至10月24日精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至10月31日进口盈利24.99元/吨，进口盈利窗口逐渐关闭 [68] 库存及供需平衡情况 - 需求转弱，铅锭库存有所累积，截至10月30日铅锭五地社会库存总量减少，原生铅主要交割品牌厂库环比回升 [78] - 截至10月31日SHFE精炼铅库存环比减少，截至10月30日LME库存减少 [81] - 报告给出2024年7月 - 2025年8月月度供需平衡表，展示原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价高位调整，宏观利好靴子落地，市场风险偏好降温，炼厂复产与电池企业减停产致供需支撑转弱，铅价高位调整，但炼厂复产增加原料需求使成本支撑强化，且进口冲击减弱，限制期价调整空间，预计短期铅价震荡盘整修复为主 [2][8] 各部分总结 交易数据 - SHFE铅10月24日价格17595元/吨，10月31日17390元/吨，跌205元/吨 [5] - LME铅10月24日价格2016.5美元/吨，10月31日2025美元/吨，涨8.5美元/吨 [5] - 沪伦比值10月24日为8.73，10月31日为8.59，跌0.14 [5] - 上期所库存10月24日为36333吨，10月31日为35999吨，减334吨 [5] - LME库存10月24日为235375吨，10月31日为220300吨，减15075吨 [5] - 社会库存10月24日为3.59万吨，10月31日为3.94万吨，增0.35万吨 [5] - 现货升水10月24日为 - 215元/吨，10月31日为 - 210元/吨，涨5元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价高位调整，收至17390元/吨，周度跌幅1.17%，周五夜间窄幅震荡；LME库存回落支撑伦铅价格上移，但美元反弹压制涨势，最终收至2025美元/吨，周度涨幅0.42% [6] - 现货市场，10月31日上海市场驰宏铅17340 - 17430元/吨，对沪铅2511合约升水0 - 50元/吨，华南地区部分炼厂厂提报价升水下调，下游企业月末采购积极性一般，散单成交无明显好转 [6] - 库存方面，10月31日LME周度库存220300吨，周度减少15075吨，上期所库存35999吨，较上周减少334吨；10月30日SMM五地社会库存2.98万吨，较周一减少500吨，较上周四减少0.21万吨，进入11月库存转增概率增加 [7] 行业要闻 - 截止至10月31日当周，国产铅精矿加工费环比持平于350元/金属吨，进口矿加工费环比持平于 - 125美元/干吨 [9] - 华东地区一家大型再生铅炼厂本周一启动烘炉作业，计划本周末正式投料生产，11月有望为再生精铅产量贡献超1万吨 [9] - 调查显示2025年LME现货铅均价为1973美元/吨，2026年铅均价预计为2050美元/吨 [9] - 华中地区大型铅蓄电池企业2025年10月28日至11月2日短期减、停产调整，做设备保养 [9] - 华北地区某大型再生铅炼厂近日大炉停产检修，复产日期待定，影响精铅产量300 - 400吨/天 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等相关图表 [10][14][21]

铅产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 铅：供应增加，消费淡季明显，价格承压 强弱分析：中性，价格区间：17200-17600元/吨 五地铅总库存下降，绝对库存处于历史同期低位 0 5 10 15 20 25 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03-14 03-26 04-08 04-19 05-05 05-16 05-28 06-09 06-20 07-02 07-14 07-25 08-06 08-18 08-29 09-10 09-23 10-09 10-21 11-01 11-13 11-25 12-06 12-18 12-30 万吨 五地总库存 2021 2022 2023 2024 2025 铅精矿加工费持续弱势 0 500 1000 150 ...

| | | 电池企业订单状况良好，重点拓展储能业务，提升铅炭电芯产能，将进一步增加对铅的需求。不过，9 月以 研究员: 黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 来铅锭沪伦比值逐步扩大，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压，会在一定程度上抑制需求增长。库存持 续下降。但随着进口铅到港预期增加，以及再生铅产量后续可能的提升，下周库存可能有一定变化，若库 免责声明 存去化速度放缓，将对价格上涨形成一定阻力。建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 沪铅产业日报 2025-10-30 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪铅主力合约收盘价(日,元/吨) | 17350 | -5 LME3个月铅报价(日,美元/吨) | 2019 | -6 | | | 12-01月合约价差:沪铅(日,元/吨) | -5 | 20 沪铅持仓量(日,手) | 119775 | -2688 | | | 沪铅前20名净持仓(日,手) | 496 | 1470 沪铅仓单(日, ...

