投资评级 - 报告对鼎通科技（688668.SH）维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 在AI驱动下，通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动2025年业绩高增长 [1] - 公司核心产品（CAGE、背板连接器wafer）持续扩产上量，深度受益于光模块出货爆发及超节点服务器上量带来的外溢需求 [2] - 光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗提升将加速液冷渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态并做好产能储备，有望成为新增长点 [3] - 汽车连接器业务稳步推进，BMS项目作为新增长点已通过客户认证并进入产线布置阶段，可转债募投将进一步提升产能 [3][7] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元 [7][8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [7][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元 [7][8] - **估值水平**：以2026年2月24日收盘价144.36元计算，对应2025-2027年PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7][8] - **财务比率预测**：毛利率预计从2025年的30.0%提升至2026年的33.3%；净利率预计从2025年的15.3%提升至2026年的19.4% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - **市场驱动**：AI驱动通讯连接器需求旺盛，全球100G以上以太网光模块市场规模预计从2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元 [2] - **核心产品放量**： - 公司112G产品持续放量，2026年月出货量有望突破200万只；224G产品月出货量有望达到40-50万只 [2] - 背板连接器（包括wafer、Housing、PIN等）收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长 [2] - **产能扩张**：可转债募投项目将新增年产1200万只通讯连接器CAGE和2亿件通讯连接器精密结构件的产能 [2] - **客户与需求**：公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂，高度受益于光模块出货爆发；同时，GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios、华为CM384等超节点服务器上量，可能为下游组件厂商带来大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - **行业趋势**：光模块迈入1.6T时代，1.6T DR8 DSP版本功耗达30w，配套交换机功耗超2kw，3.2T功耗增长更明显，推动全液冷架构渗透加速 [3] - **公司进展**： - 公司开发的光模块液冷套件已进入量产状态，目前年产量可达20-30万套，可用于交换机及服务器光模块CAGE应用 [3] - 产品散热性能已获客户认证，产线已备好，等待客户批量通知 [3] - **产能储备**：可转债募投后，或将新增年产873.6万只液冷CAGE的生产能力，为未来光模块液冷渗透率提升做好准备 [3] 汽车连接器业务 - **业务概况**：公司自2019年布局新能源汽车连接器，专注于电控连接器、高压连接器及BMS（电池管理系统）项目的规模量产 [3] - **客户资源**：客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - **新增长点**：BMS Gen6项目作为新增长点，2025年已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - **产能规划**：可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [7]