行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点在于分析央行14天OMO、MDS和MLF等货币政策工具的新定价机制，其利率具有“随行就市”的特点，并非传统政策信号 [2][11] - 投资者判断MDS和MLF利率是否下调，只需关注同期限同业存单利率变化即可 [3][13] - 各类工具的单月加权平均中标利率环比下调，并不意味着央行释放降息信号，降息与否更多应看7天OMO利率 [2][11] 货币政策工具定价机制 - 14天OMO、MDS、MLF均为利率招标、多重价位中标模式，央行不再统一公布定价 [1][9] - 银行司库申报利率时主要考虑四点：政策利率、市场利率、自身头寸、同业情况 [2][10] - 理论上这些工具因有央行信用背书，定价应低于同期限市场利率，但因弱化政策属性，各家机构中标利率不统一，甚至可能高于市场利率 [1][9] 具体工具利率预测 - 预计14天OMO利率维持在1.45%左右，其定价区间在1.4%-1.55% [3][11][12] - 预计10月9日投放的1.1万亿3MMDS利率维持在1.5%左右，环比9月5日下调5bp [3][12] - 预计9月15日投放的6000亿6MMDS利率维持在1.65%左右，若同业存单利率稳定，10月中旬询价时有望同步下调5bp至1.6%左右 [3][13] - 预计9月25日投放的6000亿1YMLF利率在1.70%左右 [3][13] 定价机制特点与关注点 - 预测利率为加权平均利率中枢值，各家银行的实际报价和中标利率存在差异，例如3MMDS利率可能分布在1.45%、1.50%、1.55% [3][13] - 若市场利率大幅上行，货币政策工具中标利率因“阻尼效应”可能按兵不动或仅非对称小幅抬升，而非完全同步“加息” [4][14] - 从7天OMO到1YMLF的期限利差并非恒定的“等差数列”，其变化更多取决于同期限市场利率走势 [4][14]