有色金属周报-铅 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产 | | | | | 量预售并暂停报价，国内矿贸易市场上，河南、内蒙古等 | | | | | 地区炼厂冬储尚未结束，部分炼厂减产缓解了矿端供应压 | | | | | 力，加工费偏弱；进口矿市场几乎没有报价，少量极端报 | | | | | 价并无实际参考意义。 | | | |  | 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价 | 随着铅价冲高，炼厂尤其是再生铅 | | | | 格较为坚挺，易涨难跌。 | 企业利润得到显著修复，开工持续 | | |  | 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期 | 回升，加之进口粗铅补充，供应偏 | | | | 复产的炼厂产量不及预期，出现阶段性供应偏紧；再生铅 | 紧问题或得到改善，与此同时，高 | 高位整理 | | | 方面开工持续回升，供应偏紧格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商进展顺畅提供较好宏观氛围，炼厂复产缓慢、下游需求超预期及河南环保车辆管控加剧短期供需错配，社会库存降至低位引发近月软挤仓 [3][7] - 虽炼厂陆续复产且铅锭进口窗口开启，但需时间，在市场货源有效缓解前，预计铅价维持震荡偏强，同时谨防持货商交仓及下游高位采买情绪变化带来的回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 10月17 - 24日，SHFE铅从17075元/吨涨至17595元/吨，涨520元/吨；LME铅从1971美元/吨涨至2016.5美元/吨，涨45.5美元/吨；沪伦比值从8.66升至8.73，升0.06 [4] - 同期，上期所库存从41701吨降至36333吨，降5368吨；LME库存从250400吨降至235375吨，降15025吨；社会库存从3.76万吨降至3.19万吨，降0.57万吨；现货升水维持 -215元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价周四快速突破17500元/吨上涨，周五高位震荡修整，收至17595元/吨，周度涨幅1%；周五夜间窄幅震荡 [5] - 伦铅震荡偏强，收至2016.5美元/吨，周度涨幅2.28% [5] - 现货市场，沪铅高位盘整，持货商出货积极性一般，贸易商倾向交仓，散单流通量减少；下游企业观望，以长单采购或消化库存为主 [5] - 库存方面，截止10月24日，LME周度库存235375吨，减15025吨；上期所库存36333吨，减5368吨；截止10月23日，SMM五地社会库存3.19万吨，较周一减0.58万吨，较上周四减0.57万吨，降至今年新低 [6] 行业要闻 - 11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减50元/吨；进口矿加工费 -125美元/干吨，环比减10美元/干吨 [8] - 2025年1 - 8月，全球铅市场供应过剩5.1万吨，去年同期短缺1.7万吨；1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，去年同期861.4万吨；消费量876.2万吨，去年同期863.1万吨 [8] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅及铅蓄电池企业运输受影响，周期拉长 [8] - 华东某小型再生铅炼厂调整生产策略，暂维持采购铅锭加工铅材业务 [8] - Silvercorp二季度铅产量1420万磅，同比增8%；锌产量560万磅，同比降3% [9] - 9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增1.72%，同比减7.21%；1 - 9月累计进口量107.83万吨，累计同比增21.7% [9] - 9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减15.09%，同比增46.31%；1 - 9月累计出口量4.7万吨，累计同比增41.4%；9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增1.26%，同比减64.2%；1 - 9月累计出口12.2万吨，累计同比减34.9% [9] - 江西某再生铅冶炼厂10月下旬暂停生产，复产时间待定 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][14][16][18][20][22][24][28]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 铅消费好转使下游铅锭采购积极性增加，国内铅社会库存降至逾一年低位，叠加国内重要会议对有色板块终端需求的利好因素，铅价周内涨幅明显，但贸易争端不确定性干扰及铅价走高抑制需求，后市铅价持续大幅走高可能性较低，操作上下周暂时以逢低买入套保思路对待，买入区间建议在17,250元/吨至17,300元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端方面，10月24日当周进口矿市场交投停滞，国内河南、内蒙古等地冶炼厂冬储进行中，局部检修稍缓供应压力，南北加工费差异显著，北方维持在300 - 400元/金属吨，部分库存充裕厂家报500 - 600元/吨，南方竞争激烈，部分厂家接受零加工费采购低银矿，银价近期大幅走高但市场对计价系数调整持观望态度，预计短期保持稳定 [1] - 原生铅方面，10月24日当周三省原生铅冶炼厂平均开工率为67.57%，环比下降0.93个百分点，区域表现分化，河南、云南生产平稳，湖南一检修企业仅恢复半产，华北产量小幅提升，预计下月恢复正常，华东某厂计划四季度安排检修，电解铅产线将于11月启动 [1] - 再生铅方面，10月24日当周再生铅四省周度开工率环比下降0.51个百分点至36.71%，本周再生铅企业普遍下调原料采购报价，成本支撑减弱导致生产意愿降低，部分厂家因废电瓶价格回落获得原料补充，增产主要集中于长单交付，内蒙古某大型企业复产带动区域开工率回升，其他地区维持平稳运行，安徽某炼厂计划周末开始检修，预计将显著拉低该地下周开工水平，整体呈现“北增南减”的分化态势 [2] - 消费方面，10月24日当周再生铅四省开工率环比上升7.10个百分点至42.21%，安徽因个别炼厂提产开工率小幅提升，江苏与河南保持平稳，内蒙古受大厂复产推动开工率激增56个百分点，当前铅价高位运行改善冶炼利润，企业生产意愿增强，预计下周开工率仍有进一步上升空间 [2] - 库存方面，截至5月23日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至3.19万吨，较上周变动 - 2.05万吨，LME库存较上周变动 - 4375吨至235375吨 [2]

