行业投资评级 - 铅行业策略为中性 [7] 核心观点 - 节后首周铅市呈现供应修复 需求偏弱格局 矿端原料持续偏紧 铅精矿加工费维持低位 废电瓶节后逐步恢复回收 [7] - 原生铅冶炼复产推进 进口窗口打开存在到货增量预期 但厂库与社会库存基数偏低 限制累库幅度 再生铅随假期结束生产逐步回归 盈利分化 [7] - 下游铅蓄电池复工但以消耗库存为主 主动补库意愿不强 铅价受供应增加压制 同时低库存与原料成本形成底部支撑 整体震荡区间有所扩大 外盘需留意美联储政策相关宏观扰动 [7] - 操作上期货方面以区间震荡思路对待 沪铅参考15800-16750元/吨区间 不宜单边追涨杀跌 现货企业按需采购 避免大量囤货 密切跟踪铅锭入库数据 蓄电池实际动销及进口货源落地情况 期权操作方向为卖出宽跨 [7] 分目录内容总结 铅市场分析 矿端 - 节前一周国内铅精矿供应持续偏紧 西藏 云南 内蒙古 广西矿山受安全环保检查 运输受阻 原矿产出不足影响 产量不及预期 叠加冶炼厂冬储备货拉动 国产Pb50铅精矿加工费下行至100元/金属吨 进口铅精矿TC回落至-185美元/干吨 海外银铅矿成交加工费低至-280~-300美元/干吨 进口矿货源同样趋紧 港口铅精矿出入港出现波动 [1] - 废电瓶回收在节前明显走弱 七成以上回收商回收量环比下滑5-6成 炼厂原料到货下降四至五成 但炼厂前期原料库存尚可支撑生产 [1] - 预计下周国内矿山检修扰动仍存 国产矿增量有限 进口窗口打开后关注海外矿到港节奏 废电瓶随着节后回收门店复工 货源有望小幅累积 铅精矿加工费预计延续低位 矿端整体紧平衡格局延续 重点跟踪矿山复产 港口到货及废电瓶补库进度 铅价波动也会扰动持货商出货心态 [1] 原生铅 - 据SMM讯 节前华中 华北检修原生铅冶炼企业完成复工 9月30日原生铅综合开工率抬升至67.6% 但复产初期产量尚不稳固 节前冶炼厂积极清库并预售10月货源 厂库回落至0.06万吨的低位 五地社会库存降至4.86万吨 [2] - 国庆假期交易所休市 国内冶炼企业维持低厂库状态 沪伦比值修复推动铅锭进口窗口重新打开 假期阶段海外铅锭逐步安排发运 LME铅库存延续回落 0-3贴水有所扩大 伦铅受美元与美联储政策预期压制震荡运行 国内现货从升水转为平水乃至局部贴水成交 市场现货流动性转弱 [2] - 展望下周 预计原生铅冶炼产量继续爬坡释放 进口铅锭陆续到港流入国内市场 铅锭存在累库预期 但冶炼厂及社会库存基数偏低 累库空间相对有限 现货升贴水或维持偏弱格局 需要跟踪炼厂实际排产兑现 进口货通关入库节奏以及海外宏观数据对外盘铅价的扰动影响 [2] 再生铅 - 节前再生铅四省开工率维持40.3% 环比持平 临近国庆部分炼厂提前减产 暂停报价出货 成品库存小幅回落至0.77万吨 假期交易基本停滞 成品库存迎来小幅累库 [3] - 废电瓶价格节前窄幅盘整 回收端货源紧缺制约原料供给 再生精铅现货成交清淡 报价分化 对1铅均价存在贴水 粗铅进口新单节前成交萎缩 仅前期订单陆续到港 中小再生铅企业依旧处于小幅亏损状态 规模企业尚有微薄盈利 再生铅与原生铅价差维持波动状态 [3] - 展望下周 假期结束再生铅企业逐步恢复生产 预计开工率有所修复 废电瓶回收市场重启 炼厂开启原料补库 成本端对再生铅价格形成牵制 前期成交的进口粗铅集中抵港 补充国内再生原料供给 下游需求尚未完全回暖背景下再生铅出货压力仍存 盈利水平大概率维持区间震荡 重点关注废电瓶到货 炼厂复产落地及粗铅进口货源冲击程度 [3] 消费 - 节前受双节假期影响 9月末铅蓄电池综合开工率大幅回落至58.08% 蓄电池企业节前已经完成铅锭备库 临近假期按需提货 现货采购明显收缩 部分经销商计划国庆开展电池促销活动 电池成品库存有所累积 国内终端订单整体平淡 出口订单存有一定韧性 [4] - 假期期间多数蓄电池企业执行减产放假安排 生产基本处于停滞 市场仅有少量零星询盘 原料端以消耗企业内部库存为主 几乎没有新增集中采购 极板 蓄电池成品价格保持相对稳定 没有出现大幅调价现象 [4] - 展望下周 蓄电池企业陆续复工复产 开工率预计环比回升 但节后初期企业优先消化前期成品与原料库存 铅锭主动补库节奏偏慢 大规模集中采购难快速兑现 需要跟踪电池经销商促销带来的终端实际动销情况 下游新增订单的兑现力度 若终端订单不及预期 将持续压制铅锭现货需求 进而抑制铅价上行 [4] 库存 - 截至10月9日当周 SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨 较上周变动-2.05万吨 [5] - LME库存较上周变动-1800吨至294025吨 [6] 报告附图目录 - 图1 SHFE铅升贴水 单位元/吨 页码4 [8] - 图2 LME铅升贴水 单位美元/吨 页码4 [8] - 图3 上海铅锭现货升贴水 单位元/吨 页码4 [8] - 图4 LME升贴水季节性图 单位美元/吨 页码4 [8] - 图5 国产&进口矿TC 单位元/金属吨 美元/干吨 页码4 [8] - 图6 再生铅综合成本 单位元/吨 页码4 [8] - 图7 原生铅冶炼开工率 单位% 页码5 [8] - 图8 再生铅冶炼开工率 单位% 页码5 [8] - 图9 国内库存与沪铅主力 单位万吨 元/吨 页码5 [8] - 图10 LME铅季节性库存 单位吨 页码5 [8] - 图11 上期所铅库存 单位吨 页码5 [8] - 图12 铅锭社会库存 单位万吨 页码5 [8] - 图13 铅精废价差 单位元/吨 页码6 [8] - 图14 废电池价格 单位元/吨 页码6 [8] - 图15 铅蓄电池开工率 单位% 页码6 [8] - 图16 铅进口盈亏 单位元/吨 页码6 [8]