市场走势 - 2026年2月26日，上证指数收盘4,147.23点，上涨0.72%；深证成指收盘14,475.87点，上涨1.29%；创业板指收盘3,354.82点，上涨1.41% [4] 煤炭行业周报核心观点 - 核心观点：关注海外煤价上涨对国内煤价可能带来的影响 [6] - 动力煤方面，春节假期煤矿停产增加导致供应收缩，价格稳中调整；截至2月13日，环渤海动力煤现货参考价为717元/吨，周环比上涨0.70%；秦皇岛港动力煤平仓价为718元/吨，周环比上涨3.31% [9] - 冶金煤方面，春节煤矿放假，市场价格暂稳；截至2月13日，京唐港主焦煤库提价为1,660元/吨，周环比持平；京唐港1/3焦煤库提价为1,280元/吨，周环比下降5.88% [9] - 库存与开工率：截至2月22日，环渤海九港煤炭库存为2,366.2万吨，周环比下降0.7%；247家样本钢厂高炉开工率为80.15%，周环比上升0.6个百分点 [9] - 投资建议：逻辑在于美元信用体系松动带动实物资产重估及供给受约束；推荐标的包括广汇能源、盘江股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华 [9] 鼎通科技(688668.SH)业绩预告点评核心观点 - 核心观点：公司CAGE产品持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [5][9] - 业绩概览：公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6% [12] - 增长驱动：AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品（尤其是112G产品）显著增长并持续放量 [12] - CAGE与连接器业务：光模块与交换机CAGE通常1:1以上配套，公司配套安费诺、泰科等大厂高度受益；根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元；公司2026年112G产品月出货有望突破200万，224G月出货有望达40-50万；可转债募投后将新增年产1,200万通讯连接器CAGE和20,000万件精密结构件产能 [12] - 背板连接器：该部分收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [12] - 光模块液冷业务：随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗大幅提升，液冷渗透率有望快速提升；公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套；液冷产品散热性能已获客户认证，产线已备好；可转债募投后或新增年产780万OSFP 224G CAGE和873.6万液冷CAGE产能 [12] - 汽车连接器业务：专注于电控连接器、高压连接器及BMS项目；正在推进BMS Gen6电池项目，2025年已成功试产并通过客户认证；可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [12] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [12] 光伏产业链价格跟踪核心观点 - 核心观点：光伏产业链上游价格下降 [11] - 多晶硅：本周致密料均价为52.0元/kg，较节前下降3.7%；颗粒硅均价为50.0元/kg，较节前下降3.8%；预计一季度月均产量降至8.5万吨以内 [13] - 硅片：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较节前持平；130um的210mm N型硅片均价1.40元/片，较节前持平；近期硅片库存已超30GW，2月产量环比下降超3% [13] - 电池片：182-183.75mm N型电池片均价为0.44元/W，较节前持平；210mm N型电池片价格为0.44元/W，较节前持平 [13] - 组件：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W，较节前持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5% [13] - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较节前持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较节前持平 [13] - 投资建议：重点推荐BC新技术方向的爱旭股份；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源；电力市场化方向的朗新集团；国产替代方向的石英股份 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对鼎通科技（688668.SH）给予“买入-B”评级，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点：在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动业绩增长 [1] - 报告核心观点：CAGE（笼式连接器）持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [1] 业绩表现与财务预测 - 公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - 分析师预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长率分别为120.7%、143.8%、43.0% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元，以2026年2月24日收盘价144.36元/股计算，对应PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.92亿元、30.55亿元、44.44亿元，同比增长率分别为54.3%、91.9%、45.5% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.0%、33.3%、32.9%，净利率分别为15.3%、19.4%、19.1% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - 公司112G CAGE和背板连接器wafer持续扩产上量，配套安费诺、泰科等大厂，高度受益于光模块出货量爆发 [2] - 根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元 [2] - 随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万件，224G产品月出货有望达40-50万件 [2] - 公司可转债募投后将新增年产1200万件通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能 [2] - 公司背板连接器收入目前占通讯产品收入的30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [2] - 随着GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商或产生大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - 随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗显著提升，业内加速向全液冷架构渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态 [3] - 公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用 [3] - 公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知 [3] - 公司可转债募投后或新增年产780万件OSFP 224G CAGE和873.6万件液冷CAGE生产能力 [3] 汽车连接器业务 - 公司汽车连接器业务持续推进大客户BMS（电池管理系统）项目，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - 2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMS Gen6电池项目发展，并已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - 公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [3][7] 公司基本数据 - 截至2026年2月24日，公司收盘价为144.36元/股，总股本及流通股本均为1.39亿股，流通市值为201.05亿元 [5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为13.66元，每股资本公积为9.14元，每股未分配利润为3.16元 [5]

投资评级 - 报告对鼎通科技（688668.SH）维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 在AI驱动下，通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放带动2025年业绩高增长 [1] - 公司核心产品（CAGE、背板连接器wafer）持续扩产上量，深度受益于光模块出货爆发及超节点服务器上量带来的外溢需求 [2] - 光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗提升将加速液冷渗透，公司光模块液冷套件已进入量产状态并做好产能储备，有望成为新增长点 [3] - 汽车连接器业务稳步推进，BMS项目作为新增长点已通过客户认证并进入产线布置阶段，可转债募投将进一步提升产能 [3][7] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元 [7][8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3% [1] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [7][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.75元、4.26元、6.10元 [7][8] - **估值水平**：以2026年2月24日收盘价144.36元计算，对应2025-2027年PE分别为82.6倍、33.9倍、23.7倍 [7][8] - **财务比率预测**：毛利率预计从2025年的30.0%提升至2026年的33.3%；净利率预计从2025年的15.3%提升至2026年的19.4% [8] 通讯连接器业务（CAGE与背板连接器） - **市场驱动**：AI驱动通讯连接器需求旺盛，全球100G以上以太网光模块市场规模预计从2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元 [2] - **核心产品放量**： - 公司112G产品持续放量，2026年月出货量有望突破200万只；224G产品月出货量有望达到40-50万只 [2] - 背板连接器（包括wafer、Housing、PIN等）收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长 [2] - **产能扩张**：可转债募投项目将新增年产1200万只通讯连接器CAGE和2亿件通讯连接器精密结构件的产能 [2] - **客户与需求**：公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂，高度受益于光模块出货爆发；同时，GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios、华为CM384等超节点服务器上量，可能为下游组件厂商带来大量连接器结构件外溢需求 [2] 光模块液冷业务 - **行业趋势**：光模块迈入1.6T时代，1.6T DR8 DSP版本功耗达30w，配套交换机功耗超2kw，3.2T功耗增长更明显，推动全液冷架构渗透加速 [3] - **公司进展**： - 公司开发的光模块液冷套件已进入量产状态，目前年产量可达20-30万套，可用于交换机及服务器光模块CAGE应用 [3] - 产品散热性能已获客户认证，产线已备好，等待客户批量通知 [3] - **产能储备**：可转债募投后，或将新增年产873.6万只液冷CAGE的生产能力，为未来光模块液冷渗透率提升做好准备 [3] 汽车连接器业务 - **业务概况**：公司自2019年布局新能源汽车连接器，专注于电控连接器、高压连接器及BMS（电池管理系统）项目的规模量产 [3] - **客户资源**：客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等 [3] - **新增长点**：BMS Gen6项目作为新增长点，2025年已成功试产并通过客户认证，正在布置自动产线 [3][7] - **产能规划**：可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [7]