沪铅期货价格表现 - 10月23日沪铅期货主力合约开盘17160元/吨 午间收盘最高触及17760元 涨幅达3.12% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 铅精矿加工费企稳 铅矿港口库存抬升 原生铅冶炼开工率维持高位 [1] - 部分炼厂生产节奏变化较大 有检修安排 原生铅开工小幅波动 短期内原生铅产量增量相对有限 [2] - 再生铅原料库存小幅抬升 再生铅冶炼利润转好 再生冶炼厂周度开工率抬升 [1] - 废电瓶货源偏紧 回收商手中货源不多 门店看涨惜售情绪浓厚 [2] - 安徽停产检修企业在十月份陆续复产 预期十月再生铅产量将提升 [2] - 随着进口铅到港预期增加 下周再生铅及整体铅供应可能会有所增加 [2] 需求端分析 - 下游蓄企开工率回暖 铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天 经销商库存下滑至39.7天 成品库存压力减轻 [1] - 下游企业观望情绪浓厚 采购谨慎 市场交易活跃度维持清淡氛围 [2] - 铅酸蓄电池虽有涨价 但经销商去库存速度缓慢 抑制电池厂开工积极性 季节性旺季效果暂未充分显现 [2] - 新兴领域储能需求表现向好 弥补传统领域需求不足 整体需求处于缓慢恢复阶段 [2] 库存情况 - 铅锭社会库存及工厂库存持续去库 [1] - 国外铅库存上行 国内库存呈现上行趋势 仓单数量下降 整体库存上升表明需求有所放缓 [2] 机构后市观点 - 五矿期货预计沪铅短期偏强运行 [1] - 中辉期货认为铅价短期反弹走势 [3]

有色金属周报-铅 供需双增，铅价维持高位整理 2025年10月21日 研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产 | | | | | 量预售并暂停报价，河南、内蒙古等地区炼厂原料库存增 | | | | | 幅有限，冬储备库持续进行；矿端来看，随着天气转冷部 | | | | | 分矿山产量或有下滑，预计中长期矿紧格局难有较大扭转， | | | | | 贵金属的强势上行趋势亦使得铅精矿加工费易跌难涨。 | | | |  | 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价 | 节后铅市上下游企业均处于复产阶 | | | | 格较为坚挺，易涨难跌。 | 段，铅市供需双增，考虑再生铅开 | | |  | 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期 | 工受利润、原料等限制，复产不及 | | | | 复产的炼厂产量不及预期，原生铅产量略有下滑；再生铅 | 预期 ...